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譜尼測試(300887)

事件：公司披露2023年半年報。2023年上半年公司實現營業總收入11.9億元，同比下降29.5%；歸母凈利潤0.93億元，同比提升2.9%，扣非后歸母凈利潤0.82億元，同比提升4.4%，符合市場預期。

(資料圖片僅供參考)

投資要點

業績符合市場預期，剔除醫學感染類業務高速增長

2023年上半年公司實現營業總收入11.9億元，同比下降29.5%，主要系去年同期醫學感染類業務基數較高，剔除醫學感染業務后，公司上半年收入同比增長46%，其中單Q2同比增長35%，我們預計上半年公司主業生命科學與健康環保、汽車及其他消費品均實現30%以上增長，新興業務安全保障、電子電器等板塊同比翻倍，增長勢頭向好。單二季度看，公司收入6.6億元，同比下降42.5%；歸母凈利潤8407萬元，同比下降1.3%。2023上半年公司經營性凈現金流為1.5億元，同比提升459.4%，主要系公司加速回款醫學感染賬款，回款情況好于預期。

業務結構調整和降本增效，盈利能力持續改善

2023上半年公司毛利率為44.4%，同比提升9.6pct。凈利率為7.9%，同比提升2.4pct。公司盈利能力提升主要系：（1）業務結構改善，低毛利率的醫學感染業務占比下降，軍工、電子電器等高毛利率新興業務高速增長。（2）新建實驗室產能爬坡，規模效應釋放。（3）公司推進管理體制改革，降本增效明顯。2023上半年公司期間費用率為34.6%，同比提升10.2pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為15.4%/10.8%/8.6%/-0.2%，同比分別+4.9/+3.4/+2.3/+0.7pct，主要系去年醫學感染業務收入體量較大，影響費用攤薄。展望未來，公司業務結構仍在優化，上海、武漢、西安等實驗室仍在產能爬坡階段，精細化管理仍在持續推進，盈利能力有望持續提升。

產能釋放疊加業務結構改善，有望開啟盈利中樞上移

我們看好公司業績成長性：（1）公司業務布局完善，下游覆蓋軍工、電子電器等多個高景氣板塊，未來隨著規模效應和市場拓展，業績有望高速增長。（2）公司實驗室產能持續擴張，上海、西安實驗室產能有序釋放，帶動高端檢測項目和軍工業務收入增長，同時青島、鄭州基地陸續投產，保障公司業務持續發力。（3）第三方檢測增速快、增長穩，穿越牛熊。2022年我國第三方檢測市場規模為1759.2億元，同比提升6%，2022年公司份額2.1%。當前檢測行業處于洗牌期，中小機構加速出清，公司作為頭部機構具有技術、客戶、品牌影響力等多項護城河，市場份額有望提升。

盈利預測與投資評級：考慮到去年醫學感染基數較高，出于謹慎性考慮，我們調整公司2023-2025年歸母凈利潤至3.6（原值4.0）/4.9/6.4億元，當前股價對應動態PE為31/23/17倍，維持“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟及政策變動；實驗室投產不及預期；

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