本輪牛市增長的動力主要是三個關(guān)鍵詞：創(chuàng)新、改革和流動性。

　　新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新是本輪牛市的唯一主線；改革是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)保持一定活力必要手段，是本輪行情藍籌估值修復(fù)的基礎(chǔ)；無風(fēng)險利率的下降給本輪行情帶來充裕的流動性，牛市的關(guān)鍵條件全部具備。

　　本次行情值得關(guān)注的新現(xiàn)象主要有以下幾點：第一，這次行情是在經(jīng)濟增速下滑、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中起步的，因此我們要關(guān)注的重點應(yīng)該放在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型上，重點關(guān)注經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向；第二，本次行情是在無風(fēng)險利率下降、其他投資渠道萎縮的背景下發(fā)生，導(dǎo)致更多的資金短時期涌入股市，同時各種渠道的配資以及加杠桿，使得行情的上漲比較快，因此，后期股指的波動預(yù)期會比較大；第三，預(yù)期新興產(chǎn)業(yè)方向的泡沫會比之前歷史上每一次都大，因為這些產(chǎn)業(yè)代表了未來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向。

　　從股票資產(chǎn)配置的角度來看，改革和創(chuàng)新是兩個最重要的主題。

　　改革的主題，裕隆主要配置了軍工，主要是基于改革預(yù)期、科研院所改制和資產(chǎn)證券化率提升三個方面，未來兩三年，軍工會有一大批千億市值的標的出現(xiàn)。

　　創(chuàng)新方面，裕隆重點配置了TMT板塊中的互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)板塊，具體是三個子行業(yè)：互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、網(wǎng)絡(luò)信息安全。我們認為這是貫穿本輪行情的主軸，全年都會有良好的表現(xiàn)。

　　流動性只是推動本輪行情快速上漲的一個因素，而非本輪行情背后最根本的邏輯。所以，我們認為轉(zhuǎn)型的預(yù)期才是吸引流動性最根本的原因，這也就是很多新興產(chǎn)業(yè)成為泡沫堆積的地方的根本原因。

　　事實上，創(chuàng)業(yè)板的估值不能用市盈率來簡單估算和比較。假設(shè)我們認定創(chuàng)業(yè)板估值過高、有泡沫，那背后的原因是什么？我們認為在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，經(jīng)濟需要新的增長點，高估值、泡沫堆積的產(chǎn)業(yè)實際上是轉(zhuǎn)型過程中資源有效配置的必然過程，沒有產(chǎn)業(yè)資本的追逐和堆積，新興產(chǎn)業(yè)如何能夠走出來？有泡沫堆積的產(chǎn)業(yè)不一定全部走出來，但是最終走出來的新興產(chǎn)業(yè)一定是從泡沫中走出來的。

　　因此，對于后市的判斷，我認為重要是找準結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向，其次以新興產(chǎn)業(yè)為代表的成長股后面還有相當大的空間。市場還沒有到把泡沫吹到讓我們恐懼的時候。

　　我對接下來的市場趨勢仍然堅定看好，主題投資機會方面，建議關(guān)注四個子行業(yè)：互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、網(wǎng)絡(luò)信息安全和軍工。

　　從市場轉(zhuǎn)向的可能性因素出發(fā)，應(yīng)該重點關(guān)注以下幾類事件：一、越來越多的成長股實際控制人開始大比例減持股份；二、大批轉(zhuǎn)型的公司被證明轉(zhuǎn)型失敗；三、預(yù)期比較高的新興產(chǎn)業(yè)被證明模式是失敗的；四、估值得到大幅提升的藍籌股開始大比例融資或者減持。

　　（作者系博時裕隆混合基金經(jīng)理。博時裕隆混合基金由“基金裕隆”封轉(zhuǎn)開而來，于2014年6月3日正式成立，最近一年的收益率高達179.64%，最近半年收益率為122.89%，今年以來收益率為112.48%。基金裕隆是博時旗下歷史最悠久的產(chǎn)品之一，成立于1999年6月15日，于2014年6月3日終止上市，15年累計收益率476.22%。）

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