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　　5月28日，大盤(pán)暴跌6.5%，與8年前“5·30”的跌幅驚人一致供圖/CFP

　　上周大盤(pán)在5000點(diǎn)關(guān)前急速后撤，連續(xù)兩天500點(diǎn)的震幅，已形成今年最大一次調(diào)整；這次調(diào)整的深層原因是什么？大牛市的趨勢(shì)是否出現(xiàn)了拐點(diǎn)？股民們?cè)摵稳ズ螐摹鞣剿坪醵荚谂ふ掖鸢浮?/p>

　　重磅

　　一組最肉疼的數(shù)據(jù)

　　5月28日，歷史會(huì)銘記這個(gè)時(shí)刻。

　　大盤(pán)暴跌6.5%，與8年前“5·30”的跌幅驚人一致。

　　今年第二大單日跌幅。上一次暴跌在今年1月19日，跌幅為7.7%。

　　在5月28日的股災(zāi)中，兩市總市值由71.57萬(wàn)億元縮水至67.51萬(wàn)億元，一天蒸發(fā)4.06萬(wàn)億元。據(jù)中國(guó)結(jié)算數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前A股賬戶數(shù)2.01億戶，即平均每個(gè)賬戶浮虧超2萬(wàn)元。

　　兩市成交額不斷放大，連續(xù)4日超過(guò)2萬(wàn)億元，當(dāng)天更是超過(guò)2.4萬(wàn)億元，“世界紀(jì)錄”不斷被改寫(xiě)。

　　超過(guò)500只個(gè)股跌停，超過(guò)2000只個(gè)股收跌。

　　尾盤(pán)跳水。23只次新股從漲停變跌停，一批次新股，都在最后10分鐘從漲停瞬間切換至跌停。

　　一分鐘！這是從漲停到跌停的最短時(shí)間。次新股鮑斯股份，在當(dāng)天14時(shí)53分，還鎖定在139.12元的漲停價(jià)，一分鐘后，該股已躺在113.82元的跌停價(jià)上。

　　追訪

　　導(dǎo)致暴跌的推手

　　這輪暴跌被指與匯金公司減持銀行股有關(guān)。

　　據(jù)港交所披露的信息，中央?yún)R金于5月26日在A股市場(chǎng)內(nèi)減持建行和工行，涉及金額分別為19億和16億。市場(chǎng)調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，截至5月26日，中央?yún)R金從今年第二季度以來(lái)，累計(jì)減持工商銀行和建設(shè)銀行分別達(dá)到約4.26億股與3.65億股。扣除最近這次減持?jǐn)?shù)量，中央?yún)R金所持工商銀行和建設(shè)銀行的A股數(shù)量尚少了1.26億股與8500萬(wàn)股的差額。換句話說(shuō)，在港交所披露本次減持之前，中央?yún)R金已經(jīng)分別減持了工商銀行1.26億股和建設(shè)銀行8500萬(wàn)股，表明本次合計(jì)減持套現(xiàn)35.358億元，并非中央?yún)R金公司今年內(nèi)首次減持銀行股。

　　中央?yún)R金公司減持工商銀行和建設(shè)銀行的同時(shí)，亦大規(guī)模從藍(lán)籌ETF基金中撤離。據(jù)媒體報(bào)道，4月17日至5月15日，華安上證180ETF基金份額減少71.24%，華夏上證50ETF、華夏滬深300ETF和華泰柏瑞滬深300ETF也有30%以上幅度的份額減少。因此，有分析認(rèn)為，鑒于中央?yún)R金公司是上述四大ETF基金最大單一持有人，目前可能基本清倉(cāng)。

　　5月29日，中投公司網(wǎng)站發(fā)布公告稱，解植春不再擔(dān)任中投公司副總經(jīng)理以及中央?yún)R金公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理職務(wù)。現(xiàn)年56歲的解植春此前任中國(guó)光大（集團(tuán)）總公司執(zhí)行董事、副總經(jīng)理、黨委委員，兼任光大永明人壽保險(xiǎn)有限公司董事長(zhǎng)。2014年4月調(diào)任中投公司任副總經(jīng)理兼任中央?yún)R金公司總經(jīng)理。

　　隨后市場(chǎng)傳聞稱，部分人士將匯金26日減持銀行股票與A股大跌6%聯(lián)系起來(lái)，并稱總經(jīng)理解植春因此而解職，但業(yè)內(nèi)人士表示，傳聞屬于牽強(qiáng)附會(huì)。

　　廣州萬(wàn)隆認(rèn)為，匯金大規(guī)模贖回ETF180后，又開(kāi)始大幅度減持銀行股。如此打壓動(dòng)作，說(shuō)明了管理層對(duì)大盤(pán)過(guò)快上漲的打壓明顯升溫，這預(yù)示著若大盤(pán)再次非理性大漲，那后市管理層將有進(jìn)一步打壓動(dòng)作。

　　分析

　　5000點(diǎn)前為什么調(diào)整

　　市場(chǎng)認(rèn)為，即便沒(méi)有新股申購(gòu)和匯金減持等負(fù)面消息，市場(chǎng)回調(diào)也不可避免，畢竟從市場(chǎng)平均估值和股價(jià)結(jié)構(gòu)水平，可以看出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度已經(jīng)很高了。

　　首先從A股整體市場(chǎng)分析，以5月28日收盤(pán)價(jià)為準(zhǔn)，上證A股整體市盈率為18.88倍、深證主板A股整體市盈率為36.07倍、中小板整體市盈率為74.21倍、創(chuàng)業(yè)板整體市盈率則仍高達(dá)128.8倍。如果剔除銀行股影響，則滬市主板A股的整體市盈率約為35.77倍，其實(shí)并不低。進(jìn)一步分析數(shù)據(jù)，5月28日，銀行股動(dòng)態(tài)市盈率約為7.19倍，與2007年10月的6124點(diǎn)（43.75倍）、2009年8月的3478點(diǎn)（17.84倍）高點(diǎn)相比，差距甚大，其目前的估值水平僅略高于2012年1月市場(chǎng)創(chuàng)2132點(diǎn)低點(diǎn)時(shí)7倍的平均水平。

　　其次從股價(jià)結(jié)構(gòu)分析，市場(chǎng)平均股價(jià)高點(diǎn)已經(jīng)遠(yuǎn)超6124點(diǎn)時(shí)的水平了。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，兩市全部2730家公司5月28日的平均收盤(pán)價(jià)為31.65元，而此前6124點(diǎn)和3478點(diǎn)兩次歷史高點(diǎn)時(shí)的市場(chǎng)平均股價(jià)僅分別為20.1元和13.58元。

　　也有市場(chǎng)人士從“巴菲特指標(biāo)”看待這輪調(diào)整。“巴菲特指標(biāo)”主要指美國(guó)股市的市值與GDP之間的比率，若處于70%至80%的區(qū)間，巴菲特認(rèn)為買(mǎi)進(jìn)股票會(huì)有不錯(cuò)的收益，但在比例偏高時(shí)買(mǎi)進(jìn)股票，風(fēng)險(xiǎn)就比較大了，相當(dāng)于玩火。在歷史上，巴菲特的指標(biāo)有著驚人的“指導(dǎo)”作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，截至5月29日，兩市市值為62.74萬(wàn)億元，而2014年，中國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP為63.6萬(wàn)億元，市值總和已經(jīng)極其接近GDP的數(shù)值。如果以7%的增幅來(lái)計(jì)算GDP，今年總值有望達(dá)68萬(wàn)億，以此測(cè)算，兩市估值仍然處于90%以上的區(qū)間，存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，目前中國(guó)股票總市值占去年GDP比率超過(guò)90%，總體上中國(guó)股票市場(chǎng)處于即將進(jìn)入泡沫階段，其中，結(jié)構(gòu)性的泡沫主要是在創(chuàng)業(yè)板上。

　　空間

　　這是一輪中期調(diào)整嗎？

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席市場(chǎng)分析師桂浩明稱，長(zhǎng)達(dá)323點(diǎn)的大陰線，向市場(chǎng)發(fā)出了一個(gè)明確信號(hào)：5000點(diǎn)大關(guān)恐怕不那么好過(guò)。由于一些非市場(chǎng)內(nèi)部因素的存在，結(jié)果就引發(fā)了極大的震蕩。

　　他指出，今年以來(lái)的股市走勢(shì)很強(qiáng)，也呈現(xiàn)出了很多自身的特點(diǎn)，而持續(xù)上行缺乏必要的調(diào)整，每每以盤(pán)中整理代替回調(diào)的局面在過(guò)去很常見(jiàn)。隨著指數(shù)點(diǎn)位的變化，這些特點(diǎn)也必然會(huì)有所改變。需要強(qiáng)調(diào)的是，這里變化的是行情的運(yùn)行節(jié)奏，而不是其方向。

　　聯(lián)訊證券首席分析師文國(guó)慶指出，一場(chǎng)由主力資金精心準(zhǔn)備的調(diào)整一旦發(fā)生，應(yīng)該不會(huì)很快結(jié)束。由于這輪行情的啟動(dòng)本來(lái)不是基本面因素決定的，調(diào)整的深度和時(shí)間也不能從基本面找答案，只能從博弈角度觀察。他表示，如果說(shuō)在經(jīng)濟(jì)增速上升周期，股市上漲還可以找到一點(diǎn)標(biāo)尺的話，在經(jīng)濟(jì)下行周期發(fā)動(dòng)牛市，不可能是溫和而理性的，失去了客觀依據(jù)的行情，必然由情緒支配。

　　北京青年報(bào)記者注意到，大盤(pán)自4月28日也經(jīng)歷了一波像樣的調(diào)整，其波動(dòng)的最大點(diǎn)位為473點(diǎn)，前后調(diào)整了18個(gè)交易日；這輪調(diào)整雖然僅有兩天，但波動(dòng)的最大點(diǎn)位已達(dá)555點(diǎn)，而且不能說(shuō)已探明下限，調(diào)整時(shí)間應(yīng)當(dāng)不會(huì)低于上一波。

　　北青報(bào)記者統(tǒng)計(jì)從2006年至2014年的大盤(pán)月線圖后發(fā)現(xiàn)，大盤(pán)共有4次上漲和5次下降，降幅比升幅明顯。大盤(pán)僅一年大幅上漲326點(diǎn)，另3次小幅上漲。下降幅度明顯偏大，且每次回調(diào)均在百點(diǎn)以上。其中最大回調(diào)697點(diǎn)，另兩次較深回調(diào)為321點(diǎn)和288點(diǎn)。以歷史數(shù)據(jù)為參考，大盤(pán)本月的走勢(shì)不排除調(diào)整為主。

　　銀行

　　低估值代表尚未啟動(dòng)

　　民生證券認(rèn)為，本次調(diào)整很可能是市場(chǎng)風(fēng)格切換的重要信號(hào)。這種觀點(diǎn)在機(jī)構(gòu)中頗有代表性。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，今年初至5月28日收盤(pán)，在上證指數(shù)飆漲42.84%的普漲格局中，A股16家上市銀行卻有5家下跌，并且11家上漲的銀行股中，最高漲幅的南京銀行也僅為25.19%，而中農(nóng)工建四大行中，中國(guó)銀行和工商銀行分別微漲5.54%與4.72%，農(nóng)業(yè)銀行和建設(shè)銀行則分別下跌1.08%與5.5%。

　　“8年前的‘5·30’暴跌之后，市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生轉(zhuǎn)換，小盤(pán)股估值達(dá)到70至80倍后見(jiàn)頂，大盤(pán)藍(lán)籌股走牛市下半場(chǎng)”，去年的私募“黑馬”福建滾雪球總經(jīng)理林波對(duì)外界表示，“現(xiàn)在也可能重演當(dāng)年的風(fēng)格輪動(dòng)。”

　　據(jù)北青報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，以2007年為例，自年初至5月29日，大盤(pán)漲幅為62%，銀行和船舶板塊分別以18%和37%的漲幅，同期跑輸大盤(pán)。自5月30日至10月16日（當(dāng)天創(chuàng)最高點(diǎn)位6124點(diǎn)），大盤(pán)漲幅為40%，船舶板塊則大漲169%，列行業(yè)板塊第一，銀行和證券板塊均跑贏了大盤(pán)。

　　而比較今年板塊走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，從年初至5月27日，大盤(pán)漲幅為52%，銀行、保險(xiǎn)、證券和水務(wù)板塊的漲幅分別為10%、11%、40%和42%，同期均跑輸大盤(pán)。在今年牛市下半場(chǎng)，這些板塊經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，很有可能更具備后發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　后市

　　牛市方向沒(méi)有變化

　　市場(chǎng)普遍認(rèn)為，牛市的基礎(chǔ)和方向并沒(méi)有發(fā)生變化，如內(nèi)地與香港基金將互認(rèn)、深港通有望啟動(dòng)、養(yǎng)老金入市也有了新的進(jìn)展等利好因素。

　　這輪牛市與以往很大的不同是杠桿的運(yùn)用帶來(lái)了更多的流動(dòng)性資金，兩融余額已經(jīng)超過(guò)2.076萬(wàn)億元，其中融資額為2.067萬(wàn)億元，越來(lái)越高。市場(chǎng)測(cè)算認(rèn)為，兩融理論上限約為3萬(wàn)億元，目前還有1萬(wàn)億元的空間。

　　公募“一姐”王茹遠(yuǎn)最近表示，股市不管有多少原因，最終直接影響股市的就是資金。開(kāi)戶數(shù)等，只要這些數(shù)字趨勢(shì)沒(méi)有終結(jié)，大家不要擔(dān)心牛市要結(jié)束。新增A股開(kāi)戶數(shù)增長(zhǎng)了61%，新開(kāi)戶基金增長(zhǎng)了20多倍，活躍賬戶是400多萬(wàn)個(gè)，兩市融資余額最高已經(jīng)2萬(wàn)億了，個(gè)人投資者保證金余額每天都可以看到，從5000多億到2萬(wàn)多億。她認(rèn)為，今年指數(shù)創(chuàng)出6124點(diǎn)新高一定是遲早的事情，今年之內(nèi)，以資金的情況，現(xiàn)在來(lái)看銀行權(quán)重很高的，漲幅還是小，權(quán)重股只要?jiǎng)右粍?dòng)，指數(shù)創(chuàng)新高是指日可待的事情。

　　一年前，國(guó)泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師任澤平激情洋溢最早提出“5000點(diǎn)不是夢(mèng)”。而最近市場(chǎng)一再火爆，任澤平則非常冷靜地認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)面臨三種前途：第一種是經(jīng)濟(jì)L形，牛市有頂部。這輪牛市核心是分母驅(qū)動(dòng)，即改革降低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降、提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，尚未觀察到分子端經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利趨勢(shì)性改善的跡象。未來(lái)如果分子不能接棒分母，此輪牛市是有頂部的，頂部可能不會(huì)超過(guò)2005年至2007年分子驅(qū)動(dòng)的“周期牛”高點(diǎn)，目前尚不確定經(jīng)濟(jì)探底后的走勢(shì)。第二種是經(jīng)濟(jì)U形，牛市不言頂。未來(lái)如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)在利率降低、改革紅利釋放背景下實(shí)現(xiàn)周期復(fù)蘇，此輪牛市將從分母驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向分子驅(qū)動(dòng)，那么，此輪牛市可能會(huì)很大、很長(zhǎng)。第三種經(jīng)濟(jì)落入中等收入陷阱，重回熊市。

　　海通證券首席策略分析師荀玉根的觀點(diǎn)比較激進(jìn)，他認(rèn)為牛市本身就是一個(gè)泡沫化過(guò)程。他撰文指出，回顧二戰(zhàn)后海內(nèi)外牛市，美國(guó)2000年、日本1989年及中國(guó)臺(tái)灣1990年、中國(guó)香港1997年股市高峰期，市值/GDP為121%、172%、146%、176%，股票市值/GDP的核心區(qū)間150%-200%。對(duì)比來(lái)看，目前A股市值/GDP才97%，中國(guó)轉(zhuǎn)型才開(kāi)始，資產(chǎn)配置搬家才開(kāi)始，當(dāng)前主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)更偏輕資產(chǎn)，房地產(chǎn)投資屬性下降，本輪牛市路途仍然長(zhǎng)遠(yuǎn)。

　　文/本報(bào)記者 劉慎良

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