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醫療服務需求剛性、市場穩健增長，疫情導致診療需求滯后。2009-2019年全國醫療衛生機構門診、入院人次復合增速分別為5%、7%，居民醫療支出意愿提升及消費升級、人口老齡化、醫保年籌資的穩步提高一直是醫療服務行業增長的主要驅動因素。2020年國內新冠疫情爆發導致當年門診、入院人次分別下降11%、13%；2021年診療量環比有所恢復，但尚未達到2019年同期水平，2021全年門診、入院人次分別為2019年的97%、93%。

縱向視角：住院診療恢復更快，2020下半年民營醫院凸顯經營韌性。回顧2020年，從疫情沖擊后1-2個月內的恢復趨勢來看，住院醫療整體恢復更為陡峭，預計是住院醫療需求更為剛性所致。2021年作為疫情三年內院內診療受影響相對最小的年份，門診和住院月度平均人次分別達到2019年同期的112%、99%，門診需求的恢復彈性相對更大。在經歷了2020年上半年的階段性停診后，下半年起民營醫院門診量逐月環比加速，恢復速度顯著快于公立醫院。板塊內相關公司同樣迎來客流的強勁反彈，帶動下半年業績強勢復蘇。

橫向視角：剛需率先恢復、消費彈性更大，疫后診療需求的遞延爆發有望持續2-3個季度。參考中國香港、英國、以及美國的院內診療復蘇進程，剛需醫療整體恢復速度更快。消費類科室中，眼科、耳鼻喉、皮膚科恢復程度最佳，2022年月度平均診療人次分別達到20年4月（最低水平）的4.7倍、4.6倍、4.2倍；除此之外牙科和消化內科也有較強的需求反彈。復盤美國四家醫院連鎖集團2019-2022年的季度業務量（門診量、住院量）及業績來看，四家公司都是2021年Q2-Q3兩個季度客流、營收反彈力度最大，2021年Q4至2022年Q3期間就診量持續穩定回升，疫后診療需求的爆發并不會短期結束。

投資建議：隨著國內主要城市新冠流行相繼過峰，院內常規診療正在復蘇進程中，結合個股的經營現狀、以及2022年業績基數效應，我們建議重點關注以下幾類個股：1）住院收入為主的民營綜合性醫院如海吉亞醫療、國際醫學(行情000516,診股)；2）復蘇彈性較大且具備板塊效應的眼科醫療服務如愛爾眼科(行情300015,診股)、華廈眼科(行情301267,診股)、普瑞眼科(行情301239,診股)；3）政策或經營層面底部反轉類公司如通策醫療(行情600763,診股)、錦欣生殖、美年健康(行情002044,診股)。

風險提示：政策擾動風險、疫情反復風險

關鍵詞： 院內診療 診療人次 年上半年