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(資料圖片僅供參考)

天風證券股份有限公司孫海洋,鄭澄懷近期對周大生進行研究并發布了研究報告《7月新增自營店14家，金飾消費景氣預期延續，理順機制持續拓店》，本報告對周大生給出買入評級，當前股價為16.22元。

周大生(002867)
公司2023年7月新增自營門店14家，華南/華北/華東/西南各8/4/1/1家，全部位于一二線城市；專柜/專賣店各4/10家，平均單店投資431萬元。
23H1公司累計新增自營門店51家，其中6月/5月/4月/3月/2月/1月分別新增6/9/12/13/3/8家。截至23Q1末，公司終端門店數量為4637家，其中加盟門店4368家，自營門店269家。 2023年公司全年預計凈增店鋪400家，主要以加盟店為主，從市場容量看仍有較大潛力。
拓店進入加速周期，戰略轉型效果顯現
現階段渠道拓展仍為黃金珠寶企業規模增長重要驅動之一。周大生處于渠道規模第一梯隊。過去兩年宏觀環境或拖累開店速度， 2023年以來外部環境企穩，同時金飾需求高增，國內金飾需求尚未恢復至2021年或10年來的平均水平，有進一步恢復空間。
自營聚焦品牌建設，省代助力渠道拓展
自營方面，公司通過在一、二線城市核心商圈開設自營店，打造標準化樣板店，提升“周大生”品牌影響力和知名度。
加盟方面，公司于2021年引入省代模式，基于省代所在省區經營發展狀況和未來三年總體規劃制定相應發展和任務指標，各省因情況不同各有差異，對省代按季度和月度實時跟蹤考核；同時省代自身有在核心商業體開設旗艦店、標桿店的任務指標。黃金珠寶消費看中線下體驗，門店位置是核心要素，公司聯合省代，通過省代獲取更好的門店位置加速拓店，同時加大對加盟商金融和運營支持。
擴充產品系列矩陣， 加強 IP 合作提升毛利
公司在產品研發上持續發力，進一步強化情景風格珠寶產品體系，同時積極以引入 IP 聯名合作為重點的內容塑造、工藝壁壘構筑、破圈品類打造等舉措實現產品的差異化，產品競爭力持續提升。
IP 產品方面，目前公司已合作 IP 有梵高、國家寶藏、 HELLO KITTY、寶可夢、兔斯基、布達拉宮、普陀山， 2023年公司將與莫奈合作推出新品。未來除對原有 IP 迭代更新，還將與更多 IP 合作，提升品牌差異化和產品毛利率。
珠寶消費悅己屬性凸顯，場景持續拓寬，工藝升級助推需求釋放
近兩年年輕群體悅己需求推高珠寶市場銷售及復購率；社交屬性體驗凸顯，不局限于婚慶場景等，個性表達等日常需求增長，珠寶消費趨于日?；?；
同時，隨著黃金工藝升級，尤其是富含民族元素的古法金，在國潮背景下引發消費者傳統文化共鳴；此外 3D 硬金、 5G 黃金也讓足金產品體現時尚感和設計感，克服傳統黃金因為質地較軟難以制作精美造型的弊端。
拓店節奏常態化，渠道擴張支持規模增長
伴隨金飾消費預期上行， 我們認為有助于加盟商信心增強； 從中長期來看，品牌勢能的驅動依靠渠道規模和品牌精細化運營能力，且品牌的精細化管理反哺渠道規模的增長。 公司近兩年除了在渠道端發力以外，同時在融合發展新模式、高效運營、深度營銷、配貨模型和數字賦能等方面貫徹落實，持續助力品牌發展。
上調盈利預測，維持買入評級
公司省級服務中心業務模式穩步開展，著力強化品牌勢能，周大生經典品牌門店破土而出，賦能渠道下沉加密拓展，進一步激發渠道發展活力；黃金產品消費市場持續向好，公司進一步優化調整產品戰略，加強時尚、文創類黃金的研發推廣力度，充分打造產品差異化競爭優勢。 我們上調盈利預測，預計公司23-25年歸母凈利分別為14/16/18億元（原值為11/12/15億元）， PE 分別為13/11/10x。
風險提示： 加盟管理風險；產品質量控制風險；委外生產風險；指定供應商的供貨風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，海通證券汪立亭研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.76%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.63億，根據現價換算的預測PE為13.11。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為22.06。

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