Dhandho（發(fā)音為“當(dāng)斗”），直譯為“創(chuàng)造財富的奮斗”，我們可以將其理解成一種低風(fēng)險、高收益的經(jīng)營模式。在過去幾十年里，帕特爾人就是靠Dhandho實現(xiàn)了資產(chǎn)凈值呈幾何級數(shù)增長。

01 什么是Dhandho？

20世紀(jì)70年代，一批印度難民涌入美國，其中有一小撮人叫做帕特爾人。他們受教育的程度不高，錢財也不多，但令人震驚的是，如今的帕特爾人已經(jīng)在美國擁有超過400億美元的汽車旅館資產(chǎn)，每年納稅超7.25億元。那么，當(dāng)初那個窮困潦倒的族群是如何白手起家，積累起巨額資產(chǎn)的呢？答案就是Dhandho——一種古老的印度智慧。

Dhandho（發(fā)音為“當(dāng)斗”），直譯為“創(chuàng)造財富的奮斗”，我們可以將其理解成一種低風(fēng)險、高收益的經(jīng)營模式。在過去幾十年里，帕特爾人就是靠Dhandho實現(xiàn)了資產(chǎn)凈值呈幾何級數(shù)增長。

(資料圖)

莫尼什?帕伯萊正是吸收了Dhandho的精髓，并將其與價值投資相結(jié)合，創(chuàng)造出了屬于自己的投資方式，并借此取得了優(yōu)秀的投資表現(xiàn)。

02 “半路出家”，完美復(fù)制巴菲特

不論是學(xué)術(shù)背景還是早期工作經(jīng)驗，帕伯萊都和投資扯不上關(guān)系。

大學(xué)期間，帕伯萊主修計算機工程專業(yè)，畢業(yè)以后就進入了泰樂通訊技術(shù)公司，擔(dān)任高速網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)組的工程師。

1990年，他辭去泰樂公司的職務(wù)，并放棄了正在攻讀的美國伊利諾理工大學(xué)碩士學(xué)位，成立了一家IT咨詢服務(wù)公司Transtech。到了1999年，Transtech已經(jīng)擁有200名雇員，經(jīng)營收入達到3000萬美元。但是，帕伯萊的重心開始轉(zhuǎn)移，于是以2000萬美元的價格將其出售。同年，他創(chuàng)立了帕伯萊投資基金。

帕伯萊坦言，在成立上述基金公司的時候，自己對投資一無所知。他毫不避諱地承認，自己是巴菲特的信徒，做投資也是對偶像的一種追隨。“我一開始是研究學(xué)習(xí)巴菲特，后來又學(xué)習(xí)查理?芒格、鄧普頓、馬丁?惠特曼等，最好是學(xué)習(xí)不同的價值投資大師的投資哲學(xué)，然后運用到自己的投資想法中。”

憑借穩(wěn)健的投資風(fēng)格，帕伯萊管理的基金一路跑贏標(biāo)桿股指，業(yè)績亮眼。在1995-2013年的18年間，帕伯萊的收益高達60余倍，同期，表現(xiàn)較好的道瓊斯指數(shù)的漲幅也不過3倍左右。憑借如此出色的表現(xiàn)，帕伯萊成功躋身全美基金經(jīng)理排行前列。

在全球，有很多巴菲特的忠實粉絲，但帕伯萊卻將這種追隨發(fā)揮到了極致。帕伯萊的基金不收取管理費，只是在投資收益超過6%的時候，提取其中25%的收益，這和巴菲特合伙制公司20世紀(jì)50年代時的最初模式完全相同。

他的辦公室猶如一個迷你巴菲特博物館：一整面墻上掛滿了他所收集的巴菲特的照片和新聞故事。帕伯萊還先后三次出價數(shù)十萬美元，以求與巴菲特共進午餐，但未能如愿。一直到2007年，帕伯萊和朋友一樣以65萬美元的價格，拍得了與巴菲特共進午餐的機會。事后他表示，巴菲特在席間所說的“投資人需要有內(nèi)在的價值標(biāo)準(zhǔn)，而不是跟風(fēng)判斷”，讓他印象深刻。

03 及時調(diào)整策略，打出漂亮翻身仗

帕伯萊以“集中”的投資風(fēng)格著稱，主要依賴于10只股票，并形成了自己特有的“10*10”倉位控制模式，即80%的資金集中押注在10只股票上，每只股票占10%左右的倉位。

同時，帕伯萊在投資方面有著非常獨到的眼光，十分善于把握時機，做好買入賣出。憑借敏銳的洞察和獨特的投資風(fēng)格，帕伯萊的投資組合表現(xiàn)優(yōu)異。

但在2008年，帕伯萊遭遇了“滑鐵盧”，其原先引以為傲的倉位控制方法在極端行情下放大了回撤。當(dāng)年，帕伯萊的基金虧損高達60%，業(yè)績表現(xiàn)明顯差于往年。對此，帕伯萊進行了一系列反省和調(diào)整。

在投資策略上，帕伯萊修正了自己“10*10”控制倉位規(guī)模的做法，將新的指導(dǎo)思想調(diào)整為保持多元化“2-5~10”，通俗來說就是，正常情況下將目標(biāo)倉位控制在5%以內(nèi)，有時甚至降至2%，只有在相關(guān)度很高，或者有著風(fēng)險收益比高度不對稱的股票上，倉位規(guī)模才會增至10%以上。

及時調(diào)整投資策略后，帕伯萊打出了漂亮的翻身仗。2009年，他集中投資于能源、金融、農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)等相關(guān)領(lǐng)域的股票，當(dāng)年的基金收益率達到125%左右。

04  如何進行Dhandho式投資？

在帕伯萊的投資生涯中，他已經(jīng)將Dhandho式投資運用的爐火純青，為了幫助大家理解這種投資模式，他特意在書中舉了理查德?布蘭森的例子。

布蘭森是維珍唱片公司的老板，1984年，他敏銳地捕捉到了航空服務(wù)供給不足的消息，準(zhǔn)備開一家航空公司。無疑，這在當(dāng)時是一個瘋狂的決定，要知道，一架波音747噴氣式客機的售價是2億美元，而當(dāng)時布蘭森的唱片公司盈利不過幾千萬，對于一架飛機來說，這點錢不過杯水車薪。

面對資金問題，布蘭森自有打算。他注意到，只經(jīng)營一架飛機的航空公司允許在飛機落地30后再支付燃油費，15-20天后再支付員工工資，但可以在起飛前20天左右收到所有機票款，這樣一來運營成本并不高。而且，前期可以從波音公司那里租賃飛機，進一步降低成本。通過計算，布蘭森發(fā)現(xiàn)創(chuàng)辦航空公司的全部支出和可能的最大負債總計僅為200萬美元。

說干就干，經(jīng)過緊鑼密鼓的籌備，維珍航空開始正式營業(yè)，并一舉獲得了成功。當(dāng)市場上其他人察覺出航空服務(wù)機會的時候，維珍航空早已樹立了自己強大的品牌。如今的維珍航空，已經(jīng)成為英國第二大國際航空公司。

05 Dhandho式投資的九個原則

經(jīng)過長期實踐后，帕伯萊總結(jié)出了運用Dhandho模式進行投資的9個原則：

1、重點投資于現(xiàn)有企業(yè)。

投資于一個有明確經(jīng)營模式和長期經(jīng)營歷史供借鑒的行業(yè)，這樣比自己開辦企業(yè)所面臨的風(fēng)險要低得多。

2、投資于變化遲緩行業(yè)的簡單企業(yè)，快速變化的產(chǎn)業(yè)是投資者大敵：食品/醫(yī)藥行業(yè)。

巴菲特說過：“我們將變化視為投資的大敵……所以我們希望沒有變化。我們不想賠錢。資本主義很殘酷，我們得關(guān)注現(xiàn)實生活中每個人都需要的產(chǎn)品。”只投資于簡單的公司，可以容易地對其未來現(xiàn)金流量進行保守估算。

3、投資于低迷行業(yè)的低迷企業(yè)：周期性/鋼鐵和航運業(yè)。

投資的最佳時機就是在行業(yè)短期前景黯淡，普遍不被看好的時候。在這種情況下，投資者通常會以相當(dāng)高的折扣率購得資產(chǎn)。“別指望拋售時買個好價錢。買進時價格劃算，即使拋售時賣價一般，也會有所收益。”

4、投資于具有持久競爭優(yōu)勢的企業(yè)，有護城河的醫(yī)藥/食品/消費行業(yè)。

要投資具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，其優(yōu)勢就像護城河一樣保護著它。護城河就是競爭優(yōu)勢，不同的公司競爭優(yōu)勢也不同。當(dāng)一個企業(yè)具備競爭優(yōu)勢后，在行業(yè)中長期發(fā)展、穩(wěn)定盈利也就水到渠成。

5、機會特別有利時要大量投資：少投注，投大注，非經(jīng)常性投注。

凱利公式/概率：每次拿出多少錢來投注是最優(yōu)的，平均收益/最佳收益=每次投注金額比例。投資就像賭博，就是看時機。要尋找價格異常的投資機會，看到絕佳機會要敢于下重注，這樣才能創(chuàng)造財富。

6、注重套利。

公司分拆與合并，B/H股折價，股指期現(xiàn)套利，可轉(zhuǎn)債，封閉式基金。“你每次進行套利，都是以無換有。不管以什么形式進行套利都很好，因為只要你抓住了一個明顯的套利機會，就肯定不會賠錢。”

7、投資于以高折價率出售的企業(yè)。

格雷厄姆說過，“安全邊際的作用本質(zhì)上就是幫助對未來作一種不必要的，但是準(zhǔn)確的預(yù)測”。比內(nèi)在價值低得越多，風(fēng)險越低，回報越高。“每次在我投資時，我都會假設(shè)價差極有可能在三年或者更短的時間內(nèi)消失。依我過去七年的職業(yè)投資經(jīng)驗，絕大多數(shù)的價差都會在18個月內(nèi)消失。”

8、尋找低風(fēng)險高不確定性的商機：周期性反轉(zhuǎn)企業(yè)。

華爾街不喜歡不確定性，他們通常貶低公司的股市牌價表現(xiàn)出對不確定性的厭惡。而低風(fēng)險高不確定性則是我們唯一感興趣的組合。應(yīng)當(dāng)首先關(guān)注的就是將失敗的風(fēng)險降至最低。低風(fēng)險高收益的經(jīng)典思路：好了，我賺錢；糟了，我賠得不多。

9、寧去模仿，不去創(chuàng)新。 

投資股票的檢查單：

行業(yè)是不是我非常了解的——屬于我能力范圍之內(nèi)的；

我是否相當(dāng)確切地了解企業(yè)目前的內(nèi)在價值，以及未來5-10年可能發(fā)生的變化；

企業(yè)目前以及未來兩三年內(nèi)的市值是否大大低于其內(nèi)在價值，甚至超過50%以上；

我是否愿意將自己資產(chǎn)凈值的較大部分投入這個企業(yè)；

企業(yè)經(jīng)營不利的可能性是否降至最低；

企業(yè)是否具有競爭優(yōu)勢；

企業(yè)是否有具有能力和誠心的管理者經(jīng)營。

編輯/Jeffrey

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