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熱文：國君策略：央國企并購重組預期升溫，重點關注戰略性重組與專業化整合

2023-06-18 10:34:16 來源：金融界小 中

【資料圖】

【導讀】：央國企并購重組預期升溫，在實現冗余產能出清與過度競爭去化的同時，推動公司內在價值的提升。展望未來，從外延式擴張到內生性成長，重點關注戰略性重組與專業化整合。

摘要

·2023年以來，國資委多次在重要會議上提及“重組”一詞，并購重組有望成為國企改革新方向。十八大以來，央企重組節奏加快，中央企業先后完成27組49家戰略性重組和專業化整合，范圍涵蓋裝備制造、電力、航運、能源、建材、鋼鐵等諸多領域。在重組與整合的進程中，一個關鍵的效果在于，在實現冗余產能出清與過度競爭去化的同時，推動了公司內在價值的提升。

·回顧2010年來資本市場針對并購重組與再融資的政策，大致經歷了“萌芽-寬松-收緊-優化寬松”的發展歷程。1）政策萌芽（2010-2013）：經濟下行與資本市場承壓，借殼成為諸多公司IPO被否后成功上市的另一途徑。2）政策寬松（2014-2015）：經濟承壓之下再融資政策放寬，同時推動并購市場迎來爆發式增長。3）政策收緊（2016-2017）：部分上市公司脫離主業、炒殼、過度融資等現象頻發，并購重組及再融資政策收緊。4）優化放寬（2018迄今）：金融供給側改革+國有企業改革，推動重組預期回暖。

·并購重組的市場效應：從外延式擴張，到內生性成長。2014-2015年的并購浪潮主要集中在TMT和醫藥等成長行業，通過外延式擴張實現了估值水平的抬升，但在一定程度上催生了商譽減值的風險泡沫。面向新的監管體系，并購重組更多地聚焦于硬核科技，通過內生性成長帶動公司價值的外溢。對于央國企而言，通過并購重組有望實現消化過剩產能、降低過度競爭、提升協同效應。

·新一輪國企改革明確重組方向，強調將“戰略性重組和專業化整合”作為深化供給側結構性改革從而建設世界一流企業的重要抓手。戰略性重組立足推進戰略性產業突破發展，專業化整合通過同業國企重組整合達到“一業一企，一企一業”高度集中管理目標。從重組與整合預期角度來看，重點關注：1）專業化整合：具備同業競爭特點的央國企有望強強聯合，包括能源電力、建筑、交運、電子等領域；2）戰略性重組：關乎國家安全與現代化產業體系的央國企，有望提升行業集中度與資產證券化比例，包括高端裝備、新材料、新能源、信息產業等細分方向。

·風險提示：政策效果不及預期；需求端修復不及預期；地緣政治不確定性

本文源自：券商研報精選

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