海外公募行業的共管模式

美國共同基金管理模式歷經從“單一基金經理制”轉向“多基金經理共管制”的發展路徑。縱觀美國公募行業管理模式的發展，整體經歷了投委會集體決策階段（~1960s），單一基金經理制階段（1960s~2000s），以及多基金經理共管制階段（2000s~），其中，多基金經理共管制包括基金經理團隊制、多人分倉管理制兩大模式。

(資料圖片)

現狀及特征：1）當前美國共同基金有超過半數由不少于3 位基金經理同時管理，單基金經理模式僅占比15%左右。

2）配置型基金應用多人共管模式的比例高于權益、固收型基金。3）在美國頭部共同基金管理公司中，AmericanFunds，Dimensional，Charles Schwab與TIAA相對更加偏好多基金經理共管制。細觀代表性機構Capital Group，在多資產類型產品上采用多人分倉模式，產品遵循雙層分散式架構，即首先將產品按照權益、固收、現金等不同資產類型劃分成數個投資組合，再將上述投資組合二次劃分至不同基金經理處進行單獨決策。

國內公募行業的共管模式

當前國內仍然以單基金經理管理模式為主導，截至2023 年一季度末，74%的公募基金由1 位基金經理管理，23%由2 位基金經理管理，僅有2.5%由不低于3 位基金經理管理。其中，固收+產品采用多人共管模式居多，在任基金經理人數不低于2 位的產品數量占比超過四成，而多人共管的主動權益產品數量占比不足兩成。此外，國內公募基金的管理模式變化趨勢與市場走勢密切相關，我們統計了國內存量公募基金中的單基金經理產品數量占比，與滬深300 指數季末收盤價的走勢關系，二者相關性達到-0.44。

以多人共管模式運作的產品平均規模整體高于單基金經理模式，其中，有3 位基金經理同時任職的產品規模相對更高，截至2023 年一季度末，單只產品平均規模約94 億元，而單基金經理管理的公募產品平均規模為20 億元。

對于固收+基金，多人共管模式下的產品業績整體優于單基金經理模式，其中，多人共管固收+產品近三年整體回報約3.0%，近五年整體回報約14.4%，近十年整體回報約37.4%，而單基金經理固收+產品的回報分別為2.1%、13.0%、30.5%。主動權益基金、純債基金、被動權益基金在不同管理模式下的業績差異并未體現出明顯規律。

總結

采用多人共管模式的主要優勢或在于：第一，提升標的或資產的覆蓋度，擴展基金經理能力圈，提升策略分散度；第二，規避單一責任人決策偏誤、操作過于激進等風險；第三，避免因基金經理離職而導致產品業績和風格難以持續。

從國內市場來看，當前公募基金采用多人共管模式運作主要基于兩類應用場景，一是基金經理的交接過渡，二是混合型產品的術業專攻。回顧全篇，我們得到如下結論：

第一，多人共管產品的業績波動相對更低，單產品管理規模相對更高。

第二，固收+基金采用多人共管模式相對較多，對于業績的提升效果也相對較好，主要或由于固收+基金的多人共管往往采用基金經理在權益與債券類資產的術業專攻模式，權責劃分相對清晰，管理分歧相對弱化。

第三，多位基金經理共同決策或分倉管理，對于團隊默契程度、公司文化和價值的要求相對較高，對于國內多人共管模式公募基金的后續發展，基金公司及相關管理團隊或需要時間進行經驗積累，注重協調、分工與配合。

關鍵詞：