#老司基硬核測(cè)評(píng)#

量化主動(dòng)權(quán)益基金在投資上、業(yè)績(jī)表現(xiàn)上其實(shí)挺有特點(diǎn)的。

(資料圖片僅供參考)

一只好的量化主動(dòng)權(quán)益基金（本文內(nèi)僅指量化普通股票型、量化混合型基金，不含增強(qiáng)指數(shù)基金，下同）可以在相應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境下成為有力道的進(jìn)攻手。

今天打算透過(guò)王平先生管理7年有余的招商量化精選股票，看看這類基金的特點(diǎn)及其進(jìn)攻之道。

2006年加入招商基金先后負(fù)責(zé)投資風(fēng)險(xiǎn)管理、金融工程研究工作的王平，有多年量化主動(dòng)權(quán)益基金投資管理經(jīng)驗(yàn)，也是在公募量化投資領(lǐng)域做得較好的基金經(jīng)理之一。

他治下的招商量化精選股票自2016年3月15日成立以來(lái)便由他管理，投資上有著典型的量化主動(dòng)權(quán)益基金常見(jiàn)特征，也有可圈可點(diǎn)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

輕擇時(shí)

作為一只量化主動(dòng)權(quán)益基金，招商量化精選股票的股票倉(cāng)位擇時(shí)偏好很低，股票倉(cāng)位較穩(wěn)定。

在招商量化精選股票成立之初，大A剛經(jīng)歷一場(chǎng)熊市大回撤，中小盤(pán)板塊下跌尤為嚴(yán)重，在這樣的環(huán)境下，招商量化精選股票僅將股票倉(cāng)位建到80%出頭水平。

直到約半年后，其股票倉(cāng)位才進(jìn)一步提升到94%左右的常規(guī)水位。進(jìn)入2016年四季度后，招商量化精選股票的股票倉(cāng)位一直保持在90%以上的高水位，沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)明顯的股票倉(cāng)位調(diào)整行為。

可以說(shuō)，招商量化精選股票僅在產(chǎn)品成立之初出現(xiàn)較輕微的建倉(cāng)擇時(shí)跡象，至建倉(cāng)完成之后，其股票倉(cāng)位擇時(shí)跡象全然消失，策略上高度聚焦到選股層面。

它這種股票倉(cāng)位擇時(shí)的低偏好，在量化主動(dòng)權(quán)益基金里很常見(jiàn)。

因?yàn)閭}(cāng)位擇時(shí)是大部分量化主動(dòng)權(quán)益基金不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，因此它們中的許多都放棄這一嘗試而將投資重點(diǎn)放在更易勝出的選股環(huán)節(jié)。

高度分散

在持倉(cāng)結(jié)構(gòu)層面，高度分散是量化主動(dòng)權(quán)益基金的常見(jiàn)特征，招商量化精選股票也不例外。

其中主要原因在于，聚焦數(shù)據(jù)分析的量化主動(dòng)權(quán)益基金雖然涉獵范圍廣泛，但實(shí)際上個(gè)股研究深度有所欠缺，為了應(yīng)對(duì)研究深度不足帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這類基金往往會(huì)通過(guò)分散化投資以分散風(fēng)險(xiǎn)，以力爭(zhēng)提升組合整體的投資勝率。

招商量化精選股票的持倉(cāng)上有多分散呢？

自成立以來(lái)，招商量化精選股票平均持有個(gè)股數(shù)量達(dá)到243只，在同期普通股票型基金中名列前茅，較同期普通股票基金均值多189.29%；

前10大重倉(cāng)股票持有市值占全部股票持有市值比均值只有13.68%，大幅低于同期普通股票型38.70pct。

第一大重倉(cāng)股持有市值占全部股票持有市值比均值只有1.70%，低于同期普通股票型均值6.52pct。

可見(jiàn)，招商量化精選股票的個(gè)股集中度非常低，其收益與風(fēng)險(xiǎn)受單一個(gè)股的影響都很小。

均衡

在量化主動(dòng)權(quán)益基金的投資過(guò)程中，雖然它們不用像被動(dòng)指基、增強(qiáng)指基那樣受到基準(zhǔn)指數(shù)成分股結(jié)構(gòu)的嚴(yán)格約束，但是，以基準(zhǔn)指數(shù)的成分股結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)進(jìn)行選股與組合優(yōu)化，仍然是許多公募量化基金經(jīng)理的主要投資思路。

因此，不少量化主動(dòng)權(quán)益基金的持股結(jié)構(gòu)實(shí)際上會(huì)有基準(zhǔn)指數(shù)成分股結(jié)構(gòu)的影子，招商量化精選股票也是如此。

招商量化精選股票以“中證500指數(shù)收益率*80%+中債綜合指數(shù)收益率*20%”為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，由于中證500指數(shù)成分股行業(yè)較為多元、分散、均衡，招商量化精選股票的行業(yè)結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出類似的特點(diǎn)，同時(shí)，它對(duì)中證500過(guò)去權(quán)重居前的醫(yī)藥生物、電子等行業(yè)也有更高關(guān)注度。

當(dāng)然，招商量化精選股票的選股并沒(méi)有綁在中證500上。

它成立以來(lái)第一大行業(yè)股票市值占全部股票市值比常見(jiàn)15%左右、最高20%出頭的行業(yè)持有結(jié)構(gòu)，雖然均衡分散性較高，但相較中證500而言還是更具行業(yè)側(cè)重性，不同時(shí)期側(cè)重的行業(yè)也有所不同。這些都是招商量化精選股票為了超額收益而主動(dòng)選股的結(jié)果。

只是，一直在主動(dòng)尋找機(jī)會(huì)的招商量化精選股票對(duì)行業(yè)配置分散性有一定量化標(biāo)準(zhǔn)，它不會(huì)過(guò)于側(cè)重單一行業(yè)，因此其業(yè)績(jī)表現(xiàn)也受單一行業(yè)的影響相對(duì)小一些。

多元因子

在量化主動(dòng)權(quán)益基金中，因子是一個(gè)重要概念。

量化主動(dòng)權(quán)益投資策略涉及的因子往往數(shù)量與類型較多，包括但不限于ROE、歸屬母公司股東凈利潤(rùn)同比增速等基本面因子，市盈率、市凈率等估值因子，連續(xù)N日漲幅、連續(xù)上漲天數(shù)等技術(shù)面因子， PB-ROE等復(fù)合因子，基于純粹數(shù)量特征挖掘而來(lái)的因子，線性特征的因子，非線性特征因子等等。

因子的質(zhì)量、數(shù)量、多元性與組合效果，有賴于基金經(jīng)理的量化投資能力，而因子的構(gòu)建、選擇、調(diào)整會(huì)帶來(lái)基金配置特點(diǎn)、業(yè)績(jī)表現(xiàn)上的差異。

因此，在選擇量化主動(dòng)權(quán)益基金時(shí)，基金經(jīng)理在主動(dòng)量化投資領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)、能力、長(zhǎng)期績(jī)效是最重要的考量因素。

從招商量化精選股票來(lái)看，結(jié)合其多數(shù)時(shí)期不算太高的換手率大致可以判斷其選股因子以基本面因子為主，同時(shí)，對(duì)估值因子賦予了較高權(quán)重，整體持倉(cāng)估值水平較低，其對(duì)企業(yè)質(zhì)地、成長(zhǎng)性有較高要求，并更為側(cè)重中型、中小型企業(yè)投資，且選股能力不錯(cuò)。

招商量化精選股票的中小盤(pán)風(fēng)格可以說(shuō)很明顯。

以2022年底為例，其全部持股里個(gè)股總市值最高2.17萬(wàn)億元、最低13.87億元、均值443.22億元、中值53.76億元，相較同期滬深300、中證500、中證1000指數(shù)成分股而言，其總市值分布更為廣泛，但市值重心更類似于中證1000。

如果與過(guò)去5年老牌大盤(pán)風(fēng)格指數(shù)華夏滬深300ETF、中盤(pán)風(fēng)格指數(shù)南方中證500ETF、中小盤(pán)風(fēng)格指數(shù)南方中證1000ETF持股的大小盤(pán)結(jié)構(gòu)做個(gè)對(duì)比，也可以從招商量化精選股票較低的市值風(fēng)格系數(shù)里清晰看到其中小盤(pán)風(fēng)格。

風(fēng)格化勝出

以業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，招商量化精選股票在王平任內(nèi)實(shí)現(xiàn)累計(jì)收益率144.00%、年化收益率13.07%、年化波動(dòng)率19.10%、最大回撤37.50%、年化夏普0.67，相較同期偏股風(fēng)格主動(dòng)權(quán)益基金而言，收益、風(fēng)控表現(xiàn)中上，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益表現(xiàn)較好。

拆分來(lái)看，招商量化精選股票過(guò)去的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)主要來(lái)自于2021年以來(lái)的時(shí)段。

而恰巧2021年以來(lái)正是中小盤(pán)歷經(jīng)持續(xù)數(shù)年低迷后重獲新生的時(shí)期。

可以說(shuō)，有著明顯中小盤(pán)風(fēng)格且選股能力不錯(cuò)的招商量化精選股票，雖然遠(yuǎn)談不上八面玲瓏、六面刀鋒，但在中小盤(pán)板塊表現(xiàn)良好的市場(chǎng)環(huán)境下是有不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)能力的。

機(jī)構(gòu)投資者的青睞

機(jī)構(gòu)投資者比較喜歡風(fēng)格清晰穩(wěn)定且具備相應(yīng)配置能力的基金，因此并不意外招商量化精選股票受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞。

在中小盤(pán)板塊經(jīng)歷持續(xù)低迷后的2019年底開(kāi)始，招商量化精選股票的機(jī)構(gòu)投資者持有比例明顯回暖，2020年到2021年上半年期間，機(jī)構(gòu)投資者占比回升到50%以上，2022年底時(shí)仍維持在46.79%的較高水平。

業(yè)績(jī)效應(yīng)之下，機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者近一年來(lái)參與招商量化精選股票的熱情明顯提升，其管理規(guī)模從去年今日的不足3億元大幅擴(kuò)張到當(dāng)前的32.64億元，大家伙的拳拳重托可見(jiàn)一斑。

希望托付者能真正了解王平治下招商量化精選股票的特點(diǎn)，也希望王平經(jīng)理再接再厲，能繼續(xù)在自己擅長(zhǎng)的方向上保持水準(zhǔn)。

@今日話題@雪球基金@雪球創(chuàng)作者中心

#雪球星計(jì)劃公募達(dá)人#

$招商量化精選股票A(F001917)$$國(guó)金量化多因子(F006195)$$中歐量化驅(qū)動(dòng)混合(F001980)$

關(guān)鍵詞：