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#老司基硬核測評#

量化主動權益基金在投資上、業績表現上其實挺有特點的。

(資料圖片僅供參考)

一只好的量化主動權益基金（本文內僅指量化普通股票型、量化混合型基金，不含增強指數基金，下同）可以在相應市場環境下成為有力道的進攻手。

今天打算透過王平先生管理7年有余的招商量化精選股票，看看這類基金的特點及其進攻之道。

2006年加入招商基金先后負責投資風險管理、金融工程研究工作的王平，有多年量化主動權益基金投資管理經驗，也是在公募量化投資領域做得較好的基金經理之一。

他治下的招商量化精選股票自2016年3月15日成立以來便由他管理，投資上有著典型的量化主動權益基金常見特征，也有可圈可點的業績表現。

輕擇時

作為一只量化主動權益基金，招商量化精選股票的股票倉位擇時偏好很低，股票倉位較穩定。

在招商量化精選股票成立之初，大A剛經歷一場熊市大回撤，中小盤板塊下跌尤為嚴重，在這樣的環境下，招商量化精選股票僅將股票倉位建到80%出頭水平。

直到約半年后，其股票倉位才進一步提升到94%左右的常規水位。進入2016年四季度后，招商量化精選股票的股票倉位一直保持在90%以上的高水位，沒有出現過明顯的股票倉位調整行為。

可以說，招商量化精選股票僅在產品成立之初出現較輕微的建倉擇時跡象，至建倉完成之后，其股票倉位擇時跡象全然消失，策略上高度聚焦到選股層面。

它這種股票倉位擇時的低偏好，在量化主動權益基金里很常見。

因為倉位擇時是大部分量化主動權益基金不擅長的領域，因此它們中的許多都放棄這一嘗試而將投資重點放在更易勝出的選股環節。

高度分散

在持倉結構層面，高度分散是量化主動權益基金的常見特征，招商量化精選股票也不例外。

其中主要原因在于，聚焦數據分析的量化主動權益基金雖然涉獵范圍廣泛，但實際上個股研究深度有所欠缺，為了應對研究深度不足帶來的潛在風險，這類基金往往會通過分散化投資以分散風險，以力爭提升組合整體的投資勝率。

招商量化精選股票的持倉上有多分散呢？

自成立以來，招商量化精選股票平均持有個股數量達到243只，在同期普通股票型基金中名列前茅，較同期普通股票基金均值多189.29%；

前10大重倉股票持有市值占全部股票持有市值比均值只有13.68%，大幅低于同期普通股票型38.70pct。

第一大重倉股持有市值占全部股票持有市值比均值只有1.70%，低于同期普通股票型均值6.52pct。

可見，招商量化精選股票的個股集中度非常低，其收益與風險受單一個股的影響都很小。

均衡

在量化主動權益基金的投資過程中，雖然它們不用像被動指基、增強指基那樣受到基準指數成分股結構的嚴格約束，但是，以基準指數的成分股結構為基礎進行選股與組合優化，仍然是許多公募量化基金經理的主要投資思路。

因此，不少量化主動權益基金的持股結構實際上會有基準指數成分股結構的影子，招商量化精選股票也是如此。

招商量化精選股票以“中證500指數收益率*80%+中債綜合指數收益率*20%”為業績基準，由于中證500指數成分股行業較為多元、分散、均衡，招商量化精選股票的行業結構也呈現出類似的特點，同時，它對中證500過去權重居前的醫藥生物、電子等行業也有更高關注度。

當然，招商量化精選股票的選股并沒有綁在中證500上。

它成立以來第一大行業股票市值占全部股票市值比常見15%左右、最高20%出頭的行業持有結構，雖然均衡分散性較高，但相較中證500而言還是更具行業側重性，不同時期側重的行業也有所不同。這些都是招商量化精選股票為了超額收益而主動選股的結果。

只是，一直在主動尋找機會的招商量化精選股票對行業配置分散性有一定量化標準，它不會過于側重單一行業，因此其業績表現也受單一行業的影響相對小一些。

多元因子

在量化主動權益基金中，因子是一個重要概念。

量化主動權益投資策略涉及的因子往往數量與類型較多，包括但不限于ROE、歸屬母公司股東凈利潤同比增速等基本面因子，市盈率、市凈率等估值因子，連續N日漲幅、連續上漲天數等技術面因子， PB-ROE等復合因子，基于純粹數量特征挖掘而來的因子，線性特征的因子，非線性特征因子等等。

因子的質量、數量、多元性與組合效果，有賴于基金經理的量化投資能力，而因子的構建、選擇、調整會帶來基金配置特點、業績表現上的差異。

因此，在選擇量化主動權益基金時，基金經理在主動量化投資領域的經驗、能力、長期績效是最重要的考量因素。

從招商量化精選股票來看，結合其多數時期不算太高的換手率大致可以判斷其選股因子以基本面因子為主，同時，對估值因子賦予了較高權重，整體持倉估值水平較低，其對企業質地、成長性有較高要求，并更為側重中型、中小型企業投資，且選股能力不錯。

招商量化精選股票的中小盤風格可以說很明顯。

以2022年底為例，其全部持股里個股總市值最高2.17萬億元、最低13.87億元、均值443.22億元、中值53.76億元，相較同期滬深300、中證500、中證1000指數成分股而言，其總市值分布更為廣泛，但市值重心更類似于中證1000。

如果與過去5年老牌大盤風格指數華夏滬深300ETF、中盤風格指數南方中證500ETF、中小盤風格指數南方中證1000ETF持股的大小盤結構做個對比，也可以從招商量化精選股票較低的市值風格系數里清晰看到其中小盤風格。

風格化勝出

以業績表現來看，招商量化精選股票在王平任內實現累計收益率144.00%、年化收益率13.07%、年化波動率19.10%、最大回撤37.50%、年化夏普0.67，相較同期偏股風格主動權益基金而言，收益、風控表現中上，風險調整后收益表現較好。

拆分來看，招商量化精選股票過去的業績優勢主要來自于2021年以來的時段。

而恰巧2021年以來正是中小盤歷經持續數年低迷后重獲新生的時期。

可以說，有著明顯中小盤風格且選股能力不錯的招商量化精選股票，雖然遠談不上八面玲瓏、六面刀鋒，但在中小盤板塊表現良好的市場環境下是有不錯的業績表現能力的。

機構投資者的青睞

機構投資者比較喜歡風格清晰穩定且具備相應配置能力的基金，因此并不意外招商量化精選股票受到機構投資者的青睞。

在中小盤板塊經歷持續低迷后的2019年底開始，招商量化精選股票的機構投資者持有比例明顯回暖，2020年到2021年上半年期間，機構投資者占比回升到50%以上，2022年底時仍維持在46.79%的較高水平。

業績效應之下，機構投資者、個人投資者近一年來參與招商量化精選股票的熱情明顯提升，其管理規模從去年今日的不足3億元大幅擴張到當前的32.64億元，大家伙的拳拳重托可見一斑。

希望托付者能真正了解王平治下招商量化精選股票的特點，也希望王平經理再接再厲，能繼續在自己擅長的方向上保持水準。

@今日話題@雪球基金@雪球創作者中心

#雪球星計劃公募達人#

$招商量化精選股票A(F001917)$$國金量化多因子(F006195)$$中歐量化驅動混合(F001980)$

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