● 直言：“國(guó)家牛市”是非常危險(xiǎn)的概念

　　● 批評(píng)：上市公司內(nèi)幕交易是公開的搶劫

　　● 建議：新三板交易制度需要增加透明度

　　2014年，A股市場(chǎng)開啟了新一輪牛市。今年以來(lái)，滬深兩市連連看漲，在連續(xù)幾個(gè)月的牛市行情之下，資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新的一舉一動(dòng)都受到各方關(guān)注。如何看待這一波中國(guó)股市的大幅上漲？融資融券余額屢創(chuàng)新高，這種現(xiàn)象又應(yīng)當(dāng)如何解讀？

　　5月23日，孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)基金會(huì)理事長(zhǎng)、清華大學(xué)國(guó)家金融研究院聯(lián)席院長(zhǎng)、中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司副董事長(zhǎng)李劍閣接受了《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》和其它幾家媒體的采訪。

　　李劍閣一直被譽(yù)為“學(xué)者型管理者”，其從業(yè)資歷深厚，曾任中國(guó)證監(jiān)會(huì)常務(wù)副主席、申銀萬(wàn)國(guó)董事長(zhǎng)，現(xiàn)任中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司副董事長(zhǎng)，且三次獲得中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界最高獎(jiǎng)項(xiàng)——孫冶方經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

　　在近一小時(shí)的采訪中，他直面當(dāng)前資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)話題，并提出了自己獨(dú)到的見(jiàn)解。

　　評(píng)價(jià)“國(guó)家牛市”：資本市場(chǎng)的常態(tài)就是有漲有跌

　　在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵期，中國(guó)資本市場(chǎng)的變化也深刻地影響著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。在中國(guó)股市進(jìn)入新一輪大牛市的背景下，市場(chǎng)上有觀點(diǎn)認(rèn)為，股市上漲是國(guó)家意志的體現(xiàn)，并創(chuàng)造出了一個(gè)詞匯“國(guó)家牛市”。 李劍閣認(rèn)為，這個(gè)概念是危險(xiǎn)的。

　　李劍閣說(shuō)，國(guó)家需要的是一個(gè)健康的資本市場(chǎng)，而資本市場(chǎng)的常態(tài)就是有漲有跌，牛市不會(huì)按照個(gè)人的主觀意志去發(fā)展。“如果存在一個(gè)資本市場(chǎng)是只漲不跌的，我當(dāng)然歡迎，有嗎？沒(méi)有。所以怎么能說(shuō)政府就希望牛市呢？國(guó)家牛市呢？”李劍閣直言，牛市，是股市的自然市場(chǎng)現(xiàn)象，股市是牛還是熊不應(yīng)該體現(xiàn)國(guó)家意志。

　　李劍閣強(qiáng)調(diào)，只要腦子里有這個(gè)概念的存在，就很危險(xiǎn)。他認(rèn)為，所謂“國(guó)家牛”是不可持續(xù)的，市場(chǎng)只能按照規(guī)律去發(fā)展，而不是主觀意志。

　　隨著滬深股市一路高歌猛進(jìn)，兩市融資融券規(guī)模也屢創(chuàng)新高。數(shù)據(jù)顯示，兩市融資余額已連續(xù)多日穩(wěn)定在2萬(wàn)億元上方。5月26日，滬深兩市融資余額齊齊攀升，分別達(dá)到1.34萬(wàn)億元和7166.16億元。

　　針對(duì)市場(chǎng)人士“兩融創(chuàng)新高”的說(shuō)法，李劍閣說(shuō)，中國(guó)目前的情形是，融資很蓬勃，融券并不夠。而在牛市中，一般融資需求大，融券需求比較小。因此，我國(guó)的資本市場(chǎng)并不平衡。

　　“融資和融券在市場(chǎng)上始終處于一個(gè)相對(duì)平衡但非絕對(duì)平衡的狀態(tài)，而我國(guó)目前的狀況是因?yàn)榇蠹叶伎磁＃苋菀仔纬蓡芜吺小！崩顒﹂w直言，目前我國(guó)兩融業(yè)務(wù)“一條腿長(zhǎng)，一條腿短”，這種狀況是存在危險(xiǎn)性的，需要兩條腿一起走。

　　李劍閣指出，健康的股票市場(chǎng)永遠(yuǎn)不是有共識(shí)的，總會(huì)有人看多，有人看空。要在為看多的人提供融資工具的同時(shí)，給看空的人提供融券的機(jī)會(huì)，這樣市場(chǎng)才能平衡，牛市的“牛”才不會(huì)變成“瘋牛”。

　　他進(jìn)一步將香港市場(chǎng)與內(nèi)地比較指出，“我知道許多人在A股市場(chǎng)戰(zhàn)無(wú)不勝而到香港都要折戟，就是因?yàn)橄愀鄣挠螒蛞?guī)則是國(guó)際的游戲規(guī)則，若用內(nèi)地的游戲規(guī)則到香港去做的話，表現(xiàn)就可能非常差。”

　　滬港通開通半年有余，引發(fā)了一波港股飆升的行情。在李劍閣看來(lái)，滬港通是“人民幣不能自由兌換，內(nèi)外資本市場(chǎng)不能打通的時(shí)候，所做的一個(gè)制度性安排，讓投資者有機(jī)會(huì)、在一定的總量控制下，可以互聯(lián)互通”。作為人民幣資本項(xiàng)目可兌換的一個(gè)嘗試和一個(gè)壓力測(cè)試，滬港通開通以來(lái)，兩地投資者都非常歡迎，也達(dá)到了初始預(yù)期。

　　李劍閣直言，“央行負(fù)責(zé)人在兩會(huì)期間指出，按照原定計(jì)劃今年我們要實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。其實(shí)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)很大一部分了，我們只需要按照原定的時(shí)間表，實(shí)現(xiàn)人民幣在資本項(xiàng)目有管理的可兌換。”李劍閣認(rèn)為，在這種條件下，這種臨時(shí)性的、過(guò)渡性的機(jī)制，自然會(huì)消失。

　　此外，李劍閣特別指出，國(guó)際貨幣基金組織理事會(huì)今年將進(jìn)行投票,決定是否將人民幣納入SDR（特別提款權(quán)）籃子，這對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)是一個(gè)重要機(jī)遇。李劍閣認(rèn)為，倘若國(guó)際貨幣基金組織通過(guò)這項(xiàng)決議，將大幅提升人民幣的國(guó)際地位。人民幣成為SDR貨幣的重要性和益處顯而易見(jiàn)，并不亞于2001年中國(guó)加入WTO的歷史意義。

　　談資本市場(chǎng)反腐：上市公司內(nèi)幕交易是公開的搶劫

　　今年上半年，A股掀起了一股并購(gòu)浪潮。在李劍閣看來(lái)，并購(gòu)重組是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)常規(guī)現(xiàn)象，但是上市公司利用內(nèi)幕交易卻屢禁不止。不僅如此，一些明顯的公司合并消息走漏卻未被問(wèn)責(zé)，李劍閣認(rèn)為這對(duì)投資者不公平。

　　在牛市背景下，上市公司并購(gòu)重組尤為活躍。有評(píng)論認(rèn)為，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，許多上市公司甚至借用并購(gòu)重組概念去做市值、做發(fā)展。針對(duì)這種現(xiàn)象，李劍閣指出，并購(gòu)重組是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)常規(guī)現(xiàn)象，一個(gè)成熟的市場(chǎng)上可能每天都會(huì)發(fā)生兼并收購(gòu)的行為；最近市場(chǎng)上有一些公司在合并之前走漏消息，存在大量的內(nèi)幕交易，“但是我并沒(méi)看到對(duì)這些個(gè)內(nèi)幕交易有任何的查處，我很失望。”李劍閣如是說(shuō)。

　　“牢記一個(gè)事情，就是說(shuō)一旦消息走漏，這件事兒要么你就別做了，要么就準(zhǔn)備有一部分人坐牢，這是必然的。”李劍閣指出，有上市公司在合并之前，就有消息走漏，造成有人利用內(nèi)幕信息違規(guī)交易的行為是“公開的搶劫，對(duì)老百姓是不公平的”。

　　李劍閣曾任申銀萬(wàn)國(guó)董事長(zhǎng)，在任期間主持了申銀萬(wàn)國(guó)和宏源證券的合并，成為迄今為止國(guó)內(nèi)最大的券商合并。李劍閣表示，二者合并的消息保密工作做得非常好，在宣布合并當(dāng)天，整個(gè)上午的行情沒(méi)有任何的變化。

　　談新三板：交易制度的改革方向之一就是增加透明度

　　針對(duì)目前市場(chǎng)對(duì)新三板期待的引入競(jìng)價(jià)交易機(jī)制、降低投資者門檻等政策紅利，李劍閣認(rèn)為，新三板在交易制度上確實(shí)存在很多可以改善的余地，其中一個(gè)最重要的改革方向就是增加其透明度。

　　在A股節(jié)節(jié)攀升的背景下，數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板市盈率超過(guò)130倍，奪得全球市盈率第一稱號(hào)，因此也被廣大網(wǎng)民稱為“神創(chuàng)板”。對(duì)此，李劍閣評(píng)價(jià)稱，個(gè)別創(chuàng)業(yè)板公司市盈率確實(shí)比較離譜，“我個(gè)人認(rèn)為確實(shí)需要進(jìn)行一定的風(fēng)險(xiǎn)提示。總的來(lái)說(shuō)，中國(guó)投資者中，散戶較多。散戶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的辨別能力比較低，自然需要一些提醒。”李劍閣如是說(shuō)。

　　隨著創(chuàng)業(yè)板估值日漸增高，今年以來(lái)，多家在美上市的中概股公司被報(bào)道正在拆除VIE結(jié)構(gòu)，欲回歸中國(guó)資本市場(chǎng)。李劍閣卻謹(jǐn)慎地認(rèn)為，事實(shí)上互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市在業(yè)內(nèi)存有爭(zhēng)議：首先，許多立足于中國(guó)本土的公司無(wú)法在中國(guó)資本市場(chǎng)上市，并非是好的現(xiàn)象；其次，也有分析認(rèn)為，許多公司例如三巨頭BAT（百度、阿里、騰訊），其大股東多來(lái)自海外，并非真正的中國(guó)公司。不過(guò)，對(duì)于中概股的回歸，李劍閣稱自己持中立態(tài)度，認(rèn)為“回來(lái)是好的”。

　　隨著牛市啟動(dòng)，不少無(wú)法滿足A股上市條件的公司亦瞄準(zhǔn)了全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）。數(shù)據(jù)顯示，目前新三板掛牌企業(yè)總數(shù)達(dá)到2452家，總市值達(dá)到了12545億。

　　針對(duì)目前市場(chǎng)對(duì)新三板期待的引入競(jìng)價(jià)交易機(jī)制、降低投資者門檻等政策紅利，李劍閣認(rèn)為，新三板在交易制度上確實(shí)存在很多可以改善的余地，其中一個(gè)最重要的改革方向就是增加其透明度。但是針對(duì)市場(chǎng)期待的降低投資者門檻（注：個(gè)人投資者直接投資新三板要求有500萬(wàn)證券資產(chǎn)）的呼聲，李劍閣表示，“監(jiān)管部門提出了一個(gè)叫投資者適當(dāng)性原則，還是保持這個(gè)門檻。證監(jiān)會(huì)這樣做是比較穩(wěn)健的做法。”（記者 謝瑋）

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