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在同行的映襯下，$新高教集團(tuán)(02001)$ 的報(bào)表可謂簡單又干凈。

近年來，管理層說的話基本能夠兌現(xiàn)，這人品的最低要求，在老千扎堆的高教行業(yè)中卻是難能可貴。今日@forcode兄提了一些問題，在此也聊一下個(gè)人觀點(diǎn)：

1、請看毛利率的變動，新高教正實(shí)實(shí)在在地加大投入，不像同行邊打嘴炮要提高質(zhì)量，卻離譜地增加各項(xiàng)費(fèi)用，且用說不清的巨額資本開支，將利益輸送給相關(guān)方。

(資料圖片僅供參考)

2、新高教加大投入還能保持利潤增長，是通過提高管理效率，壓縮財(cái)務(wù)成本實(shí)現(xiàn)的，真的不容易，但是這些年取得的成效有目共睹。

3、未來的業(yè)績增長，需要靠生均收入及周邊收入的提高，這個(gè)趨勢已經(jīng)出現(xiàn)好的苗頭。比如去年服務(wù)收入同比增22%，租金收入增加20%。

4、有能力實(shí)現(xiàn)派息率的提高和長期的回購，一是因?yàn)楹罄m(xù)不再并購，有能力做好公益事業(yè)與股東利益的平衡。二是自身定位為公用事業(yè)，希望獲得公用事業(yè)股的合理估值。如果是為了分紅套現(xiàn)，李董何必連續(xù)真金白銀地個(gè)人增持（對比一下同行的增持力度）。

5、流動比率0.5，因?yàn)榱鲃迂?fù)債有9.7億的合同負(fù)債，這是預(yù)收的學(xué)費(fèi)，未來將轉(zhuǎn)化為收入，是不用還的。而銀行貸款的增加，主要是因?yàn)樯壭@，去年8億資本開支比較大，該投的投了，后面就會階梯下降，現(xiàn)在有貼息優(yōu)惠，流動負(fù)債也可以循環(huán)借貸，數(shù)據(jù)的變動是具有合理性的。

6、ROE下降的問題，有個(gè)合理的范圍。

首先，今天會議上明說了未來資本開支會階梯下行；

其次，稅金按常理來說一般不用補(bǔ)交，但湖南這種不友好的省除外，有些問題還是地方的問題，特別不友好的省，好像友商比較慘；

第三，所得稅提升的擔(dān)憂問題，學(xué)校層面選營利性之后，自然是25%，但一般都會做稅務(wù)規(guī)劃。比如$中教控股(00839)$，以后走wofe，15%，加上優(yōu)惠和稅務(wù)返還，最終預(yù)計(jì)12%~13%。對于新高教而言，之前輝煌公司就已經(jīng)享受15%的優(yōu)惠，后面在西藏和云南的子公司申請優(yōu)惠獲批，變成了9%的所得稅。最終，去年的綜合稅率是15.7%。選營利性后，所得稅的影響不會太大。

第四，補(bǔ)地價(jià)的問題，補(bǔ)償?shù)慕痤~可以跟地方談，就是博弈的過程，但可以分期付款，條款都可以談的，而且50年攤銷，對每年的利潤影響不大。

7、最后，新高教的情況比較簡單，可預(yù)見性比同行高，但也不能排除不出其他幺蛾子，比如不可控因素導(dǎo)致的不講常識和邏輯的結(jié)果。

8、在業(yè)績展望方面，未來需要重點(diǎn)關(guān)注的問題有兩個(gè)。

一是費(fèi)用的壓縮，財(cái)務(wù)開支的節(jié)約，終究存在一個(gè)極限，它們已經(jīng)很優(yōu)秀了，未來的空間有多少？

二是生均收入的提高是否順利，天花板在哪里，能否支撐起長期的業(yè)績增長？

以上是個(gè)人觀點(diǎn)，歡迎交流。

刺猬偷腥

2022年12月2日

@今日話題$中國科培(01890)$

關(guān)鍵詞： 資本開支 個(gè)人觀點(diǎn) 流動負(fù)債