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在昨天的“清華大學(xué)出版社”視頻對(duì)話中，主持人問了我普通人有哪些簡單易行的投資策略，我說了一個(gè)股債年度再平衡的策略，因?yàn)樵谝曨l中很難展示更多的數(shù)據(jù)，也因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系沒有展開。今天我們就詳細(xì)討論一下。

我們還是先用兩個(gè)標(biāo)的，滬深300指數(shù)（000300）和國債指數(shù)（000012），滬深300指數(shù)從2004年12月31日1000點(diǎn)開始，18年來漲了287.10%，年化是7.85%，而同期國債指數(shù)漲了107.35%，年化是4.15%。

我們假定在2004年12月31日收盤的時(shí)候用50%的資金買了滬深300，50%的資金買了國債指數(shù)，如果起始資金是1000元的話，那么500元滬深300到了2005年年底只有500*（1-7.66%）=461.73元，國債指數(shù)金額=500*（1+14.07%）=570.34元，總金額變成了1032.06元，再平衡就是使得股債的比例回到1：1，也就是說兩者的金額都等于1032.06元。那么國債指數(shù)需要賣出570.34-516.03=54.31元，再把這54.31元買入滬深300指數(shù)，這樣兩者的金額都為516.03元，再次達(dá)到年度平衡。當(dāng)然這里為了簡單期間，沒有考慮傭金等費(fèi)用。

(資料圖片)

就這樣到了每年年底做一次無腦的再平衡，累計(jì)收益率高達(dá)362.33%，不僅超過了國債的107.35%，而且還超過了滬深300的287.10%。

那么，這種超額收益來自哪里呢？還是主要來自滬深300指數(shù)的大漲大跌。

從上表的累計(jì)收益率我們就可以看到，每次滬深300指數(shù)的下跌，都是再平衡明顯追趕上了滬深300，再平衡累計(jì)落后最多的2007年年底，滬深300指數(shù)3年下來已經(jīng)漲了422.83%，而同期再平衡策略只有漲了201.07%，整整落后了232.76%，但接下來的2008年滬深300指數(shù)的大跌，使得4年累計(jì)一下子跌到了81.77%，而再平衡因?yàn)榈纳俸芏啵?年累計(jì)115.95%，一下子超過了累計(jì)的滬深300指數(shù)34.18%。接下來每次熊市都是再平衡不斷超越的過程，直到2022年12月2日，近18年再平衡策略累計(jì)超越了滬深300指數(shù)75.23%。

我們?cè)僮鰝€(gè)假設(shè)，假設(shè)滬深300指數(shù)每年是均速上漲，那么前17年每年漲7.76%，今年因?yàn)檫€有4周交易，所以漲7.12%，累計(jì)近18年還算281.80%，國債指數(shù)不變，這樣下來，再平衡的結(jié)果是累計(jì)近18年的收益率一下子下降到了182.67%，而滬深300和國債指數(shù)的18年平均是（281.80%+107.35%）/2=194.58%，再平衡的結(jié)果還不如不做。

所以我們從這里的討論可以知道，滬深300指數(shù)的大波動(dòng)給再平衡帶來了超額收益。沒有波動(dòng)，就沒有超額收益。

我們?cè)賮碛懻撘粋€(gè)問題，如果出現(xiàn)連漲連跌，是不是會(huì)改變結(jié)論？滬深300指數(shù)近18年來，有9年是上漲的，9年是下跌的，假設(shè)每年的漲幅保持不變，只不過把每年的漲跌按照漲幅排序，比如假設(shè)2005年是跌幅最大的一年（其實(shí)就是2008年的跌幅），一年比一年號(hào)，以此類推，近18年來累計(jì)漲幅還是287.10%，年化還算7.85%，經(jīng)過計(jì)算我們發(fā)現(xiàn)，再平衡的累計(jì)還是356.48%，依然沒有變，但關(guān)鍵是如果真實(shí)的漲跌是這樣，連跌9年，幾乎沒有人能堅(jiān)持，而連漲9年，肯定又有人不斷加倉到高位了。

上面的假設(shè)是現(xiàn)跌后漲，如果先漲后跌，結(jié)果也是一樣的，這里就不再贅述了。

但不管是滬深300指數(shù)，還是國債指數(shù)，都只是一個(gè)指數(shù)，無法投資的。我們選兩個(gè)時(shí)間長的真實(shí)的基金來代替指數(shù)，看看效果如何？

這里用博時(shí)滬深300指數(shù)A（050002）代替滬深300指數(shù)，用華寶寶康債券（240003）代替國債指數(shù)，計(jì)算結(jié)果如下：

首先我們看到，博時(shí)300累計(jì)收益率是434.98%，超過了同期的滬深300的287.10%，華寶寶康債券累計(jì)收益率是123.73%，超過了同期國債指數(shù)的107.35%，最終再平衡的累計(jì)446.84%，一樣超過434.98%，只不過超的不多。超的不多的主要原因，就是下跌的時(shí)候指數(shù)基金的跌幅小于指數(shù)的跌幅。

如果我們把指數(shù)基金換成主動(dòng)積極呢？這里還是用時(shí)間較長的華寶寶康消費(fèi)（240001）：

這次我們終于發(fā)現(xiàn)，再平衡累計(jì)收益率644.87%，沒有跑贏主動(dòng)基金同期的1145.94%，但還是跑贏了不做再平衡的平均值634.83%。究其原因，還是在于主動(dòng)基金在大熊市跌的相對(duì)不多，比如2008年滬深300指數(shù)跌了65.95%，博時(shí)的300指數(shù)基金跌了63.88%，而華寶寶康消費(fèi)跌了41.78%；2018年滬深300指數(shù)跌了25.31%，博時(shí)300指數(shù)基金跌了21.46%，華寶寶康消費(fèi)跌了11.53%；今年截止到12月2日，滬深300指數(shù)跌了21.65%，博時(shí)300指數(shù)基金跌了16.29%，而華寶寶康消費(fèi)跌了14.37%。

也就是在再平衡中有個(gè)悖論：表現(xiàn)越差的品種的再平衡效果越好。當(dāng)然這個(gè)差不是一路下跌的差，而是有幾年的差。這和定投比較類似，大漲大跌而且長期向上的定投效果是最好的。

所以從長期看，除了寬基指數(shù)，消費(fèi)、醫(yī)藥等長牛行業(yè)，雖然最近兩年調(diào)整的厲害，但不管是做再平衡還是定投，都可能是效果最好的。

另外股債再平衡的目的不僅僅在于提高收益率，更重要的是降低回撤，以歷史上最大的熊市年2008年為例，滬深300指數(shù)大跌了65.95%，但因?yàn)檫€有一半的國債漲了9.41%，結(jié)果當(dāng)年只跌了28.27%，和2018年、2022年跌幅差不多，但真的你的資產(chǎn)全額跌了65.95%，沒多少人能晚上睡的安穩(wěn)的。

再平衡這樣簡單無腦操作的策略，應(yīng)該是普通人能使用的策略，每個(gè)人可以根據(jù)自己對(duì)收益率的期望值和回撤的風(fēng)險(xiǎn)承受程度選擇適合自己的方法。

關(guān)鍵詞： 國債指數(shù) 指數(shù)基金 超額收益