環(huán)球熱推薦:可無腦持有,確定性甚至比藥明康德還高,最沒有“鬼故事”的CXO細分龍頭

2022-12-03 13:30:04 來源:雪球網(wǎng)

在所有的CXO中,昭衍可以說是最沒有”鬼故事“的一個。對于藥明、凱萊英、博騰、泰格這種有新冠訂單的企業(yè)而言,市場擔心他們明年的增速會出現(xiàn)大坑;對于藥明、康龍、藥石、凱萊英等海外訂單占多數(shù)的企業(yè)而言,市場擔心地緣因素為他們未來的訂單帶來不確定性;對于只知道擴產(chǎn)能卻沒有訂單的二線CXO而言,市場更不care他們,一方面覺得經(jīng)濟大環(huán)境不好、投融資下降最先影響的就是他們的訂單,另一方面又覺得他們產(chǎn)能過剩會加劇價格戰(zhàn)降低利潤……

對于昭衍而言,以上種種鬼故事,一個都沒有。在一線頭部CXO中,昭衍是少有的幾乎沒有什么新冠訂單、增速卻一直“高燒不退”的;在一線頭部CXO中,昭衍也是少有的不靠海外訂單吃飯,國內(nèi)訂單占大頭的;在一線頭部CXO中(除藥明生物外),昭衍也是少有的收入大半來自于生物藥(約70%-75%),小部分來自化學藥的企業(yè)。


【資料圖】

在近期投資者交流中,公司被問及國內(nèi)“臨床前創(chuàng)新需要”時,昭衍非常拉仇恨地說:“我們的客戶大部分訂單不錯,創(chuàng)新靶點訂單很充足,產(chǎn)能無法滿足客戶需求在CGT 和 ADC 上的訂單應接不暇,研發(fā)需求旺盛。10月的客戶詢單對比之前沒有變化,對4Q 和明年訂單增長有信心。”

今年前三季度,公司實現(xiàn)收入12.76億,同比+48.97%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.05億,同比+178.6%。

其中,單三季度實現(xiàn)收入5億,同比+55.01%;歸母凈利潤2.6億,同比+195.97%。

我們之前追蹤的康龍、藥石都因受制于CDMO產(chǎn)能釋放、爬坡出現(xiàn)業(yè)績反復,經(jīng)常會有增收不增利或者營收突然放緩,過不了多久又突然激增的情況。那么,沒有CDMO只有臨床前CRO業(yè)務的昭衍,顯然沒有這種煩惱,他的業(yè)績多年來都十分穩(wěn),利潤更是一直跑贏營收,其業(yè)績波動的區(qū)別僅在于利潤是大幅還是小幅跑贏營收

在近期投資者交流中,公司提及,自己擴產(chǎn)是根據(jù)訂單情況,目前公司在手訂單基本延續(xù)一如既往的高增長勢態(tài)。今年上半年,國內(nèi)新簽訂單18億,同比增長50%+;海外收購的和國內(nèi)昭衍基本做一樣事情的biomere新簽訂單近2億,同比增長30%。

截至今年三季度,公司整體在手訂單約41億,同比+78%,新簽在手訂單的增速大大跑贏了營收增速,充分說明公司未來還能維持好些年的高速增長。

公司的在手訂單中,50%-60%是國內(nèi)傳統(tǒng)大藥企,30%-40%是 biotech(biotech 以頭部為主),如果剔除biomere,海外訂單則只有5%-6%。最凡爾賽的是,昭衍說:“我們不打價格戰(zhàn),報價普遍比競爭對手價格高 10%-20%,這對客戶其實也是一種雙向選擇”

為什么昭衍敢報價這么高,不懼行業(yè)的產(chǎn)能過剩呢?答案就在于多維度多領(lǐng)域的創(chuàng)新布局,前文我們有提到,昭衍的收入一多半都來自生物藥,化學小分子藥物目前同質(zhì)化有些嚴重,但生物藥其實還處于快速增長早期。

尤其以新興技術(shù)ADC、融合蛋白、雙抗、CGT等為代表,根據(jù)公司披露,在國內(nèi)安評領(lǐng)域內(nèi),昭衍ADC的市占率約30%,融合蛋白約40%,CGT更是高達40%-50%,雙抗的比例也非常高。

其中,CGT的表現(xiàn)尤其值得一提。在今年一季度時,昭衍CGT的在手訂單也就1個億左右,到三季度這個數(shù)字就變成了3億多,簡直6666。

正是因為手上訂單太多,多得做不完,昭衍今年第三季度的在建工程創(chuàng)了歷史新高,2.83億,同比+216.07%。

根據(jù)公司投資者交流的說法:蘇州昭衍有2萬㎡設(shè)施正在裝修,年底會使用一小部分,剩余明年上半年投產(chǎn);

太倉租賃的設(shè)施會用來擴張非GLP業(yè)務,現(xiàn)在正在裝修,預計今年底或者明年初投入使用;

廣州設(shè)施從去年10月開始建設(shè),明年下半年承接訂單,規(guī)模1.8萬㎡,這是為后年訂單消化做準備的;

重慶擬新建實驗室正在做前期規(guī)劃,尚沒動工,規(guī)模2萬㎡

無錫有在建3000㎡化藥基地,預計今年底或明年初建好;

梧州建設(shè)實驗動物基地,主體工程已經(jīng)完成,證件申請中,之后可從事繁育工作,規(guī)模5萬㎡

北京在尋找額外區(qū)域擴產(chǎn)能,想擴成實驗室,目前還沒有找到合適的地址;

Biomere設(shè)施利用率很飽滿,加州6000㎡動物房已投入使用,新的產(chǎn)能(東海岸)地址暫時沒有定。

PS:公司現(xiàn)有產(chǎn)能實驗室面積超 1.78 萬㎡,動物房面積超4.76 萬㎡。

至于所有CXO都在做的一體化,其實昭衍也在做,只不過做法類似于藥明,往CDMO的延伸應該是放棄了競爭激烈且已經(jīng)有成熟龍頭的小分子,而直接往生物藥/CGT發(fā)力,體外孵化有企業(yè)昭衍生物。

可惜,同藥明康德與藥明生物的關(guān)系相似,昭衍新藥幾乎不持有多少昭衍生物的股權(quán),兩者可以看作平行關(guān)系,但兩者會進行相互引流和合作,正如康德和生物也經(jīng)常相互引流、合作一樣。

截至2021年8月,昭衍生物投前估值已達8.5億美金。

有了臨床前CRO,有了昭衍生物這個CDMO,CXO的一體化之路,昭衍就還差臨床CRO以及最前端藥物發(fā)現(xiàn)沒有打通。

昭衍的臨床CRO業(yè)務2021年實現(xiàn)收入3000萬,可惜今年前三季度沒有披露詳細數(shù)據(jù),不過公司在半年報中提到,臨床服務板塊上半年新簽訂單同比實現(xiàn)大幅增長。

昭衍的底層邏輯非常清晰,就是稀缺的動物資源保障(主要是猴子)+完整的GLP實驗室資質(zhì)+不斷擁抱新興技術(shù),使得公司坐穩(wěn)了臨床前CRO(主要是藥物安全性評價,即動物實驗那塊)的細分領(lǐng)域龍頭。

公司手上70%以上的訂單都是生物藥,未來將充分受益于生物藥市場的快速增長,現(xiàn)在主要吃的是國內(nèi)紅利,未來還將有海外和一體化可以期許,因此,現(xiàn)在的昭衍雖然增速極快,但要說天花板還為時過早。

@今日話題 @雪球達人秀 @雪球征文 @新能源大爆炸 #財報云調(diào)研,投資大煉金#

$昭衍新藥(SH603127)$$藥明康德(SH603259)$$康龍化成(SZ300759)$

關(guān)鍵詞: 融合蛋白 快速增長 投入使用

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