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11月25日，個人養老金制度在北京、上海、廣州、西安、成都等36個先行城市或地區啟動實施，參保人年繳納上限12000元，并可享受稅費優惠。各家銀行也紛紛推出養老金產品，打響了激烈的“客戶爭奪戰”。

相信最近各位讀者朋友都收到過各大銀行的養老金營銷短信了吧，開戶贏現金紅包、開戶領微信立減金等等花樣翻新。

(資料圖片僅供參考)

很多朋友也都咨詢：個人養老金投資，會不會虧本？現在一年交1.2萬元，將來能領多少錢？這跟購買銀行理財到底有什么區別？該買哪個基金好等等問題。

本文除了回復一些上述大家都比較關心的個人養老金問題外，還將科普一下美國個人養老金市場、中-美養老金制度的差異以及養老基金對股市的影響等。

1、個人養老金熱點問題解答

1）社保養老金和個人養老金的區別

首先我們要知道這次我們談的養老金和大家平常在工資里代扣的社保養老金是兩碼事。

目前我們交的社保養老金是我們個人和單位共同來交的（強制性的），只是所分擔的比例不一樣。其中大部分金額是進了社保統籌賬戶，只有一小部分才會進入個人賬戶。

而目前咱們國家的社保養老金，采用的是“現收現付”制度。也就是說現在年輕人每個月交的養老金，大部分變成了退休的老人每月領取的退休金。等現在的年輕人老了，未來領取的養老金，就是別人家的孩子交的錢。

你是不是發現這個好像哪里有點不對（如果未來發生虧空了怎么辦），為了不影響文章結構，這個放在后面再談。

而這次新推出的個人養老金，完全是自愿的，繳費也完全由參加人個人承擔，買的產品也是自己確定。

儲蓄存款、理財產品、商業養老保險、公募基金這幾種金融產品都可以，相關機構只是安全審核后提供個可供選擇的大名單。

2）在哪家銀行建立養老金賬戶

根據個人養老金實施辦法，商業銀行是個人資金賬戶開立的唯一渠道，且每人只能選擇一家銀行，開設唯一的個人養老金賬戶。

因此，賬戶的唯一性決定了當前銀行間爭奪客源的競爭是非常激烈的。這也是為何現在各大銀行都在通過各種優惠活動吸引客戶開戶。

選擇哪家銀行其實影響并不大，但由于個人養老金可以選擇投資儲蓄存款、理財產品、商業養老保險、公募基金這四大類金融產品，所以大銀行的代銷范圍會更大一些，未來個人的可選擇余地會稍微多一些。

所以建議大家還是不要貪圖一星半點優惠，選擇幾個國有或者股份制大行為佳。

3）個人養老金相比理財的優勢

納稅優惠，是個人養老金相比普通銀行理財等產品的最大優勢。個人養老金采用的是遞延納稅，也就是投資時不納稅，領取時按優惠費率3%納稅。

那到底可以省下多少稅？個人養老金可以在核算個人所得稅時作為扣除項在稅前扣除，所以省多少稅要看你的收入對應哪個檔次的所得稅率。

由于我國個人所得稅制采取的是七級超額累計稅率，以繳費上限1.2萬元為例，針對不同收入人群具體節稅金額如下：

表中應納稅所得額對應的金額是年度收入扣除了所有扣除項之后的金額。從表格中可以看出，對于不同稅率的人群，收入越高的人群使用的稅率越高，個人養老金節稅的金額就越高。應納稅所得額在96萬以上的人群，節稅額度最高，年度內節省5400元。

雖然目前大部分人每年一兩千的優惠感覺聊勝于無，但是我覺得每年1.2萬元的限額也會逐年有所提高的。

像對標美國的IRA（個人退休賬戶）繳費上限就從2022年的6000刀上漲到2023年的6500刀了。這個在分析美國養老金制度時會詳細講，這里不展開了。

由于個稅5000元的起征點，年收入在6萬至9.6萬之間的人群，個人養老金無論是否繳存，都是適用3%的稅率，稅優政策不具備吸引力。

而收入6萬以下的人群本來就是免征個人所得稅的，本可以免稅的這部分收入在繳存個人養老金后再提取時反而需要繳納3%的個稅。

綜上所述，從稅收優惠角度而言，年收入在9.6萬以上的人群適合繳納個人養老金，可以享受到部分優惠。

4）個人養老金賬戶會虧損嗎

11月30日，人社部披露了發布2022年三季度全國企業年金基金業務、養老金產品業務數據摘要。

截至三季度末，已備案的養老金產品有649個，期末資產凈值達2.18萬億元，今年投資收益率為-0.09%，自成立以來累計投資收益率為26.91%。

值得一提的是，今年近7成股票型養老金產品三季度收益跌幅超過10%，最高甚至超過20%。而債券類基金今年收益也為負數。

由此可以看出，在大盤大幅下跌行情中，即使是養老金產品也有虧損的可能性。當然從中長期看總體還是取得了不錯的正收益，跑贏了通脹。

5）養老金應該買什么

由于個人養老金可以選擇投資儲蓄存款、理財產品、商業養老保險、公募基金這四大類金融產品。那么應該買什么好呢？

如果是我自己買的話，我會選擇直接買入滬深300指數基金。當然大部分人既然是沖著養老去的，自然要相對保守一些了。4類資產可以按照比例都配置一些。比如存款30%，理財20%，保險20%，基金30%。

當然更簡單的方法是根據自己的退休年齡，直接買養老目標基金，比如XX養老目標日期2040三年持有期混合型（FOF）。

2、美國養老金體系解讀

目前國際上主要發達國家，比如美、英、德、日等都采用國際主流的三大支柱養老體系。只不過依據各國的實際情況和各國養老金制度的發展速度，三大支柱的占比不同而已。

以目前最發達的美國養老體系為例，1935年8月，美國正式頒布《社會保障法案》后，經過80多年的發展，美國逐漸形成了今天以社會保障計劃、雇主養老金計劃和個人退休金賬戶及其他個人補充養老金計劃為“三支柱”的養老保險體系。

社會保障計劃由聯邦政府主導，是建立最早、覆蓋最廣的公共養老金計劃，主要面向老年、遺屬和殘疾人等群體。主要投資標的是政府長期債券，2021年長期債券在投資組合中的占比為97.83%。第一支柱各國都大同小異，這里不再贅述。

2）第二支柱為雇主養老金計劃

雇主養老金計劃按養老金提供的部門又可分為私營部門養老金和公共部門養老金，也就是我們國內講的事業單位（公務員）和企業單位的不同。

其中面向公務員的叫DB計劃，雇主保證退休時給予員工一定數量的福利，養老金的投資風險由雇主承擔，雇員無需繳款（到哪里公務員都是好差事）。

面向企業單位的叫DC計劃，雇主只承擔為員工繳款的責任，員工最終能夠收到的福利取決于投資表現，投資風險由員工承擔。我們經常聽到的401（k）就屬于私營部門中DC計劃的代表。

2020年底DB資產規模10.49萬億美元，而DC資產規模9.65萬億美元，兩者大體相當。

由于401（k）計劃是美國DC養老計劃的核心，并且對美國資本市場影響巨大，所以這里多介紹一下它的由來。

1970年代，隨著財政困難，嬰兒潮一代的老齡化等問題出現，第一支柱的基本養老保險收支不平衡問題逐步凸顯，第二支柱的DB計劃給企業帶來的支付壓力越來越大，原有的以政府為主導的美國養老保障模式出現危機。（對照當下我國情形）

為此，美國開始改革多支柱養老保障模式，一方面是完善第二支柱建設：1981年美國稅法第401條新增K項條款，簡稱401（k），標志著由雇主、雇員共同繳費建立起來的完全積累式的DC計劃誕生。

另一方面是建立個人養老金制度：1974年通過《雇員退休收入保障法案》，標志著個人養老金制度的建立及傳統IRA賬戶的誕生。

該條款規定企業雇主無論其規模大小都可以設立401（k）計劃賬戶，雇員在領取工資時自動將一部分工資繳入該賬戶，雇主則按照雇員的繳費進行匹配繳費，賬戶內資金在雇員退休后才可以領取，之前一直作為投資使用。

資助401（k）計劃的雇主可將企業繳費從其公司的當期應稅收入中扣除，從而此部分繳費額起到免稅的作用。

對于計劃參與員工來說，企業雇主向其個人賬戶的繳費和其個人的繳費均不列入當期應稅收入，待雇員退休后從該賬戶領取企業年金待遇時再繳納個人所得稅，從而起到延稅的作用。

3）第三支柱為個人儲蓄養老金計劃

個人儲蓄養老金計劃是一種個人自愿的投資性退休賬戶。在一般情況下，這筆資金只能在投資者退休之后才能使用。其中最主要的是傳統IRA賬戶。

根據資金來源，資金管理方式，資金領取方式的不同，IRA還先后眼花出傳統IRA，羅斯IRA等子系列。

為鼓勵個人儲蓄養老的發展，政府對個人開設退休賬戶提供稅收優惠。與之相比，一般的銀行儲蓄利息、投資收益等在美國都需要納稅，因此IRA賬戶非常具有吸引力。

但對注入個人退休賬戶的資金有上限規定，具體額度由IRA賬戶類型所決定。因為繳費靈活方便且具有稅收優惠，自設立以來，IRA賬戶資金規模占比持續提升，2020年末總資產規模約12.21萬億美元，在美國三支柱總養老金資產中占比約32.4%；其中，傳統IRA賬戶規模最大，在所有IRA資產中占比約80%。

IRAs和401（k）計劃最大的不同在于，前者沒有公司配比制度。占IRAs主要比例的傳統IRA和羅斯IRA純粹是個人的退休金理財計劃，與公司無關。

此外，IRAs的投資方向更加廣泛，投資人可以通過現階段主流的證券投資平臺進行股票、債券等金融產品的買賣，而401（k）一般只用于投資基金，并不直接投資股票。

但兩者仍有一些相似之處，比如：1）都是稅收優惠賬戶；2）都有繳費上限。但由于IRAs是個人賬戶，額度上限比401（k）計劃低許多——2021年規定小于50歲是6000美元，50歲及以上是7000美元；3）都不能在59.5歲之前自由領取。

2021年美國401k計劃與IRAs賬戶特點對比：資料來源：IRS，興業證券經濟與金融研究院

經過多年的發展，目前美國已經形成了以第二和第三支柱為主，第一支柱為輔的三支柱養老體系。第二和第三支柱資產占比合計大于90%，而第一支柱資產占比不足10%。

3、中國養老金體系解讀

1）個人養老金市場發展現狀

我國1991年6月頒布《關于企業職工養老保險制度改革的決定》，提出“逐步建立起基本養老保險與企業補充養老保險和職工個人儲蓄性養老保險三者相結合的制度”。

經歷了二十多年的發展，當前，我國也已經形成以基本養老保險、補充養老保險（包括企業年金、職業年金）和個人儲蓄養老保險為“三支柱”的多層次養老保險體系。

目前，中國養老保險體系三支柱發展不均衡現象較為明顯，第一支柱在養老保險體系中占據絕對比重，第二支柱占比較小，但最近幾年有加速發展的趨勢，而第三支柱還處于起步階段。

2007-2021年，中國養老保險體系整體規模呈現逐年增長趨勢，2021年累計結余達14.06萬億元。

雖然近十年第二、第三支柱規模占比有所擴大，但與第一支柱規模相比仍不在一個量級，養老資金的重擔絕大部分是由第一支柱承擔。

對比中美兩國養老保險體系的結構可以發現，雖然兩國養老保險體系均表現為三支柱結構，即包括由政府支持的公共養老保險、由企業和職工繳費的補充養老保險以及由個人自主選擇的個人儲蓄養老保險，但不同層次養老保險的比例結構和發展程度有很大的不同。

中國的養老保險體系是以第一支柱為主、第二支柱為輔、第三支柱才剛剛起步。第一支柱基本養老保險雖然覆蓋率高，2021年中國基本養老保險的參保率已經超過90%，但保障力度有限，替代率僅為40%左右，并且長期來看國家負擔將不斷加重。

第二支柱近年來發展形勢較好，年均增長20%以上，但規模與第一支柱相比仍有較大差距。

第三支柱還處在起步發展階段，其對養老保險體系的作用發揮仍有待時日。

相對而言，美國的養老保險體系是以第二、第三支柱為主，并對第一支柱形成有效補充，具有較高的替代性。

2021年，美國第一支柱僅占比6.77%，第二支柱占比54.25%，第三支柱占比達38.99%。

美國2021年GDP22.5萬億美元，養老金總量是GDP的1.87倍，是支非常龐大的力量；中國2021年GDP114萬億人民幣，但是養老金總量只占GDP的12%。

事實上，我們對于美國人的儲蓄存在認識誤區，一直以來，中國人都認為美國人習慣于超前消費，不儲蓄。這是事實但不是事實的全部。

美國人理財觀念與中國人不同，大部分美國人的儲蓄不是將錢存入銀行，而是每月工資通過被動方式（401K，工資的1%-15%不等，2022年上限2萬刀每月，每年會上調）以及自愿方式（IRA，上限6000刀每月）配置成了股票為主的權益性金融資產。

由于401K和IRA都是免稅的，所以老百姓的積極性都很高。根據美聯儲數據顯示，美國富人的資產中比例最大的部分為公司股票和基金，而中產財富主要集中于股票、基金和養老金當中。從下圖中可以看到一個明顯的趨勢就是越是有錢人房產占比越小，金融資產占比越大。

所以美國人不需要太多存款，只要工作到退休，靠養老金完全可以過和工作時一樣體面的生活。前幾天和一個美國工作的朋友聊天，他們公司有同事正趕上美股十年長牛，401K賬戶被動攢了兩百萬元了。

當然我們也要知道美國是個貧富差距非常大的國家，有相當一部分貧窮人口連基本生活都成問題，更別提繳納什么養老保險金了。

而中國目前養老金由于是現收現付制，所以每月繳納的養老保險大多進了統籌賬戶，和你退休拿多少錢沒有直接關系。

根據相關資料顯示，目前我國的養老保險替代率僅為40%左右，也就是說不論工作期間的收入多高，等到退休，一個月的退休金只能拿到工作時期的40%。

這就導致中國人在未退休前的工作期間，必須大量存錢，只有這樣，才能保證退休后的生活質量。

3）個人養老金有望迎來黃金增長期

當前，中國人口老齡化進程正在加快。根據國家衛健委老齡司公布的最新數據，截至2021年底，全國60歲及以上老年人口達2.67億，占總人口的18.9%；65歲及以上老年人口達2億以上，占總人口的14.2%。

同時據測算，預計“十四五”時期，60歲及以上老年人口總量將突破3億，占比將超過20%，進入中度老齡化階段。2035年左右，60歲及以上老年人口將突破4億，在總人口中的占比將超過30%，進入重度老齡化階段。

而美國在1970年代，也是隨著財政困難，嬰兒潮一代的老齡化等問題出現，第一支柱的基本養老保險收支不平衡問題逐步凸顯，開始大力發展第二和第三支柱養老計劃。

也正是在這樣的背景下，參考美國等成熟養老保險體系的發展經驗和我國養老壓力負擔日益加重的情況，我國近年來加快了養老保險體系第二、第三支柱的發展。

從2018年開始，各類金融機構陸續探索發展個人養老金融產品，2022年4月21日《國務院辦公廳關于推動個人養老金發展的意見》的出臺，標志著個人養老金制度的正式出爐。隨著相關配套制度的不斷完善，相信未來十年個人養老金將迎來一段黃金增長期。

4、養老金入市對股市的影響

說起美股，很多人的第一印象是機構投資者占比高、資本市場更加成熟化。據海通證券研報顯示，2018年年中美國機構投資者持有市值占比高達 93.2%，而個人投資者持有市值占比不到6%。值得注意的是中國A股散戶比例占比接近4成，遠高于其它國家股市。

有意思的是，截至1951年四季度，美股中散戶的持股比例也是高達90%。時至今日，美股市場的散戶比例早已由90%降至6%，那它的“去散戶化”進程經歷了什么呢？答案是70年代中后期。

1）70年代養老金入市，造就美股長牛

70年代中后期，隨著養老金等機構投資者的進入，美股投資者結構開始出現明顯的變更。

那為什么養老金的入市會對美股造成如此大的影響，前面我們已經講過美國養老金體系由社會保障計劃、雇主養老金計劃、個人養老金三大支柱組成。

而1970年代美國開始大力發展雇主養老金計劃、個人養老金計劃，而其中核心401K計劃和IRA賬戶的大部分資金都投向了公募基金，成為公募基金最重要的資金來源，間接進入了股市。

1990年長期公募基金中養老金賬戶資產比重為26%，2021年長期公募基金中養老金賬戶資產的占比已增加到54%。

從養老金賬戶的類型看，主要是DC計劃（包括401（k）計劃）和IRAs持有了公募基金。到2021年兩者在共同基金養老金賬戶資產的占比已基本一致，各自約占50%。

根據美國投資公司協會2019年的一份研究報告估算，401（k）計劃投資中權益類資產占比高達68%。這使得401（k）計劃資產規模與股票市場的走勢非常接近，例如401（k）計劃資產規模和美國標普500指數的相關系數就高達0.96。

股市的上漲可以促進401（k）計劃資產規模的擴張，而401（k）計劃規模的擴張也可以為股票市場提供長期穩定的資本支持，在一定程度上可以說是美國養老金造就了美股的長牛。

每當人們認為美國股市不行了，馬上要崩盤了，可是轉眼間，美國股市就會出人意料地走出反轉行情，令人大跌眼鏡。這背后的原因就是，美國的養老金與美股“深度綁定”，養老金中超過60%的比例配置在權益市場，401K和IRA賬戶明年都在源源不斷的為股市輸送大量炮彈。

這也就能理解為什么每屆美國政府都非常在意股市的漲跌，因為股價下跌會導致大部分選民的家庭資產縮水。如果股價長期大幅下跌，估計這位總統離走人的時間也就不久了。

2）養老金“長錢”降低美股波動

由于持股周期更長、更注重穩定收益，養老金計劃配置權益資產后，中長期對美股波動起到一定的平抑作用，美股長周期的歷史數據已有較明確的證據。

上世紀70年代末，美國養老金第二、三支柱對權益市場逐漸滲透，成為降低美股波動率重要的長效機制之一。尤其是DC、IRA養老金計劃普及以來，美股市場波動率中樞明顯下降。

具體來看，由于更追求長期穩定收益、美國養老金的“長錢”更偏好長期持有高ROE的龍頭公司和高股息的價值股。這個從北向資金長期重倉的A股股票中也可以得到印證。

A股的外資機構中也不乏美國養老金的身影，前不久，美國規模第二大的公共養老基金——加州教師退休基金（CalSTRS）就向媒體透露截至2022年6月底該基金對中國股市的投資總額約為37億美元（約合人民幣256.24億元），未來還將繼續加大投資力度。

3）中國養老基金擔當：中國社保基金

對于A股股民而言，社保基金并不陌生，甚至很多投資者都在定期追蹤社保基金的持倉變化。

隨著上市公司2022年三季報披露完畢，社保基金今年三季度的持股動向逐漸浮出水面。據同花順統計顯示，截至10月31日，2022年三季度末社保基金共現身620只個股前十大流通股東榜。其中，新進138只，增持197只。

這社保基金是何來頭？簡單講社保基金就是國家把企事業職工交的養老保險費中的一部分資金交給專業的機構管理，實現保值增值。

根據制度規定，基本養老保險基金由社保基金會采取直接投資與委托投資相結合的方式開展投資運作。

直接投資由社保基金會直接管理運作，主要包括銀行存款和股權投資。委托投資由社保基金會委托投資管理人管理運作，主要包括境內股票、債券、養老金產品、上市流通的證券投資基金，以及股指期貨、國債期貨等。

以中國移動的三季報為例，我們看到前十大股東出現了兩個社保基金的身影。一個是社保基金114組合，114是代號，實際管理人是鵬華基金。而下面的1101組合是大成基金。

基本養老保險基金自2016年12月受托運營以來，投資成效較為顯著，近5年來資產總額保持持續增長，年均投資收益率為6.89%，累計投資收益額1986.46億元，較好地實現了保值增值目標，為推動中國基本養老保險制度可持續發展提供了有力支撐。

3）個人養老金有望成為股市的中堅力量

2022年4月21日《國務院辦公廳關于推動個人養老金發展的意見》的出臺，標志著個人養老金制度的正式出爐。

11月25日，首批23家入圍個人養老金賬戶的銀行可正式開通個人養老金資金賬戶。根據證監會公布的個人養老金基金目錄顯示，首批個人養老金產品中共有40家基金公司129只產品入選。

隨著未來免稅金額的不斷上調以及稅收優惠方案的逐步完善，相信會有越來越多的老百姓建立個人養老金賬戶，從而有越來越多的長期增量的資金進入股市，成為做多股市中的一股中堅力量。

橫向對比美國，截止2021年，美國個人退休儲蓄賬戶資產總額已達13.91萬億美元，在美國GDP中占比為60.5%。而中國個人養老儲蓄賬戶資產2021年只有2143億人民幣，在GDP總量占比只有不到0.2%，未來發展潛力巨大。

參考資料：

1、深度報告 | 美國養老金市場發展歷程及對中國財富管理發展的啟示，東方證券財富研究，苗子清

2、《與時舒卷系列五：從美日經驗看養老金體系建設與財富管理推動》，興業證券經濟與金融研究院非銀團隊

【閱讀提示】本文內容僅作為個人投資及研究之用途，不作為任何投資建議或暗示，據此買賣，風險自負。

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