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作者：林園

謝百三：今天請(qǐng)到了中國(guó)當(dāng)今股市最受人們關(guān)注，無(wú)論是南方還是北方，最受大家尊敬的一位投資者。他的名字叫作---林園，中國(guó)的巴菲特。林園：我不是老師。我只是把自己接近20年的投資故事和投資體會(huì)講一下，希望能帶給大家一些啟發(fā)。

(資料圖)

第一節(jié) 自我介紹

我首先介紹一下自己。1989年我們?nèi)胰藴惲?000元進(jìn)入了股市，1990年初我就賺到了12萬(wàn)。當(dāng)時(shí)我是國(guó)家的公職人員，1992年我賺到了1000萬(wàn)，我就辭職不干了，一直在股市上，這么多年，沒(méi)有一次不賺錢，都是賺錢的。我對(duì)我做的事情非常熱愛(ài)，這里面有很多原因。我覺(jué)得最主要的原因可能就是我一直在賺錢。別的事我也做過(guò)，但是都沒(méi)有興趣。（90年代初中國(guó)北京第一塊商品房地皮拍賣，5個(gè)競(jìng)拍企業(yè)，林園的是其中唯一一個(gè)民營(yíng)企業(yè)）股市這個(gè)行業(yè)，時(shí)間一定是最重要的因素。投資證券市場(chǎng)，最重要的要素就是時(shí)間，越年輕投資越好。我現(xiàn)在正在做一個(gè)計(jì)劃，隨機(jī)在全國(guó)找100個(gè)人，不管他們的學(xué)歷、知識(shí)程度怎么樣，每個(gè)人只需要投資8000塊，我提出的口號(hào)是：10年他的命運(yùn)掌握在他自己的手上，20年變成有錢人，30年變成富翁。我想看看這隨機(jī)的100人能不能做到。（目前都失敗了，2008年離開一批，2015年全放棄了，除了時(shí)間，控制人性弱點(diǎn)也是最重要的）過(guò)去我辦了一個(gè)公司，公司大概有七八個(gè)人。到現(xiàn)在為止，他們當(dāng)中資產(chǎn)最低也在七八百萬(wàn)，我的司機(jī)現(xiàn)在都有2000萬(wàn)。他們的資產(chǎn)如何積累呢？都是用我發(fā)的那點(diǎn)工資賺來(lái)的。

所以我說(shuō)，股市這個(gè)行業(yè)，時(shí)間一定是最重要的要素。我們追求復(fù)合增長(zhǎng)，時(shí)間代表了一切。慢慢來(lái)，別急。在國(guó)外，這也是一個(gè)規(guī)律。為什么說(shuō)巴菲特52歲時(shí)才有2億美元，因?yàn)樨?cái)富的積累需要時(shí)間。特別是在中國(guó)，沒(méi)有融資的渠道，只能靠我們的原始積累，慢慢裂變。我去年在媒體上說(shuō)，我今年三個(gè)月賺錢的錢比過(guò)去那些年賺的還要多。很多人說(shuō)我說(shuō)謊，但是我沒(méi)有。因?yàn)檠┣蛞呀?jīng)滾大了，所以翻一倍就是過(guò)去那么多年的總和。大家都說(shuō)股市有風(fēng)險(xiǎn)，但是我認(rèn)為股市沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，特別是對(duì)于年輕人來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)是可以控制死的。前兩天我認(rèn)識(shí)的一位朋友的朋友，她到我那里，拿了3萬(wàn)元想投股市，她一到我辦公室就說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)很大。我說(shuō)這些錢對(duì)你有什么風(fēng)險(xiǎn)呢？你只要把風(fēng)險(xiǎn)控制死了，你把錢的問(wèn)題控制死了，就沒(méi)有什么風(fēng)險(xiǎn)。特別是對(duì)你們這些本身就有能力賺錢的人，更沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)了。我們公司現(xiàn)在有幾個(gè)員工，我要求他們每個(gè)月發(fā)了工資不準(zhǔn)花，全部放進(jìn)股市，我就是這樣一步步做的，每個(gè)月的收入我都會(huì)放進(jìn)股市。資本的積累是一點(diǎn)一滴形成的，所以我希望，在座的年輕人不要考慮股市的風(fēng)險(xiǎn)，你們有能力賺錢，就全部把錢投入到股市吧。（這里林總忽視了一個(gè)問(wèn)題，投資對(duì)于林總自己就像吃飯拿筷子一樣簡(jiǎn)單，但對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，做投資就像一個(gè)剛出來(lái)的嬰兒一樣，讓他們拿筷子是很難的，這么多年驗(yàn)證大多數(shù)人是不適合做股票投資的，也都是不可教育的，都是注定要虧錢的。）

第二節(jié) 對(duì)股市的看法

股票市場(chǎng)實(shí)際上是一個(gè)交易平臺(tái)。投資股市的本質(zhì)，就是投資掙錢的企業(yè)，投資賺錢機(jī)器。這里面有一些投資訣竅，我接下來(lái)會(huì)講。首先，我介紹一下我對(duì)股市的看法。我認(rèn)為股票市實(shí)際上是企業(yè)之間的一個(gè)交易平臺(tái)，我們不必去深究是投資還是投機(jī)，它實(shí)際上就是企業(yè)之間的交易平臺(tái)。既然是一個(gè)交易平臺(tái)，股市的錢是怎么賺錢呢？賺的是誰(shuí)的錢？我的感受、看法與書本上的不一定對(duì)的上號(hào)。我們賺的錢是誰(shuí)的呢？我認(rèn)為賺的是賺錢企業(yè)的錢，是我們投資的公司賺的錢，股市給它一個(gè)市盈率（PE）的放大。賺錢的人賠的是什么呢？是企業(yè)經(jīng)營(yíng)不好，公司賠錢了，你作為它的老板，肯定要賠錢。這就是PE的負(fù)向放大。最終我們投資股市的本質(zhì)，就是投資賺錢的企業(yè)，根兒就是投資企業(yè)。

所以有人問(wèn)我大勢(shì)，我覺(jué)得我判斷不了，宏觀經(jīng)濟(jì)誰(shuí)能研究得了？都是算命，大盤漲跌各有50%，高低是相對(duì)的，熊市中的底也只有一個(gè)，但我們能做一個(gè)大的趨勢(shì)判斷。我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)好了，投資中國(guó)最賺錢的公司，就不會(huì)錯(cuò)。所以我認(rèn)為大的趨勢(shì)是向上的。這是我基于對(duì)中國(guó)人的勤勞和對(duì)中國(guó)目前的競(jìng)爭(zhēng)力作出的判斷。還有，中國(guó)現(xiàn)在的東西還足夠便宜，另外一個(gè)重要的原因就是中國(guó)人的工資不高，現(xiàn)在中國(guó)人的工資和外國(guó)人沒(méi)有辦法比，做同樣的工作，中國(guó)人的工資只有外國(guó)人工資的幾分之一。我認(rèn)為中國(guó)人的這種競(jìng)爭(zhēng)力還存在，我就不擔(dān)心股市會(huì)不好。所以我希望大家都來(lái)參與股市，越早越好。以上就是我對(duì)股市的理解，它是一個(gè)交易平臺(tái)，這是我們投資股市最主要的一個(gè)問(wèn)題，能把這個(gè)主要問(wèn)題弄明白了，我覺(jué)得在股市就不會(huì)失誤。

第三節(jié) 投資的訣竅——投資的確定性

我投資的第一重要性就是投資的確定性，賺錢的確定性。我覺(jué)得股市是不能總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的地方，那是要虧錢的。我們追求財(cái)富的增長(zhǎng)，一定是追求時(shí)間，這個(gè)時(shí)間是一種復(fù)合增長(zhǎng)。有一個(gè)臺(tái)灣人算過(guò)一筆帳，每年你存一萬(wàn)元，把這些錢做投資，我們算一個(gè)20%的復(fù)合增長(zhǎng)，40年以后，你就是億萬(wàn)富翁。財(cái)富是追求復(fù)合增長(zhǎng)的，我對(duì)我自己的要求，就是我們?cè)诠墒猩献鋈魏我粋€(gè)投資，都不能有失誤。很多人說(shuō)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是可以總結(jié)的，我覺(jué)得不能總結(jié)。股市上的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)總結(jié)就是金錢的代價(jià)。我要求我自己是100%的正確，一百次中有一次錯(cuò)，你的方法就是有問(wèn)題，沒(méi)準(zhǔn)你錯(cuò)的這方法就是毀滅性的，賠錢就是讓你毀滅。我們不能做自己把握不住的事情，作為我投資的第一重要性就是投資確定性，賺錢的確定性。我認(rèn)為A股上市的一千多家公司，95%的公司我都搞不清楚。搞不清楚就是風(fēng)險(xiǎn)，我研究的公司，到目前為止也不超過(guò)25家。你能否確定賺不賺錢?這種確定性非常重要。如果你投資是不確定的，我認(rèn)為就是一種賭博，就不能做。我的投資一定是我自己算賬能算到的，算不到我就不干了。投資首先要考慮到風(fēng)險(xiǎn)，首先要考慮到它的底部在什么地方。我的風(fēng)險(xiǎn)是能夠預(yù)測(cè)到的，這樣才行。這是一個(gè)大的原則,不能有失誤。那么,我們?cè)趺磁袛嗤顿Y的確定性？就是你要搞清楚這個(gè)公司如何投資，越簡(jiǎn)單越好。A股上市一千多家公司,我認(rèn)為95%的公司，我都搞不清楚。而且可能大部分公司，我永遠(yuǎn)都搞不清楚，搞不清楚就是風(fēng)險(xiǎn)。我研究的公司，到目前為止也不超過(guò)25家。我的投資思路，就是把大家引到我搞清楚的這25家上來(lái)。作為一個(gè)商業(yè)型的投資,我認(rèn)為最大的訣竅是你自己一要制造不平等竟?fàn)帯Ｗ鳛橐粋€(gè)商業(yè)型的投資,我認(rèn)為最大的訣是你自己一定要制造不平等競(jìng)爭(zhēng)。如果我們跟別人在一個(gè)平等的競(jìng)爭(zhēng)線上,大家都做同樣的事,是平等競(jìng)爭(zhēng)的話,這個(gè)事我就不想做了。我覺(jué)得這里面我沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。這里面我慢慢講一些故事來(lái)驗(yàn)證一下。1999年，我曾經(jīng)投資過(guò)一只在香港上市的股票。這個(gè)公司的老板是我的朋友，他叫我去:林園,我們要發(fā)行股票了，你給我去捧捧場(chǎng)。我就過(guò)去了，當(dāng)時(shí)的發(fā)行價(jià)是1.28元，我認(rèn)為它的發(fā)行價(jià)高了，就沒(méi)有認(rèn)購(gòu)。當(dāng)然,它也發(fā)行出去了，認(rèn)購(gòu)的都是一些大的機(jī)構(gòu)，國(guó)外的投資機(jī)構(gòu)，比如摩根、高盛。發(fā)行之后,遭遇金融風(fēng)暴，跌到5毛錢。我認(rèn)為這時(shí)候可以買，就買了。后來(lái)股票跌到最低的位置是0.19元，我買入的平均價(jià)是0.3元。根據(jù)我的計(jì)算,它的資產(chǎn)凈值是1.9元多。因?yàn)樗歉惴康禺a(chǎn)的，資產(chǎn)非常清晰。這個(gè)股票跌到0.5元時(shí)，我算過(guò)它的資產(chǎn)，相當(dāng)于它的房子一千七百多一平米，后來(lái)再算的時(shí)候才幾百塊錢一平米。但當(dāng)時(shí)它的房子賣七八千，它的資產(chǎn)凈值是按五千多一平米算的。股市確實(shí)會(huì)有扭曲，當(dāng)時(shí)這個(gè)股票就不漲，每年漲到6毛，再跌回3、4毛。我買了流通股的30%，我買了也不動(dòng)，不到2元以上就不會(huì)賣。結(jié)果2003年漲了，老板給我打電話,說(shuō)林園你賺錢了吧。我說(shuō)我再也不跟你打交道了，我笨死了。

我是賺錢了，但是這個(gè)錢是我賺得最不輕松的錢。以后我總結(jié)了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)，沒(méi)有竟?fàn)巸?yōu)勢(shì)的事，我以后不參與。他是私人的企業(yè)，他是老板，我沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，我為什么要去參與？熬得頭發(fā)白了。所以制造不平等的競(jìng)爭(zhēng)，是作為一個(gè)商人最基本的能力。我以后不再和民企打交道了，你愛(ài)漲漲去，漲到天上我也不眼紅。所以，要把命運(yùn)掌握到我們自己手上，這對(duì)我來(lái)說(shuō)也是個(gè)經(jīng)驗(yàn)之談，制造不平等競(jìng)爭(zhēng)，是非常重要的。我們?cè)诠墒兄凶鍪拢际巧虡I(yè)行為，就是要制造不平等競(jìng)爭(zhēng)。

投資一個(gè)公司前,最少我要跟蹤三年。然后我會(huì)少量地買入，然后再繼續(xù)跟蹤，覺(jué)得沒(méi)有問(wèn)題，大量地買入，然后再跟蹤。我投資一個(gè)公司，不會(huì)輕易買入,最少我要跟蹤三年，把它前三年的情況弄清楚。大家都問(wèn)我,你為什么選擇這些企業(yè)？我自己也說(shuō)不清楚，這么多年，大概在市場(chǎng)上的時(shí)間長(zhǎng)了，好的企業(yè)都在我腦子里印著呢。首先跟蹤三年，跟蹤差不多了，當(dāng)我覺(jué)得今年這個(gè)企業(yè)好的時(shí)候，我會(huì)少量買入，然后再繼續(xù)跟蹤，覺(jué)得沒(méi)問(wèn)題，就大量買入。然后再跟蹤，作為一個(gè)股東，要做的就是改變分紅政策，它的股票漲了，分紅政策必須要和它配合，我不希望買的股票都不動(dòng)的，所以必須要改變分紅政策，多送多配，根據(jù)市場(chǎng)的需要，讓它派股息或者送紅股。

第四節(jié) 好的公司——選賺錢機(jī)器

股市賺錢的標(biāo)準(zhǔn)是什么？首先，選的公司是一個(gè)賺錢機(jī)器，它能給股東賺錢，這是最重要的。怎么選擇好的公司呢？全中國(guó)的好公司并不多。我選的公司首先是一個(gè)賺錢機(jī)器，符合賺錢機(jī)器這一概念。今天我希望大家都記住，三年以后你再看，我今天說(shuō)的這些公司是不是賺錢機(jī)器。我希望大家把我的標(biāo)準(zhǔn)作為一個(gè)賺錢的標(biāo)準(zhǔn)。股市賺錢不賺錢，首先看我林園樹立的標(biāo)準(zhǔn)，我就是這個(gè)股市標(biāo)準(zhǔn)的制定者！為什么今天別人請(qǐng)我講座，我就講，我就是想樹立這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。股市賺錢的標(biāo)準(zhǔn)是什么？這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是我來(lái)樹立的。就像生產(chǎn)個(gè)話筒，它的標(biāo)準(zhǔn)是誰(shuí)來(lái)制定呢？我想做這個(gè)制定標(biāo)準(zhǔn)的人，這是我要做的工作。我現(xiàn)在為什么像一個(gè)傳教士一樣四處宣傳我的標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)槲蚁Ｍ綍r(shí)候你們看這個(gè)股票，看它到底符合不符合我說(shuō)的標(biāo)準(zhǔn)。前幾年大家說(shuō)股票能不能漲也有標(biāo)準(zhǔn)，比如看有沒(méi)有莊，或者看盤子大小。

但我希望我樹立的標(biāo)準(zhǔn)，是一個(gè)確確實(shí)實(shí)的標(biāo)準(zhǔn)。判斷好公司或壞公司，我衡量的標(biāo)準(zhǔn)，不是看它對(duì)社會(huì)貢獻(xiàn)的大小。我作為一個(gè)股東，公司能否給我賺錢，這是最重要的。有很多公司是很好的，對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)很大，像一些競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)，它的東西便宜了，老百姓都受惠了，但是作為投資人，我們是財(cái)迷，從投資的角度，我希望它給我多賺錢，這是唯一的標(biāo)準(zhǔn)，別的標(biāo)準(zhǔn)都是瞎扯。企業(yè)能夠賺錢，這是實(shí)實(shí)在在的標(biāo)準(zhǔn)，作為一個(gè)投資人，我說(shuō)的好公司，和人們對(duì)它的尊敬度，和它對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)是不搭界的。按我的標(biāo)準(zhǔn)很多對(duì)社會(huì)貢獻(xiàn)大的公司，其實(shí)是一個(gè)敗家子，毛利率是賺錢機(jī)器最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，毛利率在18%以上，且穩(wěn)定或者趨升。“小投入，大產(chǎn)出”的公司才是賺錢機(jī)器。賺錢公司的特點(diǎn)：第一 賺錢總量不能低，總凈利潤(rùn)額不能低。第二 毛利率一定要高，我認(rèn)為18%以下的毛利率就不要考慮了，越高越好，最好是80%甚至90%的毛利率。第三 盈利能力。我們通常考慮的是公司壟斷性和每股盈利，每股盈利最起碼三、四毛錢，這才是我們能夠選擇的。（隨著股市的發(fā)展，每股盈利這個(gè)指標(biāo)不再作為參考了，但公司的壟斷性依然是最重要參考指標(biāo)）第四 就是PE。PE水平是動(dòng)態(tài)的，這個(gè)指標(biāo)代表了我們的買點(diǎn)。我們?cè)趺磥?lái)判斷這個(gè)指標(biāo)呢？接下來(lái)我會(huì)詳細(xì)介紹。第五 毛利率的變化。毛利率的變化是我研究企業(yè)，也是林園土辦法的最重要一點(diǎn)。你如果能把這一個(gè)指標(biāo)吃透搞清楚了，別的指標(biāo)即使不知道，你的投資也不會(huì)有大的失誤。你投資一個(gè)企業(yè)，毛利率的變化一定要穩(wěn)定。當(dāng)然，首先是穩(wěn)定，毛利率不能是下降的。毛利率變化一定是趨升的穩(wěn)定或者趨升才是我們投資企業(yè)的根本。毛利率下降的公司，我是不會(huì)投資的。毛利率變化是最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，這點(diǎn)非常重要。

從表象上看，“小投入，大產(chǎn)出” 的公司才是賺錢機(jī)器，公司的盈利不是靠增加投資來(lái)產(chǎn)出的。我們做生意也是這樣，比如開餐廳，我投資一百萬(wàn)，希望它賺一個(gè)億，而不是賺一個(gè)億需要投資兩個(gè)億來(lái)獲取。投資一定，產(chǎn)出無(wú)限大，這是我們鍾愛(ài)的公司。

未來(lái)三年漲十倍到二十倍的公司，都是“嬰兒的股本，巨人的品牌”的行業(yè)老大。日本有許多賣菜的老太太因?yàn)?0年代投資索尼股票，成為全日本最有錢的人群。鐘愛(ài)的公司中再縮小范圍，就要找一些小股本——嬰兒的股本。

雖然它們股本很小，但已經(jīng)是行業(yè)中的老大，占有非常高的市場(chǎng)份額，這種公司是最容易漲的。我們要找未來(lái)三年漲十倍到二十倍的公司，就是小股本，盈利能力又特別強(qiáng)。這點(diǎn)我解釋一下，為什么我們要選這樣的公司。因?yàn)樽C券市場(chǎng)一定是吹泡泡的市場(chǎng)，這個(gè)泡泡就是PE，當(dāng)股本擴(kuò)張，這個(gè)市場(chǎng)會(huì)把它放大。我希望是雙重的放大，一個(gè)是盈利的放大，好公司它的盈利是不斷地增加，每年都增加，這就是我們講的盈利的成長(zhǎng)性。還有一個(gè)是股本的擴(kuò)張，也會(huì)給我們帶來(lái)意想不到的收入。這個(gè)在國(guó)外都有，上世紀(jì)50年代，索尼是一家小公司，所以很多索尼的股票都是賣給了當(dāng)時(shí)一些賣菜的老太太，后來(lái)這個(gè)公司長(zhǎng)大了，現(xiàn)在索尼的老板一一這些老太太，都成為全日本最有錢的人群。雖然現(xiàn)在的索尼是虧損的，但是它股本做到足夠大了。市場(chǎng)跟著它吹牛，不賺錢還怪了。所以，我們享受的是一種雙重的放大。選擇公司一定要有訣竅，如果你享受到了它的雙重放大,你容易發(fā)財(cái)。現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)不是你一年賺一兩倍，你的資產(chǎn)就能上一個(gè)臺(tái)階了。我過(guò)去體會(huì)是，你的重倉(cāng)股一定要漲十倍、二十倍，三年你才能上臺(tái)階。所以我們選公司一定要有快竅，有的公司是好公司，也能賺錢，但是它的股本足夠大了，它賺錢，我們最多是享受它賺錢給你帶來(lái)的那一點(diǎn)分紅。我們不是追求這個(gè)東西，我們追求的是超常規(guī)的發(fā)展。所以必須要享受股本和盈利雙重放大的公司，這種公司是我們最喜歡的。

再往小說(shuō)，這種公司會(huì)在什么公司中產(chǎn)生呢?最好的選擇是“嬰兒的股本，巨人的品牌”。它本身就是行業(yè)巨人，品牌就是一個(gè)大品牌，但是它股本非常小，在這里選擇，范圍就更加縮小了。選股的技巧，就是它的產(chǎn)品最好有幾千年文化，或是在目前激烈市場(chǎng)竟?fàn)幹谐鰜?lái)的優(yōu)勝企業(yè)。還有就是選擇一些沒(méi)有竟?fàn)帉?duì)手的壟斷企業(yè)。品牌能夠保證你的盈利，它在這個(gè)行業(yè)已經(jīng)基本上形成壟斷，或者市場(chǎng)份額足夠大。一般來(lái)說(shuō)，這種公司是從老字號(hào)里面選。大家吃菜，什么菜都沒(méi)有“紅燒肉、粉蒸肉”吃得多。這是幾千年流傳下來(lái)的一個(gè)思路，老祖宗做的都不過(guò)時(shí)，都愛(ài)吃。很多新菜推出幾天就沒(méi)有了。我們選股的技巧，就是它的產(chǎn)品最好是一個(gè)有幾千年文化，或者是幾千年大家都喜歡的東西。幾千年都沒(méi)有被淘汰，那它的確定性就是非常高的產(chǎn)品。這就是我們想要的“嬰兒的股本，巨人的品牌"，小投入、大產(chǎn)出的公司。

還有一個(gè)是在目前激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中勝出的好企業(yè)。我是最怕競(jìng)爭(zhēng)的，我選擇這種企業(yè)一般來(lái)說(shuō)是會(huì)慎之又慎的。在激烈市場(chǎng)竟?fàn)幹谐鰜?lái)的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，在這個(gè)行業(yè)中已經(jīng)做到了龍頭老大，這種強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，是我們要介入的企業(yè)。這種企業(yè)會(huì)給你帶來(lái)高利潤(rùn)，但也會(huì)有變化。所以，一定要注意我剛才講的毛利率的變化。我買這種企業(yè)，因?yàn)橘I之前我看到它的毛利率不再下降了，已經(jīng)趨穩(wěn)了，我們已經(jīng)可以看出它是這個(gè)行業(yè)的老大了。

哪些企業(yè)不要選，它的產(chǎn)品也是個(gè)知名品牌，但老是降價(jià)，價(jià)格不是它自己決定的。像我們說(shuō)的家電企業(yè)，這么多年再看不到它漲價(jià)了。手機(jī)這個(gè)行業(yè)已經(jīng)沒(méi)有老大老二了，都是老大，這種企業(yè)一定是不行的不要參與。還有就是選擇一些沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的企業(yè)。我認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)它連競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都沒(méi)有，那這個(gè)企業(yè)實(shí)際上是最有競(jìng)爭(zhēng)力的。年前我去了一個(gè)高速公路，他們這個(gè)企業(yè)一年賺十幾億，但是我和他的老板一談，他說(shuō)我們公司成長(zhǎng)性不夠。一年成長(zhǎng)只有18-20%，我想18-20%你還嫌不夠呀。他自己還要找黑馬。我說(shuō)老板，我和你的看法不一樣，我跑的企業(yè)多了，我知道賺錢是很辛苦的。特別是有業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的，那就更說(shuō)不清楚了。你還身在福中不知福，你還覺(jué)得自己的企業(yè)不是最好的公司，這里是過(guò)路收錢，PE是十幾倍，我認(rèn)為這就是好公司。

好的公司是沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的，是排他的，壟斷的。沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的公司是最有競(jìng)爭(zhēng)力的，競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在它沒(méi)有竟?fàn)帉?duì)手上。我們做一個(gè)事情首先要有基本的判斷，大方向首先要對(duì)。

第五節(jié) 關(guān)于市場(chǎng)

牛市基本的判斷它就是漲。你在牛市中說(shuō)它會(huì)跌，就是一個(gè)糊涂人。所以我們做事，一定要搞清楚大方向。說(shuō)起來(lái)我又說(shuō)到大盤上。如果說(shuō)今天的股票要跌，那么跌的可能性是什么？現(xiàn)在是牛市，我不知道大盤的走向，我也不愿意說(shuō)這個(gè)，因?yàn)槲也恢溃f(shuō)也是騙人的，瞎說(shuō)。但是如果我們能夠判斷它是一個(gè)牛市的話，基本的判斷它就是漲。在這個(gè)漲的過(guò)程中，最終的頂只有一個(gè)。你在這個(gè)過(guò)程中說(shuō)它會(huì)跌，或者是市場(chǎng)不好了。我認(rèn)為首先你這個(gè)人就是一個(gè)糊涂人。在牛市中你要說(shuō)跌，我們說(shuō)它這個(gè)下跌的概率是有。你說(shuō)準(zhǔn)了，也就可能是正好碰上的。所以我們做人，一定要搞清楚大方向。2200點(diǎn)，大家都說(shuō)是頂。羅杰斯說(shuō)跌，我一聽覺(jué)得可笑，這個(gè)時(shí)候不該說(shuō)的話，你要去說(shuō)。其實(shí)我沒(méi)有什么投資決策，我也不是長(zhǎng)線投資者。我就覺(jué)得該做這個(gè)事的時(shí)候，我一定要去做。人一定要做到什么時(shí)候說(shuō)什么話，什么時(shí)候做什么事。該炒的時(shí)候我一定要炒，我的經(jīng)濟(jì)利益是第一位的。我不是一個(gè)長(zhǎng)線投資者，也不是一個(gè)價(jià)值投資者，只要能給我?guī)?lái)更大的利益，我當(dāng)然要炒。我現(xiàn)在說(shuō)的話都是根據(jù)我自己利益來(lái)的。我說(shuō)這個(gè)股票，它不跌它就不會(huì)跌，我在里面待著，它跌不了。你說(shuō)我是神，我就是神。也不是說(shuō)我今天拍腦袋我是有很多的數(shù)據(jù)的，我自己是清楚的。它如果是不好了，我比別人先知道，我就賣了。為什么呢？因?yàn)槲伊私夤镜母Ｋ砸粋€(gè)人首先要掌握投資的大方向。炒股是否成功唯一的標(biāo)準(zhǔn)就是賺錢。該做這個(gè)事的時(shí)候你沒(méi)有做，就是最大的風(fēng)險(xiǎn)。像我剛才說(shuō)，大學(xué)生現(xiàn)在炒股有什么不對(duì)的？賺錢是大方向，你的風(fēng)險(xiǎn)只要能控制死，你爹媽就給你那些錢，不再拿了。就這一萬(wàn)元，有什么風(fēng)險(xiǎn)？最大的風(fēng)險(xiǎn)就這一萬(wàn)元，怕什么。你不要給他講那么多的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)是要講，但是不要給這些年輕人講什么風(fēng)險(xiǎn)，這些人都是糊里糊涂的炒，我實(shí)際做很多事也是糊里糊涂的。你給他說(shuō)多了，你實(shí)際害了他。真的是害人，賺不到錢就是風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橹袊?guó)到目前國(guó)情的定位就是這樣的。目前這個(gè)社會(huì)衡量成功的唯一標(biāo)準(zhǔn)就是賺錢。這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)不是我說(shuō)的，是老百姓根深蒂固的。而且中國(guó)人又是最喜歡錢的。你給他講風(fēng)險(xiǎn)，他可能賺不到錢。所以這是我們談人性的東西，買股票也要激情。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)鎖死了，就一萬(wàn)元。學(xué)生也沒(méi)有信用，誰(shuí)借給他錢。所以作為風(fēng)險(xiǎn)，你要問(wèn)我，我1989年入市，我也不知道什么風(fēng)險(xiǎn)。我就是這么闖出來(lái)的。我買房子，我就不考慮，我看都不去看。前兩天我買了1000萬(wàn)股的亞都。我問(wèn)都沒(méi)有問(wèn)，他們幾家基金考察幾個(gè)月，都沒(méi)買。我說(shuō)你給我買，等我買了以后，他們讓我讓，我不讓。我去了他們公司十分鐘，我就定下來(lái)說(shuō)買。他們跟我去的幾個(gè)，老是問(wèn)這個(gè)公司的情況，我說(shuō)你們不要問(wèn)，我有一個(gè)最基本的判斷。國(guó)外的風(fēng)投，基金公司也要等著買，結(jié)果我一買，他們沒(méi)了。對(duì)他們來(lái)說(shuō)沒(méi)有賺錢，這就是風(fēng)險(xiǎn)。（這么多年過(guò)去了，亞都這公司所在的行業(yè)有問(wèn)題，品類空間太小，因?yàn)榉巧鲜衅髽I(yè)，林園不方便退出，投資的金額對(duì)林園來(lái)說(shuō)太少，也沒(méi)有在意了）。該做這個(gè)事的時(shí)候你沒(méi)有做，這就是最大的風(fēng)險(xiǎn)。所以年輕人，時(shí)間很重要。我給你們說(shuō)的都是好的。賭博，我不是讓人賭博，我們是做有把握的事。接下來(lái)我會(huì)談我們?cè)趺纯刂骑L(fēng)險(xiǎn)。首先你要有積極參與這個(gè)事。這個(gè)話說(shuō)多了，就是想給你們鼓勁，從年輕的時(shí)候開始。時(shí)間很重要，我現(xiàn)在40多歲了，我再有錢我也沒(méi)用了。我要20多歲有錢，我多高興呀。我認(rèn)識(shí)一個(gè)女孩，今年28歲有七千萬(wàn)。我說(shuō)你一定比我有錢。她一直跟著我。她多好呀，她到我這個(gè)年齡不知道會(huì)有多少的財(cái)富。時(shí)間和金錢一定是成比例的。你們現(xiàn)在可能理解不了我這句話，所以要抓緊時(shí)間賺錢，這對(duì)任何一個(gè)人都是非常重要的。現(xiàn)在買58倍PE的茅臺(tái)，按業(yè)績(jī)年增長(zhǎng)30%，三年股價(jià)至少漲三倍。

第六節(jié) 如何選股——三種公司

接下來(lái)我們繼續(xù)講怎么選股。剛才講了那三種公司（有千年文化的、競(jìng)爭(zhēng)中勝出的、沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壟斷企業(yè)）是最容易賺錢的。如果讓我來(lái)選擇，我就建議在我們這個(gè)圈子里選。

我分別舉一個(gè)例子，來(lái)說(shuō)明剛才我講的那些公司。這個(gè)和大市沒(méi)有關(guān)系。首先是確定性。我本來(lái)今天不想講貴州茅臺(tái)的。但是我又是茅臺(tái)的大股東，我拿了1700萬(wàn)股。我今天不講它，我也控制不住要講。我是2003年4月份開始買貴州茅臺(tái)。這里面有一個(gè)小故事。實(shí)際當(dāng)時(shí)我看的不是貴州茅臺(tái)，而是五糧液。因?yàn)?992年我在西安，當(dāng)時(shí)我們辦了一個(gè)房地產(chǎn)公司。結(jié)果有一個(gè)開發(fā)區(qū)的領(lǐng)導(dǎo)，他吃飯老是要喝五糧液。我說(shuō)我的辦公室老是買一箱五糧液，他來(lái)了就喝，我就覺(jué)得五糧液挺好。我自己那時(shí)候就老買五糧液，那時(shí)候是140塊錢一瓶。五糧液一上市我就開始買，因?yàn)槲抑肋@家公司，開發(fā)區(qū)的那個(gè)主任，他飯都不吃，都要喝五糧液。五糧液上市前是古井貢上市。我對(duì)這些白酒的公司都一直有跟蹤。五糧液上市的時(shí)候，我當(dāng)時(shí)買了五十幾萬(wàn)股，一直到現(xiàn)在也沒(méi)有賣，五十幾元買的。我看五糧液我就覺(jué)得好。到了2003年以后，我突然有幾年沒(méi)有參與A股市場(chǎng)。我說(shuō)現(xiàn)在五糧液怎么跌到了8元多。我說(shuō)8元多五糧液可以買。這里先說(shuō)一下，我請(qǐng)了三位老師，他們專門給我看財(cái)務(wù)報(bào)表的。我不讓他們參與任何的投資決策。三人也是互相不認(rèn)識(shí)。這個(gè)公司有沒(méi)有毛病，首先讓他們看一下，發(fā)表個(gè)人的看法，當(dāng)時(shí)我就讓這三位老師看一下財(cái)務(wù)報(bào)表。其中有一個(gè)老師，他說(shuō)我看了五糧液，同時(shí)也把茅臺(tái)看了一下。因?yàn)槲規(guī)啄隂](méi)有參與A股，我就不知道茅臺(tái)也上市了。他說(shuō)了這個(gè)話，我后來(lái)一看，茅臺(tái)的指標(biāo)非常好。當(dāng)時(shí)，在那個(gè)時(shí)候已經(jīng)是2003年7、8月份了。我就馬上跑一趟貴州茅臺(tái)公司。

當(dāng)時(shí)和我一塊去的有融通基金的兩個(gè)小伙子。當(dāng)時(shí)從深圳到了茅臺(tái)公司，已經(jīng)是2點(diǎn)多了。大巴沒(méi)有了，第二天中午11點(diǎn)，要開股東會(huì)。我們就說(shuō)第二天來(lái)不及了，他們公司就派了一輛公司的大巴來(lái)接我們?nèi)齻€(gè)人。我們車上坐了兩個(gè)融通基金的研究員。那兩個(gè)小伙子給我說(shuō)了，他們已經(jīng)把茅臺(tái)5年的帳都算了。去了以后，他們就說(shuō)你買茅臺(tái)吧，肯定賺錢。因?yàn)槊┡_(tái)酒有一個(gè)特點(diǎn)，你今年買的一定是五年前生產(chǎn)的，而且茅臺(tái)酒從來(lái)不降價(jià)。剛才我講了商品的價(jià)格一定要趨升，我們沒(méi)有見到茅臺(tái)酒、五糧液降價(jià)的。它們的價(jià)格穩(wěn)定，就一定是盈利的。53度和38度這兩種酒它沒(méi)有降價(jià)。所以我們很好把握，它又可以全部賣出去。后來(lái)茅臺(tái)廠人告訴我，我們是兩年漲一次價(jià)。我這個(gè)人一般不算漲價(jià)的因素。當(dāng)時(shí)我算了一下，我買茅臺(tái)酒的時(shí)候，PE大概在25~26倍。茅臺(tái)我給它算了20%的復(fù)合增長(zhǎng)。到了2006年的PE我當(dāng)時(shí)給它算了，當(dāng)時(shí)只有不到9倍。所以從貴州茅臺(tái)回來(lái)以后，我五糧液沒(méi)有買，我就加大對(duì)茅臺(tái)的投資。我記得在2004年的時(shí)候，我當(dāng)時(shí)給我兒子的壓歲錢8萬(wàn)元。我老婆存了，我說(shuō)你把這個(gè)錢取出來(lái)，單開帳戶買了茅臺(tái)，每次的分紅也都在那個(gè)帳戶里。到前段時(shí)間我一看，超過(guò)200萬(wàn)。所以，首先要看重企業(yè)的確定性。貴州茅臺(tái)是確定性很高的企業(yè)，又是一個(gè)大品牌。當(dāng)時(shí)還有很多因素支持我為什么買茅臺(tái)。當(dāng)時(shí)我是除了貴州茅臺(tái)集團(tuán)之外的最大的股東。在貴州茅臺(tái)的一個(gè)技改的會(huì)。茅臺(tái)廠的人告訴我，你現(xiàn)在買是對(duì)的。他說(shuō)我們現(xiàn)在存的酒，已經(jīng)值300億。當(dāng)時(shí)是20多塊，只有兩億多股，才不到60億。按照當(dāng)時(shí)的價(jià)格買下來(lái)，不到60億，他說(shuō)你買肯定沒(méi)錯(cuò)。表面看茅臺(tái)實(shí)際凈資產(chǎn)收益率，都是百分之二十幾。但是茅臺(tái)和五糧液有特殊的現(xiàn)象，茅臺(tái)實(shí)際凈資產(chǎn)收益率達(dá)到了60%。大家不會(huì)算這個(gè)賬。五糧液也達(dá)到了58%。我的財(cái)務(wù)告訴我，這里面有水分，它們因?yàn)閹ど系默F(xiàn)金多，若扣除現(xiàn)金，實(shí)際的凈資產(chǎn)收益率都是90%。這種公司，還用想，你堅(jiān)決買入。就這樣買，買起來(lái)了。當(dāng)時(shí)我買這個(gè)公司的時(shí)候，很多基金經(jīng)理是阻止我買，不讓我買。說(shuō)現(xiàn)在喝白酒的人越來(lái)越少了，千萬(wàn)不要。當(dāng)時(shí)你聽了覺(jué)得也確實(shí)對(duì)，喝白酒確實(shí)少了。但是最后我們說(shuō)，財(cái)務(wù)指標(biāo)會(huì)救人，你看它的財(cái)務(wù)指標(biāo)，它銷量是不是零庫(kù)存。它就是零庫(kù)存，所以零庫(kù)存非常的重要。這是我說(shuō)的紅燒肉很重要。大的品牌，小的股本。當(dāng)時(shí)我們是小股本進(jìn)入到茅臺(tái)的。到今天，茅臺(tái)還能不能買？100元了，實(shí)際上復(fù)權(quán)上去500元了。這就是我給茅臺(tái)又算了一筆帳。剛剛公布業(yè)績(jī)，今天我們算茅臺(tái)的PE在58倍，我們算它的復(fù)合增長(zhǎng)，我現(xiàn)在堅(jiān)信茅臺(tái)酒的復(fù)合增長(zhǎng)在30%以上。那么，到2009年，三年以后它的PE又變成20多一點(diǎn)，這我們還沒(méi)有算提價(jià)的因素。因?yàn)榻衲暌患径人痔崃?6%。所以市盈率的高低是動(dòng)態(tài)的。我認(rèn)為我自己持有茅臺(tái)，我是不會(huì)錯(cuò)的。我就拿著，我不賣，它也不會(huì)跌，所以我認(rèn)為持有很重要。如果我們把時(shí)間固定在2009年，我這三年最多是睡三年覺(jué)，2009年我們算了至少漲三倍。去年我給一個(gè)財(cái)經(jīng)雜志的記者，他是去年四月份采訪我。他老是笑我喜歡說(shuō)大話。一聽感覺(jué)是說(shuō)大話，像吹牛。我說(shuō)你笑，你想我明年這個(gè)時(shí)候，我林園可能要栽跟頭，你一定是這么想的，因?yàn)槲掖笤捳f(shuō)得多了。但是你錯(cuò)了，我永遠(yuǎn)不會(huì)栽跟頭，至少12個(gè)月不會(huì)栽跟頭。我說(shuō)你沒(méi)有看到，茅臺(tái)公司有一個(gè)認(rèn)股價(jià)，30多認(rèn)股的，不行我可以賣給茅臺(tái)公司，可以讓他申購(gòu)去。我說(shuō)你這個(gè)沒(méi)有好好看，我說(shuō)我這12個(gè)月不會(huì)虧損。它都是有保底的，茅臺(tái)公司保底，而且還有幾大專業(yè)銀行在里面做擔(dān)保，股改有承諾的。我會(huì)把目前的利潤(rùn)鎖死。我周圍的人，以后的事我們說(shuō)不清楚，但是他們說(shuō)，你這個(gè)人讓你賠錢太難。這就是我們知道怎么給企業(yè)算帳。

第七節(jié) 怎么給企業(yè)算賬

前三年的帳我要算。這個(gè)點(diǎn)是不是我現(xiàn)在要買的呢？大家想，這個(gè)點(diǎn)該不該買呢？買入和持有本身就是兩回事。我有20家公司現(xiàn)在是持有，不見得我會(huì)買。為什么，因?yàn)楣墒兄杏幸环N看不見的風(fēng)險(xiǎn)，這是人的心理因素決定的。在12個(gè)月內(nèi)，我的這個(gè)帳可能會(huì)不對(duì)稱，就是這種心理因素的影響。大家都要賣的時(shí)候，它就要跌，我也控制不了它。我說(shuō)持有和買入為什么不一樣呢？你買股票有一個(gè)累計(jì)升幅。這個(gè)累計(jì)升幅大了，12個(gè)月有風(fēng)險(xiǎn)，你高點(diǎn)買了怎么辦？這就是一個(gè)大的風(fēng)險(xiǎn)。所以我們說(shuō)累計(jì)升幅大了就是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)點(diǎn)你能不能買，我們是不是現(xiàn)在介入？我是如何來(lái)解決這個(gè)的？

首先我對(duì)企業(yè)未來(lái)三年的帳要算到。怎么算，第一個(gè)是確定性，盈利的確定性，算不到的企業(yè)，你就不要參與。盈利我們是一定能夠算到的。像我們給茅臺(tái)算帳，它的產(chǎn)量多大？銷量多大？它的利潤(rùn)、費(fèi)用是多大？甚至可以忽略不計(jì)它的費(fèi)用。前兩天我做一個(gè)電視節(jié)目，主持人問(wèn)，說(shuō)你給茅臺(tái)算得帳不對(duì)。因?yàn)槲医o它算的時(shí)候，可能沒(méi)有算銷售成本。我說(shuō)你沒(méi)有看茅臺(tái)酒的毛利率都是80%多了，那個(gè)費(fèi)用可以忽略不計(jì)。所以我們的帳一定要算到。怎么算，比如我現(xiàn)在算茅臺(tái)有50倍的PE，我現(xiàn)在買入。復(fù)合增長(zhǎng)30%，到2007年的PE應(yīng)該減掉這30%，就是減掉15倍。到了2007年，實(shí)際上它的PE就降到了35倍。到了2008年的PE，再降差不多10倍了。到2008年是25倍，到2009年就變成了20倍以內(nèi)。這其中的波動(dòng)你要不在意，我們按照國(guó)際上通用的連續(xù)PE，因?yàn)榭傆袠?biāo)準(zhǔn)，它成長(zhǎng)性沒(méi)有這么好的話，它的平均PE應(yīng)該是55-60倍。我們認(rèn)為未來(lái)三年，到了2009年的時(shí)候，茅臺(tái)酒應(yīng)該能漲三倍。這和大盤是沒(méi)有任何關(guān)系的。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利：借了1億6千萬(wàn) 在102元買入招商銀行可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股后相當(dāng)4元一股持有招商銀行。未來(lái)三年銀行還是一個(gè)高增長(zhǎng)的時(shí)期。(林園只會(huì)在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的情況下才會(huì)有融資，并且會(huì)控制比例）再舉一個(gè)例子，招商銀行有沒(méi)有辦法算帳，招商銀行大家認(rèn)為它該買還是不該買？能不能買？剛才那位小姐問(wèn)這個(gè)事，她說(shuō)能不能買？我也不知道。這個(gè)企業(yè)沒(méi)有辦法給它算帳。因?yàn)槲野涯芩銕ず筒荒芩銕さ倪@點(diǎn)，你自己再去體會(huì)。為什么呢？招商銀行它的主要盈利來(lái)源是這些貸款的企業(yè)，存貸差。我從2002年一直跟蹤銀行股，我始終也沒(méi)有把銀行股真正搞清楚，就是這段時(shí)間能搞清楚。看銀行股我最多也就看一年半，也是帶著猜謎語(yǔ)的性質(zhì)，只是看一種趨勢(shì)。我們認(rèn)為為什么現(xiàn)在要買銀行股，它的趨勢(shì)是進(jìn)入了高增長(zhǎng)區(qū)。今年一季報(bào)，招商銀行又是80%的增長(zhǎng)。過(guò)去三年，我們看它的復(fù)合增長(zhǎng)都是在30%以上。它有一個(gè)慣性會(huì)繼續(xù)往上沖。但是你要我給它算帳，我真的難算。因?yàn)楦悴磺宄@些貸款的企業(yè)還貸不貸，能不能還上。這是不確定因素，所以招行的帳我算不清楚。那么我為什么買招商銀行。我們感覺(jué)按照國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)的經(jīng)驗(yàn)，銀行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)高增長(zhǎng)期。我們買股票也是在做實(shí)業(yè)，投資，就是在高增長(zhǎng)期給你投資一把。等你過(guò)了高增長(zhǎng)期，我就退出來(lái)。我們追求最大的利潤(rùn)，我再去投資別的高增長(zhǎng)期。我的理解，股市為什么是一個(gè)最好的平臺(tái)，我把它賣掉，我又不用變成錢，我可以買第二個(gè)。實(shí)際上是買第二個(gè)行業(yè)或者企業(yè)的高增長(zhǎng)期，我一定比別人快。實(shí)業(yè)是做不到這點(diǎn)的。為什么？招商銀行也是我第三大重倉(cāng)股，這里是一個(gè)故事。我們認(rèn)為它好，但是當(dāng)時(shí)按照我的標(biāo)準(zhǔn)，我是不會(huì)買招商銀行的。正好招商銀行那年發(fā)了一個(gè)可轉(zhuǎn)債。100元發(fā)行。當(dāng)時(shí)我就想，我怎么看了這個(gè)，因?yàn)槲乙恢绷粢狻Ｎ矣X(jué)得銀行股確實(shí)還是不錯(cuò)的，感覺(jué)一定是好的。財(cái)務(wù)指標(biāo)上，各種增長(zhǎng)上都是好的。我也沒(méi)有辦法，當(dāng)時(shí)正好招商銀行在2005年的時(shí)候發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，100元發(fā)行的。上市以后最高也就漲到了108塊，最高是這么多，多數(shù)時(shí)間是在102元。當(dāng)時(shí)我就想，我要借錢，招商銀行100元保本，等于我可以是債也可以是股。如果市場(chǎng)好，我賭這個(gè)公司也值得的。我就賭2元的風(fēng)險(xiǎn)，而且這個(gè)也是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的。當(dāng)時(shí)我在國(guó)外的盤子是5億，這次我借了1億6千萬(wàn)，我家里人拉著我不讓我買。他們說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)太大，我自己覺(jué)得沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。后來(lái)我問(wèn)了很多人。我看了它是金融機(jī)構(gòu)，當(dāng)時(shí)是可轉(zhuǎn)債一定是先償還你。按照我考慮風(fēng)險(xiǎn)的程度，我認(rèn)為如果招行4年內(nèi)倒閉的話，我認(rèn)為這就是我的風(fēng)險(xiǎn)，而且倒閉的話，我的風(fēng)險(xiǎn)還不是很大的。因?yàn)閲?guó)家要首先考慮你債券持有人的利益。所以我當(dāng)時(shí)把1億6千萬(wàn)全買了，到今天，股改以后我就轉(zhuǎn)了。到了2006年，股改以前，這個(gè)債券還是102元，我借的銀行利息是9%。我說(shuō)這次真的是讓我虧錢了，但是過(guò)了幾天股改了，我的利潤(rùn)一下子來(lái)了。現(xiàn)在的成本價(jià)是4元。今天的招商銀行就很好做了，我就低價(jià)買了我現(xiàn)在不賣。招商銀行到底能不能買？因?yàn)樗怯写硇缘墓善保淮砦矣惺值陌盐铡５俏铱匆环N趨勢(shì)，而且我認(rèn)為這個(gè)趨勢(shì)成功的可能性可能是90%甚至是95%。現(xiàn)在算招商銀行的PE，現(xiàn)在的PE應(yīng)該是40倍。我們算它，我還是保守估計(jì)，我認(rèn)為未來(lái)三年招行的年復(fù)合增長(zhǎng)應(yīng)該在30%是沒(méi)有問(wèn)題的。我昨天又調(diào)研了招商銀行，他們最新的財(cái)務(wù)指標(biāo)我覺(jué)得都不錯(cuò)。它公布的也不錯(cuò)，都是87%。但是我算帳，只算它未來(lái)30%的增長(zhǎng)。這是基于對(duì)銀行業(yè)整個(gè)進(jìn)入高增長(zhǎng)期的判斷，它是一種趨勢(shì)。30的增長(zhǎng)，三年以后，現(xiàn)在買招行，如果我們的基本判斷沒(méi)有錯(cuò)誤的話，我認(rèn)為是沒(méi)有問(wèn)題的。招商銀行三年以后的PE就會(huì)變成20倍。你現(xiàn)在買也是睡三年的覺(jué)。我們對(duì)招商銀行這種公司，我認(rèn)為在40倍的PE不算高。所以，我現(xiàn)在拿著更放心了。我拿著更是沒(méi)有問(wèn)題了。所以持有和買入是兩回事。對(duì)于優(yōu)質(zhì)、稀缺的資源，我的策略就是不斷的買進(jìn)。你能擁有它是最大的幸福。我對(duì)銀行股的調(diào)研結(jié)果，我只給你們說(shuō)結(jié)果。我做的調(diào)研，我認(rèn)為未來(lái)三年還是一個(gè)高增長(zhǎng)的時(shí)期。這就是給企業(yè)算帳，有能夠算清楚和不能夠算清楚的。一般來(lái)說(shuō)，不能夠算清楚的你就不要參與。最好算清楚帳的就是一個(gè)麗江旅游，五分鐘就可以算清楚了，它就是三條索道，一天多少人，流量很清楚，也沒(méi)有什么費(fèi)用。所以這種公司就是這樣的。我的投資體會(huì)，就是越簡(jiǎn)單越好。既然你搞制造型的企業(yè)，產(chǎn)品一定要單一。你覺(jué)得單一會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上那是錯(cuò)的。越單一越好。

我去年投資了一個(gè)企業(yè)，江中制藥。江中制藥的產(chǎn)品很多企業(yè)都能生產(chǎn)，像健胃消食片的，據(jù)我了解，這一家公司賣健胃消食片這一個(gè)藥就占了十億以上。別的20多家公司，也生產(chǎn)這個(gè)藥，才占了份額的百分之幾。這就是我說(shuō)這個(gè)企業(yè)有核心競(jìng)爭(zhēng)力，而且我們看到它也不降價(jià)。我說(shuō)的這個(gè)公司，就是符合我巨人的品牌，嬰兒的股本。你看它的股本很小。（江中制藥在持股幾年后退出了）還有一個(gè)是馬應(yīng)龍，生產(chǎn)痔瘡藥的。因?yàn)槲冶旧硎菍W(xué)臨床，學(xué)醫(yī)的。我們講的痔瘡是十男九痔。為什么德國(guó)人的藥風(fēng)靡全世界，全世界基本上除了中國(guó)以外，痔瘡藥是被德國(guó)壟斷的。它打不進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)，就是因?yàn)橛幸粋€(gè)馬應(yīng)龍頂著。我們看馬應(yīng)龍的股本很小，只有一千多萬(wàn)股。但是它把德國(guó)人就給頂在了外面，因?yàn)樗u得便宜，藥又好。這個(gè)藥它的時(shí)間也很長(zhǎng)，比同仁堂還早，到現(xiàn)在已經(jīng)有幾百年的歷史了。這就是我們要投資的，“嬰兒的股本，巨人的品牌”。但是它的盈利能力又特別強(qiáng)，我們要選擇這樣的公司來(lái)參與。它沒(méi)有送過(guò)，沒(méi)有配股過(guò)的時(shí)候，我跟著它的長(zhǎng)大就完了。還有一個(gè)黃山旅游。為什么會(huì)買黃山呢？黃山的品牌很好，但是我買的時(shí)候，黃山的總市值還不過(guò)20億，北京的一棟樓還超過(guò)20億呢。而且旅游股進(jìn)入高增長(zhǎng)期了，它股本也不大，這種公司你買了永遠(yuǎn)不會(huì)吃虧的。所以對(duì)于優(yōu)質(zhì)、稀缺的資源，我的策略就是不斷的買進(jìn)。你能擁有它是最大的幸福。所以很多人說(shuō)茅臺(tái)酒高了、黃山高了，我說(shuō)全世界其他地方?jīng)]有這種東西，它是稀缺的。這里面有一個(gè)故事。我的一個(gè)朋友他去了麗江。他說(shuō)麗江站不了幾個(gè)人。我說(shuō)怎么站不了幾個(gè)人，麗江這么大，怎么站不了幾個(gè)人。他的意思是說(shuō)，麗江索道上站不了幾個(gè)人，盈利能力就這么大。但是我說(shuō)你去看看黃山，黃山的風(fēng)景很大一部分是沒(méi)有開發(fā)的，我都跑了，都去看了，美得很。它的潛力很大，就符合我們投入很小，產(chǎn)出很大。黃山人講的，他們只需要把床鋪好，地掃好，門看好就行了。你去也要去，不去也要去。不用求人的，命運(yùn)掌握在我自己手上。生活水平提高了，收入到了那個(gè)程度，就是增長(zhǎng)。今年我又去了黃山。它為什么今年春節(jié)，兩個(gè)月同比比去年增長(zhǎng)77%。旅客增長(zhǎng)77%。黃山有一個(gè)算帳的算法是，它旅客增長(zhǎng)7-8%，它的利潤(rùn)就增長(zhǎng)30%。所以這個(gè)帳你覺(jué)得高了，實(shí)際上它一增長(zhǎng)又不高了。股票市場(chǎng)就這么回事。為什么會(huì)增長(zhǎng)，因?yàn)榻衲旰贾莸近S山的高速公路通了，以往要走六個(gè)小時(shí)，現(xiàn)在只需要兩個(gè)小時(shí)。所以我相信黃山還是我們值得繼續(xù)持有的。這和大盤也沒(méi)有任何的關(guān)系。

這就是我給企業(yè)算帳。還有我再舉一個(gè)例子。激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)出來(lái)的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)。剛才我說(shuō)的像伊利、蒙牛等液態(tài)奶這種公司，還有像江中。很多研究員也問(wèn)我，說(shuō)你買這個(gè)企業(yè)到底有什么競(jìng)爭(zhēng)力？我說(shuō)你看不到它的競(jìng)爭(zhēng)力，最終的競(jìng)爭(zhēng)力是它對(duì)市場(chǎng)的壟斷，它的產(chǎn)品的壟斷，它的市場(chǎng)占有率在逐步的增加。我買亞都，雖然它沒(méi)有上市，但是我一看亞都加濕器的市場(chǎng)占有率80%，這就是它最大的競(jìng)爭(zhēng)力，大方向一定要對(duì)。如果大方向不對(duì)，你這個(gè)最基本的判斷沒(méi)有，你沒(méi)有辦法投資。這種市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)中出來(lái)的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，也是我們未來(lái)要選擇的好的公司。零庫(kù)存，是我們選擇投資這些公司的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。它沒(méi)有庫(kù)存，你要買它的產(chǎn)品，先打預(yù)付款，靠賒款的這種公司，我一般不會(huì)選擇（體現(xiàn)在財(cái)報(bào)中的應(yīng)收賬款越少越好，預(yù)收賬款越多越好）。你產(chǎn)品，先打預(yù)付款，我買的公司基本都是這種性質(zhì)。比如說(shuō)黃山、高速公路，你不交錢他不讓你過(guò)，就符合這個(gè)概念。很多人看好航空業(yè)，我認(rèn)為即使看好也是階段性的，但是最終我不看好這個(gè)行業(yè)。為什么呢？因?yàn)楹娇展救澜缍紱](méi)有賺錢的。大部分都是虧錢的。我認(rèn)為航空公司不是油價(jià)高帶來(lái)的虧損，是因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的。我們看不清楚航空機(jī)票的價(jià)格，今天3折、明天2折全部打折，沒(méi)有辦法給航空公司算帳，這種公司的風(fēng)險(xiǎn)很大的。今天100元，明天打折50元賣，你怎么給它算帳。所以航空股我一般不會(huì)買，就是因?yàn)樗拇_定性極差。他一年漲多少倍，我們也不會(huì)參與，我就選擇確定性高的，這是我的投資辦法。（變化就是不確定性，不確定性就是風(fēng)險(xiǎn)，有風(fēng)險(xiǎn)就一律不參與）。這是我們給企業(yè)算帳，大家還有沒(méi)有什么沒(méi)聽清楚的？實(shí)際上我們就給它算一個(gè)PE，PE的降低，來(lái)規(guī)避一些風(fēng)險(xiǎn)。買點(diǎn)的選擇是我們不能選擇的，高低我也是不知道的。比如你20元買招商銀行，到底高不高我不知道。我認(rèn)為，好的公司，你如果買高了，這段時(shí)間可能相對(duì)有一定的泡沫。但是隨著好的公司的業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，我認(rèn)為這個(gè)泡沫會(huì)被擠掉。每年的估值，一般是在四到八月之間大家會(huì)重新的估值。好的公司，大家給它重新估值，一定會(huì)把這個(gè)泡沫擠掉。股票市場(chǎng)能夠看明年，看第二年的，又重新的估值。只是我算的比較寬一點(diǎn)，給這個(gè)企業(yè)算了三年的帳。我就是一個(gè)投資人，未來(lái)企業(yè)三年的盈利能夠算到的，我會(huì)重倉(cāng)持有，算不到的我不會(huì)投入。如果算不到的，你再說(shuō)好，我都不會(huì)投入。這是我們給企業(yè)算的最基本的帳。未來(lái)三年，比如說(shuō)招商銀行今年是五毛、明年六毛、七毛。我一定要知道這五毛、六毛、七毛是確定的，能夠算到的，我才去參與，如果算不到的，我認(rèn)為就是風(fēng)險(xiǎn)。這就是給未來(lái)的企業(yè)算帳。選好公司，然后給它算三年利潤(rùn)帳，這樣我們就把利潤(rùn)鎖死了。

第八節(jié) 對(duì)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

接著談?wù)勎覍?duì)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)。我沒(méi)有說(shuō)我哪天的錢是閑的，我要不斷的賺錢。我?guī)粲械氖兄低黄?億了，我的帳上可能只有幾百元。就是不能再買股票了。我一直是滿倉(cāng)，也沒(méi)有空倉(cāng)過(guò)。因?yàn)榻裉旄吡耍彝顺鰜?lái)點(diǎn)炒波段，我做不到。我說(shuō)我就是傻子，我今天這個(gè)錢不給我賺錢，我就不舒服。因?yàn)槲覜](méi)有失敗過(guò)，我就覺(jué)得沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。我覺(jué)得這個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，我覺(jué)得做別的，開餐廳，做實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大得很。跟著我的人，八個(gè)月以后，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)還淡薄。這里有個(gè)小故事，王博士是2005年8月份跟著我的，在這之前他一直是虧錢的，不管牛市和熊市都是虧錢的。到了2005年8月份，他就來(lái)了。我說(shuō)我首先要培養(yǎng)你的持股信心，他說(shuō)我就聽你的。因?yàn)檫^(guò)去，1993年我就認(rèn)識(shí)他了，他就沒(méi)有聽我的。他聽了我的早就發(fā)財(cái)了。但是他把我的話還是記住的，我給他說(shuō)的股票他都記住了。1999年，我給他講了股票，他說(shuō)我回頭買一點(diǎn)，但是回去也沒(méi)有買。到2005年我來(lái)北京，他又跟著我，他給我打了一個(gè)電話。我就叫他過(guò)來(lái)。他說(shuō)，我這幾年在股市上，把我辛辛苦苦賺的錢賠了180萬(wàn)。我說(shuō)我周圍的人怎么有賠錢的。當(dāng)時(shí)他是拿290萬(wàn)，我給你定的2006年計(jì)劃是返本年。2006年他完全聽我的，基本上是聽我的。當(dāng)時(shí)拿了280萬(wàn)，到今天的結(jié)果，2006年不但是返本，還多賺了一千萬(wàn)。上個(gè)星期，他又借了600萬(wàn)，他說(shuō)我什么都不怕了，我又借了600萬(wàn)。我說(shuō)人性也很難改變，我和他談的時(shí)候，當(dāng)時(shí)他開了一輛奧迪車想換車。我說(shuō)你不能買車，我說(shuō)你買車是對(duì)錢的不尊重。我說(shuō)你要有了五千萬(wàn)再買。當(dāng)時(shí)他說(shuō)我要換寶馬。我說(shuō)你到了五千萬(wàn)再換寶馬。后來(lái)，他也沒(méi)有聽話，這次我回北京，他買了一個(gè)寶馬。他說(shuō)我實(shí)在受不了，我要買了。我現(xiàn)在已經(jīng)40多歲了，我成為王半億以后有錢對(duì)我沒(méi)有意義了，我找不了女朋友。所以我聽他說(shuō)了以后，我最近搞了個(gè)信托，本來(lái)我沒(méi)有要求他買。本身他的錢是我?guī)退淼摹Ｎ乙宦牐艺f(shuō)我還是改變不了你，我就強(qiáng)迫他，這期我的信托，你必須要拿出50萬(wàn)來(lái)買。這樣，他對(duì)資產(chǎn)就沒(méi)有控制權(quán)了。我還是沒(méi)有改變他的思想。實(shí)際上股市還是有風(fēng)險(xiǎn)的，那就是公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

他們覺(jué)得賺錢沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，他會(huì)高興，結(jié)束自己的生意，加入我這個(gè)團(tuán)體。王博士，在2005年十月的時(shí)候，我們參加了一個(gè)萬(wàn)科的股改會(huì)。當(dāng)時(shí)我和王博士，當(dāng)時(shí)他沒(méi)有賺錢，他和我去深圳是低頭走路。股票一跌他還噘嘴。這次他說(shuō)我是挺著胸脯走路的，他說(shuō)下次我要抬著頭，眼睛看著天走路。所以說(shuō)賺錢不賺錢，信心度還是不一樣的。我周圍很多這樣的人，很大的老板，基本上跟了我以后，生意都放棄了。股市對(duì)我來(lái)說(shuō)，好像見不到什么風(fēng)險(xiǎn)。如果硬要說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)，就是你做了一個(gè)你自己不知道的事就是風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)市場(chǎng)，有一千多只股票，符合我的標(biāo)準(zhǔn)的，不會(huì)超過(guò)50家。50家以外的，我覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)大得很。那種風(fēng)險(xiǎn)就是賭博。所以我反復(fù)說(shuō)，股市的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，我們只要對(duì)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)能夠把握住，我們就是在做一個(gè)自己可知的事，把它的不確定性的東西，變成確定的。我一定是確定的，所以我賺錢，我林園賺錢我自己認(rèn)為是必然的，不會(huì)有意外。

第九節(jié) 控制風(fēng)險(xiǎn)

股市最大的風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，那么我們?cè)趺磥?lái)控制風(fēng)險(xiǎn)？控制風(fēng)險(xiǎn)就是我對(duì)這個(gè)企業(yè)進(jìn)行動(dòng)態(tài)的跟蹤。

我投資的公司，我會(huì)每個(gè)月，至少一個(gè)電話去了解它的企業(yè)。大家說(shuō)，你能了解清楚嗎？我說(shuō)你說(shuō)這個(gè)話的人，你可能不知道我的思路。我不能了解，我就不會(huì)去買。這是一個(gè)重要的指標(biāo)，我了解不清楚的，我都不會(huì)去買。所以我跟蹤的企業(yè)都是非常簡(jiǎn)單的企業(yè)，能夠搞清楚的。接著我只需要搞清楚它每個(gè)月的經(jīng)營(yíng)情況，這個(gè)月賣了多少貨，我自己都可以給它做報(bào)表了，這就清楚了。跟蹤很多的技巧。當(dāng)然這不是我們每個(gè)人都能做的。這個(gè)東西，我講了你也不一定做的了。它是對(duì)一個(gè)人的綜合素質(zhì)的體現(xiàn)。老實(shí)說(shuō)，跟蹤就是一個(gè)大的方向，我們跟蹤好企業(yè)，大的方向到底好不好。第二個(gè)，這個(gè)企業(yè)好不好打交道。有些企業(yè)，我覺(jué)得也挺好，但是你到這個(gè)企業(yè)一去，這個(gè)領(lǐng)導(dǎo)人也愛(ài)胡扯，不好打交道，我寧愿放棄。或者我就買一點(diǎn)就算了。我買了一家武漢的企業(yè)。我就跟蹤它的時(shí)候，當(dāng)時(shí)我買了幾十萬(wàn)股，我給它打電話，他說(shuō)你來(lái)吧。結(jié)果我飛過(guò)去以后，和他們聯(lián)系。他們說(shuō)他們公司領(lǐng)導(dǎo)都出差了。我說(shuō)我現(xiàn)在就在機(jī)場(chǎng)，我后來(lái)找了一大圈，包括當(dāng)?shù)貐^(qū)長(zhǎng)，一把手都找了，結(jié)果他們還是不愿意見，說(shuō)我們底下的人做不了主。我就說(shuō)這種企業(yè)我不買了，不好打交道的企業(yè)，不要跟它打交道了。這個(gè)跟蹤的技巧也就是和企業(yè)搞關(guān)系。這就是我為什么不會(huì)失誤的原因？我是把企業(yè)的根找到了，每個(gè)月的動(dòng)態(tài)我都跟蹤了。比如有人找我?guī)退碡?cái)，要投資一個(gè)企業(yè)，怎么辦？我就會(huì)跟蹤這個(gè)企業(yè)，因?yàn)槲抑肋@個(gè)企業(yè)它一季度的訂單非常好，我就知道它該買多少。這就是用量來(lái)控制我們將來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。所以這是我們說(shuō)的和公司打交道。

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