作者：林園

謝百三：今天請到了中國當今股市最受人們關注，無論是南方還是北方，最受大家尊敬的一位投資者。他的名字叫作---林園，中國的巴菲特。林園：我不是老師。我只是把自己接近20年的投資故事和投資體會講一下，希望能帶給大家一些啟發。

(資料圖)

第一節 自我介紹

我首先介紹一下自己。1989年我們全家人湊了8000元進入了股市，1990年初我就賺到了12萬。當時我是國家的公職人員，1992年我賺到了1000萬，我就辭職不干了，一直在股市上，這么多年，沒有一次不賺錢，都是賺錢的。我對我做的事情非常熱愛，這里面有很多原因。我覺得最主要的原因可能就是我一直在賺錢。別的事我也做過，但是都沒有興趣。（90年代初中國北京第一塊商品房地皮拍賣，5個競拍企業，林園的是其中唯一一個民營企業）股市這個行業，時間一定是最重要的因素。投資證券市場，最重要的要素就是時間，越年輕投資越好。我現在正在做一個計劃，隨機在全國找100個人，不管他們的學歷、知識程度怎么樣，每個人只需要投資8000塊，我提出的口號是：10年他的命運掌握在他自己的手上，20年變成有錢人，30年變成富翁。我想看看這隨機的100人能不能做到。（目前都失敗了，2008年離開一批，2015年全放棄了，除了時間，控制人性弱點也是最重要的）過去我辦了一個公司，公司大概有七八個人。到現在為止，他們當中資產最低也在七八百萬，我的司機現在都有2000萬。他們的資產如何積累呢？都是用我發的那點工資賺來的。

所以我說，股市這個行業，時間一定是最重要的要素。我們追求復合增長，時間代表了一切。慢慢來，別急。在國外，這也是一個規律。為什么說巴菲特52歲時才有2億美元，因為財富的積累需要時間。特別是在中國，沒有融資的渠道，只能靠我們的原始積累，慢慢裂變。我去年在媒體上說，我今年三個月賺錢的錢比過去那些年賺的還要多。很多人說我說謊，但是我沒有。因為雪球已經滾大了，所以翻一倍就是過去那么多年的總和。大家都說股市有風險，但是我認為股市沒有風險，特別是對于年輕人來說，風險是可以控制死的。前兩天我認識的一位朋友的朋友，她到我那里，拿了3萬元想投股市，她一到我辦公室就說風險很大。我說這些錢對你有什么風險呢？你只要把風險控制死了，你把錢的問題控制死了，就沒有什么風險。特別是對你們這些本身就有能力賺錢的人，更沒有風險了。我們公司現在有幾個員工，我要求他們每個月發了工資不準花，全部放進股市，我就是這樣一步步做的，每個月的收入我都會放進股市。資本的積累是一點一滴形成的，所以我希望，在座的年輕人不要考慮股市的風險，你們有能力賺錢，就全部把錢投入到股市吧。（這里林總忽視了一個問題，投資對于林總自己就像吃飯拿筷子一樣簡單，但對于大多數人來說，做投資就像一個剛出來的嬰兒一樣，讓他們拿筷子是很難的，這么多年驗證大多數人是不適合做股票投資的，也都是不可教育的，都是注定要虧錢的。）

第二節 對股市的看法

股票市場實際上是一個交易平臺。投資股市的本質，就是投資掙錢的企業，投資賺錢機器。這里面有一些投資訣竅，我接下來會講。首先，我介紹一下我對股市的看法。我認為股票市實際上是企業之間的一個交易平臺，我們不必去深究是投資還是投機，它實際上就是企業之間的交易平臺。既然是一個交易平臺，股市的錢是怎么賺錢呢？賺的是誰的錢？我的感受、看法與書本上的不一定對的上號。我們賺的錢是誰的呢？我認為賺的是賺錢企業的錢，是我們投資的公司賺的錢，股市給它一個市盈率（PE）的放大。賺錢的人賠的是什么呢？是企業經營不好，公司賠錢了，你作為它的老板，肯定要賠錢。這就是PE的負向放大。最終我們投資股市的本質，就是投資賺錢的企業，根兒就是投資企業。

所以有人問我大勢，我覺得我判斷不了，宏觀經濟誰能研究得了？都是算命，大盤漲跌各有50%，高低是相對的，熊市中的底也只有一個，但我們能做一個大的趨勢判斷。我認為中國經濟好了，投資中國最賺錢的公司，就不會錯。所以我認為大的趨勢是向上的。這是我基于對中國人的勤勞和對中國目前的競爭力作出的判斷。還有，中國現在的東西還足夠便宜，另外一個重要的原因就是中國人的工資不高，現在中國人的工資和外國人沒有辦法比，做同樣的工作，中國人的工資只有外國人工資的幾分之一。我認為中國人的這種競爭力還存在，我就不擔心股市會不好。所以我希望大家都來參與股市，越早越好。以上就是我對股市的理解，它是一個交易平臺，這是我們投資股市最主要的一個問題，能把這個主要問題弄明白了，我覺得在股市就不會失誤。

第三節 投資的訣竅——投資的確定性

我投資的第一重要性就是投資的確定性，賺錢的確定性。我覺得股市是不能總結經驗和教訓的地方，那是要虧錢的。我們追求財富的增長，一定是追求時間，這個時間是一種復合增長。有一個臺灣人算過一筆帳，每年你存一萬元，把這些錢做投資，我們算一個20%的復合增長，40年以后，你就是億萬富翁。財富是追求復合增長的，我對我自己的要求，就是我們在股市上做任何一個投資，都不能有失誤。很多人說經驗教訓是可以總結的，我覺得不能總結。股市上的經驗教訓總結就是金錢的代價。我要求我自己是100%的正確，一百次中有一次錯，你的方法就是有問題，沒準你錯的這方法就是毀滅性的，賠錢就是讓你毀滅。我們不能做自己把握不住的事情，作為我投資的第一重要性就是投資確定性，賺錢的確定性。我認為A股上市的一千多家公司，95%的公司我都搞不清楚。搞不清楚就是風險，我研究的公司，到目前為止也不超過25家。你能否確定賺不賺錢?這種確定性非常重要。如果你投資是不確定的，我認為就是一種賭博，就不能做。我的投資一定是我自己算賬能算到的，算不到我就不干了。投資首先要考慮到風險，首先要考慮到它的底部在什么地方。我的風險是能夠預測到的，這樣才行。這是一個大的原則,不能有失誤。那么,我們怎么判斷投資的確定性？就是你要搞清楚這個公司如何投資，越簡單越好。A股上市一千多家公司,我認為95%的公司，我都搞不清楚。而且可能大部分公司，我永遠都搞不清楚，搞不清楚就是風險。我研究的公司，到目前為止也不超過25家。我的投資思路，就是把大家引到我搞清楚的這25家上來。作為一個商業型的投資,我認為最大的訣竅是你自己一要制造不平等竟爭。作為一個商業型的投資,我認為最大的訣是你自己一定要制造不平等競爭。如果我們跟別人在一個平等的競爭線上,大家都做同樣的事,是平等競爭的話,這個事我就不想做了。我覺得這里面我沒有優勢。這里面我慢慢講一些故事來驗證一下。1999年，我曾經投資過一只在香港上市的股票。這個公司的老板是我的朋友，他叫我去:林園,我們要發行股票了，你給我去捧捧場。我就過去了，當時的發行價是1.28元，我認為它的發行價高了，就沒有認購。當然,它也發行出去了，認購的都是一些大的機構，國外的投資機構，比如摩根、高盛。發行之后,遭遇金融風暴，跌到5毛錢。我認為這時候可以買，就買了。后來股票跌到最低的位置是0.19元，我買入的平均價是0.3元。根據我的計算,它的資產凈值是1.9元多。因為它是搞房地產的，資產非常清晰。這個股票跌到0.5元時，我算過它的資產，相當于它的房子一千七百多一平米，后來再算的時候才幾百塊錢一平米。但當時它的房子賣七八千，它的資產凈值是按五千多一平米算的。股市確實會有扭曲，當時這個股票就不漲，每年漲到6毛，再跌回3、4毛。我買了流通股的30%，我買了也不動，不到2元以上就不會賣。結果2003年漲了，老板給我打電話,說林園你賺錢了吧。我說我再也不跟你打交道了，我笨死了。

我是賺錢了，但是這個錢是我賺得最不輕松的錢。以后我總結了一個經驗，沒有竟爭優勢的事，我以后不參與。他是私人的企業，他是老板，我沒有優勢，我為什么要去參與？熬得頭發白了。所以制造不平等的競爭，是作為一個商人最基本的能力。我以后不再和民企打交道了，你愛漲漲去，漲到天上我也不眼紅。所以，要把命運掌握到我們自己手上，這對我來說也是個經驗之談，制造不平等競爭，是非常重要的。我們在股市中做事，都是商業行為，就是要制造不平等競爭。

投資一個公司前,最少我要跟蹤三年。然后我會少量地買入，然后再繼續跟蹤，覺得沒有問題，大量地買入，然后再跟蹤。我投資一個公司，不會輕易買入,最少我要跟蹤三年，把它前三年的情況弄清楚。大家都問我,你為什么選擇這些企業？我自己也說不清楚，這么多年，大概在市場上的時間長了，好的企業都在我腦子里印著呢。首先跟蹤三年，跟蹤差不多了，當我覺得今年這個企業好的時候，我會少量買入，然后再繼續跟蹤，覺得沒問題，就大量買入。然后再跟蹤，作為一個股東，要做的就是改變分紅政策，它的股票漲了，分紅政策必須要和它配合，我不希望買的股票都不動的，所以必須要改變分紅政策，多送多配，根據市場的需要，讓它派股息或者送紅股。

第四節 好的公司——選賺錢機器

股市賺錢的標準是什么？首先，選的公司是一個賺錢機器，它能給股東賺錢，這是最重要的。怎么選擇好的公司呢？全中國的好公司并不多。我選的公司首先是一個賺錢機器，符合賺錢機器這一概念。今天我希望大家都記住，三年以后你再看，我今天說的這些公司是不是賺錢機器。我希望大家把我的標準作為一個賺錢的標準。股市賺錢不賺錢，首先看我林園樹立的標準，我就是這個股市標準的制定者！為什么今天別人請我講座，我就講，我就是想樹立這個標準。股市賺錢的標準是什么？這個標準是我來樹立的。就像生產個話筒，它的標準是誰來制定呢？我想做這個制定標準的人，這是我要做的工作。我現在為什么像一個傳教士一樣四處宣傳我的標準。因為我希望到時候你們看這個股票，看它到底符合不符合我說的標準。前幾年大家說股票能不能漲也有標準，比如看有沒有莊，或者看盤子大小。

但我希望我樹立的標準，是一個確確實實的標準。判斷好公司或壞公司，我衡量的標準，不是看它對社會貢獻的大小。我作為一個股東，公司能否給我賺錢，這是最重要的。有很多公司是很好的，對社會的貢獻很大，像一些競爭性的行業，它的東西便宜了，老百姓都受惠了，但是作為投資人，我們是財迷，從投資的角度，我希望它給我多賺錢，這是唯一的標準，別的標準都是瞎扯。企業能夠賺錢，這是實實在在的標準，作為一個投資人，我說的好公司，和人們對它的尊敬度，和它對社會的貢獻是不搭界的。按我的標準很多對社會貢獻大的公司，其實是一個敗家子，毛利率是賺錢機器最重要的財務指標，毛利率在18%以上，且穩定或者趨升。“小投入，大產出”的公司才是賺錢機器。賺錢公司的特點：第一 賺錢總量不能低，總凈利潤額不能低。第二 毛利率一定要高，我認為18%以下的毛利率就不要考慮了，越高越好，最好是80%甚至90%的毛利率。第三 盈利能力。我們通常考慮的是公司壟斷性和每股盈利，每股盈利最起碼三、四毛錢，這才是我們能夠選擇的。（隨著股市的發展，每股盈利這個指標不再作為參考了，但公司的壟斷性依然是最重要參考指標）第四 就是PE。PE水平是動態的，這個指標代表了我們的買點。我們怎么來判斷這個指標呢？接下來我會詳細介紹。第五 毛利率的變化。毛利率的變化是我研究企業，也是林園土辦法的最重要一點。你如果能把這一個指標吃透搞清楚了，別的指標即使不知道，你的投資也不會有大的失誤。你投資一個企業，毛利率的變化一定要穩定。當然，首先是穩定，毛利率不能是下降的。毛利率變化一定是趨升的穩定或者趨升才是我們投資企業的根本。毛利率下降的公司，我是不會投資的。毛利率變化是最重要的財務指標，這點非常重要。

從表象上看，“小投入，大產出” 的公司才是賺錢機器，公司的盈利不是靠增加投資來產出的。我們做生意也是這樣，比如開餐廳，我投資一百萬，希望它賺一個億，而不是賺一個億需要投資兩個億來獲取。投資一定，產出無限大，這是我們鍾愛的公司。

未來三年漲十倍到二十倍的公司，都是“嬰兒的股本，巨人的品牌”的行業老大。日本有許多賣菜的老太太因為50年代投資索尼股票，成為全日本最有錢的人群。鐘愛的公司中再縮小范圍，就要找一些小股本——嬰兒的股本。

雖然它們股本很小，但已經是行業中的老大，占有非常高的市場份額，這種公司是最容易漲的。我們要找未來三年漲十倍到二十倍的公司，就是小股本，盈利能力又特別強。這點我解釋一下，為什么我們要選這樣的公司。因為證券市場一定是吹泡泡的市場，這個泡泡就是PE，當股本擴張，這個市場會把它放大。我希望是雙重的放大，一個是盈利的放大，好公司它的盈利是不斷地增加，每年都增加，這就是我們講的盈利的成長性。還有一個是股本的擴張，也會給我們帶來意想不到的收入。這個在國外都有，上世紀50年代，索尼是一家小公司，所以很多索尼的股票都是賣給了當時一些賣菜的老太太，后來這個公司長大了，現在索尼的老板一一這些老太太，都成為全日本最有錢的人群。雖然現在的索尼是虧損的，但是它股本做到足夠大了。市場跟著它吹牛，不賺錢還怪了。所以，我們享受的是一種雙重的放大。選擇公司一定要有訣竅，如果你享受到了它的雙重放大,你容易發財。現在這個市場不是你一年賺一兩倍，你的資產就能上一個臺階了。我過去體會是，你的重倉股一定要漲十倍、二十倍，三年你才能上臺階。所以我們選公司一定要有快竅，有的公司是好公司，也能賺錢，但是它的股本足夠大了，它賺錢，我們最多是享受它賺錢給你帶來的那一點分紅。我們不是追求這個東西，我們追求的是超常規的發展。所以必須要享受股本和盈利雙重放大的公司，這種公司是我們最喜歡的。

再往小說，這種公司會在什么公司中產生呢?最好的選擇是“嬰兒的股本，巨人的品牌”。它本身就是行業巨人，品牌就是一個大品牌，但是它股本非常小，在這里選擇，范圍就更加縮小了。選股的技巧，就是它的產品最好有幾千年文化，或是在目前激烈市場竟爭中出來的優勝企業。還有就是選擇一些沒有竟爭對手的壟斷企業。品牌能夠保證你的盈利，它在這個行業已經基本上形成壟斷，或者市場份額足夠大。一般來說，這種公司是從老字號里面選。大家吃菜，什么菜都沒有“紅燒肉、粉蒸肉”吃得多。這是幾千年流傳下來的一個思路，老祖宗做的都不過時，都愛吃。很多新菜推出幾天就沒有了。我們選股的技巧，就是它的產品最好是一個有幾千年文化，或者是幾千年大家都喜歡的東西。幾千年都沒有被淘汰，那它的確定性就是非常高的產品。這就是我們想要的“嬰兒的股本，巨人的品牌"，小投入、大產出的公司。

還有一個是在目前激烈市場競爭中勝出的好企業。我是最怕競爭的，我選擇這種企業一般來說是會慎之又慎的。在激烈市場竟爭中出來的強勢企業，在這個行業中已經做到了龍頭老大，這種強勢企業，是我們要介入的企業。這種企業會給你帶來高利潤，但也會有變化。所以，一定要注意我剛才講的毛利率的變化。我買這種企業，因為買之前我看到它的毛利率不再下降了，已經趨穩了，我們已經可以看出它是這個行業的老大了。

哪些企業不要選，它的產品也是個知名品牌，但老是降價，價格不是它自己決定的。像我們說的家電企業，這么多年再看不到它漲價了。手機這個行業已經沒有老大老二了，都是老大，這種企業一定是不行的不要參與。還有就是選擇一些沒有競爭對手的企業。我認為，一個企業它連競爭對手都沒有，那這個企業實際上是最有競爭力的。年前我去了一個高速公路，他們這個企業一年賺十幾億，但是我和他的老板一談，他說我們公司成長性不夠。一年成長只有18-20%，我想18-20%你還嫌不夠呀。他自己還要找黑馬。我說老板，我和你的看法不一樣，我跑的企業多了，我知道賺錢是很辛苦的。特別是有業務競爭的，那就更說不清楚了。你還身在福中不知福，你還覺得自己的企業不是最好的公司，這里是過路收錢，PE是十幾倍，我認為這就是好公司。

好的公司是沒有競爭對手的，是排他的，壟斷的。沒有競爭對手的公司是最有競爭力的，競爭力體現在它沒有竟爭對手上。我們做一個事情首先要有基本的判斷，大方向首先要對。

第五節 關于市場

牛市基本的判斷它就是漲。你在牛市中說它會跌，就是一個糊涂人。所以我們做事，一定要搞清楚大方向。說起來我又說到大盤上。如果說今天的股票要跌，那么跌的可能性是什么？現在是牛市，我不知道大盤的走向，我也不愿意說這個，因為我不知道，說也是騙人的，瞎說。但是如果我們能夠判斷它是一個牛市的話，基本的判斷它就是漲。在這個漲的過程中，最終的頂只有一個。你在這個過程中說它會跌，或者是市場不好了。我認為首先你這個人就是一個糊涂人。在牛市中你要說跌，我們說它這個下跌的概率是有。你說準了，也就可能是正好碰上的。所以我們做人，一定要搞清楚大方向。2200點，大家都說是頂。羅杰斯說跌，我一聽覺得可笑，這個時候不該說的話，你要去說。其實我沒有什么投資決策，我也不是長線投資者。我就覺得該做這個事的時候，我一定要去做。人一定要做到什么時候說什么話，什么時候做什么事。該炒的時候我一定要炒，我的經濟利益是第一位的。我不是一個長線投資者，也不是一個價值投資者，只要能給我帶來更大的利益，我當然要炒。我現在說的話都是根據我自己利益來的。我說這個股票，它不跌它就不會跌，我在里面待著，它跌不了。你說我是神，我就是神。也不是說我今天拍腦袋我是有很多的數據的，我自己是清楚的。它如果是不好了，我比別人先知道，我就賣了。為什么呢？因為我了解公司的根。所以一個人首先要掌握投資的大方向。炒股是否成功唯一的標準就是賺錢。該做這個事的時候你沒有做，就是最大的風險。像我剛才說，大學生現在炒股有什么不對的？賺錢是大方向，你的風險只要能控制死，你爹媽就給你那些錢，不再拿了。就這一萬元，有什么風險？最大的風險就這一萬元，怕什么。你不要給他講那么多的風險。風險是要講，但是不要給這些年輕人講什么風險，這些人都是糊里糊涂的炒，我實際做很多事也是糊里糊涂的。你給他說多了，你實際害了他。真的是害人，賺不到錢就是風險。因為中國到目前國情的定位就是這樣的。目前這個社會衡量成功的唯一標準就是賺錢。這個標準不是我說的，是老百姓根深蒂固的。而且中國人又是最喜歡錢的。你給他講風險，他可能賺不到錢。所以這是我們談人性的東西，買股票也要激情。因為風險已經鎖死了，就一萬元。學生也沒有信用，誰借給他錢。所以作為風險，你要問我，我1989年入市，我也不知道什么風險。我就是這么闖出來的。我買房子，我就不考慮，我看都不去看。前兩天我買了1000萬股的亞都。我問都沒有問，他們幾家基金考察幾個月，都沒買。我說你給我買，等我買了以后，他們讓我讓，我不讓。我去了他們公司十分鐘，我就定下來說買。他們跟我去的幾個，老是問這個公司的情況，我說你們不要問，我有一個最基本的判斷。國外的風投，基金公司也要等著買，結果我一買，他們沒了。對他們來說沒有賺錢，這就是風險。（這么多年過去了，亞都這公司所在的行業有問題，品類空間太小，因為非上市企業，林園不方便退出，投資的金額對林園來說太少，也沒有在意了）。該做這個事的時候你沒有做，這就是最大的風險。所以年輕人，時間很重要。我給你們說的都是好的。賭博，我不是讓人賭博，我們是做有把握的事。接下來我會談我們怎么控制風險。首先你要有積極參與這個事。這個話說多了，就是想給你們鼓勁，從年輕的時候開始。時間很重要，我現在40多歲了，我再有錢我也沒用了。我要20多歲有錢，我多高興呀。我認識一個女孩，今年28歲有七千萬。我說你一定比我有錢。她一直跟著我。她多好呀，她到我這個年齡不知道會有多少的財富。時間和金錢一定是成比例的。你們現在可能理解不了我這句話，所以要抓緊時間賺錢，這對任何一個人都是非常重要的。現在買58倍PE的茅臺，按業績年增長30%，三年股價至少漲三倍。

第六節 如何選股——三種公司

接下來我們繼續講怎么選股。剛才講了那三種公司（有千年文化的、競爭中勝出的、沒有競爭對手的壟斷企業）是最容易賺錢的。如果讓我來選擇，我就建議在我們這個圈子里選。

我分別舉一個例子，來說明剛才我講的那些公司。這個和大市沒有關系。首先是確定性。我本來今天不想講貴州茅臺的。但是我又是茅臺的大股東，我拿了1700萬股。我今天不講它，我也控制不住要講。我是2003年4月份開始買貴州茅臺。這里面有一個小故事。實際當時我看的不是貴州茅臺，而是五糧液。因為1992年我在西安，當時我們辦了一個房地產公司。結果有一個開發區的領導，他吃飯老是要喝五糧液。我說我的辦公室老是買一箱五糧液，他來了就喝，我就覺得五糧液挺好。我自己那時候就老買五糧液，那時候是140塊錢一瓶。五糧液一上市我就開始買，因為我知道這家公司，開發區的那個主任，他飯都不吃，都要喝五糧液。五糧液上市前是古井貢上市。我對這些白酒的公司都一直有跟蹤。五糧液上市的時候，我當時買了五十幾萬股，一直到現在也沒有賣，五十幾元買的。我看五糧液我就覺得好。到了2003年以后，我突然有幾年沒有參與A股市場。我說現在五糧液怎么跌到了8元多。我說8元多五糧液可以買。這里先說一下，我請了三位老師，他們專門給我看財務報表的。我不讓他們參與任何的投資決策。三人也是互相不認識。這個公司有沒有毛病，首先讓他們看一下，發表個人的看法，當時我就讓這三位老師看一下財務報表。其中有一個老師，他說我看了五糧液，同時也把茅臺看了一下。因為我幾年沒有參與A股，我就不知道茅臺也上市了。他說了這個話，我后來一看，茅臺的指標非常好。當時，在那個時候已經是2003年7、8月份了。我就馬上跑一趟貴州茅臺公司。

當時和我一塊去的有融通基金的兩個小伙子。當時從深圳到了茅臺公司，已經是2點多了。大巴沒有了，第二天中午11點，要開股東會。我們就說第二天來不及了，他們公司就派了一輛公司的大巴來接我們三個人。我們車上坐了兩個融通基金的研究員。那兩個小伙子給我說了，他們已經把茅臺5年的帳都算了。去了以后，他們就說你買茅臺吧，肯定賺錢。因為茅臺酒有一個特點，你今年買的一定是五年前生產的，而且茅臺酒從來不降價。剛才我講了商品的價格一定要趨升，我們沒有見到茅臺酒、五糧液降價的。它們的價格穩定，就一定是盈利的。53度和38度這兩種酒它沒有降價。所以我們很好把握，它又可以全部賣出去。后來茅臺廠人告訴我，我們是兩年漲一次價。我這個人一般不算漲價的因素。當時我算了一下，我買茅臺酒的時候，PE大概在25~26倍。茅臺我給它算了20%的復合增長。到了2006年的PE我當時給它算了，當時只有不到9倍。所以從貴州茅臺回來以后，我五糧液沒有買，我就加大對茅臺的投資。我記得在2004年的時候，我當時給我兒子的壓歲錢8萬元。我老婆存了，我說你把這個錢取出來，單開帳戶買了茅臺，每次的分紅也都在那個帳戶里。到前段時間我一看，超過200萬。所以，首先要看重企業的確定性。貴州茅臺是確定性很高的企業，又是一個大品牌。當時還有很多因素支持我為什么買茅臺。當時我是除了貴州茅臺集團之外的最大的股東。在貴州茅臺的一個技改的會。茅臺廠的人告訴我，你現在買是對的。他說我們現在存的酒，已經值300億。當時是20多塊，只有兩億多股，才不到60億。按照當時的價格買下來，不到60億，他說你買肯定沒錯。表面看茅臺實際凈資產收益率，都是百分之二十幾。但是茅臺和五糧液有特殊的現象，茅臺實際凈資產收益率達到了60%。大家不會算這個賬。五糧液也達到了58%。我的財務告訴我，這里面有水分，它們因為帳上的現金多，若扣除現金，實際的凈資產收益率都是90%。這種公司，還用想，你堅決買入。就這樣買，買起來了。當時我買這個公司的時候，很多基金經理是阻止我買，不讓我買。說現在喝白酒的人越來越少了，千萬不要。當時你聽了覺得也確實對，喝白酒確實少了。但是最后我們說，財務指標會救人，你看它的財務指標，它銷量是不是零庫存。它就是零庫存，所以零庫存非常的重要。這是我說的紅燒肉很重要。大的品牌，小的股本。當時我們是小股本進入到茅臺的。到今天，茅臺還能不能買？100元了，實際上復權上去500元了。這就是我給茅臺又算了一筆帳。剛剛公布業績，今天我們算茅臺的PE在58倍，我們算它的復合增長，我現在堅信茅臺酒的復合增長在30%以上。那么，到2009年，三年以后它的PE又變成20多一點，這我們還沒有算提價的因素。因為今年一季度它又提了16%。所以市盈率的高低是動態的。我認為我自己持有茅臺，我是不會錯的。我就拿著，我不賣，它也不會跌，所以我認為持有很重要。如果我們把時間固定在2009年，我這三年最多是睡三年覺，2009年我們算了至少漲三倍。去年我給一個財經雜志的記者，他是去年四月份采訪我。他老是笑我喜歡說大話。一聽感覺是說大話，像吹牛。我說你笑，你想我明年這個時候，我林園可能要栽跟頭，你一定是這么想的，因為我大話說得多了。但是你錯了，我永遠不會栽跟頭，至少12個月不會栽跟頭。我說你沒有看到，茅臺公司有一個認股價，30多認股的，不行我可以賣給茅臺公司，可以讓他申購去。我說你這個沒有好好看，我說我這12個月不會虧損。它都是有保底的，茅臺公司保底，而且還有幾大專業銀行在里面做擔保，股改有承諾的。我會把目前的利潤鎖死。我周圍的人，以后的事我們說不清楚，但是他們說，你這個人讓你賠錢太難。這就是我們知道怎么給企業算帳。

第七節 怎么給企業算賬

前三年的帳我要算。這個點是不是我現在要買的呢？大家想，這個點該不該買呢？買入和持有本身就是兩回事。我有20家公司現在是持有，不見得我會買。為什么，因為股市中有一種看不見的風險，這是人的心理因素決定的。在12個月內，我的這個帳可能會不對稱，就是這種心理因素的影響。大家都要賣的時候，它就要跌，我也控制不了它。我說持有和買入為什么不一樣呢？你買股票有一個累計升幅。這個累計升幅大了，12個月有風險，你高點買了怎么辦？這就是一個大的風險。所以我們說累計升幅大了就是一個風險。這個點你能不能買，我們是不是現在介入？我是如何來解決這個的？

首先我對企業未來三年的帳要算到。怎么算，第一個是確定性，盈利的確定性，算不到的企業，你就不要參與。盈利我們是一定能夠算到的。像我們給茅臺算帳，它的產量多大？銷量多大？它的利潤、費用是多大？甚至可以忽略不計它的費用。前兩天我做一個電視節目，主持人問，說你給茅臺算得帳不對。因為我給它算的時候，可能沒有算銷售成本。我說你沒有看茅臺酒的毛利率都是80%多了，那個費用可以忽略不計。所以我們的帳一定要算到。怎么算，比如我現在算茅臺有50倍的PE，我現在買入。復合增長30%，到2007年的PE應該減掉這30%，就是減掉15倍。到了2007年，實際上它的PE就降到了35倍。到了2008年的PE，再降差不多10倍了。到2008年是25倍，到2009年就變成了20倍以內。這其中的波動你要不在意，我們按照國際上通用的連續PE，因為總有標準，它成長性沒有這么好的話，它的平均PE應該是55-60倍。我們認為未來三年，到了2009年的時候，茅臺酒應該能漲三倍。這和大盤是沒有任何關系的。無風險套利：借了1億6千萬 在102元買入招商銀行可轉債，轉股后相當4元一股持有招商銀行。未來三年銀行還是一個高增長的時期。(林園只會在無風險的情況下才會有融資，并且會控制比例）再舉一個例子，招商銀行有沒有辦法算帳，招商銀行大家認為它該買還是不該買？能不能買？剛才那位小姐問這個事，她說能不能買？我也不知道。這個企業沒有辦法給它算帳。因為我把能算帳和不能算帳的這點，你自己再去體會。為什么呢？招商銀行它的主要盈利來源是這些貸款的企業，存貸差。我從2002年一直跟蹤銀行股，我始終也沒有把銀行股真正搞清楚，就是這段時間能搞清楚。看銀行股我最多也就看一年半，也是帶著猜謎語的性質，只是看一種趨勢。我們認為為什么現在要買銀行股，它的趨勢是進入了高增長區。今年一季報，招商銀行又是80%的增長。過去三年，我們看它的復合增長都是在30%以上。它有一個慣性會繼續往上沖。但是你要我給它算帳，我真的難算。因為搞不清楚，這些貸款的企業還貸不貸，能不能還上。這是不確定因素，所以招行的帳我算不清楚。那么我為什么買招商銀行。我們感覺按照國外的經驗，國內的經驗，銀行業進入了一個高增長期。我們買股票也是在做實業，投資，就是在高增長期給你投資一把。等你過了高增長期，我就退出來。我們追求最大的利潤，我再去投資別的高增長期。我的理解，股市為什么是一個最好的平臺，我把它賣掉，我又不用變成錢，我可以買第二個。實際上是買第二個行業或者企業的高增長期，我一定比別人快。實業是做不到這點的。為什么？招商銀行也是我第三大重倉股，這里是一個故事。我們認為它好，但是當時按照我的標準，我是不會買招商銀行的。正好招商銀行那年發了一個可轉債。100元發行。當時我就想，我怎么看了這個，因為我一直留意。我覺得銀行股確實還是不錯的，感覺一定是好的。財務指標上，各種增長上都是好的。我也沒有辦法，當時正好招商銀行在2005年的時候發行的可轉債，100元發行的。上市以后最高也就漲到了108塊，最高是這么多，多數時間是在102元。當時我就想，我要借錢，招商銀行100元保本，等于我可以是債也可以是股。如果市場好，我賭這個公司也值得的。我就賭2元的風險，而且這個也是沒有風險的。當時我在國外的盤子是5億，這次我借了1億6千萬，我家里人拉著我不讓我買。他們說風險太大，我自己覺得沒有風險。后來我問了很多人。我看了它是金融機構，當時是可轉債一定是先償還你。按照我考慮風險的程度，我認為如果招行4年內倒閉的話，我認為這就是我的風險，而且倒閉的話，我的風險還不是很大的。因為國家要首先考慮你債券持有人的利益。所以我當時把1億6千萬全買了，到今天，股改以后我就轉了。到了2006年，股改以前，這個債券還是102元，我借的銀行利息是9%。我說這次真的是讓我虧錢了，但是過了幾天股改了，我的利潤一下子來了。現在的成本價是4元。今天的招商銀行就很好做了，我就低價買了我現在不賣。招商銀行到底能不能買？因為它是有代表性的股票，不代表我有十分的把握。但是我看一種趨勢，而且我認為這個趨勢成功的可能性可能是90%甚至是95%。現在算招商銀行的PE，現在的PE應該是40倍。我們算它，我還是保守估計，我認為未來三年招行的年復合增長應該在30%是沒有問題的。我昨天又調研了招商銀行，他們最新的財務指標我覺得都不錯。它公布的也不錯，都是87%。但是我算帳，只算它未來30%的增長。這是基于對銀行業整個進入高增長期的判斷，它是一種趨勢。30的增長，三年以后，現在買招行，如果我們的基本判斷沒有錯誤的話，我認為是沒有問題的。招商銀行三年以后的PE就會變成20倍。你現在買也是睡三年的覺。我們對招商銀行這種公司，我認為在40倍的PE不算高。所以，我現在拿著更放心了。我拿著更是沒有問題了。所以持有和買入是兩回事。對于優質、稀缺的資源，我的策略就是不斷的買進。你能擁有它是最大的幸福。我對銀行股的調研結果，我只給你們說結果。我做的調研，我認為未來三年還是一個高增長的時期。這就是給企業算帳，有能夠算清楚和不能夠算清楚的。一般來說，不能夠算清楚的你就不要參與。最好算清楚帳的就是一個麗江旅游，五分鐘就可以算清楚了，它就是三條索道，一天多少人，流量很清楚，也沒有什么費用。所以這種公司就是這樣的。我的投資體會，就是越簡單越好。既然你搞制造型的企業，產品一定要單一。你覺得單一會加大風險，實際上那是錯的。越單一越好。

我去年投資了一個企業，江中制藥。江中制藥的產品很多企業都能生產，像健胃消食片的，據我了解，這一家公司賣健胃消食片這一個藥就占了十億以上。別的20多家公司，也生產這個藥，才占了份額的百分之幾。這就是我說這個企業有核心競爭力，而且我們看到它也不降價。我說的這個公司，就是符合我巨人的品牌，嬰兒的股本。你看它的股本很小。（江中制藥在持股幾年后退出了）還有一個是馬應龍，生產痔瘡藥的。因為我本身是學臨床，學醫的。我們講的痔瘡是十男九痔。為什么德國人的藥風靡全世界，全世界基本上除了中國以外，痔瘡藥是被德國壟斷的。它打不進中國市場，就是因為有一個馬應龍頂著。我們看馬應龍的股本很小，只有一千多萬股。但是它把德國人就給頂在了外面，因為它賣得便宜，藥又好。這個藥它的時間也很長，比同仁堂還早，到現在已經有幾百年的歷史了。這就是我們要投資的，“嬰兒的股本，巨人的品牌”。但是它的盈利能力又特別強，我們要選擇這樣的公司來參與。它沒有送過，沒有配股過的時候，我跟著它的長大就完了。還有一個黃山旅游。為什么會買黃山呢？黃山的品牌很好，但是我買的時候，黃山的總市值還不過20億，北京的一棟樓還超過20億呢。而且旅游股進入高增長期了，它股本也不大，這種公司你買了永遠不會吃虧的。所以對于優質、稀缺的資源，我的策略就是不斷的買進。你能擁有它是最大的幸福。所以很多人說茅臺酒高了、黃山高了，我說全世界其他地方沒有這種東西，它是稀缺的。這里面有一個故事。我的一個朋友他去了麗江。他說麗江站不了幾個人。我說怎么站不了幾個人，麗江這么大，怎么站不了幾個人。他的意思是說，麗江索道上站不了幾個人，盈利能力就這么大。但是我說你去看看黃山，黃山的風景很大一部分是沒有開發的，我都跑了，都去看了，美得很。它的潛力很大，就符合我們投入很小，產出很大。黃山人講的，他們只需要把床鋪好，地掃好，門看好就行了。你去也要去，不去也要去。不用求人的，命運掌握在我自己手上。生活水平提高了，收入到了那個程度，就是增長。今年我又去了黃山。它為什么今年春節，兩個月同比比去年增長77%。旅客增長77%。黃山有一個算帳的算法是，它旅客增長7-8%，它的利潤就增長30%。所以這個帳你覺得高了，實際上它一增長又不高了。股票市場就這么回事。為什么會增長，因為今年杭州到黃山的高速公路通了，以往要走六個小時，現在只需要兩個小時。所以我相信黃山還是我們值得繼續持有的。這和大盤也沒有任何的關系。

這就是我給企業算帳。還有我再舉一個例子。激烈市場競爭出來的強勢企業。剛才我說的像伊利、蒙牛等液態奶這種公司，還有像江中。很多研究員也問我，說你買這個企業到底有什么競爭力？我說你看不到它的競爭力，最終的競爭力是它對市場的壟斷，它的產品的壟斷，它的市場占有率在逐步的增加。我買亞都，雖然它沒有上市，但是我一看亞都加濕器的市場占有率80%，這就是它最大的競爭力，大方向一定要對。如果大方向不對，你這個最基本的判斷沒有，你沒有辦法投資。這種市場激烈競爭中出來的強勢企業，也是我們未來要選擇的好的公司。零庫存，是我們選擇投資這些公司的一個標準。它沒有庫存，你要買它的產品，先打預付款，靠賒款的這種公司，我一般不會選擇（體現在財報中的應收賬款越少越好，預收賬款越多越好）。你產品，先打預付款，我買的公司基本都是這種性質。比如說黃山、高速公路，你不交錢他不讓你過，就符合這個概念。很多人看好航空業，我認為即使看好也是階段性的，但是最終我不看好這個行業。為什么呢？因為航空公司全世界都沒有賺錢的。大部分都是虧錢的。我認為航空公司不是油價高帶來的虧損，是因為競爭帶來的。我們看不清楚航空機票的價格，今天3折、明天2折全部打折，沒有辦法給航空公司算帳，這種公司的風險很大的。今天100元，明天打折50元賣，你怎么給它算帳。所以航空股我一般不會買，就是因為它的確定性極差。他一年漲多少倍，我們也不會參與，我就選擇確定性高的，這是我的投資辦法。（變化就是不確定性，不確定性就是風險，有風險就一律不參與）。這是我們給企業算帳，大家還有沒有什么沒聽清楚的？實際上我們就給它算一個PE，PE的降低，來規避一些風險。買點的選擇是我們不能選擇的，高低我也是不知道的。比如你20元買招商銀行，到底高不高我不知道。我認為，好的公司，你如果買高了，這段時間可能相對有一定的泡沫。但是隨著好的公司的業績的增長，我認為這個泡沫會被擠掉。每年的估值，一般是在四到八月之間大家會重新的估值。好的公司，大家給它重新估值，一定會把這個泡沫擠掉。股票市場能夠看明年，看第二年的，又重新的估值。只是我算的比較寬一點，給這個企業算了三年的帳。我就是一個投資人，未來企業三年的盈利能夠算到的，我會重倉持有，算不到的我不會投入。如果算不到的，你再說好，我都不會投入。這是我們給企業算的最基本的帳。未來三年，比如說招商銀行今年是五毛、明年六毛、七毛。我一定要知道這五毛、六毛、七毛是確定的，能夠算到的，我才去參與，如果算不到的，我認為就是風險。這就是給未來的企業算帳。選好公司，然后給它算三年利潤帳，這樣我們就把利潤鎖死了。

第八節 對股票市場風險

接著談談我對股票市場風險的認識。我沒有說我哪天的錢是閑的，我要不斷的賺錢。我帳戶有的市值突破2億了，我的帳上可能只有幾百元。就是不能再買股票了。我一直是滿倉，也沒有空倉過。因為今天高了，我退出來點炒波段，我做不到。我說我就是傻子，我今天這個錢不給我賺錢，我就不舒服。因為我沒有失敗過，我就覺得沒有風險。我覺得這個市場沒有風險，我覺得做別的，開餐廳，做實業風險大得很。跟著我的人，八個月以后，風險意識還淡薄。這里有個小故事，王博士是2005年8月份跟著我的，在這之前他一直是虧錢的，不管牛市和熊市都是虧錢的。到了2005年8月份，他就來了。我說我首先要培養你的持股信心，他說我就聽你的。因為過去，1993年我就認識他了，他就沒有聽我的。他聽了我的早就發財了。但是他把我的話還是記住的，我給他說的股票他都記住了。1999年，我給他講了股票，他說我回頭買一點，但是回去也沒有買。到2005年我來北京，他又跟著我，他給我打了一個電話。我就叫他過來。他說，我這幾年在股市上，把我辛辛苦苦賺的錢賠了180萬。我說我周圍的人怎么有賠錢的。當時他是拿290萬，我給你定的2006年計劃是返本年。2006年他完全聽我的，基本上是聽我的。當時拿了280萬，到今天的結果，2006年不但是返本，還多賺了一千萬。上個星期，他又借了600萬，他說我什么都不怕了，我又借了600萬。我說人性也很難改變，我和他談的時候，當時他開了一輛奧迪車想換車。我說你不能買車，我說你買車是對錢的不尊重。我說你要有了五千萬再買。當時他說我要換寶馬。我說你到了五千萬再換寶馬。后來，他也沒有聽話，這次我回北京，他買了一個寶馬。他說我實在受不了，我要買了。我現在已經40多歲了，我成為王半億以后有錢對我沒有意義了，我找不了女朋友。所以我聽他說了以后，我最近搞了個信托，本來我沒有要求他買。本身他的錢是我幫他理的。我一聽，我說我還是改變不了你，我就強迫他，這期我的信托，你必須要拿出50萬來買。這樣，他對資產就沒有控制權了。我還是沒有改變他的思想。實際上股市還是有風險的，那就是公司經營的風險。

他們覺得賺錢沒有風險，他會高興，結束自己的生意，加入我這個團體。王博士，在2005年十月的時候，我們參加了一個萬科的股改會。當時我和王博士，當時他沒有賺錢，他和我去深圳是低頭走路。股票一跌他還噘嘴。這次他說我是挺著胸脯走路的，他說下次我要抬著頭，眼睛看著天走路。所以說賺錢不賺錢，信心度還是不一樣的。我周圍很多這樣的人，很大的老板，基本上跟了我以后，生意都放棄了。股市對我來說，好像見不到什么風險。如果硬要說風險，就是你做了一個你自己不知道的事就是風險。這個市場，有一千多只股票，符合我的標準的，不會超過50家。50家以外的，我覺得風險大得很。那種風險就是賭博。所以我反復說，股市的風險其實是企業經營的風險，我們只要對經營的風險能夠把握住，我們就是在做一個自己可知的事，把它的不確定性的東西，變成確定的。我一定是確定的，所以我賺錢，我林園賺錢我自己認為是必然的，不會有意外。

第九節 控制風險

股市最大的風險是經營風險，那么我們怎么來控制風險？控制風險就是我對這個企業進行動態的跟蹤。

我投資的公司，我會每個月，至少一個電話去了解它的企業。大家說，你能了解清楚嗎？我說你說這個話的人，你可能不知道我的思路。我不能了解，我就不會去買。這是一個重要的指標，我了解不清楚的，我都不會去買。所以我跟蹤的企業都是非常簡單的企業，能夠搞清楚的。接著我只需要搞清楚它每個月的經營情況，這個月賣了多少貨，我自己都可以給它做報表了，這就清楚了。跟蹤很多的技巧。當然這不是我們每個人都能做的。這個東西，我講了你也不一定做的了。它是對一個人的綜合素質的體現。老實說，跟蹤就是一個大的方向，我們跟蹤好企業，大的方向到底好不好。第二個，這個企業好不好打交道。有些企業，我覺得也挺好，但是你到這個企業一去，這個領導人也愛胡扯，不好打交道，我寧愿放棄。或者我就買一點就算了。我買了一家武漢的企業。我就跟蹤它的時候，當時我買了幾十萬股，我給它打電話，他說你來吧。結果我飛過去以后，和他們聯系。他們說他們公司領導都出差了。我說我現在就在機場，我后來找了一大圈，包括當地區長，一把手都找了，結果他們還是不愿意見，說我們底下的人做不了主。我就說這種企業我不買了，不好打交道的企業，不要跟它打交道了。這個跟蹤的技巧也就是和企業搞關系。這就是我為什么不會失誤的原因？我是把企業的根找到了，每個月的動態我都跟蹤了。比如有人找我幫他理財，要投資一個企業，怎么辦？我就會跟蹤這個企業，因為我知道這個企業它一季度的訂單非常好，我就知道它該買多少。這就是用量來控制我們將來的收益和風險。所以這是我們說的和公司打交道。

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