這個周末，新聞很多，簡單從微信朋友圈掃一眼，看到的包括：

“深圳：公交、地鐵、藥店、公園、旅游景點等，憑健康碼綠碼通行，不再檢查核酸檢測證明”

(相關資料圖)

“北京：自12月5日起，公交、地鐵不得拒絕無48小時核酸陰性證明的乘客乘車”

當然還有很多，不一一列舉了。基本可以說明，逐步甚至加快放開，已經是共識，而且是民心所向。雖然放開后疫情會有一個加速傳播的過程，也會造成短期的陣痛，不過總體來說，困擾我們三年的疫情，終于要走向結尾，“放開+復蘇”將代替“限制+管控”成為主要旋律，新的起點已經來了。我想，這也是我們絕大多數股票從業者所期盼的。

數據好過千言萬語，今天我把我所關注的部分指數以及企業的估值水平集體曬一下，看看目前市場大概處于一個什么相對估值水平。特別說明，我舉例的企業，不代表我的持倉，我買入的未必列舉，列舉的很多也沒有持倉，數據僅作為市場觀察的角度。謝絕抄作業，后果自負。

（1）全A（除金融、石油石化）

基本在中位數27-28左右，相對于2018年的18倍，并不在絕對低的水平。但是，我覺得很正常，因為目前的流動性比2018年要寬松多了，經歷多次降準，且有進一步降息的預期；同時還有不少新發的股票，所以，老杜的觀點是很合理。

（2）科創50指數估值區間

科創50目前的PE在39.49，處于歷史6.71%分為。科創板從開市，到目前經歷2年多的調整，估值水平經歷了不錯的消化。考慮到當下，國內相當多的增量賽道如新能源、半導體、生物醫藥以及軍工的新興企業在科創板，以及明年兩會后新任領導層的經濟路線，科創板會不會復制當年2013-2015年創業板指數漲了6倍的神話？我有興趣持續觀察。

（3）醬香白酒龍頭近五年的PE-Band

這家公司完全不需要多余的廢話，看點很明確：營銷渠道體系的改革，直銷比例的提升（變相提價）；基酒量的持續提升；根據公司規劃指引，2025年實現1000億凈利潤；其實疫情對它的影響是所有白酒里最少的。

（4）濃香白酒龍頭近五年的PE-Band

這家公司也很透明，看點：新增10w噸產能的規劃，千元價格帶是否能站穩挺住，疫后消費場景的復蘇。如果沒有疫情管控政策的反復和高檔白酒消費稅這兩個黑天鵝的發生，中期保持15%以上增速可期。

（5）乳制品龍頭近五年的PE-Band

在3季報不及預期的情況下，估值水平一度觸底。可以預見的是，四季度的數據也不會好，但是疫后復蘇也是確認的，就看市場怎么選擇。我個人的觀點是底部還會反復，至少會橫盤磨一磨，不過任何一次反復都是加倉的過程，而不再是恐慌減倉。看點：產品結構的提升，帶動企業利潤水平的提升，企業中期目標是進入全球乳制品行業前三，終極目標是成為全球第一。

（6）電梯媒體龍頭近五年的PB-Band

這家公司是明顯的周期股，所以不太適用于PE的估值模型，我切換成PB看近五年的PB-Band，底部肯定是毋庸置疑的。疫后廣告業的復蘇應該也是大概率的。目前面臨行業老二的挑戰，行業的成長空間隨著核心寫字樓和住宅的滲透率，量上面的想象力已經有限，就是價格的天花板的問題。短中期的復蘇比較確定，長期看不太清楚。

（7）調味品龍頭近五年的PE-Band

調味品我沒有選擇龍一，主要是考慮絕對估值還是比較高，二是考慮前期的一些負面消息的影響，為了避嫌，看看另一家龍頭的情況。估值肯定處于底部區間，疫后線下餐飲的恢復，帶動調味品恢復應該也是大勢所趨。

（8）聚氨酯龍頭近五年的PB-Band

聚氨酯龍頭的表述其實不太準確，這家企業早已經成長為覆蓋聚氨酯、基礎石化產品和化工新材料三大主業的復合型化工集團公司。只不過目前大部分的利潤還是來自于MDI。也是典型的周期型企業，切換成PB看近五年的PB-Band作為估值參考。看點：目前處于新一輪產能擴張周期，未來三年MDI、TDI、以及基礎化工產能上新臺階。其中MDI的產能接近翻倍的預期，目前MDI的價格處于底部，估值雖然不在絕對底部，但整體行業需求也在最低迷的時期，以3-5年的周期看，整體上要往量價齊升的趨勢轉變，只是尚需時間。

（9）止血中藥龍頭近五年的PE-Band

保肝中藥龍頭過去幾年太熱，我有意回避了下，選用了另外一家也有國家絕密配方的中藥龍頭企業，只是這個估值水平，我沒看懂，可能我對中藥真的不理解。

公司的看點，旗下的噴霧劑、創可貼、牙膏，都已經占據各自領域的榜首，進入穩定發展期，而國家級絕密配方，又注定了無可替代的行業壁壘，市占率也說明了極強的心智壁壘。只是滲透率已經比較高，未來的成長速度不可能再爆發式，但穩定增長的價值股，不失為一個好的選擇。我唯一困惑的是，為什么估值不像絕多大數企業處于底部？（注：價格我已經復權，不是除權導致的）對中藥有研究的網友，請不吝指教。

（10）互聯網

我的長期讀者可能知道，其實我心里最愛的那一塊，是互聯網（可能跟我的博士研究方向相關，畢竟是抹不掉的情懷），但恰恰是最愛的傷我最深吧，對股價其實我已經不在乎。我關心的是這些企業，未來還能不能更上一層樓。

以社交互聯網為例，其實他是真正實現了人、數據、服務互聯的生態型企業，本來有無限的潛質能成為全球數一數二的互聯網平臺型公司。然而，我們國家的市場經濟是具備中國特色的，這一點，我們必須有深刻的認識（此處刪除300字，本來寫了很多，思慮再三，刪了），完全基于經濟規律看待問題，可能會吃大虧。簡單說短期反轉沒問題，中長期前景很多地方還看不清楚，邊走邊看吧。

我在10月30號寫過一篇短文《開始樂觀》，今天我再梳理一下幾個要點：

（1）全球股市看，美元見頂是越來越可以預期的事情，帶來的是全球流動性的再次釋放，新的周期已經開始醞釀；只會遲到，不會缺席；

（2）疫情放開管控，經濟和消費復蘇，雖然還有個過程，但趨勢觸底反轉已經不可阻擋，且民心所向，新一輪經濟周期已經箭在弦上；

（3）之前說領導會陸續出來表態，目前zjh領導已經說話，接下來重磅的表態可能要等到明年兩會，但毫無疑問是振興經濟的舉措，上一次是萬眾創業、互聯網加的創業板大牛市，這一次是什么？

（4）從列舉的大部分企業看，目前估值已經處于很合適的狀態。從中長期的角度看，至少存在結構性的“業績+估值”的雙擊預期，不排除未來2-3年存在全面牛市的可能。

大部分時間，我對整體市場是沒有感覺的，這一點我必須得客觀承認。我最近談宏觀，談周期好像有點多，是因為各種跡象，已經展現出來新一輪周期要來臨是大概率的事情，只是我沒有辦法精確到底是哪個月？從哪里算？以及市場用什么樣的方式走出來？不過，作為職業投資者，你必須要敏感起來。這個時候，談模糊的正確，是合適的，用在這里我不覺得是濫用，我也不認為違背價值投資的原則。

那么從倉位的管理來說，要相對積極起來，我表達過這里至少要半倉對待，然后在每次相對大一點回調中，逐步加滿。我是一個偏保守的人，所以說明兩點：

（1）既然80%的漲幅是在20%的時間完成的，這件事情本身就有兩面性，也就是說80%的時間是無用功，那么你滿倉持有的意義？是要滿倉承受回撤嗎？

（2）市場是無法預測的，這個認知沒有問題，但不能極端的認為，任何時候利用市場都是錯誤的。比如，市場處于估值很高的水平，流動性開始收緊，經濟開始下滑，政策諸多利空，為什么不減倉？而當下，估值在相對合理，甚至很多板塊就是在歷史底部，政策開始反轉，經濟明顯未來兩年要開始復蘇，為什么不看多？要把倉位從極度保守，調整到充分，甚至激進。

至于，是一步到位，還是分批到位，那是具體戰術的問題，見仁見智，爭論這個本身意義并不大。我選擇分批到位的原因：

（1）總有看錯的可能，避免看錯付出的代價過大；

（2）最滿意的企業，畢竟沒有到本壘打的程度；

（3）漲幅最快，最甜美的階段是牛市的中后期，現在才哪到哪？著急嗎？

我個人的建議，是從半倉開始，只進不出（前提股票不要選錯），在未來半年的時間，如果不出意外，逐步加滿。至少我目前相信，一輪新周期的起點已經開始。

方向上，即考慮企業自身，也同時考慮A股特色：

（1）消費醫藥是永恒的選擇；

（2）經濟復蘇，需要工業、制造業復蘇，否則就不是真正的復蘇，制造業里行業的絕對龍頭，往往具備最好的修復并進一步擴張的能力。

（3）增量賽道往往是一輪牛市的寵兒（這里可能有些離經叛道，但老股民都懂這是A股特色，不喜歡的可以忽略，認可的根據自己的認知，規劃好自己愿意付出的倉位），我拍腦袋猜一下增量賽道很多云集在科創板里。

（4）多說一句地產，雖然目前有紓困政策，但人口結構變化、城鎮化進度等更高維度的限制，我看不到詩和遠方，短期的暴漲暴跌也不是我這種保守派喜歡的節奏。

總之，無論是保守還是激進的投資者，我個人的建議，都要開始敏感起來，積極起來，越來越多的信號，預示著未來兩年的股市，應該是可以樂觀的。如果沒有成熟投資策略的朋友，也愿意相信我的，可以私信我，參與我的基金也是一種選擇。總之，不要錯過機會。

注：以上觀點僅代表我個人，不代表所在機構格雷資產的觀點。

關鍵詞： 估值水平 個人的建議 龍頭企業