第一篇了解了簡(jiǎn)單抽水蓄能的工作原理和電價(jià)制度

第二篇了解了抽水蓄能在我國(guó)的發(fā)展歷程和規(guī)劃地位

【資料圖】

第三篇對(duì)典型的抽水蓄能電站的收入支出做了簡(jiǎn)單整理。

本篇為第四篇，系統(tǒng)的學(xué)習(xí)一下南網(wǎng)儲(chǔ)能這家A股中與眾不同的水電股和比較確定的電網(wǎng)系統(tǒng)公共服務(wù)股，關(guān)于這只股票的學(xué)習(xí)比較有意思的是最近的文件頻發(fā)，好像與這只股票的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都有聯(lián)系，而聯(lián)系是什么，都還無(wú)法給出明確的結(jié)論，似乎很好，又似乎很好的時(shí)候很遙遠(yuǎn)，看得見(jiàn)摸不著的感覺(jué)，撓人的心扉啊。

2022年九月，文山電力正式變更為南網(wǎng)儲(chǔ)能，公司的業(yè)務(wù)也發(fā)生了根本的變化，所以以前的業(yè)務(wù)不再具備分析的意義和價(jià)值，人隨著業(yè)務(wù)走，所以這是一批新人換舊人了，公司就是以前的南網(wǎng)調(diào)頻調(diào)峰公司，業(yè)務(wù)也是調(diào)頻調(diào)峰的業(yè)務(wù)，所以就從南網(wǎng)調(diào)頻調(diào)峰公司說(shuō)起。

調(diào)頻公司成立于2006年，2017年由南網(wǎng)的分公司改制為有限公司，旗下資產(chǎn)有天生橋二級(jí)，廣蓄，惠蓄，清蓄，深蓄，海蓄公司等6家公司股權(quán)，賬面價(jià)值48.2億元，債權(quán)出資25.25億元，貨幣出資2.55億元，合計(jì)70億元的注冊(cè)資本。

2017年之后又以調(diào)峰調(diào)頻公司為投資主體，投資了南蓄，梅蓄，陽(yáng)蓄和廣東調(diào)頻儲(chǔ)能公司（電網(wǎng)側(cè)化學(xué)儲(chǔ)能）一共4家主體公司。其實(shí)最賺錢(qián)就是天二，廣蓄和惠蓄公司三家，其他還不成氣候，還需要等待時(shí)間的玫瑰才行。

其中參股一家內(nèi)蒙古烏海抽水蓄能公司20%的股權(quán)，該公司成立于2021年，2022年6月開(kāi)工，預(yù)計(jì)建成應(yīng)該在2025年以后。另外還有7家分公司，分別是魯布革電廠，建設(shè)，試驗(yàn)，信通，檢修，和運(yùn)行等5家公司，還有一個(gè)儲(chǔ)能研究院。除了魯布革能發(fā)電賺點(diǎn)錢(qián)，其他都是花錢(qián)的主。

截止2022年9月30日，公司一共投運(yùn)了7座抽水蓄能電站，合計(jì)1028萬(wàn)千瓦，一共3座調(diào)峰水電站，合計(jì)有203萬(wàn)千瓦，規(guī)劃和正在建設(shè)中有16座，合計(jì)1860萬(wàn)千瓦。其他的一些化學(xué)儲(chǔ)能等，忽略不計(jì)。這就是南網(wǎng)儲(chǔ)能上市之后及其相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的看點(diǎn)和賣(mài)點(diǎn)，這些資產(chǎn)就是對(duì)公司估值的基石，那么該如何估值呢？

公司估值的想法

對(duì)于其他的一些公司，都可以拿著往年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)估值，但是對(duì)于這么一個(gè)的公司，對(duì)于這么大的建設(shè)工程量，對(duì)于尚未實(shí)行的兩部制電價(jià)，對(duì)于抽水蓄能電站盈利性的考驗(yàn)等，估值確實(shí)是個(gè)難題，有點(diǎn)無(wú)從下手的感覺(jué)。

對(duì)于南網(wǎng)儲(chǔ)能，最主要的資產(chǎn)就是抽水蓄能電站，可是現(xiàn)在運(yùn)行的抽水蓄能電站太少，投運(yùn)時(shí)間也較晚，主要是以下幾個(gè)：

具體的數(shù)值算一個(gè)電站即可，正如第三篇的結(jié)論那樣，按照往常正常年份，廣蓄一年凈利潤(rùn)大約2.8億元，惠蓄凈利潤(rùn)大約3億元，但是廣蓄二期，惠蓄電站將也會(huì)不同往常，在2023年會(huì)都進(jìn)入兩部制電價(jià)的序列，影響到底有多大，誰(shuí)也不知道，也許等待2022年年底的年報(bào)中才能找到結(jié)論。現(xiàn)在就大概利用2021年的發(fā)電量，計(jì)算一下惠蓄改為兩部制電價(jià)前的收入情況，數(shù)據(jù)肯定不全對(duì)，大方向沒(méi)錯(cuò)就行。（2021年廣東燃煤基準(zhǔn)電價(jià)為0.453元/千瓦時(shí)）

電量電費(fèi)=燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)×上網(wǎng)電量-燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)×0.75×抽水電量。

=0.453×25.7-0.453×0.75×33.2

=11.6421-11.2797

=0.3624億

容量電費(fèi)：9.4億元。

所以對(duì)于兩部制以前的惠蓄來(lái)說(shuō)，電量電費(fèi)可以忽略不計(jì)。

那么電價(jià)兩部制的663號(hào)文件對(duì)于收入是怎么影響的呢？

以上是663文件中對(duì)于電量電價(jià)影響的考慮，主要還是鼓勵(lì)抽水蓄能企業(yè)的上網(wǎng)電價(jià)和抽水電價(jià)都要競(jìng)爭(zhēng)性獲得，這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性獲得的電價(jià)如果不是一家獨(dú)大的話，那么價(jià)格肯定是隨著建設(shè)的越多，價(jià)格越多，最后一地雞毛也說(shuō)不準(zhǔn)，所以不要希望看見(jiàn)這么多的裝機(jī)量就覺(jué)得都是金山銀山，文件中說(shuō)的保底6.5%也許才是大多數(shù)電站最終的收益率。

那么現(xiàn)貨交易市場(chǎng)的有哪些省份呢，都運(yùn)行的怎么樣呢？據(jù)網(wǎng)上資料可查，廣東是第一批電力現(xiàn)貨交易的市場(chǎng)，也就是說(shuō)南網(wǎng)儲(chǔ)能的大部分電站都將在2023年第一次進(jìn)行第一條的競(jìng)爭(zhēng)性抽水和發(fā)電量的電價(jià)，至于運(yùn)行結(jié)論目前暫時(shí)不好測(cè)，我預(yù)計(jì)還是以容量電價(jià)為主，競(jìng)爭(zhēng)性上網(wǎng)電量為輔助的收入格局。

所以對(duì)于南網(wǎng)儲(chǔ)能，對(duì)于一般投資者能看明白的時(shí)候應(yīng)該是2023年年底年報(bào)發(fā)布之后，對(duì)于能提前看懂的那些投資者，我是十分佩服的，我目前暫時(shí)無(wú)法算清楚這個(gè)賬，只能以最保守的利潤(rùn)計(jì)算來(lái)對(duì)公司估值。公司的前途無(wú)量還是有量，我們要的是利潤(rùn)，而不是規(guī)劃和某些朋友說(shuō)的格局。

下表是財(cái)報(bào)中摘抄出來(lái)的在建工程和前期工程的數(shù)量和進(jìn)度，其中預(yù)計(jì)投運(yùn)年份是我預(yù)測(cè)的，如有雷同，純屬巧合，一般一個(gè)抽水蓄能電站的建設(shè)流程應(yīng)該是先有項(xiàng)目前期，就是找地方，初步看方案，一般都是地圖上作業(yè)之后再去現(xiàn)場(chǎng)，跟當(dāng)?shù)卣畬?duì)接等，時(shí)間三個(gè)月就夠了，然后預(yù)可研，向相關(guān)部門(mén)遞交正式項(xiàng)目申請(qǐng)書(shū)，這個(gè)周期一般半年，然后進(jìn)行工程實(shí)施的可行性研究報(bào)告，進(jìn)行項(xiàng)目的可行性和經(jīng)濟(jì)性的論證，最后通過(guò)相關(guān)部門(mén)審查之后，交給發(fā)改委核準(zhǔn)，之后進(jìn)行工程初步設(shè)計(jì)，確定主要設(shè)備的重要參數(shù)，確定主要設(shè)備的廠家和數(shù)量，進(jìn)行工程和相關(guān)的招投標(biāo)等程序，然后才是工程施工圖設(shè)計(jì)，拿到藍(lán)圖之后施工單位就可以進(jìn)場(chǎng)了，從可研報(bào)告到施工圖一般也需要1到2年的時(shí)間，宣布開(kāi)工之后，資金和人員全面進(jìn)場(chǎng)，經(jīng)過(guò)兩到三年的忙碌施工，最后竣工驗(yàn)收，投產(chǎn)發(fā)電。具體的工程周期，順利的話也需要5到6年，不順利的話那就沒(méi)有時(shí)間概念了，只能一個(gè)個(gè)啃下遇見(jiàn)的骨頭。所以從2022年當(dāng)前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)計(jì)算，保守一點(diǎn)來(lái)看，下表的時(shí)間節(jié)點(diǎn)還是預(yù)測(cè)到位的。

一般前期投入的資金較少，大約占工程總量的5-10%左右，施工單位進(jìn)場(chǎng)才是資金開(kāi)始消耗的時(shí)候，那時(shí)候的兩三年會(huì)花掉工程投資的80-90%，最后竣工收尾階段，有5-10%的工程資金來(lái)進(jìn)行各種善后工作。所以工程密集開(kāi)工的那些年資金的需求極大。

現(xiàn)在投資基本上都是120萬(wàn)千瓦在80億元上下浮動(dòng)，隨著時(shí)間的增長(zhǎng)只會(huì)越來(lái)越多，而且基本上公司只出20%的資本金，剩下80%采用銀行貸款或者增發(fā)股票或者債券解決。那么如果全部建成計(jì)劃中的抽水蓄能電站，公司近10年內(nèi)總的資金需求應(yīng)該是1300億元。

公司2021年的營(yíng)收大約是60億元，廣蓄營(yíng)收8億元，惠蓄營(yíng)收10億元，清蓄，海蓄和深蓄合計(jì)15億元，天二營(yíng)收11億元，其他的業(yè)務(wù)單位一共營(yíng)收16億元。

凈利潤(rùn)為12億元，大致的為廣蓄2億元，惠蓄不到3億元，清蓄，海蓄和深蓄合計(jì)大約3億多一點(diǎn)，天二公司的盈利大約是4億元左右，剩下的幾千萬(wàn)利潤(rùn)應(yīng)該就是其他一些單位的盈利值了。其中歸母凈利潤(rùn)為9.5億元左右。

公司今年3季度答投資者會(huì)議上也基本上給出了各業(yè)務(wù)板塊的收入，其中抽水蓄能31億元，調(diào)峰水電16億元，化學(xué)儲(chǔ)能忽略不計(jì)，文山電力置換出的資產(chǎn)收入大約16億元。以現(xiàn)有調(diào)峰水電跟去年一樣，今年不過(guò)是來(lái)水比較充足而已，主要是魯布革和天二的合計(jì)190萬(wàn)千瓦的發(fā)電量費(fèi)用。抽水蓄能也基本上跟去年一致，新投運(yùn)的梅蓄一期和陽(yáng)蓄都是120萬(wàn)千瓦，在6月投運(yùn)，貢獻(xiàn)的營(yíng)收能有有限，所以三個(gè)季度31億元的營(yíng)收還是廣蓄240萬(wàn)，惠蓄240萬(wàn)，深蓄120萬(wàn)，清蓄120萬(wàn)和海蓄60萬(wàn)的營(yíng)收，一共780萬(wàn)千瓦的營(yíng)收。

一個(gè)電站一旦建好之后，營(yíng)收基本上在有限的時(shí)間內(nèi)基本都固定了，變量只剩下電價(jià)了，而現(xiàn)在電價(jià)尚不確定，所以目前階段無(wú)論怎么估計(jì)都不具備說(shuō)服力。而凈利潤(rùn)則主要受制于營(yíng)收，次要受制于其他期間費(fèi)用和成本，抽水蓄能作為一個(gè)完全成熟的儲(chǔ)能技術(shù)，大家的運(yùn)維，建設(shè)和其他成本都大差不差，不作為分析重點(diǎn)，所以最終還是看營(yíng)收，而營(yíng)收則跟裝機(jī)量直接相關(guān)，裝機(jī)量則又是現(xiàn)階段大力花錢(qián)的階段，所以我們可以預(yù)測(cè)的空間十分大，模糊的正確和純粹的水電股還是相差不少精度，姑且一試。

假如2025年年底，建設(shè)順利，公司投運(yùn)抽水蓄能電站合計(jì)有780+240+480=1500萬(wàn)千瓦。調(diào)峰水電還是天二加魯布革的180萬(wàn)千瓦。電化學(xué)儲(chǔ)能飛速發(fā)展到400萬(wàn)千瓦。營(yíng)收則能有多少呢？我估計(jì)120億元-130億元之間。毛利潤(rùn)按照2021年的水平則大概有42億元，凈利潤(rùn)只能比2021年還低估計(jì)（電價(jià)提升目前還不能樂(lè)觀）那么凈利潤(rùn)大概為24億元左右，考慮到新建電站的財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)增加一些，凈利潤(rùn)不一定能達(dá)到2021年的情況，則凈利潤(rùn)少于24億元，扣除掉少數(shù)股東的利益，那么歸屬于母公司的凈利潤(rùn)大約為18億元左右。這個(gè)數(shù)字就是我模糊估值比較樂(lè)觀的中樞數(shù)字了。

目前該公司市值為390億元，折合2025年的市盈率為21倍，只能說(shuō)不便宜，如果要買(mǎi)入的話現(xiàn)在折扣還不夠，我選擇繼續(xù)等，現(xiàn)在買(mǎi)入的底氣實(shí)在不足，星辰大海看起來(lái)很美，算起來(lái)很心塞，等待2022年年報(bào)和2023年的年報(bào)，錯(cuò)過(guò)就錯(cuò)過(guò)了，分析是一種愛(ài)好，學(xué)習(xí)是一種興趣，繼續(xù)關(guān)注該公司的發(fā)展動(dòng)態(tài)。

$南網(wǎng)儲(chǔ)能(SH600995)$$長(zhǎng)江電力(SH600900)$$東方電氣(SH600875)$

關(guān)于抽水蓄能電站的學(xué)習(xí)帖（3）-典型抽水蓄能電站的建設(shè)成本和收益

關(guān)于抽水蓄能電站的學(xué)習(xí)帖（2）-抽水蓄能的歷史和未來(lái)的發(fā)展規(guī)劃

關(guān)鍵詞： 抽水蓄能電站 抽水蓄能 忽略不計(jì)