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$銀華天璣-悄悄盈(TIA05031)$$銀華天璣-年年紅(TIAA041001)$

(相關資料圖)

這是我們第1004篇周策略報告。

回顧上周市場的表現，可以說是可圈可點，雖然上證指數全周只上漲了1.76%，但整個市場表現出了很強的熱情和信心，大家對經濟復蘇的預期也很強烈，包括房地產、消費、港股互聯網等經濟復蘇相關的板塊，都表現得很強勢（Wind，2022.12.02）。

除了經濟復蘇預期帶來的上證指數上漲之外，其實代表新經濟成長板塊的創業板指表現更加突出，全周創業板指上漲了3.2%（Wind，2022.12.02）。

成交量方面，也處在一個溫和放大的過程中，整個市場表現出很強的張力，在我們反復強調市場處在底部區域的前提下，走出底部區域，迎來拐點的概率越來越大。

關于整個市場的研究和分析，在《等待結果【2022年12月份策略報告】》等一系列的周策略、月度策略里有非常清晰的表達，本周周策略重點聊聊對于港股、房地產、經濟復蘇三個方向的一些看法和思考，僅供參考。

一、共性

從目前來看，三個方向之所以在當下這一刻比較受到市場的關注，從它們的共性方面，大概率可以找到這么幾點共性：

截止到12月2日，即便是經歷了一輪比較強勁的反彈，港股恒生指數TTM估值9.09倍（Wind,2022.12.02），處在歷史百分位的12.28%（Wind,2002.07.02-2022.12.02）；

房地產（931775）TTM市凈率0.98倍（Wind,2022.12.02），處在歷史百分位的8.92%（Wind,2013.07.15-2022.12.02）；

經濟復蘇方面，比較有代表性的中證消費指數（399932），估值倒不算便宜，市場的認可度更高一些，而且投資者對經濟復蘇的預期情緒很高；

相對來說，消費電子（931494）也處在底部區域，TTM估值25.34倍（Wind，2022.12.02），處在歷史百分位的24.46%（Wind，2020.06.12-2022.12.02），TTM市凈率2.75倍（Wind，2022.12.02），處在歷史百分位的3.83%（Wind，2020-06.12-2022.12.02）。

港股方面，在2019年、2020年全球市場波瀾壯闊的行情中，恒生指數(HSI.HI)僅僅在2019年收漲9.07%（Wind，2019.01.01-2019.12.31），而后在2020年收跌（恒生指數漲跌幅：-3.40%；Wind,2020.01.01-2020.12.31）、2021年收跌（恒生指數漲跌幅：-14.08%；Wind,22021.01.01-2021.12.31）、2022年截止到12月2日收盤后仍然是下跌的（恒生指數漲跌幅：-20.18%；Wind,2022.01.01-2022.12.02），這在全球主要市場中，是比較罕見的。

房地產(882011.WI)跟恒生指數比較像，2019年勉強收紅，2020年、2021年、2022年截止到12月2日收盤，是連續收跌的。（房地產指數2019年、2020年、2021年、2022.01.01-2022.12.02漲跌幅分別為：24.47%、-9.32%、-10.26%、-1.41%；Wind）

經濟復蘇方面，無論是中證消費還是消費電子，調整的時間都不能跟港股和房地產對比，調整的力度方面，消費電子2022年截止到12月2日收盤，下跌了37.73%，這個幅度還是比較大的，中證消費調整的力度上也相對比較溫和。（Wind,2022.01.04-2022.12.02）

無論是港股市場還是房地產、經濟復蘇，這三個方向，市場都有預期反轉的預期在里面，這也是他們的相同之處。

二、港股的機會和問題

除了國內上市之外，我們國內的優秀公司還有兩個主要上市目的地，一個是美國證券市場，一個是香港市場，基于多方面的考慮，我們在投資策略的思考上，還是會把重點放在更加可控可預期的香港市場。

無論是估值還是調整的時間和力度，無論是美元加息的影響還是國內經濟復蘇的預期，我們認為恒生指數都具備了中長期反轉的基本條件。

隨著更多的優秀企業從美國市場回流港股市場，以及國內優秀公司繼續選擇港股市場上市，港股市場毫無疑問是外資選擇的重要窗口。

目前國內投資者主要還是通過港股通投資港股市場，但門檻和流通、定價權方面，都受到比較大的限制。

今年11月7日香港財經庫務局表示：爭取明年第二季度為香港上市發行人增設人民幣股票交易柜臺。

這個變化可大可小，最低限度也會增加國內機構、投資者的話語權和定價權，有些資產會有估值重塑的機會。

總體來說，國內互聯網、新興消費、醫藥醫療里有很多優秀的公司選擇了港股市場，甚至房地產里也有很多不錯的公司在港股市場上市，質量是相對不錯的。

從目前看，階段性的外資撤離還沒有看到完全逆轉的跡象，不過從未來的發展趨勢看，資本都是逐利的，只要有價值，只要在發展中，該來的自然來。

比如國內居民投資港股要被收高額的紅利稅，比如去年提高印花稅，比如對老千股的治理，比如ETF等中長期資金池的建設緩慢，再比如經常因為臺風等停市，這些種種跡象都表明，香港市場的自身建設，有待加強。

這段時間很多互聯網和房地產公司、消費、醫療等都出現了一波強勁的修復，從技術圖形上看，恒生指數在20000—22000點附近有很強的阻力，需要更多的共識和更大的資金。

三、房地產的機會和問題

關于房地產，我們并不反感，我們對于投資沒有任何偏見，只要我們能力能覆蓋，能看得懂，任何行業和產業，任何市場和風格，都可能是我們投資的方向。

是時代，時代需要什么，時代發展什么，時代的重點是什么，我們就應該投資于什么方向。

我們在對新能源、軍工、芯片半導體、農業、醫藥醫療等機會的研究和分析，對互聯網、房地產、白酒等風險的研究和分析，都是站在時代背景下做出的決策。

當然，房地產市場未來依然會是重要的產業和行業，按照我們提出的“萬物皆周期，低估提勝率”的核心理念，未來行業徹底出清后，迎來的困境反轉機會一樣是值得重視和把握的。

1、最近對于房地產的政策支持都是供給側的，也就是解決融資和生存的問題，但決定行業和企業發展的是需求，是市場，需求端不解決，房地產難言反轉。

解決需求端主要有兩個方式，偏短期的就是放開限購，尤其是一線城市，但這個需求也是個階段性和較弱的需求，可持續性不夠，如果價格依然高企還容易對社會經濟總體產生不良影響。另一個方向是中長期的，就是購房人口的增加。

2、行業出清不夠。

整個房地產行業到現在為止，也還沒有發生大規模的兼并和收購，這就意味著很多企業還在支撐，如果房地產行業就此復蘇，未來的競爭格局依然是殘酷的。

如果我們要投資房地產的困境反轉，最起碼也要看到房地產大規模的兼并重組，行業從數量到質量都出清才可以。

當然，由于房地產整體上大概率處在一個底部區域，而且經過了比較長時間的下跌，階段性的修復和反彈是可以期待的，但中長期反轉，或者像煤炭行業那樣走出一波困境反轉的大行情，看起來，還差點意思。

四、經濟復蘇的機會和問題

對于明年及未來中國經濟的復蘇，我們是持積極樂觀態度的，消費板塊還是有機會的，當然，對于具體的方向我們也有不同的思考。

從整體角度來說，明年的經濟復蘇概率可能較大，但復蘇的節奏肯定沒有那么快，甚至在春節前可能都不會明顯地恢復，春節后隨著天氣的轉暖，人們逐步恢復大規模的流動，而且，經濟恢復的初期，也不意味著消費會迅速增加，會有一個漸進的過程。

我們不能拿美國的消費行業歷史上的長牛跟中國的消費行業類比，美國歷史上的消費長牛是建立在全球化和自身人口的持續增長的基礎之上，而我們在這兩方面，在相當長的一段時間里可能是沒有優勢的，所以，我們對依賴人口增長的消費行業的投資，中長期看，持悲觀態度。

如果我們的分析是對的，如果這里是底部區域，如果拐點已經逐步到了，那么這里最重要的毫無疑問就是倉位，只有在底部區域擁有足夠的籌碼，未來才有可以在市場修復和出現周期性高點的時候，擁有更多的主動權和潛在的收益。

當然，一定要用閑錢投資，這是原則。

時機上，如果市場出現一定程度的回調，當然是比較好的，但從中長期的角度看，底部區域能夠做好布局，才是核心。

未來市場大概率會是結構性牛市，持續的時間也會比較長，選擇哪些方向，將直接決定收益率；

目前市場明顯出現了一輪低估值藍籌股的修復行情，而以硬科技為代表的成長板塊相對表現一般。

在方向的選擇上，我們在銀華天璣-悄悄盈和年年紅的策略報告里，一直都有比較清晰的表達，那就是重視硬科技（含軍工）、醫藥醫療、基礎消費（農業+基礎消費）、優秀港美股中國上市公司，再就是考慮適當地配置優秀的寬基和債券類基金，力求增加兩個基金投顧組合的穩定性。

以上就是本周的周策略，這個周末在家，比較安靜，可以細細地思考，寫的多了一點，也更加詳盡一些，核心要點：

我是無聲，每天堅持研究分析基金，

每個交易日一篇投資觀察和思考，

每個交易日一條《基金大復盤》視頻，

每周日發布周策略報告，

隨時保持高效溝通和交流，一個堅持努力提高研究能力的基金投顧人。

覺得內容有價值，覺得悄悄盈、年年紅基金投顧組合值得信賴，覺得顧問交流很重要，就點個贊，留個言，轉發一下吧。謝謝。

1、終于可以跟投了

2、關于銀華天璣---悄悄盈的升級說明

3、關于銀華天璣---年年紅的升級說明

4、【重要】組合申購/升級教程

5、新入場的朋友該怎么辦

6、N還是一，機會在哪里（2022年下半年策略報告）

7、【基金投顧2022年4季度策略報告2022.10.09】反彈，反轉和長期收益

溫馨提示：本文不構成投資建議，市場有風險，投資需謹慎。

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@大徐子@臥牛先生HY@李海斌情緒指數@基金復基金@Ricky@i知府

關鍵詞： 經濟復蘇 恒生指數 底部區域