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(相關(guān)資料圖)

這是我們第1004篇周策略報(bào)告。

回顧上周市場(chǎng)的表現(xiàn)，可以說(shuō)是可圈可點(diǎn)，雖然上證指數(shù)全周只上漲了1.76%，但整個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)出了很強(qiáng)的熱情和信心，大家對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期也很強(qiáng)烈，包括房地產(chǎn)、消費(fèi)、港股互聯(lián)網(wǎng)等經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的板塊，都表現(xiàn)得很強(qiáng)勢(shì)（Wind，2022.12.02）。

除了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期帶來(lái)的上證指數(shù)上漲之外，其實(shí)代表新經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)板塊的創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)更加突出，全周創(chuàng)業(yè)板指上漲了3.2%（Wind，2022.12.02）。

成交量方面，也處在一個(gè)溫和放大的過(guò)程中，整個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)出很強(qiáng)的張力，在我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)處在底部區(qū)域的前提下，走出底部區(qū)域，迎來(lái)拐點(diǎn)的概率越來(lái)越大。

關(guān)于整個(gè)市場(chǎng)的研究和分析，在《等待結(jié)果【2022年12月份策略報(bào)告】》等一系列的周策略、月度策略里有非常清晰的表達(dá)，本周周策略重點(diǎn)聊聊對(duì)于港股、房地產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇三個(gè)方向的一些看法和思考，僅供參考。

一、共性

從目前來(lái)看，三個(gè)方向之所以在當(dāng)下這一刻比較受到市場(chǎng)的關(guān)注，從它們的共性方面，大概率可以找到這么幾點(diǎn)共性：

截止到12月2日，即便是經(jīng)歷了一輪比較強(qiáng)勁的反彈，港股恒生指數(shù)TTM估值9.09倍（Wind,2022.12.02），處在歷史百分位的12.28%（Wind,2002.07.02-2022.12.02）；

房地產(chǎn)（931775）TTM市凈率0.98倍（Wind,2022.12.02），處在歷史百分位的8.92%（Wind,2013.07.15-2022.12.02）；

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面，比較有代表性的中證消費(fèi)指數(shù)（399932），估值倒不算便宜，市場(chǎng)的認(rèn)可度更高一些，而且投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期情緒很高；

相對(duì)來(lái)說(shuō)，消費(fèi)電子（931494）也處在底部區(qū)域，TTM估值25.34倍（Wind，2022.12.02），處在歷史百分位的24.46%（Wind，2020.06.12-2022.12.02），TTM市凈率2.75倍（Wind，2022.12.02），處在歷史百分位的3.83%（Wind，2020-06.12-2022.12.02）。

港股方面，在2019年、2020年全球市場(chǎng)波瀾壯闊的行情中，恒生指數(shù)(HSI.HI)僅僅在2019年收漲9.07%（Wind，2019.01.01-2019.12.31），而后在2020年收跌（恒生指數(shù)漲跌幅：-3.40%；Wind,2020.01.01-2020.12.31）、2021年收跌（恒生指數(shù)漲跌幅：-14.08%；Wind,22021.01.01-2021.12.31）、2022年截止到12月2日收盤后仍然是下跌的（恒生指數(shù)漲跌幅：-20.18%；Wind,2022.01.01-2022.12.02），這在全球主要市場(chǎng)中，是比較罕見(jiàn)的。

房地產(chǎn)(882011.WI)跟恒生指數(shù)比較像，2019年勉強(qiáng)收紅，2020年、2021年、2022年截止到12月2日收盤，是連續(xù)收跌的。（房地產(chǎn)指數(shù)2019年、2020年、2021年、2022.01.01-2022.12.02漲跌幅分別為：24.47%、-9.32%、-10.26%、-1.41%；Wind）

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面，無(wú)論是中證消費(fèi)還是消費(fèi)電子，調(diào)整的時(shí)間都不能跟港股和房地產(chǎn)對(duì)比，調(diào)整的力度方面，消費(fèi)電子2022年截止到12月2日收盤，下跌了37.73%，這個(gè)幅度還是比較大的，中證消費(fèi)調(diào)整的力度上也相對(duì)比較溫和。（Wind,2022.01.04-2022.12.02）

無(wú)論是港股市場(chǎng)還是房地產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這三個(gè)方向，市場(chǎng)都有預(yù)期反轉(zhuǎn)的預(yù)期在里面，這也是他們的相同之處。

二、港股的機(jī)會(huì)和問(wèn)題

除了國(guó)內(nèi)上市之外，我們國(guó)內(nèi)的優(yōu)秀公司還有兩個(gè)主要上市目的地，一個(gè)是美國(guó)證券市場(chǎng)，一個(gè)是香港市場(chǎng)，基于多方面的考慮，我們?cè)谕顿Y策略的思考上，還是會(huì)把重點(diǎn)放在更加可控可預(yù)期的香港市場(chǎng)。

無(wú)論是估值還是調(diào)整的時(shí)間和力度，無(wú)論是美元加息的影響還是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，我們認(rèn)為恒生指數(shù)都具備了中長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)的基本條件。

隨著更多的優(yōu)秀企業(yè)從美國(guó)市場(chǎng)回流港股市場(chǎng)，以及國(guó)內(nèi)優(yōu)秀公司繼續(xù)選擇港股市場(chǎng)上市，港股市場(chǎng)毫無(wú)疑問(wèn)是外資選擇的重要窗口。

目前國(guó)內(nèi)投資者主要還是通過(guò)港股通投資港股市場(chǎng)，但門檻和流通、定價(jià)權(quán)方面，都受到比較大的限制。

今年11月7日香港財(cái)經(jīng)庫(kù)務(wù)局表示：爭(zhēng)取明年第二季度為香港上市發(fā)行人增設(shè)人民幣股票交易柜臺(tái)。

這個(gè)變化可大可小，最低限度也會(huì)增加國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)、投資者的話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)，有些資產(chǎn)會(huì)有估值重塑的機(jī)會(huì)。

總體來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)、新興消費(fèi)、醫(yī)藥醫(yī)療里有很多優(yōu)秀的公司選擇了港股市場(chǎng)，甚至房地產(chǎn)里也有很多不錯(cuò)的公司在港股市場(chǎng)上市，質(zhì)量是相對(duì)不錯(cuò)的。

從目前看，階段性的外資撤離還沒(méi)有看到完全逆轉(zhuǎn)的跡象，不過(guò)從未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)看，資本都是逐利的，只要有價(jià)值，只要在發(fā)展中，該來(lái)的自然來(lái)。

比如國(guó)內(nèi)居民投資港股要被收高額的紅利稅，比如去年提高印花稅，比如對(duì)老千股的治理，比如ETF等中長(zhǎng)期資金池的建設(shè)緩慢，再比如經(jīng)常因?yàn)榕_(tái)風(fēng)等停市，這些種種跡象都表明，香港市場(chǎng)的自身建設(shè)，有待加強(qiáng)。

這段時(shí)間很多互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)公司、消費(fèi)、醫(yī)療等都出現(xiàn)了一波強(qiáng)勁的修復(fù)，從技術(shù)圖形上看，恒生指數(shù)在20000—22000點(diǎn)附近有很強(qiáng)的阻力，需要更多的共識(shí)和更大的資金。

三、房地產(chǎn)的機(jī)會(huì)和問(wèn)題

關(guān)于房地產(chǎn)，我們并不反感，我們對(duì)于投資沒(méi)有任何偏見(jiàn)，只要我們能力能覆蓋，能看得懂，任何行業(yè)和產(chǎn)業(yè)，任何市場(chǎng)和風(fēng)格，都可能是我們投資的方向。

是時(shí)代，時(shí)代需要什么，時(shí)代發(fā)展什么，時(shí)代的重點(diǎn)是什么，我們就應(yīng)該投資于什么方向。

我們?cè)趯?duì)新能源、軍工、芯片半導(dǎo)體、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥醫(yī)療等機(jī)會(huì)的研究和分析，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、白酒等風(fēng)險(xiǎn)的研究和分析，都是站在時(shí)代背景下做出的決策。

當(dāng)然，房地產(chǎn)市場(chǎng)未來(lái)依然會(huì)是重要的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)，按照我們提出的“萬(wàn)物皆周期，低估提勝率”的核心理念，未來(lái)行業(yè)徹底出清后，迎來(lái)的困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)一樣是值得重視和把握的。

1、最近對(duì)于房地產(chǎn)的政策支持都是供給側(cè)的，也就是解決融資和生存的問(wèn)題，但決定行業(yè)和企業(yè)發(fā)展的是需求，是市場(chǎng)，需求端不解決，房地產(chǎn)難言反轉(zhuǎn)。

解決需求端主要有兩個(gè)方式，偏短期的就是放開(kāi)限購(gòu)，尤其是一線城市，但這個(gè)需求也是個(gè)階段性和較弱的需求，可持續(xù)性不夠，如果價(jià)格依然高企還容易對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)總體產(chǎn)生不良影響。另一個(gè)方向是中長(zhǎng)期的，就是購(gòu)房人口的增加。

2、行業(yè)出清不夠。

整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)到現(xiàn)在為止，也還沒(méi)有發(fā)生大規(guī)模的兼并和收購(gòu)，這就意味著很多企業(yè)還在支撐，如果房地產(chǎn)行業(yè)就此復(fù)蘇，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局依然是殘酷的。

如果我們要投資房地產(chǎn)的困境反轉(zhuǎn)，最起碼也要看到房地產(chǎn)大規(guī)模的兼并重組，行業(yè)從數(shù)量到質(zhì)量都出清才可以。

當(dāng)然，由于房地產(chǎn)整體上大概率處在一個(gè)底部區(qū)域，而且經(jīng)過(guò)了比較長(zhǎng)時(shí)間的下跌，階段性的修復(fù)和反彈是可以期待的，但中長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)，或者像煤炭行業(yè)那樣走出一波困境反轉(zhuǎn)的大行情，看起來(lái)，還差點(diǎn)意思。

四、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的機(jī)會(huì)和問(wèn)題

對(duì)于明年及未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，我們是持積極樂(lè)觀態(tài)度的，消費(fèi)板塊還是有機(jī)會(huì)的，當(dāng)然，對(duì)于具體的方向我們也有不同的思考。

從整體角度來(lái)說(shuō)，明年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇概率可能較大，但復(fù)蘇的節(jié)奏肯定沒(méi)有那么快，甚至在春節(jié)前可能都不會(huì)明顯地恢復(fù)，春節(jié)后隨著天氣的轉(zhuǎn)暖，人們逐步恢復(fù)大規(guī)模的流動(dòng)，而且，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的初期，也不意味著消費(fèi)會(huì)迅速增加，會(huì)有一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。

我們不能拿美國(guó)的消費(fèi)行業(yè)歷史上的長(zhǎng)牛跟中國(guó)的消費(fèi)行業(yè)類比，美國(guó)歷史上的消費(fèi)長(zhǎng)牛是建立在全球化和自身人口的持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)之上，而我們?cè)谶@兩方面，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里可能是沒(méi)有優(yōu)勢(shì)的，所以，我們對(duì)依賴人口增長(zhǎng)的消費(fèi)行業(yè)的投資，中長(zhǎng)期看，持悲觀態(tài)度。

如果我們的分析是對(duì)的，如果這里是底部區(qū)域，如果拐點(diǎn)已經(jīng)逐步到了，那么這里最重要的毫無(wú)疑問(wèn)就是倉(cāng)位，只有在底部區(qū)域擁有足夠的籌碼，未來(lái)才有可以在市場(chǎng)修復(fù)和出現(xiàn)周期性高點(diǎn)的時(shí)候，擁有更多的主動(dòng)權(quán)和潛在的收益。

當(dāng)然，一定要用閑錢投資，這是原則。

時(shí)機(jī)上，如果市場(chǎng)出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，當(dāng)然是比較好的，但從中長(zhǎng)期的角度看，底部區(qū)域能夠做好布局，才是核心。

未來(lái)市場(chǎng)大概率會(huì)是結(jié)構(gòu)性牛市，持續(xù)的時(shí)間也會(huì)比較長(zhǎng)，選擇哪些方向，將直接決定收益率；

目前市場(chǎng)明顯出現(xiàn)了一輪低估值藍(lán)籌股的修復(fù)行情，而以硬科技為代表的成長(zhǎng)板塊相對(duì)表現(xiàn)一般。

在方向的選擇上，我們?cè)阢y華天璣-悄悄盈和年年紅的策略報(bào)告里，一直都有比較清晰的表達(dá)，那就是重視硬科技（含軍工）、醫(yī)藥醫(yī)療、基礎(chǔ)消費(fèi)（農(nóng)業(yè)+基礎(chǔ)消費(fèi)）、優(yōu)秀港美股中國(guó)上市公司，再就是考慮適當(dāng)?shù)嘏渲脙?yōu)秀的寬基和債券類基金，力求增加兩個(gè)基金投顧組合的穩(wěn)定性。

以上就是本周的周策略，這個(gè)周末在家，比較安靜，可以細(xì)細(xì)地思考，寫的多了一點(diǎn)，也更加詳盡一些，核心要點(diǎn)：

我是無(wú)聲，每天堅(jiān)持研究分析基金，

每個(gè)交易日一篇投資觀察和思考，

每個(gè)交易日一條《基金大復(fù)盤》視頻，

每周日發(fā)布周策略報(bào)告，

隨時(shí)保持高效溝通和交流，一個(gè)堅(jiān)持努力提高研究能力的基金投顧人。

覺(jué)得內(nèi)容有價(jià)值，覺(jué)得悄悄盈、年年紅基金投顧組合值得信賴，覺(jué)得顧問(wèn)交流很重要，就點(diǎn)個(gè)贊，留個(gè)言，轉(zhuǎn)發(fā)一下吧。謝謝。

1、終于可以跟投了

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