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上上周我在《絕不悲觀！如果行情反轉，哪些方向值得重點關注？》一文中指出，行情進入寬信用和經濟復蘇的驗證階段，股市再度進入猶豫和震蕩之中。

但從上周開始，基本面出現了一些非常積極的變化。

【資料圖】

首先是我國的疫情防控政策進一步明朗和優化，多地快封快解，經濟復蘇預期進一步向好，投資者的風險偏好有所提升。

其次是美國最新就業數據大幅不及預期、核心通脹指標創年內次低，美聯儲官員雖然重申需進一步加息抗通脹、但支持放緩加息，北向資金持續流入A股。

兩個制約A股走強的最重要因素一定程度的改善，讓我們看到了A股觸底成功的一絲曙光。

再嚴酷的冬天終將過去，再遲滯的春天也必將到來。

春天來了，萬物復蘇。

但是，假如股市春天到來，大概率也不會出現“雞犬升天”的全面牛市，因為A股的體量不小，全面牛市所需的資金量太大；另一方面，無處不在的互聯網使普通投資者更從眾，更愿意追逐熱點，結構分化仍將是未來相當長一段時間的股市行情特征。

同一時間，同在一片藍天下，選對方向是牛市，選錯方向可能就是熊市。

為了應對結構分化的股市行情，我一貫主張不要賭方向，每個方向都要配置，但也并不意味著完全沒有傾向，自己看好的方向也應該適當超配。

我們今天如何布局，決定了我們未來的投資體驗和投資回報水平。

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在《絕不悲觀！如果行情反轉，哪些方向值得重點關注？》文中，我說過，當前市場的投資方向主要有三個：

第一個方向包括了中信金融風格、周期風格和穩定風格的大部分板塊，在當前的國民經濟中仍然具有舉足輕重的影響。這個方向多年未漲，估值足夠低，有估值修復的需要，但在未來愿景方面缺乏想象空間。

第二個方向主要就是中信消費風格的主要板塊，在逆全球化、擴大內需大背景下，現在和未來都將是經濟增長的主要拉動力。因此未來仍將具有穩定的盈利空間，缺點是消費的估值目前只是合理水平，醫藥受集采等政策影響會到何種程度、未來定位和前景尚不夠明朗，這個方向目前對市場可能還不具備足夠強大的吸引力。

第三個方向包括中信成長風格中的全部板塊和穩定風格中偏成長的板塊，事關中國經濟結構轉型升級。這個方向發展得好不好，決定著中國在全球產業分工中的地位和競爭力，從而也將決定著中國經濟的未來。從這個角度看，再怎么強調這個方向的重要性都不過分。

基于以上認識，我給自己的基金投資組合分配的權重大約是第一個方向20%、第二個方向30%、第三個方向50%。

而且我認為這是一個偏激進的配置方案，因為權重占一半的成長風格中，一些行業和板塊雖然有美好愿景，但也面臨著不少困難，盈利也并不穩定，所以波動可能會比較大。

我的實盤中，第一個方向用了“價值風格主動基金+保險主題指數基金”；第二個方向和第三個方向則沒有分別單獨配置，用了“行業均衡配置的主動基金+中概互聯（恒生互聯）+高端制造主題主動基金+以偏股混合型基金指數為增強標的的主動量化基金”來大致模擬。

我喜歡“攤大餅”，用的主動基金比較多，試算的行業占比實際上隨時是在變化的，只能是個大體的比例，而且這樣做起來顯得會比較復雜。

前幾天有網友在后臺問我，有沒有比較簡單一點的實現方案呢？

我的答案是：有，但要以適當犧牲主動基金目前尚有的部分超額收益為代價。

用一個行業相對均衡的寬基指數（基金）作為底倉，試算其三個方向的權重占比，權重不足的部分再用相應的主題基金補足就可以了。

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這個寬基指數（基金）怎么選？

這個問題一提出來，我們可能都會不約而同地給出答案：當然滬深300指數！

可我給出的答案卻是：中證100指數！

因為中證100指數在2021年新修訂了指數規則之后，是一個全新的指數：

1、是A股寬基指數中唯一考量了ESG負面剔除的指數，所有入選樣本ESG評價不低于C級，保證了樣本公司未來發展的可持續性；

2、不再是單純的市值規模指數，新興行業占比提高，行業分布更均衡，更具有細分行業龍頭特征，更能代表A股核心資產；

3、全部樣本可以通過互聯互通渠道自由買賣，成分股與機構持倉、外資持倉重合度很高。

根據WIND基于2022年Q2季報的統計數據，中證100指數成分股的銷售毛利率、凈資產收益率（ROE）、總資產收益率（ROA）分別達到23.15%、4.02%和1.08%，均高于滬深300指數的21.33%、3.22%和0.49%，以及上證50指數的21.77%、3.55%和0.63%，表現出更高的盈利水平和更好的盈利質量；同時，營業收入同比與凈利潤同比增長率達到19.7%和22.4%，也遠高于滬深300的12.0%和8.8%，以及上證50指數的14.6%和16.8%，表現出更強的成長屬性。

上文說道，指數規則修訂后的中證100指數更具有細分行業龍頭特征，它與中證龍頭企業指數相比較又怎么樣呢？

我們來看看兩個指數自2021年6月13日中證100指數新修訂的指數規則生效后的走勢對比圖。

2021年6月13日至2022年12月1日，中證100指數累計回報-28.92%，中證龍頭企業指數累計回報-33.00%，中證100指數明顯好于中證100龍頭指數。

可見中證100指數優于滬深300指數和上證50指數，也好于中證龍頭企業指數，是作為底倉的寬基指數的更好選擇。

具體跟蹤產品方面，可以關注11月30日剛剛上市的100ETF（159627），它來自于“指數一哥”、境內唯一一家連續七年獲評“被動投資金牛基金公司”獎的基金公司——華夏基金?；鸾浝韲镭鼖古?，經濟學碩士，2015年7月加入華夏基金管理有限公司，曾任數量投資部研究員，現任數量投資部副總裁，同時擔任華夏碳中和ETF、高端裝備ETF、創業板ETF、創業板ETF聯接基金基金經理，擁有豐富的ETF管理經驗。

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以下我們來根據中證100指數的行業構成大體測算一下前文第一、二、三個投資方向的權重。

需要特別說明的是，行業與風格并不能完全一一對應，所以這個測算也只能是粗略的估算，表中標黑灰色的行業統計入第一個投資方向（價值風格），標灰白色的行業列入第二個投資方向（成長價值風格），標淺綠色的行業列入第三個投資方向（成長風格）。

其中有色金屬、基礎化工和機械設備按傳統分類方法本來屬于周期行業（偏價值風格），但它們與新能源和高端制造關聯度更高，所以我把它們統計在第三個投資方向成長風格了。

統計結果是這樣的：中證100指數中第一個方向（價值風格）占比29.99%，第二個方向（成長價值風格）占比29.83%，第三個方向（成長風格）占比40.19%。

為了達到三個投資方向總占比20%、30%和50%的比例，我設計了這樣的配置：

1、100ETF（159627）占總投資額的70%；

2、第三個投資方向（成長風格）單獨配置中概互聯（或恒生互聯）10%+高端制造主題基金10%；

3、第二個投資方向（成長價值風格）單獨配置消費主題基金10%。

這樣第一個方向（價值風格）實際占比29.99%ⅹ70%=20.99%；

第二個方向（成長價值風格）實際占比29.83%ⅹ70%+10%=30.88%；

第三個方向（成長風格）實際占比40.19%ⅹ70%+10%+10%=48.13%。

這就基本達到了三個方向20%、30%和50%的配置要求。

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前文說過，第一、二、三投資方向對應的價值風格、成長價值風格和成長風格如果按照我的想法按20%、30%和50%的比例進行配置，是一個相對比較激進的文案。

但相對于單獨投資一種風格、一個方向，它又是一個相當理性和穩健的方案。因為雖然方向上有側重，但畢竟每個方向都配置到了，不論哪個方向大漲，它都能享受到大漲的好處；而無論哪個方向大跌，因為最大配置比例也只有50%，整個投資組合凈值的下跌也小于那個方向跌幅的一半。

我認為這也是應對未來結構性牛市的一個可行的辦法。

而如果還想進一步簡化，單獨投資中證100指數基金，逢低分批買入100ETF（159627）也是一個可以接受的方案。

這個方案第一、二、三投資方向對應的價值風格、成長價值風格和成長風格的權重分別是大約30%、30%和40%，比20%、30%和50%的比例顯得更均衡、更穩健。

前面相對復雜的配置，好處是可以定期進行動態微調（一至兩年一次），使各個方向（風格）長期維持設定的比例；而單獨投資中證100指數基金則只能被動跟隨指數，沒有辦法按自己的想法進行調整。

@今日話題@雪球創作者中心@雪球基金@ETF星推官

$100ETF(SZ159627)$$華夏恒生互聯網科技業ETF發起式聯接A(F013171)$$易方達中概互聯50ETF聯接人民幣A(F006327)$

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關鍵詞： 中證龍頭 指數基金 股市行情