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工程機械行業(yè)的國產(chǎn)替代

2022-12-06 21:27:51 來源：雪球網(wǎng) 小 中

#工程機械# $恒立液壓(SH601100)$ $征和工業(yè)(SZ003033)$

上周，凱斯工程機械（Case Construction）宣布暫時退出中國市場，在市場低谷期宣布這個消息，給業(yè)內(nèi)平添了一份傷感之情。客觀而言，這個決定有行業(yè)處在景氣下滑期的原因，更多還是凱斯在中國市場的運營喪失競爭力。

當(dāng)然，今天不是要討論這家企業(yè)，這個案例并不新鮮，國產(chǎn)工程機械品牌崛起的過程就是各個不同子行業(yè)大踏步國產(chǎn)替代的進程。從最早的裝載機到泵車再到起重機、挖掘機、高空作業(yè)平臺，這些年的發(fā)展歷程鮮明的反映了一個一般規(guī)律：

(資料圖)

個人感覺，國產(chǎn)替代是一個機會，但是國產(chǎn)替代往往伴隨著市場競爭格局的惡化。所以對于國產(chǎn)替代邏輯的股票，時間差非常重要。

必須在國內(nèi)品牌站穩(wěn)腳跟之時介入，在競爭格局惡化之前退出。關(guān)鍵點在于技術(shù)擴散的速度，如果技術(shù)突破的進程是單點突破，那么單點突破的企業(yè)擁有極長的紅利期。而如果技術(shù)突破的進程是多點突破，那么競爭格局會迅速惡化。

前者典型的案例是恒立液壓在挖掘機液壓油缸領(lǐng)域的國產(chǎn)替代，超級大單品的模式，規(guī)模效應(yīng)與排他性，最后延伸到泵閥領(lǐng)域的國產(chǎn)替代。而最棒的一點在于，恒立液壓的替代進程，類似于單點突破。在所有競爭對手中，進度最快，規(guī)模優(yōu)勢越來越大，同時保持了成長性。

即便在當(dāng)前行業(yè)下滑階段，恒立液壓也依然被認(rèn)為是一支成長股，擁有不錯的彈性。

另外一個案例則是浙江鼎力在高空作業(yè)平臺領(lǐng)域的國產(chǎn)替代，伴隨著產(chǎn)品滲透率與本身市場份額的大幅提升，公司的成長性與盈利能力一覽無余，業(yè)績年年高成長帶來股價正反饋。而當(dāng)一眾品牌如徐工、中聯(lián)、臨工開始在高空平臺行業(yè)站穩(wěn)腳跟之時，市場對競爭格局的擔(dān)憂最終帶動了股價的回撤。

最差的情況在于技術(shù)擴散的本身屬于多點突破，最典型的案例為裝載機市場。國內(nèi)裝載機的技術(shù)來自于卡特彼勒與小松的技術(shù)轉(zhuǎn)讓，在初始設(shè)計中，技術(shù)同時向幾家企業(yè)轉(zhuǎn)移，最后無可避免造成了競爭格局的迅速惡化。

反映在企業(yè)進程上，早期技術(shù)轉(zhuǎn)移下裝載機紅利期的企業(yè)最后并沒有跑出第一檔的企業(yè)，廈工、柳工、龍工或者更早的一些企業(yè)就發(fā)展的結(jié)果而言，并不如在混凝土設(shè)備領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)替代的中聯(lián)、三一，也并不如在起重機領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)替代的徐工。

而從投資的角度，企業(yè)要去做難而正確的事情才能持續(xù)實現(xiàn)正反饋。國產(chǎn)替代疊加單點突破雙重邏輯才是締造大牛股的溫床。

我想，這也是我如此喜歡川儀股份、征和工業(yè)、雅克科技這些企業(yè)的原因，無論是川儀在高端傳感器領(lǐng)域、征和工業(yè)在車輛鏈條與工業(yè)鏈條領(lǐng)域抑或是雅克科技在LNG深冷保溫材料的國產(chǎn)替代，這些事情有一個共性，要求很長時間的經(jīng)驗學(xué)習(xí)曲線與knowhow積累。一旦這些企業(yè)站穩(wěn)腳跟，市場競爭格局的惡化速率一般比較緩慢，甚至有可能跑出恒立液壓這種競爭優(yōu)勢一騎絕塵的企業(yè)，這種企業(yè)往往很值得期待。

關(guān)鍵詞：恒立液壓工程機械站穩(wěn)腳跟