本期行業解讀特輯關注復蘇預期下底部價值凸顯的食品飲料行業、政策面“三箭齊發”支持下的房地產行業、以及宏觀高波動下的內需型醫藥生物行業。以下行業內容解讀僅作學習參考，不代表交銀基金投顧的操作建議。

【資料圖】

2022年11月，在多重積極因素疊加影響下，市場風險偏好回升，A股市場引來反彈，兩市成交量較10月放大，月末滬指站上3100點。近1個月（2022/11/1-2022/11/30），上證綜指上漲8.91%、深證成指上漲6.84%，創業板指上漲3.54%，滬深300上漲9.81%；市值風格方面，大盤股優于中小盤，上證50上漲13.53%，而中證500上漲6.01%。行業方面，近1個月（2022/11/1-2022/11/30），31個申萬一級行業中有30個行業收漲，其中房地產以漲幅27.80%居首，其次建筑材料（20.51%）、食品飲料（16.61%）、非銀金融（14.99%）、傳媒（14.49%）、商貿零售（14.29%）、銀行（14.12%）、建筑裝飾（13.80%）、社會服務（13.57%）、家用電器（13.49%）漲幅靠前。一級行業中僅國防軍工下跌，跌幅為5.28%。今年7月以來，受海內外多重因素影響，A股市場風險偏好持續承壓，權益市場出現連續回調。進入11月，在地產政策改善、疫情防控優化、美聯儲加息預期放緩等因素下，權益市場投資情緒改善。展望后市，權益市場高性價比或已開始顯現。

圖. 申萬一級行業本月及今年以來表現

數據來源：Wind，交銀基金；數據時間2022/1/1至2022/11/30

2022年，多個經濟體先后進入加息周期，部分大宗商品價格隨之增速放緩或回落。2022年3月以來，能源、金屬、食品、海運等價格轉而進入下行通道，盡管在地緣沖突后有所波動，但整體趨勢未改。國內方面，PPI指數自2021年10月高點13.50%降至2022年10月-1.30%，因制造業成本變動存在一定滯后期，隨著商品價格下行及成本增長放緩，行業上市公司成本壓力或將進一步釋放，盈利指標或走出低位，逐步回升。

政策支持和引導或將成為行業復蘇的重要宏觀變量。2022年11月出臺的有關防控措施精細化的“二十條”以及加大房地產扶持力度的“十六條”對于2023年的經濟復蘇有著積極的推動作用。在經濟復蘇預期下，市場消費信心或將得以提振；此外，在海外經濟進入下行周期，外需減弱環境下，擴大國內內需、刺激內循環的迫切性相應增強。

據國家統計局數據顯示，2000年至2021年，國內GDP增加值構成中，第三產業的收入比重從40%提升至53%，其中消費是國內經濟長期增長的核心驅動力之一。2013年至2021年，農村居民可支配收入從9430元提升到18931元，城鎮居民人均可支配收入從26467元提升至47412元，2021年雖受疫情沖擊，但國內居民收入仍保持增長。居民收入和生活水平的提升仍將在長周期內支撐消費升級，是行業的核心增長邏輯。

2022年以來，申萬食品飲料行業下跌26.53%（數據來源：Wind，截至2022/11/28），跌幅大于滬深300（-24.43%）。隨著指數下行，行業整體估值來到合理區間，截至2022/11/28，申萬食品飲料行業PE-TTM為29.72，位于近5年16.57%分位數，處較低估值水平。

此外，從行業指數相對萬得全A指數的交易擁擠程度來看，相較于2021年初擁擠度高點（彼時為指數價格階段高點），當前行業擁擠程度已大幅緩解，成交額占萬得全A指數總成交額比例降至4%以下。

圖. 申萬食品飲料行業指數市盈率（PE-TTM）及歷史分位點

數據來源：Wind，2017/11/29-2022/11/28

圖. 申萬食品飲料行業指數擁擠程度

數據來源：Wind，2017/1/1-2022/11/28

2022年11月以來，房地產行業支持性政策持續加碼。11月8日，銀行間市場交易商協會發布，在人民銀行支持和指導下，繼續推進并擴大民營企業債券融資支持工具，支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資；11月11日，央行聯合銀保監會發布《關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》，通知涉及保持房地產融資平穩有序、加大住房租賃金融支持力度等6個方面共計16條具體措施；11月21日，人民銀行、銀保監會聯合召開全國性商業銀行信貸工作座談會，擬發布保交樓貸款支持計劃；11月28日，證監會表示恢復涉房上市公司并購重組及配套融資，恢復上市房企和涉房上市公司再融資，調整完善房地產企業境外市場上市政策，進一步發揮REITs盤活房企存量資產作用，積極發揮私募股權投資基金作用。

11月25日，中國人民銀行決定于2022年12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點，用于保持流動性合理充裕、優化金融機構資金結構降低金融機構資金成本每年約56億元。此次降準共計釋放長期資金約5000億元，繼8月LPR下調以來，貨幣政策進一步強化了對樓市的呵護。

2021年以來部分房企陸續出現債務違約/展期，其銷售受到明顯負面影響，市占率持續下滑。在保交付的背景下，部分困難房企拿地能力或將減弱，而頭部央國企和改善型房企市占率或將相應提升。同時，部分困難房企的出清可能造成短期的情緒面沖擊，但從中長期來看，對頭部房企和改善型房企的基本面影響或較小，整體有利于房地產行業向高質量發展。據Wind數據顯示，2022年上半年，房地產企業中央企、地方國企、民企營業收入分別為5819、4475、11516億元，央企同比增長17.7%，地方國企與民企分別同比下滑18.2%、20.8%，歸母凈利潤方面，央企、地方國企、民企分別實現493、172、-89億元，同比下滑21.1%、48.1%、109.6%，央企在業績增速與成長性方面保持了相對優勢。

11月21日，央行提出保交樓貸款支持計劃，至2023年3月31日前，央行將向商業銀行提供2000億元免息再貸款，支持商業銀行提供配套資金用于支持“保交樓”，封閉運行、專款專用。11月24日，國有六大行落實“地產16條”，與多家房企簽訂合作協議，已披露的意向性授信額度高達12750億元。隨著對優質民企融資支持的加速落地，市場對優質民企的信心有望得到修復。在供給端，從開發貸款，債券、信托融資和預售資金監管等各方面全面加強對優質房企的資金面支持。在需求端，主要通過加強“保交樓”、支持個人購房信貸和放松限購，促進市場銷售的恢復。

今年以來，在海外疫情蔓延、俄烏地緣沖突、通脹高企以及多國加息提速等眾多負面因素影響下，海外宏觀環境處于高波動狀態，在此背景下，以醫藥生物為代表的內需型行業或將率先受益。

10月16日中國共產黨二十大報告重點提及推進健康中國建設，把保障人民健康放在優先發展的戰略位置，建立生育支持政策體系，實施積極應對人口老齡化國家戰略，促進中醫藥傳承創新發展，健全公共衛生體系，加強重大疫情防控救治體系和應急能力建設，有效遏制重大傳染性疾病傳播。此外，隨著疫情好轉以及診療需求逐步釋放，行業或迎來業績和估值雙重修復的邏輯。

2022年以來，海外宏觀層面面臨較多不確定性。疫情方面，全球新冠日增病例在7月達到峰值后有所下行，但仍存不確定性。經濟方面，多數經濟體處于“高通脹+弱經濟+強緊縮+高債務壓力+高不確定性”的不利組合中，國際貨幣基金組織（IMF）于7月26日發布最新《世界經濟展望報告》，預計2022和2023年全球經濟將分別增長3.2%和2.9%，較4月預測分別下調0.4和0.7個百分點。在地緣沖突、能源價格上行、通脹及經濟下行壓力背景下，海外宏觀處高波動區間，而醫藥行業整體具備較強的防御屬性，是典型的內需拉動型行業，對外依賴度較低，或將成為率先受益板塊之一。

從下圖近10年來申萬醫藥行業指數與各細分領域估值變化，可以看出醫藥行業整體估值處于歷史底部位置，且各細分行業指數估值同樣處于歷史底部位置，長期來看具有較高的投資性價比。隨著疫情得到平穩控制，醫藥行業，特別是藥品、醫療服務等受疫情影響較大的細分領域，或迎來業績的邊際改善，投資主線或將由新冠藥物產業鏈上下游回歸到醫藥各細分領域。

圖. 申萬醫藥行業及細分領域市盈率（PE-TTM）

數據來源：Wind，2012/11/1-2022/11/28

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