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近幾年隨著量化策略火了之后，關于規模問題的質疑聲音一直不絕于耳，比如，“200億了還能買嗎？”“50億的肯定更好吧”......那么，今天我們以主流的量化500指增和1000指增為例，從2022年的統計數據入手，一起來探討一下規模這個問題。

$穩博1000指數增強1號B(P001223)$ $衍復指增三號(P001228)$

一、量化規模越大表現越差？這可能存在著一些誤解

風云君統計了今年主流量化私募500指增產品的超額，在超額前15的排名中，只有2家規模是不足百億的，在超額前10的排名中，只有一家不足百億，而在超額排名前十的榜單中，200億以上的機構占比達到50%，其中500億以上的量化巨頭除了九坤，剩下三家幻方、明汯、靈均都在其中，剩下兩家是400億的衍復和200億的佳期。由上面的統計結果我們不難發現，百億量化今年還是交出了還不錯的成績單，特別是500億以上的幾家巨頭，可以說用實力證明了自己；在如此大的規模下，依然能跑出比較好的超額。

那么，可能大家有了更多的疑問：不是都說超額會隨著規模增長而衰減嗎？不是說超額、超額波動和規模是不可能三角嗎？那又如何理性來看待規模這個問題？我們從以下兩個角度來討論。

首先，量化這種高度依賴機器和模型的策略對人才、IT、數據的要求都是極高的。而有了一定的規模才可以覆蓋掉這些人力和IT建設的成本，比如當前百億量化私募都是全球范圍內招募頂級人才，每年在硬件設備、數據庫建設，甚至一些管理人在每年另類數據的獲取上花費就要高達千萬級別。努力尋求低相關的ALPHA來源，做出不一樣的信號，求同存異似乎成了各家奮斗的目標。而這種級別的投入小機構是無法負荷的，這也就意味著當小機構規模逐漸上升，策略迭代又沒有跟上的話，就可能面臨策略失效。比如，當管理人規模比較小的時候，它高度依賴于高頻量價策略，而高頻策略的容量低，那么規模上升后，如果策略沒有很好地更新迭代，就可能會面臨超額明顯下降的風險，這一點是投資人需要格外關注的。

其次，隨著規模的不斷增加確實就需要降頻，降頻也確實會帶來一定程度的超額損失，但很多機構在中頻、中低頻領域深耕多年，同樣可以做出比較好的超額。比如，兩三年前的時候，量化機構普遍換手偏高，200倍的年換手很常見，當時大家用高頻量價策略就可以跑出很高的超額，但弊端也很顯著，就是策略容量很低。21年以來，量化迅速擴容，競爭加劇，主流量化機構一方面有降頻的趨勢，另一方面不斷豐富自己的策略，擅長高頻的機構也不斷在中低頻ALPHA領域上發力，彌補自己的短板。我們看到很多百億量化的年換手降到了50-80倍，但依然可以做出比較有吸引力的超額。這是什么原因呢？一方面高頻的優勢主要體現在市場高波動環境的收益加持，市場平淡的時候作用力不大；另一方面，一些機構在中低頻領域積累了大量的優勢，典型的如衍復、量銳，這類管理人你在牛市的時候可能覺得不那么顯眼，但拉長時間周期，它的優勢就體現出來了，因為中低頻的策略受到市場交投活躍的影響較小。包括幾家500億以上的“巨無霸”，明汯、幻方的換手也是50-60倍，今年的成績也還是不錯的。

所以說，對于量化機構的規模選擇問題，我們是不能得出一個粗淺的選大還是選小的結論。規模偏小很顯然它是更容易做出超額的，如高頻的使用和更快的交易速度，有一定的紅利在，但在其規模增長的過程中，投資者可能面臨著不確定的風險；而對于百億以上的量化管理人，他們的優勢更體現在策略成熟帶來的超額的穩定性，而不是絕對收益。但拉長期限，我們往往會發現超額做的穩定的管理人長期業績都是不差的。另外有還需要特別關注的是：策略的容量和規模有沒有過快的增長。

二、今年的1000指增，哪些機構交出了還不錯的成績呢？

今年的1000指增可以說是量化策略中最大的亮點，相比于500指增的超額，無論是中位數、平均數還是頭部機構的超額水平，都是遠遠勝出，也因此吸引了投資者的廣泛關注。

我們從收益和風險兩個維度，從超額收益、超額回撤、超額夏普這幾個指標綜合入手進行考察選出了6家機構，分別是九坤、穩博、寬德、幻方、佳期、衍復。后四家在今年500指增中的表現也是可圈可點的（500和1000共用同樣的底層模型），幻方在5月以后超額大幅反彈，奮起直追；衍復和佳期一直走的是超額相對穩定的路線。我們這里簡單說一下今年超額的進攻性最強的穩博和九坤。

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