在前文所述盈利能力極限公式：ROE=IRR+（IRR-LR）*S中，IRR是由資源稟賦決定的，面對(duì)相同的資源稟賦（利用小時(shí)數(shù)接近、項(xiàng)目造價(jià)接近），如何創(chuàng)造出更高的股東回報(bào)（ROE）？可調(diào)節(jié)的系數(shù)只有兩個(gè)：第一是融資成本LR，第二是杠桿水平S。

這一篇我們先來(lái)分析杠桿水平S。簡(jiǎn)單來(lái)理解：公司加的杠桿越高，股東投資回報(bào)率越高。因?yàn)檫@本質(zhì)上就是一個(gè)高杠桿的生意。

通常投資人在業(yè)績(jī)會(huì)或者電話會(huì)中，會(huì)聽(tīng)到綠電公司管理層給投資人畫(huà)的大餅：我們?cè)谑奈迤陂g的裝機(jī)規(guī)模為XXXX。投資人一按計(jì)算器，五年后幾倍利潤(rùn)就到手了，欣喜若狂。

【資料圖】

然而，投資人忽略了，開(kāi)發(fā)天量的項(xiàng)目是需要天量的資金做配套的。在各家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一路攀升的前提下，要實(shí)現(xiàn)公司的十四五規(guī)劃大餅，到底還需要多少資金？資金從哪里來(lái)？

這里先簡(jiǎn)單說(shuō)一下：企業(yè)資本開(kāi)支的資金來(lái)源有以下渠道：1、分紅后凈利潤(rùn)；2、折舊現(xiàn)金流、3、銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款和發(fā)債；4、股權(quán)融資。

股權(quán)融資會(huì)稀釋投資人資本金的回報(bào)率。在不考慮股權(quán)融資的情況下，依靠?jī)衾麧?rùn)和折舊現(xiàn)金流撬動(dòng)更高的有息負(fù)債（實(shí)際上折舊現(xiàn)金流是不能加杠桿的，后續(xù)詳談），必然會(huì)推高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是有上限的，不能飛到天上去。

那么理性的投資人就應(yīng)該詳細(xì)的測(cè)算一下，在資產(chǎn)負(fù)債率極限承壓的情況下，綠電企業(yè)的十四五宏偉規(guī)劃到底能不能完成？如果不能完成，那只能進(jìn)行股權(quán)融資了。

關(guān)于測(cè)算，我們后續(xù)再講。這一篇我們來(lái)看一看主流上市綠電企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，顯然資產(chǎn)負(fù)債率較低的企業(yè)，在后續(xù)加杠桿的過(guò)程中，是十分從容的。

可以看到五大四小央企電力中，龍?jiān)措娏Α⑷龒{能源和華潤(rùn)電力的負(fù)債率較低。地方國(guó)企的負(fù)債率也普遍較低，民企協(xié)合新能源的負(fù)債率也不高。這些企業(yè)在后續(xù)上項(xiàng)目，加杠桿的過(guò)程中會(huì)比較從容。十四五的規(guī)劃大餅比較容易實(shí)現(xiàn)。（其實(shí)也沒(méi)那么容易，首先你得搶到足夠的項(xiàng)目）。

順便對(duì)比一下上市企業(yè)當(dāng)前的PB估值水平，五大四小央企中華能國(guó)際、華潤(rùn)電力的PB估值較低；港股上市地方國(guó)企和民企的PB估值也普遍較低。

不知道你有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)，有一家央企既有成長(zhǎng)空間，當(dāng)下估值水平也不高。

另外一些地方國(guó)企和民企也兼具了成長(zhǎng)空間和低估值，但是它們也或多或少存在一些其它問(wèn)題（流動(dòng)性低、融資成本偏高、項(xiàng)目獲取能力偏弱）。

系列回顧：

綠電密碼1：驚人的模型

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綠電密碼2:資本金收益率（EIRR）假象

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綠電密碼3:綠電的商業(yè)模式越遷，從“高杠桿”到“現(xiàn)金牛”

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綠電密碼4:單體項(xiàng)目ROE也是假象

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綠電密碼5:全投資IRR具有普遍比較意義

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綠電密碼6:盈利能力：“極限公式”

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關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)負(fù)債率 網(wǎng)頁(yè)鏈接 股權(quán)融資