$萬科A(SZ000002)$

新加坡政府旗下的投資機構GIC Private Limited 減持萬科的消息在幾天之后的這個時間節點放出來，時機挺令人尋味。于是，今天上午，萬科的股價急轉直下，連帶地產板塊一片“凄風苦雨”。

我一直認為，投資是一件“私密”的事情，舍我之外的人或機構的選擇永遠只能是一個成熟投資者的“課外讀物”而非教科書。比如，如果打算在A股市場像巴老那樣以一個純粹的價值投資者身份來投資，即便你有強大的資金，堅定的投資信念也有極大可能緣木求魚，甚至大敗虧輸。因為中美股市的基本出發點、“土壤成分”及股市文化大相徑庭，這一兩年來，曾經被追捧為“中國巴菲特”、“價值投資者典范”的一眾大佬，敗走麥城的如過江之鯽（當然，短時間的勝敗并不能蓋棺定論）。巴老如此，GIC的更不足以當做我們投資的風向標。

【資料圖】

因為政策的放松與轉向，以萬科為代表的房地產行業這段時間算得上是鮮花著錦，烈火烹油。股市里，人們的記憶往往就是轉瞬之間，“一陽解千愁，三陽復沽酒”，就在“地產利好政策三箭齊發”的一夜之間，有多少雪球球友從極致悲觀到眉飛色舞，從“融資盤即將被強行平倉，日子怎么過下去”的悲切哀嚎迅速切換到“天亮了，趕緊加倉”的迫不及待，中間都不帶一點猶豫的。

這半年來，因為一些原因，基本沒有碰股票，更多時間是看看書，也不時來雪球潛水，看看球友們的發言。在這個繁雜喧囂的世界前行，的確需要經常靜下心來，沉淀一下自我。有時間兼以旁觀者的視角關照一下這個世界，必然會有更多的發現和更深的體悟。俗語說“旁觀者清”，誠不我欺（一些思考，后續我會整理后發到雪球上與大家分享交流）。

回到萬科這個話題，半年之前曾經就萬科連續發表了幾篇文章

關于萬科的幾點想法 網頁鏈接

萬科的黃昏 網頁鏈接

萬科的黃昏（二）網頁鏈接

萬科的黃昏之三——偶像的崩壞 網頁鏈接

時過境遷，如今看來，文中的現象是客觀存在，但結論未免求全責備。“人無完人”，企業亦是如此。沒有十全十美的企業，最短的那塊板決定生死，最強的那塊板確立高度——這半年來的觀察與思考，讓我意識到即便萬科有這樣那樣的問題，但相對而言，它擁有行業最謹慎保守的財務策略（這在行業整體崩潰的時候是決定性的優勢），最強大的預防糾偏糾錯機制，最完善高效的決策及執行能力——巴老說：退潮的時候，我們才知道誰在裸泳。可嘆的是，2020至2022年這一波空前的行業大潮中，幾乎讓所有的地產玩家都在“赤身裸體”，唯有萬科等寥寥可數的幾個玩家還衣冠尚整。

于是，我們可以看到，在此次政策的轉向中，萬科成為了這波突如其來的紅利最大的受益者，目前各大金融機構已經宣布的授信即有2500億以上，并不排除后續依舊有金融機構貼錦上添花繼續大力支持（就當前的狀況，金融機構也苦啊，行情不好，上有目標任務，下有業績壓力，兜里的錢卻想貸都貸不出去了，萬科這樣的香餑餑確實不多啊），就連大股東深圳地鐵集團也上趕著要增發配置，萬科已經成了行業里人人垂涎三尺的唐僧肉。對于企業的優劣，投資者永遠不如銀行和大股東了解清楚，認知深刻。而銀行及大股東的舉動無疑為投資者點了一盞明燈。于是，萬科一躍而起，一路上揚。從10月31日近期低點13.13至11月30日近期高點19.69，一個月瘋漲50%。

那么，當11月30日GIC再次減持萬科時，是否能視為一種信號——當下的萬科股價，已經超出了投資的價值？

12月7日午盤萬科股價為18.38，靜態市盈率9.49，動態市盈率9.40，市盈率(TTM)：9.34。這樣一個價位的萬科，如果參照當下行業極度萎縮的現狀，比對萬科自身前11月銷售同比減少33.14% 單月同比減少29.46%的現實，其實已經是很好很充分的價位了，如果孤立地評價這個時間節點的萬科，那么我是絕不愿意再投入資金的。

但股市投資永遠不能僅僅停留在數字化的基本面，否則這種呆會計式的方法常常會刻舟求劍，帶來南轅北轍的結果。

股市是投資未來，投資要關注預期；而在A股投資，企業基礎面只是基礎，未來預期、市場情緒都是不能忽視的關注點，那么

當前地產是否已是至暗時刻，未來地產行業在政策的放松及加持下，是否大概率上行？

萬科依托自身的優勢，是否比其他企業有更大可能成為行業整合者，從而大幅提升行業占有率？

在此預期下，市場對萬科的估值是否會有一定的上浮空間？

在明年新一屆政府確立之際，為了穩定經濟大盤，“穩地產，拉經濟”這一策略是否是不得不采取的重要手段？為此，未來地產尤其是萬科是否還有多個可以提升估值的時間點？

……

這些都是我投資萬科的重要思考點，投資是一項系統工作，對于企業自身政策的認知、了解只是優秀投資者最基礎的能力。政策、行業乃至市場情緒、人性都是投資天平上不可或缺的砝碼。

最近有一個熱門話題，叫做“預判了你的預判”。作為個體投資者，如果要在這個“大魚吃小魚，小魚吃蝦米”的慘烈A股市場不被淘汰，在專業的行業認知及分析能力，堅定不移的投資理念之外，必須要有強烈的預見性，必須要有洞穿市場情緒的對人性強大的把控能力。我環顧雪球，那些成功的投資者們，無一不是深諳人性的大師。某種程度，投資對人性的把握更大于對行業的專業認知。

縱觀當下的A股，就是一個機會主義盛行的炒作市場，今天唱罷我登場，各領風騷三五天。

新能源、汽車已經一炒再炒，估值高高在上。

大消費領域，千禾借助零添加的東風風頭正勁，但一家年利潤2億的企業，估值200多億，實在讓我這個天性保守謹慎的人下不去手；白酒行當，以茅五瀘為代表的高端酒的實體市場都在萎縮，而舍得、酒鬼酒等次高端則炒作成風，業績一般但資本倒是不斷“興風作浪”，實在沒興趣做接盤俠。

旅游行業算得上我的老本行，當前已哀鴻遍野。雖然低到塵埃說明反轉可期，但三年疫情已經近乎長期性地打擊了行業生態：供給端團客市場如旅行社已百不存一，只能以慘烈來形容，中小景區收入無路，兜售無門，其中凄慘不為人道；消費端，即便政策放松，但是旅游消費的回流一定是長期的過程，消費者信心的恢復，對持續感染的擔憂，尤其是三年疫情讓絕大多數消費者手頭拮據，消費降級，重視現金儲備，優先滿足基本生活需求——最近政策放松之后，一大批投資者投注旅游行當，宋城演藝、中青旅及凱撒旅游、張家界等等股價一路上揚，但作為一個行業從業者，我認為旅游的復興當下只是一個美好的愿景。

因此投資不要跟風，拋棄朝秦暮楚的得失心，秉持一顆“八風不動”、堅韌不拔的耐心很重要。摒棄目前看來熱門的股票，專注于自己能力范圍內僅有的幾只股票（比如我就關注萬科、$宋城演藝(SZ300144)$$中青旅(SH600138)$等），持有、加倉或者調倉。即便在這樣一個風格迅速變換的絞殺局里，依然可以獲得很好的收益。

馬云說：“今天很殘酷，明天更殘酷，后天很美好，但是絕大部分人是死在明天晚上，只有那些真正的英雄才能見到后天的太陽。” 這句話看起來很殘酷，但這就是現實。是的，未來是美好的，但是過程是殘酷。

當下的萬科，既非黃昏，亦未黎明，正是黎明的前夜——它的股價即便不低估，但是疊加政策放松后的行業上行前景以及作為行業龍頭獨有的占有率提升，以及大概率的后續政策扶持帶來的市場情緒正面影響，（對于地產行業，建議大家認真看看@朱酒的文章，有深入且精到的分析），依然可以在價格合適時擇機入手。

2022年12月7日于長沙

@今日話題 #雪球星計劃##房地產的最大邏輯是集中度的提升#

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