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$萬科A(SZ000002)$

新加坡政府旗下的投資機(jī)構(gòu)GIC Private Limited 減持萬科的消息在幾天之后的這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)放出來，時(shí)機(jī)挺令人尋味。于是，今天上午，萬科的股價(jià)急轉(zhuǎn)直下，連帶地產(chǎn)板塊一片“凄風(fēng)苦雨”。

我一直認(rèn)為，投資是一件“私密”的事情，舍我之外的人或機(jī)構(gòu)的選擇永遠(yuǎn)只能是一個(gè)成熟投資者的“課外讀物”而非教科書。比如，如果打算在A股市場像巴老那樣以一個(gè)純粹的價(jià)值投資者身份來投資，即便你有強(qiáng)大的資金，堅(jiān)定的投資信念也有極大可能緣木求魚，甚至大敗虧輸。因?yàn)橹忻拦墒械幕境霭l(fā)點(diǎn)、“土壤成分”及股市文化大相徑庭，這一兩年來，曾經(jīng)被追捧為“中國巴菲特”、“價(jià)值投資者典范”的一眾大佬，敗走麥城的如過江之鯽（當(dāng)然，短時(shí)間的勝敗并不能蓋棺定論）。巴老如此，GIC的更不足以當(dāng)做我們投資的風(fēng)向標(biāo)。

【資料圖】

因?yàn)檎叩姆潘膳c轉(zhuǎn)向，以萬科為代表的房地產(chǎn)行業(yè)這段時(shí)間算得上是鮮花著錦，烈火烹油。股市里，人們的記憶往往就是轉(zhuǎn)瞬之間，“一陽解千愁，三陽復(fù)沽酒”，就在“地產(chǎn)利好政策三箭齊發(fā)”的一夜之間，有多少雪球球友從極致悲觀到眉飛色舞，從“融資盤即將被強(qiáng)行平倉，日子怎么過下去”的悲切哀嚎迅速切換到“天亮了，趕緊加倉”的迫不及待，中間都不帶一點(diǎn)猶豫的。

這半年來，因?yàn)橐恍┰颍緵]有碰股票，更多時(shí)間是看看書，也不時(shí)來雪球潛水，看看球友們的發(fā)言。在這個(gè)繁雜喧囂的世界前行，的確需要經(jīng)常靜下心來，沉淀一下自我。有時(shí)間兼以旁觀者的視角關(guān)照一下這個(gè)世界，必然會(huì)有更多的發(fā)現(xiàn)和更深的體悟。俗語說“旁觀者清”，誠不我欺（一些思考，后續(xù)我會(huì)整理后發(fā)到雪球上與大家分享交流）。

回到萬科這個(gè)話題，半年之前曾經(jīng)就萬科連續(xù)發(fā)表了幾篇文章

關(guān)于萬科的幾點(diǎn)想法 網(wǎng)頁鏈接

萬科的黃昏 網(wǎng)頁鏈接

萬科的黃昏（二）網(wǎng)頁鏈接

萬科的黃昏之三——偶像的崩壞 網(wǎng)頁鏈接

時(shí)過境遷，如今看來，文中的現(xiàn)象是客觀存在，但結(jié)論未免求全責(zé)備。“人無完人”，企業(yè)亦是如此。沒有十全十美的企業(yè)，最短的那塊板決定生死，最強(qiáng)的那塊板確立高度——這半年來的觀察與思考，讓我意識到即便萬科有這樣那樣的問題，但相對而言，它擁有行業(yè)最謹(jǐn)慎保守的財(cái)務(wù)策略（這在行業(yè)整體崩潰的時(shí)候是決定性的優(yōu)勢），最強(qiáng)大的預(yù)防糾偏糾錯(cuò)機(jī)制，最完善高效的決策及執(zhí)行能力——巴老說：退潮的時(shí)候，我們才知道誰在裸泳?？蓢@的是，2020至2022年這一波空前的行業(yè)大潮中，幾乎讓所有的地產(chǎn)玩家都在“赤身裸體”，唯有萬科等寥寥可數(shù)的幾個(gè)玩家還衣冠尚整。

于是，我們可以看到，在此次政策的轉(zhuǎn)向中，萬科成為了這波突如其來的紅利最大的受益者，目前各大金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)宣布的授信即有2500億以上，并不排除后續(xù)依舊有金融機(jī)構(gòu)貼錦上添花繼續(xù)大力支持（就當(dāng)前的狀況，金融機(jī)構(gòu)也苦啊，行情不好，上有目標(biāo)任務(wù)，下有業(yè)績壓力，兜里的錢卻想貸都貸不出去了，萬科這樣的香餑餑確實(shí)不多?。?，就連大股東深圳地鐵集團(tuán)也上趕著要增發(fā)配置，萬科已經(jīng)成了行業(yè)里人人垂涎三尺的唐僧肉。對于企業(yè)的優(yōu)劣，投資者永遠(yuǎn)不如銀行和大股東了解清楚，認(rèn)知深刻。而銀行及大股東的舉動(dòng)無疑為投資者點(diǎn)了一盞明燈。于是，萬科一躍而起，一路上揚(yáng)。從10月31日近期低點(diǎn)13.13至11月30日近期高點(diǎn)19.69，一個(gè)月瘋漲50%。

那么，當(dāng)11月30日GIC再次減持萬科時(shí)，是否能視為一種信號——當(dāng)下的萬科股價(jià)，已經(jīng)超出了投資的價(jià)值？

12月7日午盤萬科股價(jià)為18.38，靜態(tài)市盈率9.49，動(dòng)態(tài)市盈率9.40，市盈率(TTM)：9.34。這樣一個(gè)價(jià)位的萬科，如果參照當(dāng)下行業(yè)極度萎縮的現(xiàn)狀，比對萬科自身前11月銷售同比減少33.14% 單月同比減少29.46%的現(xiàn)實(shí)，其實(shí)已經(jīng)是很好很充分的價(jià)位了，如果孤立地評價(jià)這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的萬科，那么我是絕不愿意再投入資金的。

但股市投資永遠(yuǎn)不能僅僅停留在數(shù)字化的基本面，否則這種呆會(huì)計(jì)式的方法常常會(huì)刻舟求劍，帶來南轅北轍的結(jié)果。

股市是投資未來，投資要關(guān)注預(yù)期；而在A股投資，企業(yè)基礎(chǔ)面只是基礎(chǔ)，未來預(yù)期、市場情緒都是不能忽視的關(guān)注點(diǎn)，那么

當(dāng)前地產(chǎn)是否已是至暗時(shí)刻，未來地產(chǎn)行業(yè)在政策的放松及加持下，是否大概率上行？

萬科依托自身的優(yōu)勢，是否比其他企業(yè)有更大可能成為行業(yè)整合者，從而大幅提升行業(yè)占有率？

在此預(yù)期下，市場對萬科的估值是否會(huì)有一定的上浮空間？

在明年新一屆政府確立之際，為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤，“穩(wěn)地產(chǎn)，拉經(jīng)濟(jì)”這一策略是否是不得不采取的重要手段？為此，未來地產(chǎn)尤其是萬科是否還有多個(gè)可以提升估值的時(shí)間點(diǎn)？

……

這些都是我投資萬科的重要思考點(diǎn)，投資是一項(xiàng)系統(tǒng)工作，對于企業(yè)自身政策的認(rèn)知、了解只是優(yōu)秀投資者最基礎(chǔ)的能力。政策、行業(yè)乃至市場情緒、人性都是投資天平上不可或缺的砝碼。

最近有一個(gè)熱門話題，叫做“預(yù)判了你的預(yù)判”。作為個(gè)體投資者，如果要在這個(gè)“大魚吃小魚，小魚吃蝦米”的慘烈A股市場不被淘汰，在專業(yè)的行業(yè)認(rèn)知及分析能力，堅(jiān)定不移的投資理念之外，必須要有強(qiáng)烈的預(yù)見性，必須要有洞穿市場情緒的對人性強(qiáng)大的把控能力。我環(huán)顧雪球，那些成功的投資者們，無一不是深諳人性的大師。某種程度，投資對人性的把握更大于對行業(yè)的專業(yè)認(rèn)知。

縱觀當(dāng)下的A股，就是一個(gè)機(jī)會(huì)主義盛行的炒作市場，今天唱罷我登場，各領(lǐng)風(fēng)騷三五天。

新能源、汽車已經(jīng)一炒再炒，估值高高在上。

大消費(fèi)領(lǐng)域，千禾借助零添加的東風(fēng)風(fēng)頭正勁，但一家年利潤2億的企業(yè)，估值200多億，實(shí)在讓我這個(gè)天性保守謹(jǐn)慎的人下不去手；白酒行當(dāng)，以茅五瀘為代表的高端酒的實(shí)體市場都在萎縮，而舍得、酒鬼酒等次高端則炒作成風(fēng)，業(yè)績一般但資本倒是不斷“興風(fēng)作浪”，實(shí)在沒興趣做接盤俠。

旅游行業(yè)算得上我的老本行，當(dāng)前已哀鴻遍野。雖然低到塵埃說明反轉(zhuǎn)可期，但三年疫情已經(jīng)近乎長期性地打擊了行業(yè)生態(tài)：供給端團(tuán)客市場如旅行社已百不存一，只能以慘烈來形容，中小景區(qū)收入無路，兜售無門，其中凄慘不為人道；消費(fèi)端，即便政策放松，但是旅游消費(fèi)的回流一定是長期的過程，消費(fèi)者信心的恢復(fù)，對持續(xù)感染的擔(dān)憂，尤其是三年疫情讓絕大多數(shù)消費(fèi)者手頭拮據(jù)，消費(fèi)降級，重視現(xiàn)金儲備，優(yōu)先滿足基本生活需求——最近政策放松之后，一大批投資者投注旅游行當(dāng)，宋城演藝、中青旅及凱撒旅游、張家界等等股價(jià)一路上揚(yáng)，但作為一個(gè)行業(yè)從業(yè)者，我認(rèn)為旅游的復(fù)興當(dāng)下只是一個(gè)美好的愿景。

因此投資不要跟風(fēng)，拋棄朝秦暮楚的得失心，秉持一顆“八風(fēng)不動(dòng)”、堅(jiān)韌不拔的耐心很重要。摒棄目前看來熱門的股票，專注于自己能力范圍內(nèi)僅有的幾只股票（比如我就關(guān)注萬科、$宋城演藝(SZ300144)$$中青旅(SH600138)$等），持有、加倉或者調(diào)倉。即便在這樣一個(gè)風(fēng)格迅速變換的絞殺局里，依然可以獲得很好的收益。

馬云說：“今天很殘酷，明天更殘酷，后天很美好，但是絕大部分人是死在明天晚上，只有那些真正的英雄才能見到后天的太陽?！?這句話看起來很殘酷，但這就是現(xiàn)實(shí)。是的，未來是美好的，但是過程是殘酷。

當(dāng)下的萬科，既非黃昏，亦未黎明，正是黎明的前夜——它的股價(jià)即便不低估，但是疊加政策放松后的行業(yè)上行前景以及作為行業(yè)龍頭獨(dú)有的占有率提升，以及大概率的后續(xù)政策扶持帶來的市場情緒正面影響，（對于地產(chǎn)行業(yè)，建議大家認(rèn)真看看@朱酒的文章，有深入且精到的分析），依然可以在價(jià)格合適時(shí)擇機(jī)入手。

2022年12月7日于長沙

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