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但斌三季度持倉：清倉新能源，減倉白酒，大舉建倉“新核心資產” | 聰明資金

原創 優質股權收藏家 2022-12-3 21:19 發表于北京

(資料圖)

東方港灣投資管理有限責任公司創始人，2007年年度最暢銷經濟類書刊之一《時間的玫瑰——但斌投資札記》作者，2015年中國八大私募基金經理代表之一......，頭頂各類光環的私募明星但斌，在今年似乎按下了暫停鍵。

作為貴州茅臺的忠實擁護者，但斌所管理的東方港灣與貴州茅臺關系匪淺。當貴州茅臺在2021年2月18日價格達到了2575.58元每股的頂峰時。其旗下產品“銀河金匯東方港灣1號”與“銀河金匯東方港灣2號”也在2021年2月取得了自成立起業績收益超400%的好成績，但是隨后貴州茅臺震蕩下跌，也似乎影響了但斌旗下產品凈值的走勢，從2021年初至今，但斌旗下部分基金產品表現平平。

但斌旗下的兩只產品—銀河金匯東方港灣1號基金和銀河金匯東方港灣2號基金，三季度股票持倉“大換血”，兩只基金集體“清倉”新能源，并減倉白酒股，同時大舉建倉煤炭股。

具體來看，銀河金匯東方港灣1號基金的前十大重倉股調換了6只，長安汽車和寧德時代兩只新能源股均消失在前十大重倉股名單中，而在二季度末時，長安汽車和寧德時代分別位列其第六和第十大重倉股，占基金凈值比分別為5.71%和2.87%。見下表：

清倉式減持新能源的同時，取而代之是煤礦等傳統能源股，截至三季度末，銀河金匯東方港灣1號基金前十大重倉股中新增了陜西煤業、兗州煤業、中國神華3只煤炭股，并增持了兗礦能源6.8萬股，兗礦能源也直接從其第九大重倉股晉升為第三大重倉股。

銀河金匯東方港灣2號基金也大舉加倉了兗礦能源，三季度增持了11.8萬股，躍進基金第二大重倉股。

相比銀河金匯東方港灣1號，銀河金匯東方港灣2號基金的持股集中度更高，十大重倉股僅剩下4只，相比今年二季度，曾位列其第七和第八大重倉股的寧德時代和比亞迪，在最新三季報中均沒了身影。見下表：

值得注意的是，但斌對于白酒股的看法或也發生了變化。截至三季度末，五糧液、古井貢酒、山西汾酒均從銀河金匯東方港灣1號基金前十大重倉股中消失；同樣，銀河金匯東方港灣2號基金也僅留下貴州茅臺這一只白酒股。

但斌是茅臺鐵粉的事情在資本市場中人盡皆知，他曾不止一次在公開場合中表示對貴州茅臺的喜愛，還多次在個人社交平臺上轉發支持茅臺的言論。不可否認的是，白酒股在但斌心中的地位舉足輕重，而貴州茅臺更是多次位列他所管理基金的第一大重倉股。

但斌曾說，茅臺是酒中的黃金，送錢的活菩薩。堅持錨定在白酒板塊，從2022年三季報公告中可以得知，但斌掌舵的“銀河金匯東方港灣1號基金”“銀河金匯東方港灣2號基金”“貴州茅臺”的持倉總市值依舊穩排第一。但斌對貴州茅臺那真是真愛啊！

我們也重倉了白酒，特別是貴州茅臺和五糧液，這一點我們還是比較認可的，因為白酒擁有最好的生意模式和核心競爭力，特別是高端白酒，茅臺更是絕無僅有，沒有之一。至于茅臺現在的估值，就要用到現金流折現模型進行計算，可以參考我們的公號歷史文章：優質股權收藏家。

對于煤炭行業配置價值，東方港灣基金表示，主要出于3個方面考慮：

1. 煤炭企業國企占比高，社會價值凸顯。煤炭行業國有企業數量占比高，以煤炭集團口徑，2021年行業CR10約為49%，且前10名煤炭企業集團均為國企。A股煤炭上市企業共有38家，其中中央國有企業5家，地方國有企業25家，民企8家，煤炭國企占比高。受國際能源供需關系失衡、國內用電需求快速增長、異常天氣等多重因素影響，2021年以來煤炭市場供應緊張，能源保供大背景下，煤炭企業積極簽訂大幅低于國內外市場價格長協(截至2022年11月22日沿海動力煤長協價728元/噸，現貨價格1396元/噸)，切實發揮了能源壓艙石作用。

2. 高分紅高股息，股東價值顯著。煤企經歷多年高盈利，資產負債表修復充分，行業資本開支空間有限，穩定高分紅高股息。2021年，A股煤炭上市公司年度累計分紅達到1027.49億元，其中中央國企分紅達到557.11億元，同比增長43.59%，地方國企分紅為457.87億元，同比增長125.42%。假設維持2021年分紅率，按照2022年三季度扣非利潤年化，煤炭上市公司整體股息率為11.5%，考慮到多數公司分紅率仍在持續提升，現金價值顯著。

3. 估值歷史低位，提升空間大。當前A股煤企估值普遍處于歷史低位，截至11月22日，按照2022年三季度扣非利潤年化PE為5.7倍，位于十年期估值低位，遠低于A股整體估值水平。當前煤企由周期資源品向能源戰略品定位轉變，盈利穩定性提升，結合高分紅，估值存在提升空間。

我們認為有些視乎有點牽強。例如：國企占比高，社會價值高，就一定投資價值高嗎？煤炭估值歷史低位，是因為俄烏戰爭能源危機，利潤短時間暴漲后顯得比較低，能持續，將來會是一種常態嗎？

反正我們不持有能源股，包括以鋰電池產業為代表的新能源和以煤炭為代表的傳統能源。我們且行且看吧！

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關鍵詞： 東方港灣 貴州茅臺 國有企業