$恒生指數(shù)(HKHSI)$$騰訊控股(00700)$$恒生科技指數(shù)(HKHSTECH)$

(相關(guān)資料圖)

#港股右側(cè)機會來了？該布局哪些港股基金##多家外資機構(gòu)看漲中國資產(chǎn)##基金創(chuàng)作者激勵#

11月初以來，港股經(jīng)歷了一段奇幻的旅程，曾經(jīng)既跟A股跌、又跟美股跌的港股變得十分硬氣，無視A股和美股，出現(xiàn)了一支獨秀的走勢，自11月1日以來，市場各主要指數(shù)漲幅(%)如下：

在一個多月的時間內(nèi)，恒生指數(shù)漲幅超過35%，恒生科技指數(shù)更是漲超50%。而在此之前的兩年時間里，港股曾是跌幅最慘烈的方向，自2021年2月以來，恒生指數(shù)最大跌幅是52.7%，恒生科技指數(shù)更是高達74.4%。

是什么讓港股一夜反轉(zhuǎn)，更重要的是，當(dāng)前的位置，港股還能追嗎？本文嘗試從基本面、流動性和政策面來闡述港股反轉(zhuǎn)的原因，并分析這些因素能否持續(xù)。

港股是個比較特殊的市場，一方面它的基本面看中國經(jīng)濟，另一方面由于它是匯率自由兌換的國際化市場，流動性受美元的影響較大。

說港股基本面和中國經(jīng)濟相關(guān)，更確切的說是和中國“內(nèi)需”經(jīng)濟更相關(guān)，我們來看看恒生指數(shù)的成份構(gòu)成：

可以看出，恒生指數(shù)的主要構(gòu)成是金融、消費和地產(chǎn)等，這些都是內(nèi)需型產(chǎn)業(yè)。而里面的信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)也就是恒生科技的成份股，阿里、騰訊、美團等，這些To C的巨無霸公司大部分業(yè)務(wù)都在國內(nèi)，和中國的經(jīng)濟總量息息相關(guān)。

中國內(nèi)需型經(jīng)濟的基本盤是地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈，而在2020年8月份，中國監(jiān)管針對地產(chǎn)企業(yè)提出了“三道紅線”，于2021年1月1日起執(zhí)行。在這樣的政策下，地產(chǎn)行業(yè)很難擴張，未來預(yù)期也是悲觀的。

2021年中國經(jīng)濟的主要動力是出口，在疫情控制相對較好和產(chǎn)業(yè)鏈完整的優(yōu)勢下，2021年每月的出口同比增長都動輒20%-30%。

在出口的超神表現(xiàn)下，中國2021年GDP同比增速高達8.1%。然而這個軍功章屬于出口型的制造業(yè)，尤其是高端制造，和地產(chǎn)、消費等關(guān)系不大。代表消費等核心資產(chǎn)的茅指數(shù)在2021年2月份見頂，高端制造相關(guān)的“寧組合”在2021年則繼續(xù)漲了一年，港股隨茅指數(shù)，也是在2月份見頂。

2020年，為了應(yīng)對新冠帶來的沖擊，美國進行了史無前例的量化寬松(QE)，高達數(shù)萬億美元的流動性推高了全球股市，然而無限寬松不會沒有代價。自2021年初開始，美國通脹有抬頭的趨勢，對貨幣政策重回緊縮的預(yù)期使得美國十年前國債收益率大幅上漲，這是全球流動性的風(fēng)向標(biāo)，快速上漲的美債收益率刺破了股市泡沫。

美國CPI從2021年2月份的同比上漲1.7%升到了10月份的6.2%并且沒有放緩的趨勢。為此，2021年11月美聯(lián)儲宣布開始收縮購債規(guī)模，并發(fā)出可能加息的提示。

2022年2月美國CPI同比增長7.9%，超出人們的預(yù)期，美聯(lián)儲于3月中旬宣布加息25個基點。到目前，美聯(lián)儲在2022年已經(jīng)加了6次息，總共375個基點，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)在3.75%-4.0%的區(qū)間，預(yù)計12月份還要繼續(xù)加息50個基點。

1年加息425個基點，美國國債收益率直接飚到4.25%上方，這種情況下，依賴于美元流動性的港股可想而知。下圖給出了美國十年前國債收益率近幾年的走勢：

可以看出，在美債收益率加速上升時，港股見頂，而在今年11月份，美債收益率見頂后，港股也見了歷史大底。

2020年發(fā)生了一件標(biāo)志性事件，那就是螞蟻金服在新股申購款都繳納后被暫緩上市，這件事也成了中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管的轉(zhuǎn)折點。2020年底，ZZJ會議首次明確提出“強化反壟斷和防止資本無序擴張”，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)強監(jiān)管的時代來臨。2021年又出現(xiàn)了針對教培行業(yè)的監(jiān)管。

美國方面也沒閑著，SEC以審計報告不合格為由，今年以來將多家在美上市公司中國列入“預(yù)摘牌名單”。

至此，恒生科技行業(yè)成分公司經(jīng)歷了基本面、流動性和政策面的“三殺”，由“中概股”變成了“中丐股”，很多公司的股價直接打了一折，連阿里、騰訊這樣的巨頭的最大跌幅也高達80%。

先說政策面，今年5月份，官方正式提出了要支持平臺經(jīng)濟、民營經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，算是對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管有了新的定論。

今年8月26日，中國證監(jiān)會、財政部與美國公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）簽署審計監(jiān)管合作協(xié)議，退市風(fēng)險也告一段落。

再來看流動性，10月份以后，美國的核心CPI數(shù)據(jù)開始有放緩的跡象，經(jīng)濟也出現(xiàn)頹勢，美聯(lián)儲宣布11月份加息75個基點后，暗示從12月份開始放緩加息節(jié)奏，美國國債收益率見頂回落，全球流動性開始有所緩解。

最直接的推動力還是基本面因素，風(fēng)起于11月份。受疫情影響，二季度GDP同比只有0.4%，10月份社融數(shù)據(jù)同比下降較多，出口同比轉(zhuǎn)負(fù)，中國經(jīng)濟穩(wěn)增長的壓力較大。

11月份出了兩方面的重磅政策：一個是疫情防控20條，二是支持地產(chǎn)的金融16條以及信貸、債券和股權(quán)三箭齊放支持房地產(chǎn)企業(yè)。這使得大家對中國經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期增強，高盛等機構(gòu)預(yù)測中國2023年GDP增速將達到4.6%。

上面提到過，房地產(chǎn)行業(yè)是中國內(nèi)需型經(jīng)濟增長的基石，港股的公司受益于這個方向，可以看出，A股的地產(chǎn)、白酒和港股在自11月1日以來的漲幅分別是27%、31%和35%，且走勢總體是一致的。

張坤的易方達藍籌又回來了。。

此外，中國這邊是疫情防控政策的優(yōu)化疊加地產(chǎn)政策發(fā)力，而美元指數(shù)本身就在回落，導(dǎo)致人民幣對美元的匯率近期大幅回升，美元兌人民幣由7.25的高點回落到7以下。

近一個月基本面和流動性對港股形成了戴維斯雙擊。問題是，還能追嗎？

先說最基本的一個判斷，本次港股是反轉(zhuǎn)而非反彈。通過上面的分析，幾種極端的因素同時出現(xiàn)才造成了港股近兩年的慘烈走勢。任何一個因素都是核彈級別的，當(dāng)前這些因素都在邊際改善，情況不會變得更差了。

所以港股已經(jīng)見了歷史大底。代表性股票騰訊的股價只有在10月25日和31日盤中短暫跌破200元，沒有哪一天收盤在200以下的。短短一個多月，股價已經(jīng)迅速回到了325。

現(xiàn)在反彈到哪個階段呢？從流動性的角度來看，美國十年期國債收益率從2020年3月份的0.58%一路漲到了今年10月20日的最高點4.24%，整整漲了366個基點。而現(xiàn)在最新的收益率是3.57%，才回落了67個基點，這絕不會是長期的狀態(tài)，向下的空間依舊很大。過去10年美國十年期國債收益率的平均值為2.12%。

從基本面的角度，我們要考察兩個問題，一是中國經(jīng)濟特別是內(nèi)需領(lǐng)域是否真的能如預(yù)期的復(fù)蘇，二是會不會出臺更多的刺激政策，這對于股價來說是新的催化劑。

近一個月以來，疫情防控政策變化可謂大超預(yù)期，12月7日繼續(xù)出臺了優(yōu)化防控措施的“新10條”，可以預(yù)期我們從疫情中徹底走出來也就是接下來幾個月的事情。

從近期政策的力度和頻度來看，恢復(fù)經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)成了首要目標(biāo)，可以預(yù)期更有力度的政策落地。如果說過去幾年是以“去杠桿”、“三道紅線”為代表的金融緊縮周期，那么本次地產(chǎn)政策的“三箭齊發(fā)”則代表著金融擴張周期的開始。中國明年達成預(yù)測的4.6%甚至更高的經(jīng)濟增速是可以期待的，我們有足夠多的政策和工具。

今年11月份的出口同比下降8.7%，繼10月份以來連續(xù)第二個月出現(xiàn)同比下滑，明年出口不太可能像21年那樣成為拯救中國經(jīng)濟的白衣騎士了。在外需減弱的背景下，穩(wěn)住內(nèi)需就顯得尤為重要，而內(nèi)需經(jīng)濟中，房地產(chǎn)和消費是基礎(chǔ)。

先救房地產(chǎn)企業(yè)后，下一步是改善需求端，預(yù)期還會出臺更多從需求端刺激房產(chǎn)和消費的政策。從這個角度來看，接下來茅指數(shù)可能會跑贏寧組合，而港股是跟隨茅指數(shù)的。

對于過去一個多月港股的漲幅，很多人是一臉懵的狀態(tài)，重倉抄底的人極少。試問多少人買到了200元以下的騰訊，而騰訊在200附近時恰是市場最悲觀的時候，多少人敢重倉抄底？不可否認(rèn)，過去一個月可能是港股彈性最大的階段，但也必然是參與的人極少的階段。

不必為自己沒有抄到大底而懊悔，通過分析，我們認(rèn)為目前的港股仍然極具配置價值。今年以來，恒生指數(shù)依然下跌14.9%，恒生科技依然下跌22.9%。恒生指數(shù)在全球各大主要指數(shù)中市盈率依舊是最低的：

而我們要是考察恒生科技指數(shù)近兩年的月線，當(dāng)前是追高還是抄底還真不太好界定：

來源：雪球

雖然不能以跌幅來判斷漲幅空間，但數(shù)學(xué)好的朋友應(yīng)該都知道，一個跌了75%的品種，漲50%后依然跌了62%。

布局港股基金的選擇有兩種，一種是均衡配置，長期業(yè)績不錯的主動管理型滬港深基金，另一種是配置恒生科技單個行業(yè)的高彈性基金。

最近最猛的一只滬港深基金是華泰柏瑞新經(jīng)濟滬港深，該基金自11月1日以來漲幅高達驚人的59.9%，觀其持倉，以港股地產(chǎn)為主，港股的彈性大不是蓋的，像旭輝控股集團這樣的公司在11月11日單天漲幅高達72.2%。

有意思的是，該基金的基金經(jīng)理何琦曾因為前三季度凈值回撤過大而在季報中寫下誠懇的道歉信(他管理的基金年內(nèi)最大跌幅為52.4%)：“這一年來，我也在反思自己的投資理念和心態(tài)，一是過于天真；二是止損不夠堅決；三是對于周期缺乏足夠的認(rèn)識。”并且在分析末尾表示，這是他作為基金經(jīng)理最大的投資敗筆，對于今年凈值大回撤，非常抱歉和難過。

不知什么原因，10月28日基金公司又發(fā)公告，修改了基金的三季報，將道歉內(nèi)容刪了。11月1日以后，這只基金封神。。網(wǎng)友戲稱：“基金大漲，經(jīng)理霸氣收回道歉”。

我想說的是，市場確實難以琢磨，在最低谷的時候，基金經(jīng)理也是迷茫的，更何況普通投資者 。能吃到這波港股漲幅的投資者大多是虧錢的，因為大概率是前期套牢的那一批，沒有只吃肉不挨打的好事，投資要放平心態(tài)和預(yù)期。

在連續(xù)大漲后，短期出現(xiàn)回調(diào)是正常的，但我們已經(jīng)分析出港股已經(jīng)是右側(cè)投資的結(jié)論，如果大家接下來要布局港股，下表列舉了部分表現(xiàn)優(yōu)秀的均衡配置主動管理基金及布局恒生科技的高彈性品種：

@今日話題@雪球創(chuàng)作者中心

關(guān)鍵詞： 恒生科技 恒生指數(shù) 中國經(jīng)濟