文｜啟四

周末刷到一份光大證券的研報——《可轉(zhuǎn)債搶權(quán)配售策略及收益率情況分析》

【資料圖】

過程分析和核心觀點很值得借鑒，摘錄一些核心結(jié)論和分析過程分享給大家。

一、什么是搶權(quán)配售策略？

可能有些小伙伴還不清楚可轉(zhuǎn)債的搶權(quán)配售策略，這里再簡單講一下。

轉(zhuǎn)債的發(fā)行方式分三個部分：

原普通股股東的優(yōu)先配售網(wǎng)上向社會公眾投資者發(fā)售網(wǎng)下向機構(gòu)投資者配售

第二個部分，就是絕大多數(shù)人參與的可轉(zhuǎn)債打新，但是中簽率很低；

第三個部分，網(wǎng)下申購是針對機構(gòu)客戶，但是網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量少，大部分集中在2019年，近年來基本很少開放網(wǎng)下渠道了。

下面是可轉(zhuǎn)債的發(fā)行時間安排：

二、不同參與時間搶權(quán)配售的收益情況

研報并沒有分析提前更早時間埋伏搶權(quán)的收益情況，只分析了T-2日和T-1日買入股票的收益對比：

根據(jù)上面兩張圖中的歷年數(shù)據(jù)來看，T-1日參與搶權(quán)配售收益低于T-2日。

三、搶權(quán)策略的影響因素

從第一部分我們可以知道，轉(zhuǎn)債上市價格和搶權(quán)期間股票價格的波動，會影響搶權(quán)配售收益。

轉(zhuǎn)債上市價格主要取決于當(dāng)年轉(zhuǎn)股溢價率的水平，這是沒辦法預(yù)測和分析的。所以，研報重點分析了搶權(quán)期間股票價格波動的影響因素。

1、正股市值

下圖可以看到，正股市值越低，搶權(quán)期間價格波動越大。

2、股價前期漲跌幅

下圖可以看到，前期漲幅較大的，搶權(quán)期間正股跌幅較大。

四、如何提升搶權(quán)配售收益？

1、改進搶權(quán)配售策略

操作：剔除正股市值小于50億或者T-5日至T-3日漲幅超過10%的轉(zhuǎn)債。

收益：每手轉(zhuǎn)債凈收益107.2元，比原策略提高13.6元。

這個改進相當(dāng)于降低了搶權(quán)的波動風(fēng)險。

2、安全邊際策略

操作：根據(jù)每股配售金額計算出單手轉(zhuǎn)債所需購買的股票數(shù)量，再根據(jù)對轉(zhuǎn)債上市價格的預(yù)測，推算出搶權(quán)策略可承受的每股股票的損失，通過購買價格推算可承受的最大跌幅。（其實就是我們現(xiàn)在常用的安全墊策略）

注意：需針對單只轉(zhuǎn)債進行具體分析，判斷轉(zhuǎn)債上市價格、能夠承受的正股波動，綜合判斷后進行搶權(quán)配售操作。

這個策略唯一的缺點就是難度較大，對個人選擇標(biāo)的的水平要求很高。

3、延長正股持有時間策略

操作：正股的賣出時點延長至轉(zhuǎn)債上市日

收益：每手轉(zhuǎn)債凈收益425.2元，但對購買正股資金占用時間的不同，在搶權(quán)策略資金占用只有3天，延長正股持有時間策略中資金占用的時間延長至20個交易日左右。若考慮全周期成本，平均收益率2.7%，超額收益率為1.9%。

從上圖可以看到，每一年都實現(xiàn)了超額收益，說明還是很有效的。

五、總結(jié)

這份研報的分析思路和數(shù)據(jù)整理我覺得都很棒，尤其是第四部分——如何提升搶權(quán)配售收益，我覺得很有價值，對降低股價波動風(fēng)險和獲得超額收益方面有一定的啟發(fā)。

完整研報大家可以閱讀原文自取，也可以直接復(fù)制下方鏈接打開：

網(wǎng)頁鏈接

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全文完。

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