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最晚一篇文章寫于2022年的4月25日的《中國中免2021年年度和2022年一季度報表分析》，當時認為“動態(tài)清零“不變的話，分析中免其實毫無意義，不如干一些有意義的事情，于是就去做轉(zhuǎn)債了，轉(zhuǎn)債收益有一個轉(zhuǎn)債實盤組合進行記錄，整體收益還是不錯的，但是轉(zhuǎn)債整體做下來感受就是非常的累，頻繁交易，小步快跑，也算是股票一種替代物吧。在股票比較貴的時候可以果斷切換。$中國中免(SH601888)$

目前，防疫政策對中免的影響已經(jīng)沒有了，但疫情相信仍然對中免未來業(yè)績的確定性產(chǎn)生的不可估量的影響，比如病毒變異的趨勢等等，所以，最好還是小心點，不要過分樂觀，或者可以說謹慎樂觀。

先看看這段時間中免經(jīng)歷了什么。

(資料圖片)

這段時間沒有跟蹤，中免發(fā)生了如下事件：

1、 H股上市（這個我一直不理解為什么要這么干，對散戶沒什么好處，只能說企業(yè)戰(zhàn)略上是不是好棋再看看吧）。

2、 海口免稅城開業(yè)（老早以前就有這個事了）。

3、 王府井在萬寧開業(yè)（萬寧過夜客只占三亞20%，對海南整體格局影響小）。

4、 與太古地產(chǎn)合作競拍開發(fā)新地塊，地塊位于中免三亞免稅城二期河心島項目后方，建成后有望為海棠灣補充高端有稅商業(yè)業(yè)態(tài)，把一些調(diào)性太高頂奢的弄到這個里面作為補充。

5、 前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流大額為負，變成一個見不到錢的生意。

今年的利潤表其實沒有太大參考意義，讓我最想分析兩句的就是中免的現(xiàn)金流問題了。雖然過去時了，還是要警醒的。如有有一天它再次成為市場追捧的香餑餑了，一個無法回避的問題，就是“規(guī)模和價格悖論”，當頭腦發(fā)熱的時候，真的不妨再回來看看2022年1-3季度中免極限施壓情況下的現(xiàn)金流狀況，好好冷靜一下。

從現(xiàn)金流看到，今年中免經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流是非常差的，1-9月竟然-40億元，我看有些評論說是稅費的交了太多，這點我們可以算一下。

1、 稅費看起來很夸張77億元，但是用去年同期數(shù)據(jù)，減去今年支付稅費和收到稅費返還是4.54億元，所以其實也就是多交了4億元左右，不是主要原因。

主要原因有如下兩個點：

1、 降價：今年中免的降價促銷用利潤表已經(jīng)無法表達其程度之甚了，我們用現(xiàn)金流這個指標來看一下：“1-購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金/銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”，我認為它是現(xiàn)金流角度上的“毛利潤”。這里面為什么說是現(xiàn)金流角度上面的毛利潤是一個財務(wù)本質(zhì)理解的問題，不同人理解不同，不必強求。

這個比值2021年1-9月是26%，而到了2022年的1-9月就下降到了16%，在極限時候能夠下降到15%左右，加上人吃馬喂交稅這些，所剩無幾。這一項其實直接導致了經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入少了40億元左右（計算過程414*0.74-348）。

2、 規(guī)模下降：今年的收入相比去年同期下降了100億元，這里面有賣的少了也有降價因素，屬于復(fù)合因素，這個大概損失了30億元左右。

這幾點里外里損失了近80億元的現(xiàn)金。

我記得之前分析韓免的時候，曾經(jīng)有一個結(jié)論是規(guī)模下降，那么成本將成倍的增加，那么現(xiàn)在我們就有一個活生生的例子在這里，對未來進行警示，這也是 “規(guī)模和價格悖論”。

規(guī)模下降會伴隨著為完成指標的低價銷售，低價銷售又進一步降低銷售規(guī)模，規(guī)模完不成又進一步低價銷售，惡性循環(huán)。

而今年我理解一個疊加因素是年初沒想到疫情這么厲害，指標太高了，囤貨太多，壓得很多要過期，也不得不降價了。

希望復(fù)蘇之年，有個適度的指標，適度的客流恢復(fù)，不想再這么大開大合了，就想安穩(wěn)的賺點小錢。

關(guān)鍵詞： 經(jīng)營活動 去年同期 這段時間