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深研長邏輯就是在挖井。我們每個人的時間和精力是非常有限的，過往的教育背景、實業背景和投資經歷決定了我們的認知圈和能力圈的局限性，對于海量的上市公司，我們不可能把它們都研究清楚，所以如何取舍，就決定了我們的投研將聚焦在什么地方。有些投資者是傾向于選擇短期爆發力比較強的公司，在趨勢來臨的時候，順勢而為的賺一波。有的投資者是堅守在長邏輯中，大概率地看清楚這家公司數年以后的發展將比現在好得多。筆者傾向于選擇性地研究具備長邏輯的公司，究其原因是這樣的公司一旦研究清楚了，可以在相當長的時間內貢獻投資收益。

短邏輯決定了高周轉，長邏輯決定了低換手率。我們在研究上市公司的凈資產收益率時，用杜邦分析拆解為銷售凈利率、資產周轉率和權益乘數，如果想要取得較高的凈資產收益率，要么獲取比較高的銷售凈利率，要么提高周轉率，或者加杠桿。對于短邏輯的投資方式，賺一波就撤，如果想要累積較高的收益率，就需要提高周轉率，可能需要不斷拼命地“翻石頭”，從盡可能多的標的中翻出來一些可以吃一口的。然而，長邏輯的投資方式，可以讓投資者更加淡定從容的聚焦企業的長期發展前景，一旦我們把行業空間、競爭格局、競爭優勢、企業文化等投研要素分析清楚后，我們大概率能夠看清未來的價值曲線將會如何成長，那么對于短期內股價的隨機漫步，就可以選擇性地忽視。當我們把時間、精力聚焦在長線邏輯時，生活品質也可以更加的從容，我們內心非常踏實，只要我們所持有的企業依然在好的賽道上持續性地創造價值，那么我們知道資本市場遲早會反映出這些奮斗成果的。

短期的不景氣，提供了好的安全邊際。好公司需要有好價格，任何時候都要牢記安全邊際的重要性。我們的投研過程可能會出錯，我們持有公司的基本面有可能會發生“黑天鵝”的沖擊。安全邊際的存在，就給我們的主觀疏忽和客觀無常，保留了一定的冗余空間。那么，什么時候可能會出現比較好的安全邊際呢？從筆者過往的投資經歷看，通常是利空事件的出現，或者短期經營上的不景氣，導致股價持續殺跌，一些趨勢投資看到股價已經“破位下行”，于是也恐慌性地跟隨賣出，這個時候往往有比較好的長線布局的機會出現。A股中彌漫著很多的運動式投資，基于公司短期經營業績的景氣度，進行狂歡時的交易。從一些機構的調研會議中也可以聽出來，市場中很多的專業投資者緊盯著公司未來幾個月的景氣度。因此，當一家長邏輯高度清晰的企業，遭遇了短期的不景氣時，可能就會被資本拋棄，持續下跌的股價趨勢，就有望擊穿內在價值，從而提供比較高的安全邊際空間。比較常見的就是某一個季度的業績增長不達市場預期，甚至是所謂的“業績暴雷”的負增長。一個跌停就沖擊了很多人的持股信心。

某人工智能龍頭近5年市凈率

市凈率的百分位可以看成公司估值的“溫度”。從市凈率的百分位中可以看出來市場對個股的“冷暖”態度。筆者在投資實踐中，建立了一個長期跟蹤研究的股票池，并定期檢查這些個股目前市凈率的百分位處于什么相對的位置。我們知道對于一個商業模式穩定，行業內競爭格局沒有太大變化的公司來說，通常凈資產收益率會在一定的區間內波動，那么結合市盈率的合理區間，我們就能夠推算出來合理的市凈率在什么水位。資本市場就是在人性的“貪婪”與“恐懼”的周期中循環往復地波動。我們把一個公司過去幾年歷史市凈率的估值圖翻出來的時候，當利空事件出現時，股價持續調整，于是市凈率不斷地下跌，當陰霾散去后，公司的業績持續高增長，于是市場線性外推其景氣度，不斷調高未來的預計凈利潤，股價持續增長后，推升了市凈率進入歷史高峰值區。簡單說，當業績持續向好時，市場一致向樂觀的方向思考，于是市凈率攀升到高位，反之當景氣度不再時，市場又一致向悲觀方向思考，導致市凈率承壓。

盛極而衰和否極泰來的投資智慧。當事物好到極致的時候就孕育了向壞的方向調整的可能性，同樣的道理，當事物壞到極致的時候，人人喊打，卻可能孕育著向好的方向變化的可能性，也就是物極必反。我們看A股過去十年的股債比波動，往往就是幾年一個周期，熊市之后牛市，大牛市漲過頭了又進入熊市跌過頭。當然，多數個股的估值也是如此的，所以我們傾向于優選長邏輯高度清晰的企業，在平時做好功課的積累，納入股票池中，耐心地等待利空事件、短期經營上的不景氣，提供具備安全邊際的上車機會。

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關鍵詞： 安全邊際 凈資產收益率 的可能性