#保險股集體走強，中國平安領漲##IPO速遞##陽光保險#

近日保險板塊表現不錯，市場上唯一一只保險主題基金——方正富邦保險主題基金進入四季度以來，凈值表現相對于滬深300產生了明顯的超額收益。

隨著保險板塊勢頭上升，僅上周就有10名投資者私信詢問我關于“保險行業未來成長性”“我國保險企業與海外的估值差異”“地產投資對保險公司的影響”等問題。當下并非季報期，行業政策也沒什么較大變化，只有$陽光保險(06963)$12月9號正式在港掛牌交易這一件大事（繼2018年人保A股上市后首次有保險公司IPO）。本次教主借著陽光保險IPO的話題，再與大家談談保險投資者關心的行業問題。

(資料圖片僅供參考)

一、我國保險行業尚處于發展初期，可支配收入的提升+更多政府背書的產品推出將繼續帶動保險深度、密度中速增長。

保險“十三五”時期的目標是：保險深度達5%，密度來到3500元。

盡管壽險改革+新冠疫情影響了目標達成的進程，但保險行業還遠沒到天花板。

美國、日本在人均可支配收入達到7000-10000美元之后，保險深度加速提升。

2021年，我國農村人均可支配收入約18000元，與7000美元相差較多；但我國城鎮人均可支配收入已增至47412元，觸及7000-10000美元的下限。

2008-2012年，國內曾因為銀保渠道合規問題以及投連險的虧損問題導致行業增長停滯，與本次2018-2019年以來壽險改革的情況類似。2012年后，保險政策逐步回暖，保費收入創出新高。

本次受壽險改革影響，2019年后，國內保費收入再次“增長停滯”，很多人又開始懷疑保險的成長性。其實在《健康中國2030》《“十四五”養老服務發展規劃》等頂層文件中均提到了保險業所起到的重要意義，哪怕保險業不像新興行業那樣受政策支持，至少也是中性。預計在疫情防控漸寬松，壽險改革接近尾聲期后，行業將會進入下一輪成長周期。

除市場需求因素外，此前傳統保代發展粗放，導致大眾對保險行業缺乏信任也是制約保險深度、密度快速上漲的重要因素之一。

近年來，監管層除引導保代提質增效外，也助力險企推出了如“惠民?！薄岸愌有宛B老險”等產品。

統計顯示，各階層買過“惠民?！钡木用?，后續選擇商業健康險的意愿都明顯增強，可見，惠民保不會使重疾險的賽道變窄，而會帶來投保意愿的“破窗效應”。有政府信譽背書后，料居民對保險的認知也會有所改善。

二、陽光保險與其他保險上市公司的異同。

（一）陽光保險創新產品滿足客戶所需。

很多人認為保險行業成長性會放緩，這主要是出于老齡化后重疾/健康險可參保人數降低判斷的。但大家同時也忽略了老齡化時代后人們對養老、醫療的需求同樣增加。

最近輿論熱度較高的是養老保險“第三支柱”。2020年，養老金第一支柱替代率（退休金占退休前工資的比例）約42%，今年養老金替代率僅有40%，是有統計數據以來的最低值。

養老金替代率越低，居民退休后生活水平就會越差。稅延型養老保險只能解決養老所需的“錢”，但仍有就醫、護理等痛點，并不是依靠錢就能解決的。

如今，60歲以上老年群體養老、醫療的風險敞口也并不小。在眾多年金險購買上限放開到75歲后，亦會帶來一部分增量需求。壽險、年金險、長護險均有滲透率加深的預期。

陽光保險產品結構較為均衡。截止6月末，陽光保險擁有人身險產品140種，包括了傳統壽險（含終壽、定壽、兩全、年金險）、分紅型壽險、萬能型壽險、意外險和健康險。

近三年，陽光人壽分紅型產品占比逐年下降，預計是公司為應對可能到來的“利差損”，積極調整產品結構。

陽光保（尊享版）是陽光人壽的創新型明星產品。

以“i家版”為例，輕癥擁有30%的賠付比例，與互聯網產品拉齊，高于傳統保險公司通常20%的賠付比例；中癥可賠付3次，多于同類產品的1次；重疾賠付1次（通過附加險可升級為3次），避免了6次重疾看似周全，但現實卻不可能發生的情況；產品還有創新的“夫妻豁免”條款，即夫妻雙方其中一人觸發豁免條款，另一人同時豁免。更符合投保人的實際需求。

陽光保（尊享）、陽光護（尊享）兩款產品自去年2月份上線后，至去年底累計新單保費收入約2.39億，占代理人渠道新單保費比例11.7%。

此外，受政策影響，互聯網渠道一批增額終身壽險正陸續下架，未來想買性價比高的產品只能到線下。 陽光保險的臻愛倍致、臻鑫倍致兩款終身壽IRR表現一直都不錯。

另外，目前只有保險機構（及少數財富管理機構）能夠提供保險+醫療+養老的全生命周期服務，陽光保險即是其中之一。

（二）與$中國平安(SH601318)$、$中國太保(SH601601)$一樣，陽光保險采取保險+醫療+養老戰略。

陽光保險在山東擁有陽光融和醫院，內設33個臨床科室，簽約124位全國知名專家，可以為客戶提供藥品、醫療、康養的多重照護服務，與中國平安“臻享Run”、太保藍本等服務類似。

養老領域，陽光保險打磨“陽光人家”服務，為喜歡社區養老的客戶優先提供長居服務模式。對于規模更大的居家養老用戶，陽光保險提供“孝無憂”服務體系，提供涵蓋視頻問診、在線購藥、生病門診、住院綠通、護士上門基礎體檢、居家運動等多項增值服務。

除醫療、康養外，陽光保險還能提供一站式留學服務。

2021年6月，陽光保險成立陽光·臻傳高凈值客戶經營體系。去年下半年，陽光保險年化15萬以上保單數量同比增長223.7%，今年上半年同比增長396%。既有互聯網網紅產品，又有高凈值客群服務，陽光保險產品線層次越來越清晰。

（三）長期資產收益率更高，業務更聚焦保險主業是陽光保險的優勢。

國內的保險公司近幾年估值較低，一是因為受房地產政策影響（由于此前地產增值部分可計入核心資本，國內險企幾乎都配置了些不動產資產。償二代II后地產不再計入核心資本，地產股債雙殺開始“掣肘”投資收益）。

二是部分保險公司的業務模式比較復雜，也在一定程度上影響了國內保險公司的估值。港股市場盡管流動性不及A股，但友邦、保誠的PB長期高于A股保險公司，聚焦主業的保險公司反而估值更具優勢。

陽光保險權益資產投資注重把握新興賽道的投資機會，銀行、地產等傳統行業配置不多（不動產占可投資產比例不足1%）。從結果來看，陽光保險長期投資收益率表現比較不錯，2021年加權凈資產收益率位列13家保險公司的第4位。

截止今年6月末，陽光保險的聯營長投股權只有長江電力和徽商銀行兩筆，合營企業投資只有11.52億，具有更聚焦主業的特點，符合高層“回歸主業”的要求。

保費方面，陽光保險原保費收入由2007年的41.53億元增至2021年的1013.71億，復合增長率26%。即使在2019-2021年國內保險業壽險改革期間，陽光保險保費收入依然錄得正增長。

分紅回報率方面，2019-2021年，陽光保險分紅分別為8.28億、9.31億、12.42億，年化復合增長率達22.5%，增速高于保險行業頭部公司，今年4月陽光繼續分紅15.53億。考慮到其原保費收入增速更快，分紅率持續提升，新業務價值表現優于大多人身險公司，資產端“包袱”更小等因素，后續具價值空間。

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