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#保險股集體走強，中國平安領(lǐng)漲##IPO速遞##陽光保險#

近日保險板塊表現(xiàn)不錯，市場上唯一一只保險主題基金——方正富邦保險主題基金進入四季度以來，凈值表現(xiàn)相對于滬深300產(chǎn)生了明顯的超額收益。

隨著保險板塊勢頭上升，僅上周就有10名投資者私信詢問我關(guān)于“保險行業(yè)未來成長性”“我國保險企業(yè)與海外的估值差異”“地產(chǎn)投資對保險公司的影響”等問題。當下并非季報期，行業(yè)政策也沒什么較大變化，只有$陽光保險(06963)$12月9號正式在港掛牌交易這一件大事（繼2018年人保A股上市后首次有保險公司IPO）。本次教主借著陽光保險IPO的話題，再與大家談?wù)劚ｋU投資者關(guān)心的行業(yè)問題。

(資料圖片僅供參考)

一、我國保險行業(yè)尚處于發(fā)展初期，可支配收入的提升+更多政府背書的產(chǎn)品推出將繼續(xù)帶動保險深度、密度中速增長。

保險“十三五”時期的目標是：保險深度達5%，密度來到3500元。

盡管壽險改革+新冠疫情影響了目標達成的進程，但保險行業(yè)還遠沒到天花板。

美國、日本在人均可支配收入達到7000-10000美元之后，保險深度加速提升。

2021年，我國農(nóng)村人均可支配收入約18000元，與7000美元相差較多；但我國城鎮(zhèn)人均可支配收入已增至47412元，觸及7000-10000美元的下限。

2008-2012年，國內(nèi)曾因為銀保渠道合規(guī)問題以及投連險的虧損問題導(dǎo)致行業(yè)增長停滯，與本次2018-2019年以來壽險改革的情況類似。2012年后，保險政策逐步回暖，保費收入創(chuàng)出新高。

本次受壽險改革影響，2019年后，國內(nèi)保費收入再次“增長停滯”，很多人又開始懷疑保險的成長性。其實在《健康中國2030》《“十四五”養(yǎng)老服務(wù)發(fā)展規(guī)劃》等頂層文件中均提到了保險業(yè)所起到的重要意義，哪怕保險業(yè)不像新興行業(yè)那樣受政策支持，至少也是中性。預(yù)計在疫情防控漸寬松，壽險改革接近尾聲期后，行業(yè)將會進入下一輪成長周期。

除市場需求因素外，此前傳統(tǒng)保代發(fā)展粗放，導(dǎo)致大眾對保險行業(yè)缺乏信任也是制約保險深度、密度快速上漲的重要因素之一。

近年來，監(jiān)管層除引導(dǎo)保代提質(zhì)增效外，也助力險企推出了如“惠民保”“稅延型養(yǎng)老險”等產(chǎn)品。

統(tǒng)計顯示，各階層買過“惠民保”的居民，后續(xù)選擇商業(yè)健康險的意愿都明顯增強，可見，惠民保不會使重疾險的賽道變窄，而會帶來投保意愿的“破窗效應(yīng)”。有政府信譽背書后，料居民對保險的認知也會有所改善。

二、陽光保險與其他保險上市公司的異同。

（一）陽光保險創(chuàng)新產(chǎn)品滿足客戶所需。

很多人認為保險行業(yè)成長性會放緩，這主要是出于老齡化后重疾/健康險可參保人數(shù)降低判斷的。但大家同時也忽略了老齡化時代后人們對養(yǎng)老、醫(yī)療的需求同樣增加。

最近輿論熱度較高的是養(yǎng)老保險“第三支柱”。2020年，養(yǎng)老金第一支柱替代率（退休金占退休前工資的比例）約42%，今年養(yǎng)老金替代率僅有40%，是有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的最低值。

養(yǎng)老金替代率越低，居民退休后生活水平就會越差。稅延型養(yǎng)老保險只能解決養(yǎng)老所需的“錢”，但仍有就醫(yī)、護理等痛點，并不是依靠錢就能解決的。

如今，60歲以上老年群體養(yǎng)老、醫(yī)療的風(fēng)險敞口也并不小。在眾多年金險購買上限放開到75歲后，亦會帶來一部分增量需求。壽險、年金險、長護險均有滲透率加深的預(yù)期。

陽光保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為均衡。截止6月末，陽光保險擁有人身險產(chǎn)品140種，包括了傳統(tǒng)壽險（含終壽、定壽、兩全、年金險）、分紅型壽險、萬能型壽險、意外險和健康險。

近三年，陽光人壽分紅型產(chǎn)品占比逐年下降，預(yù)計是公司為應(yīng)對可能到來的“利差損”，積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

陽光保（尊享版）是陽光人壽的創(chuàng)新型明星產(chǎn)品。

以“i家版”為例，輕癥擁有30%的賠付比例，與互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品拉齊，高于傳統(tǒng)保險公司通常20%的賠付比例；中癥可賠付3次，多于同類產(chǎn)品的1次；重疾賠付1次（通過附加險可升級為3次），避免了6次重疾看似周全，但現(xiàn)實卻不可能發(fā)生的情況；產(chǎn)品還有創(chuàng)新的“夫妻豁免”條款，即夫妻雙方其中一人觸發(fā)豁免條款，另一人同時豁免。更符合投保人的實際需求。

陽光保（尊享）、陽光護（尊享）兩款產(chǎn)品自去年2月份上線后，至去年底累計新單保費收入約2.39億，占代理人渠道新單保費比例11.7%。

此外，受政策影響，互聯(lián)網(wǎng)渠道一批增額終身壽險正陸續(xù)下架，未來想買性價比高的產(chǎn)品只能到線下。 陽光保險的臻愛倍致、臻鑫倍致兩款終身壽IRR表現(xiàn)一直都不錯。

另外，目前只有保險機構(gòu)（及少數(shù)財富管理機構(gòu)）能夠提供保險+醫(yī)療+養(yǎng)老的全生命周期服務(wù)，陽光保險即是其中之一。

（二）與$中國平安(SH601318)$、$中國太保(SH601601)$一樣，陽光保險采取保險+醫(yī)療+養(yǎng)老戰(zhàn)略。

陽光保險在山東擁有陽光融和醫(yī)院，內(nèi)設(shè)33個臨床科室，簽約124位全國知名專家，可以為客戶提供藥品、醫(yī)療、康養(yǎng)的多重照護服務(wù)，與中國平安“臻享Run”、太保藍本等服務(wù)類似。

養(yǎng)老領(lǐng)域，陽光保險打磨“陽光人家”服務(wù)，為喜歡社區(qū)養(yǎng)老的客戶優(yōu)先提供長居服務(wù)模式。對于規(guī)模更大的居家養(yǎng)老用戶，陽光保險提供“孝無憂”服務(wù)體系，提供涵蓋視頻問診、在線購藥、生病門診、住院綠通、護士上門基礎(chǔ)體檢、居家運動等多項增值服務(wù)。

除醫(yī)療、康養(yǎng)外，陽光保險還能提供一站式留學(xué)服務(wù)。

2021年6月，陽光保險成立陽光·臻傳高凈值客戶經(jīng)營體系。去年下半年，陽光保險年化15萬以上保單數(shù)量同比增長223.7%，今年上半年同比增長396%。既有互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)紅產(chǎn)品，又有高凈值客群服務(wù)，陽光保險產(chǎn)品線層次越來越清晰。

（三）長期資產(chǎn)收益率更高，業(yè)務(wù)更聚焦保險主業(yè)是陽光保險的優(yōu)勢。

國內(nèi)的保險公司近幾年估值較低，一是因為受房地產(chǎn)政策影響（由于此前地產(chǎn)增值部分可計入核心資本，國內(nèi)險企幾乎都配置了些不動產(chǎn)資產(chǎn)。償二代II后地產(chǎn)不再計入核心資本，地產(chǎn)股債雙殺開始“掣肘”投資收益）。

二是部分保險公司的業(yè)務(wù)模式比較復(fù)雜，也在一定程度上影響了國內(nèi)保險公司的估值。港股市場盡管流動性不及A股，但友邦、保誠的PB長期高于A股保險公司，聚焦主業(yè)的保險公司反而估值更具優(yōu)勢。

陽光保險權(quán)益資產(chǎn)投資注重把握新興賽道的投資機會，銀行、地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)配置不多（不動產(chǎn)占可投資產(chǎn)比例不足1%）。從結(jié)果來看，陽光保險長期投資收益率表現(xiàn)比較不錯，2021年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率位列13家保險公司的第4位。

截止今年6月末，陽光保險的聯(lián)營長投股權(quán)只有長江電力和徽商銀行兩筆，合營企業(yè)投資只有11.52億，具有更聚焦主業(yè)的特點，符合高層“回歸主業(yè)”的要求。

保費方面，陽光保險原保費收入由2007年的41.53億元增至2021年的1013.71億，復(fù)合增長率26%。即使在2019-2021年國內(nèi)保險業(yè)壽險改革期間，陽光保險保費收入依然錄得正增長。

分紅回報率方面，2019-2021年，陽光保險分紅分別為8.28億、9.31億、12.42億，年化復(fù)合增長率達22.5%，增速高于保險行業(yè)頭部公司，今年4月陽光繼續(xù)分紅15.53億。考慮到其原保費收入增速更快，分紅率持續(xù)提升，新業(yè)務(wù)價值表現(xiàn)優(yōu)于大多人身險公司，資產(chǎn)端“包袱”更小等因素，后續(xù)具價值空間。

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