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剛剛在和鵬華蘇俊杰交流完后，最大的感受是他對(duì)于量化投資有著深刻的理解。

其實(shí)剛剛非常喜歡量化投資，這兩年調(diào)研下來(lái)發(fā)現(xiàn)凡是具備很強(qiáng)“翻石頭”能力的基金經(jīng)理，除了“精力旺盛”+“身體好”這兩個(gè)特質(zhì)以外，多多少少都用了一些“類(lèi)量化”的方法來(lái)選股，以提高工作效率。

(相關(guān)資料圖)

那么，作為一個(gè)專(zhuān)注在量化投資領(lǐng)域的基金經(jīng)理，蘇俊杰對(duì)于量化投資的理解又是什么呢？

剛剛總結(jié)就是兩點(diǎn)，系統(tǒng)工程和創(chuàng)新不止。

蘇俊杰的定義是：“首先，對(duì)于一名量化基金經(jīng)理，我們會(huì)把投資看作一個(gè)系統(tǒng)化的工程，更多從數(shù)據(jù)角度出發(fā)，提取數(shù)據(jù)背后的特征，構(gòu)成我們的投資策略，最后落到交易執(zhí)行。我們的投資流程，由于結(jié)合了數(shù)據(jù)和模型，更像是一個(gè)系統(tǒng)化的工程。”

具體來(lái)說(shuō)，他會(huì)通過(guò)模型進(jìn)行量化，包括收益、風(fēng)險(xiǎn)、成本、時(shí)間等投資中涉及的要素，都要通過(guò)模型進(jìn)行清晰的刻畫(huà)，從而構(gòu)成一個(gè)系統(tǒng)工程。

蘇俊杰強(qiáng)調(diào)，在量化投資這個(gè)系統(tǒng)工程中，風(fēng)控是第一位的。

他認(rèn)為，自己會(huì)始終把風(fēng)險(xiǎn)和收益放在一起進(jìn)行考慮，最后追求的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，希望得到一個(gè)極致的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

“因?yàn)椋覀兊耐顿Y目標(biāo)是追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的超額收益，那么一方面要盡可能追求超額收益，另一方面也要把風(fēng)險(xiǎn)控制做好。” 蘇俊杰表示。

對(duì)于這點(diǎn)，蘇俊杰的“AI+”基本面量化體系就是最好的說(shuō)明。

從2017年開(kāi)始，蘇俊杰在業(yè)內(nèi)比較常見(jiàn)的基本面量化體系開(kāi)始加入人工智能等工具進(jìn)行創(chuàng)新，從而迭代升級(jí)成了目前的“AI+”基本面量化體系。

并且這一體系被蘇俊杰比較好地運(yùn)用到了指數(shù)增強(qiáng)基金投資中“增強(qiáng)”的部分，從其管理的相關(guān)產(chǎn)品的歷史業(yè)績(jī)看，效果非常不錯(cuò)。

這里說(shuō)一個(gè)概念，什么叫做“指數(shù)增強(qiáng)基金”。增強(qiáng)指數(shù)基金是在指數(shù)基金的基礎(chǔ)上，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)“增強(qiáng)”的效果。它介于主動(dòng)管理基金與被動(dòng)管理基金兩者之間，在用大部分資金倉(cāng)位被動(dòng)跟蹤指數(shù)的同時(shí)，對(duì)少部分資金倉(cāng)位加入主動(dòng)管理的策略。

以蘇俊杰管理的鵬華量化先鋒為例，鵬華量化先鋒是一只中證500指數(shù)增強(qiáng)基金，與市場(chǎng)中其它中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)鵬華量化先鋒年化波動(dòng)率、年化收益率、最大回撤以及夏普比率均優(yōu)于同策略產(chǎn)品。

剛剛先說(shuō)一個(gè)自己的看法，就是對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)基金產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，在指數(shù)的跟蹤上其實(shí)各個(gè)產(chǎn)品基本差不多，不太可能有很大的差距，拉開(kāi)這類(lèi)產(chǎn)品業(yè)績(jī)差距的主要因素就是基金經(jīng)理對(duì)于“增強(qiáng)”部分的投資策略。

通常來(lái)說(shuō)，增強(qiáng)部分的投資策略有兩種，一種是基金經(jīng)理根據(jù)公司基本面進(jìn)行主觀投資，還有一種是基金經(jīng)理根據(jù)自己的基本面量化體系進(jìn)行投資。

剛剛認(rèn)為主觀投資，在某種程度上是和指數(shù)部分的投資有些違和感的。指數(shù)部分的投資是量化投資，如果“增強(qiáng)”部分進(jìn)行主觀投資，就是左手畫(huà)圓右手畫(huà)方的感覺(jué)。

所以市場(chǎng)上大部分的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品是選擇了基本面量化體系進(jìn)行“增強(qiáng)”部分的投資，蘇俊杰的“AI+”基本面量化體系也屬于這種。

下面我們來(lái)對(duì)蘇俊杰的“AI+”基本面量化體系做具體分析：

先看模型的具體定義：

蘇俊杰的原話是：“我們的多因子模型，是一個(gè)比較綜合的體系，我們定義為AI+的基本面量化體系，融入了人工智能算法、基本面質(zhì)量、基本面動(dòng)量、基本面預(yù)期。”

剛剛認(rèn)為，這個(gè)模型充分體現(xiàn)了蘇俊杰對(duì)于超額收益來(lái)源的理解。他認(rèn)為超額收益來(lái)源于兩個(gè)部分，即要不賺企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展利潤(rùn)的錢(qián)，要么賺二級(jí)市場(chǎng)估值的錢(qián)。

體現(xiàn)在模型上，基本面質(zhì)量這個(gè)就是針對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，基本面質(zhì)量、基本面動(dòng)量就是針對(duì)二級(jí)市場(chǎng)估值。而人工智能算法對(duì)于模型的優(yōu)化，可以說(shuō)是這個(gè)模型最大的亮點(diǎn)，后面會(huì)做詳細(xì)分析。

蘇俊杰是通過(guò)兩步來(lái)構(gòu)造這個(gè)模型的：

第一步，以企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，結(jié)合業(yè)內(nèi)人士的分析和預(yù)測(cè)，進(jìn)一步做更深入的挖掘和更細(xì)致的基本面因子構(gòu)建，建立擁有更高質(zhì)量因子的基本面量化模型，這一方面對(duì)應(yīng)的是基本面質(zhì)量。

第二步，不斷拓展新的超額收益來(lái)源因子，比如量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)、高頻數(shù)據(jù)、ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)、輿情數(shù)據(jù)等等，讓這些新的數(shù)據(jù)已經(jīng)慢慢融入到整個(gè)模型中。這一部分對(duì)應(yīng)的是基本面動(dòng)量、基本面預(yù)期。

粗看感覺(jué)蘇俊杰的量化體系似乎平淡無(wú)奇，但是緣何能在過(guò)往歷史中取得不錯(cuò)的超額收益呢？剛剛總結(jié)，主要是因?yàn)檫@個(gè)量化體系具備以下四個(gè)特點(diǎn)：

蘇俊杰坦言：“AI能夠幫助我們優(yōu)化模型的表現(xiàn)，需要主動(dòng)擁抱新的技術(shù)，并找到更適合AI發(fā)揮的領(lǐng)域。”

他具體解釋到，有了AI的輔助后，極大擴(kuò)充了我們?cè)诹績(jī)r(jià)因子的維度，再結(jié)合基本面因子，就能帶來(lái)更多的超額收益來(lái)源，模型也變得更加穩(wěn)定。

對(duì)此，剛剛試著做個(gè)解釋?zhuān)褪且环矫嬗行└哳l因子，是需要人工智能才能更好地進(jìn)行抓取和應(yīng)用。

蘇俊杰舉例：“比如說(shuō)一些新聞?shì)浨椋覀儍?nèi)部會(huì)有一套爬蟲(chóng)軟件，去爬取外部的輿情數(shù)據(jù)，通過(guò)人工智能的技術(shù)和算法提取正面和負(fù)面的信息，運(yùn)用到我們的阿爾法模型中。”

而另外一方面更加重要，蘇俊杰的原話是：“AI機(jī)器挖掘出來(lái)的因子和人工提取的因子，都有一定的有效性，但是兩者的相關(guān)度比較低。這就能夠產(chǎn)生額外的阿爾法效果。”

如何理解呢？就是以剛剛淺薄的認(rèn)知，一個(gè)量化模型的因子之間，相關(guān)度越低，模型越穩(wěn)定。

舉個(gè)例子，一個(gè)女孩找男朋友，她設(shè)定兩個(gè)因子，一個(gè)是身高，一個(gè)是體重，但是其實(shí)這兩個(gè)因子的相關(guān)度是很高的，因?yàn)槎际菍儆谕庑头较虻摹Ｈ绻@個(gè)女孩的因子都是一個(gè)方向的，那么她找到好的男朋友的概率就會(huì)降低。正確的做法是，她應(yīng)該設(shè)定外型（身高、體重）、智商（學(xué)歷、學(xué)習(xí)能力）、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)（收入、工作）等相關(guān)度很低的因子，才有助于其找到優(yōu)質(zhì)的男朋友。

蘇俊杰坦言，“我們目前有8個(gè)專(zhuān)職的研究員做因子，這些研究員在剛進(jìn)來(lái)的前兩年，創(chuàng)造力是很旺盛的，之后思想會(huì)有一些老化，包括我自己在內(nèi)，邊際的產(chǎn)出效率就會(huì)降低。通過(guò)運(yùn)用AI人工智能算法，能夠在一些數(shù)據(jù)量比較大的領(lǐng)域，幫助我們挖掘到新的有效因子。”

這里說(shuō)的均衡性，主要是模型中基本面因子和量?jī)r(jià)因子的比例，對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，蘇俊杰強(qiáng)調(diào)，最重要的就是均衡性

還是上面的那個(gè)例子，比如女孩給男朋友打分滿分是100分，那么外貌占幾分、智商占幾分、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)占幾分，這在很大程度上將決定這個(gè)女孩找到一個(gè)什么樣的男朋友。一定要這幾樣都均衡，才能是好的男朋友。

蘇俊杰認(rèn)為，均衡的好處是，當(dāng)風(fēng)格切換的時(shí)候，產(chǎn)品凈值相對(duì)市場(chǎng)能保持比較小的回撤。

他解釋到，因?yàn)槟Ｐ褪侵谢久嬉蜃雍土績(jī)r(jià)因子的比例均衡的，有一部分因子可能無(wú)效，但還有一部分因子是有效的。通過(guò)這樣均衡的方式，能確保超額收益的穩(wěn)定性。

這個(gè)思路和蘇俊杰的經(jīng)歷有關(guān)，他回憶：“從2014年管理產(chǎn)品至今，也有超過(guò)8年的時(shí)間，經(jīng)歷了兩輪牛熊切換和4-5個(gè)風(fēng)格切換。每一輪切換的過(guò)程，都很突然，不會(huì)留給你太多時(shí)間轉(zhuǎn)向。”

蘇俊杰舉例，在2016年之前，價(jià)值因子在A股的工作效率并不高，但是到了2016年之后的連續(xù)三年時(shí)間，價(jià)值策略變得非常有效。到了2019和2020年，價(jià)值因子又不是特別好。再到2021年后半段重新變得有效。如果價(jià)值因子的比例非常大，在這幾年業(yè)績(jī)就會(huì)起伏非常大。

市場(chǎng)是瞬息萬(wàn)變的，以不變應(yīng)萬(wàn)變是一種思路，但是應(yīng)時(shí)而變，應(yīng)勢(shì)而變似乎是更加不錯(cuò)的選擇。

蘇俊杰應(yīng)對(duì)這個(gè)問(wèn)題的策略就是，模型中的因子權(quán)重會(huì)根據(jù)宏觀環(huán)境做出動(dòng)態(tài)調(diào)整，從而應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化，實(shí)現(xiàn)更好的效果。

具體來(lái)說(shuō)，蘇俊杰的策略是分為戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)層面去執(zhí)行。

戰(zhàn)略層面，第一層是大類(lèi)因子，包括價(jià)值、成長(zhǎng)、動(dòng)量這些，會(huì)根據(jù)長(zhǎng)期歷史表現(xiàn)，由量化投委會(huì)給出一個(gè)權(quán)重的中樞。這類(lèi)似于戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，給出各類(lèi)因子的錨定。

戰(zhàn)術(shù)層面，根據(jù)市場(chǎng)的變化，對(duì)每一個(gè)大類(lèi)因子都有一個(gè)調(diào)整的機(jī)制。再往下涉及到幾十個(gè)，上百個(gè)小因子，先使用數(shù)據(jù)層面做區(qū)分，再按照邏輯層面做第二層區(qū)分，形成幾個(gè)不同的類(lèi)別。再根據(jù)相關(guān)性、表現(xiàn)、給予一個(gè)動(dòng)態(tài)的權(quán)重分配。

蘇俊杰舉例；“2020年，這一年疫情發(fā)生后，我們注意到美聯(lián)儲(chǔ)大幅釋放流動(dòng)性，因此就降低了價(jià)值因子的權(quán)重。在這一年，我們通過(guò)成長(zhǎng)股獲得了不少超額收益。在2021年的年中，我們又把模型的價(jià)值因子權(quán)重提上來(lái)，調(diào)整到了一個(gè)長(zhǎng)期的中樞位置，后面看效果也不錯(cuò)。”

蘇俊杰表示：“因子的更新?lián)Q代也是必然的過(guò)程，我們?cè)S多的阿爾法因子都經(jīng)歷過(guò)切換。很多原來(lái)很好的阿爾法因子，現(xiàn)在已經(jīng)被淘汰了。我們要適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)。”

他認(rèn)為，要理解一些歷史表現(xiàn)很好的阿爾法因子，在某個(gè)階段有效性會(huì)大幅減弱。可能這個(gè)因子過(guò)去類(lèi)似于一種套利的模式，能夠非常穩(wěn)定輸出阿爾法，但隨著市場(chǎng)的成熟，就會(huì)出現(xiàn)回撤。

“基于此，我們要不斷拓展新的阿爾法來(lái)源，從不同的數(shù)據(jù)源去獲得新的阿爾法，以彌補(bǔ)隨著市場(chǎng)效率的提升，一些因子變得無(wú)效。有些歷史規(guī)律不會(huì)再簡(jiǎn)單重復(fù)，也有些歷史規(guī)律會(huì)有周期性的重復(fù)。即便重復(fù)，也有很大的波動(dòng)性，而這種波動(dòng)性在某種程度上可能是我們無(wú)法接受的。” 蘇俊杰說(shuō)。

最后總結(jié)一下，剛剛認(rèn)為，蘇俊杰的“AI+”基本面量化體系在某種程度上，確實(shí)是重新詮釋了“增強(qiáng)”的定義。同時(shí)，得益于公司平臺(tái)產(chǎn)品線的完整性和全面性，其在管理產(chǎn)品的過(guò)程中也能很好踐行自己的體系。比如，創(chuàng)50ETF雖然只是一個(gè)普通的指數(shù)基金，但也是公司在寬基領(lǐng)域的重要布局，在管理過(guò)程中，其實(shí)對(duì)基金經(jīng)理投資體系的建立和完善有著非常好的啟發(fā)和提升作用。再比如，科創(chuàng)50指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品就能比價(jià)好地體現(xiàn)出他量化增強(qiáng)的投資思路，理論結(jié)合實(shí)踐，并在實(shí)踐中不斷升華。

另外，關(guān)于指數(shù)產(chǎn)品的投資，蘇俊杰也給到了投資者非常良心的建議，他認(rèn)為：第一普通投資者要選擇適合自己的寬基指數(shù)。

第二，定投是最適合普通投資者的一種方式，尤其是針對(duì)指數(shù)增強(qiáng)的產(chǎn)品。因?yàn)殚L(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，寬基指數(shù)肯定是上漲的，因?yàn)閽煦^的是宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是肯定是有波動(dòng)的。對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，要精準(zhǔn)把握波動(dòng)是非常困難的，那么最好的方式就是定投，通過(guò)定投中的微笑曲線，并且還能享受到指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品相對(duì)寬基指數(shù)的增強(qiáng)收益，長(zhǎng)期下來(lái)有望獲得較好的收益。

蘇俊杰特別強(qiáng)調(diào)：“許多人或許會(huì)把ETF指數(shù)基金作為一種交易品種。但我覺(jué)得指數(shù)增強(qiáng)的產(chǎn)品，應(yīng)該用配置的心態(tài)做長(zhǎng)期投資，不要用交易的心態(tài)買(mǎi)基金。”

簡(jiǎn)介

蘇俊杰簡(jiǎn)介：清華大學(xué)學(xué)士，美國(guó)芝加哥大學(xué)金融數(shù)學(xué)碩士，具有超過(guò)10年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，超過(guò)4年的基金管理經(jīng)驗(yàn)。蘇俊杰于2019年7月加盟鵬華基金管理有限公司，2021年3月5日開(kāi)始擔(dān)任鵬華量化先鋒基金的基金經(jīng)理。

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關(guān)鍵詞： 超額收益 基金經(jīng)理 量化投資