剛剛在和鵬華蘇俊杰交流完后，最大的感受是他對于量化投資有著深刻的理解。

其實剛剛非常喜歡量化投資，這兩年調(diào)研下來發(fā)現(xiàn)凡是具備很強(qiáng)“翻石頭”能力的基金經(jīng)理，除了“精力旺盛”+“身體好”這兩個特質(zhì)以外，多多少少都用了一些“類量化”的方法來選股，以提高工作效率。

(相關(guān)資料圖)

那么，作為一個專注在量化投資領(lǐng)域的基金經(jīng)理，蘇俊杰對于量化投資的理解又是什么呢？

剛剛總結(jié)就是兩點，系統(tǒng)工程和創(chuàng)新不止。

蘇俊杰的定義是：“首先，對于一名量化基金經(jīng)理，我們會把投資看作一個系統(tǒng)化的工程，更多從數(shù)據(jù)角度出發(fā)，提取數(shù)據(jù)背后的特征，構(gòu)成我們的投資策略，最后落到交易執(zhí)行。我們的投資流程，由于結(jié)合了數(shù)據(jù)和模型，更像是一個系統(tǒng)化的工程。”

具體來說，他會通過模型進(jìn)行量化，包括收益、風(fēng)險、成本、時間等投資中涉及的要素，都要通過模型進(jìn)行清晰的刻畫，從而構(gòu)成一個系統(tǒng)工程。

蘇俊杰強(qiáng)調(diào)，在量化投資這個系統(tǒng)工程中，風(fēng)控是第一位的。

他認(rèn)為，自己會始終把風(fēng)險和收益放在一起進(jìn)行考慮，最后追求的是風(fēng)險調(diào)整后的收益，希望得到一個極致的風(fēng)險收益比。

“因為，我們的投資目標(biāo)是追求長期穩(wěn)定的超額收益，那么一方面要盡可能追求超額收益，另一方面也要把風(fēng)險控制做好。” 蘇俊杰表示。

對于這點，蘇俊杰的“AI+”基本面量化體系就是最好的說明。

從2017年開始，蘇俊杰在業(yè)內(nèi)比較常見的基本面量化體系開始加入人工智能等工具進(jìn)行創(chuàng)新，從而迭代升級成了目前的“AI+”基本面量化體系。

并且這一體系被蘇俊杰比較好地運(yùn)用到了指數(shù)增強(qiáng)基金投資中“增強(qiáng)”的部分，從其管理的相關(guān)產(chǎn)品的歷史業(yè)績看，效果非常不錯。

這里說一個概念，什么叫做“指數(shù)增強(qiáng)基金”。增強(qiáng)指數(shù)基金是在指數(shù)基金的基礎(chǔ)上，爭取實現(xiàn)“增強(qiáng)”的效果。它介于主動管理基金與被動管理基金兩者之間，在用大部分資金倉位被動跟蹤指數(shù)的同時，對少部分資金倉位加入主動管理的策略。

以蘇俊杰管理的鵬華量化先鋒為例，鵬華量化先鋒是一只中證500指數(shù)增強(qiáng)基金，與市場中其它中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品進(jìn)行對比，可以發(fā)現(xiàn)鵬華量化先鋒年化波動率、年化收益率、最大回撤以及夏普比率均優(yōu)于同策略產(chǎn)品。

剛剛先說一個自己的看法，就是對于指數(shù)增強(qiáng)基金產(chǎn)品來說，在指數(shù)的跟蹤上其實各個產(chǎn)品基本差不多，不太可能有很大的差距，拉開這類產(chǎn)品業(yè)績差距的主要因素就是基金經(jīng)理對于“增強(qiáng)”部分的投資策略。

通常來說，增強(qiáng)部分的投資策略有兩種，一種是基金經(jīng)理根據(jù)公司基本面進(jìn)行主觀投資，還有一種是基金經(jīng)理根據(jù)自己的基本面量化體系進(jìn)行投資。

剛剛認(rèn)為主觀投資，在某種程度上是和指數(shù)部分的投資有些違和感的。指數(shù)部分的投資是量化投資，如果“增強(qiáng)”部分進(jìn)行主觀投資，就是左手畫圓右手畫方的感覺。

所以市場上大部分的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品是選擇了基本面量化體系進(jìn)行“增強(qiáng)”部分的投資，蘇俊杰的“AI+”基本面量化體系也屬于這種。

下面我們來對蘇俊杰的“AI+”基本面量化體系做具體分析：

先看模型的具體定義：

蘇俊杰的原話是：“我們的多因子模型，是一個比較綜合的體系，我們定義為AI+的基本面量化體系，融入了人工智能算法、基本面質(zhì)量、基本面動量、基本面預(yù)期。”

剛剛認(rèn)為，這個模型充分體現(xiàn)了蘇俊杰對于超額收益來源的理解。他認(rèn)為超額收益來源于兩個部分，即要不賺企業(yè)長期發(fā)展利潤的錢，要么賺二級市場估值的錢。

體現(xiàn)在模型上，基本面質(zhì)量這個就是針對企業(yè)長期發(fā)展，基本面質(zhì)量、基本面動量就是針對二級市場估值。而人工智能算法對于模型的優(yōu)化，可以說是這個模型最大的亮點，后面會做詳細(xì)分析。

蘇俊杰是通過兩步來構(gòu)造這個模型的：

第一步，以企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，結(jié)合業(yè)內(nèi)人士的分析和預(yù)測，進(jìn)一步做更深入的挖掘和更細(xì)致的基本面因子構(gòu)建，建立擁有更高質(zhì)量因子的基本面量化模型，這一方面對應(yīng)的是基本面質(zhì)量。

第二步，不斷拓展新的超額收益來源因子，比如量價數(shù)據(jù)、高頻數(shù)據(jù)、ESG（環(huán)境、社會和公司治理）數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)、輿情數(shù)據(jù)等等，讓這些新的數(shù)據(jù)已經(jīng)慢慢融入到整個模型中。這一部分對應(yīng)的是基本面動量、基本面預(yù)期。

粗看感覺蘇俊杰的量化體系似乎平淡無奇，但是緣何能在過往歷史中取得不錯的超額收益呢？剛剛總結(jié)，主要是因為這個量化體系具備以下四個特點：

蘇俊杰坦言：“AI能夠幫助我們優(yōu)化模型的表現(xiàn)，需要主動擁抱新的技術(shù)，并找到更適合AI發(fā)揮的領(lǐng)域。”

他具體解釋到，有了AI的輔助后，極大擴(kuò)充了我們在量價因子的維度，再結(jié)合基本面因子，就能帶來更多的超額收益來源，模型也變得更加穩(wěn)定。

對此，剛剛試著做個解釋，就是一方面有些高頻因子，是需要人工智能才能更好地進(jìn)行抓取和應(yīng)用。

蘇俊杰舉例：“比如說一些新聞輿情，我們內(nèi)部會有一套爬蟲軟件，去爬取外部的輿情數(shù)據(jù)，通過人工智能的技術(shù)和算法提取正面和負(fù)面的信息，運(yùn)用到我們的阿爾法模型中。”

而另外一方面更加重要，蘇俊杰的原話是：“AI機(jī)器挖掘出來的因子和人工提取的因子，都有一定的有效性，但是兩者的相關(guān)度比較低。這就能夠產(chǎn)生額外的阿爾法效果。”

如何理解呢？就是以剛剛淺薄的認(rèn)知，一個量化模型的因子之間，相關(guān)度越低，模型越穩(wěn)定。

舉個例子，一個女孩找男朋友，她設(shè)定兩個因子，一個是身高，一個是體重，但是其實這兩個因子的相關(guān)度是很高的，因為都是屬于外型方向的。如果這個女孩的因子都是一個方向的，那么她找到好的男朋友的概率就會降低。正確的做法是，她應(yīng)該設(shè)定外型（身高、體重）、智商（學(xué)歷、學(xué)習(xí)能力）、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)（收入、工作）等相關(guān)度很低的因子，才有助于其找到優(yōu)質(zhì)的男朋友。

蘇俊杰坦言，“我們目前有8個專職的研究員做因子，這些研究員在剛進(jìn)來的前兩年，創(chuàng)造力是很旺盛的，之后思想會有一些老化，包括我自己在內(nèi)，邊際的產(chǎn)出效率就會降低。通過運(yùn)用AI人工智能算法，能夠在一些數(shù)據(jù)量比較大的領(lǐng)域，幫助我們挖掘到新的有效因子。”

這里說的均衡性，主要是模型中基本面因子和量價因子的比例，對于這個問題，蘇俊杰強(qiáng)調(diào)，最重要的就是均衡性

還是上面的那個例子，比如女孩給男朋友打分滿分是100分，那么外貌占幾分、智商占幾分、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)占幾分，這在很大程度上將決定這個女孩找到一個什么樣的男朋友。一定要這幾樣都均衡，才能是好的男朋友。

蘇俊杰認(rèn)為，均衡的好處是，當(dāng)風(fēng)格切換的時候，產(chǎn)品凈值相對市場能保持比較小的回撤。

他解釋到，因為模型是中基本面因子和量價因子的比例均衡的，有一部分因子可能無效，但還有一部分因子是有效的。通過這樣均衡的方式，能確保超額收益的穩(wěn)定性。

這個思路和蘇俊杰的經(jīng)歷有關(guān)，他回憶：“從2014年管理產(chǎn)品至今，也有超過8年的時間，經(jīng)歷了兩輪牛熊切換和4-5個風(fēng)格切換。每一輪切換的過程，都很突然，不會留給你太多時間轉(zhuǎn)向。”

蘇俊杰舉例，在2016年之前，價值因子在A股的工作效率并不高，但是到了2016年之后的連續(xù)三年時間，價值策略變得非常有效。到了2019和2020年，價值因子又不是特別好。再到2021年后半段重新變得有效。如果價值因子的比例非常大，在這幾年業(yè)績就會起伏非常大。

市場是瞬息萬變的，以不變應(yīng)萬變是一種思路，但是應(yīng)時而變，應(yīng)勢而變似乎是更加不錯的選擇。

蘇俊杰應(yīng)對這個問題的策略就是，模型中的因子權(quán)重會根據(jù)宏觀環(huán)境做出動態(tài)調(diào)整，從而應(yīng)對市場的變化，實現(xiàn)更好的效果。

具體來說，蘇俊杰的策略是分為戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)層面去執(zhí)行。

戰(zhàn)略層面，第一層是大類因子，包括價值、成長、動量這些，會根據(jù)長期歷史表現(xiàn)，由量化投委會給出一個權(quán)重的中樞。這類似于戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，給出各類因子的錨定。

戰(zhàn)術(shù)層面，根據(jù)市場的變化，對每一個大類因子都有一個調(diào)整的機(jī)制。再往下涉及到幾十個，上百個小因子，先使用數(shù)據(jù)層面做區(qū)分，再按照邏輯層面做第二層區(qū)分，形成幾個不同的類別。再根據(jù)相關(guān)性、表現(xiàn)、給予一個動態(tài)的權(quán)重分配。

蘇俊杰舉例；“2020年，這一年疫情發(fā)生后，我們注意到美聯(lián)儲大幅釋放流動性，因此就降低了價值因子的權(quán)重。在這一年，我們通過成長股獲得了不少超額收益。在2021年的年中，我們又把模型的價值因子權(quán)重提上來，調(diào)整到了一個長期的中樞位置，后面看效果也不錯。”

蘇俊杰表示：“因子的更新?lián)Q代也是必然的過程，我們許多的阿爾法因子都經(jīng)歷過切換。很多原來很好的阿爾法因子，現(xiàn)在已經(jīng)被淘汰了。我們要適應(yīng)不斷變化的市場。”

他認(rèn)為，要理解一些歷史表現(xiàn)很好的阿爾法因子，在某個階段有效性會大幅減弱。可能這個因子過去類似于一種套利的模式，能夠非常穩(wěn)定輸出阿爾法，但隨著市場的成熟，就會出現(xiàn)回撤。

“基于此，我們要不斷拓展新的阿爾法來源，從不同的數(shù)據(jù)源去獲得新的阿爾法，以彌補(bǔ)隨著市場效率的提升，一些因子變得無效。有些歷史規(guī)律不會再簡單重復(fù)，也有些歷史規(guī)律會有周期性的重復(fù)。即便重復(fù)，也有很大的波動性，而這種波動性在某種程度上可能是我們無法接受的。” 蘇俊杰說。

最后總結(jié)一下，剛剛認(rèn)為，蘇俊杰的“AI+”基本面量化體系在某種程度上，確實是重新詮釋了“增強(qiáng)”的定義。同時，得益于公司平臺產(chǎn)品線的完整性和全面性，其在管理產(chǎn)品的過程中也能很好踐行自己的體系。比如，創(chuàng)50ETF雖然只是一個普通的指數(shù)基金，但也是公司在寬基領(lǐng)域的重要布局，在管理過程中，其實對基金經(jīng)理投資體系的建立和完善有著非常好的啟發(fā)和提升作用。再比如，科創(chuàng)50指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品就能比價好地體現(xiàn)出他量化增強(qiáng)的投資思路，理論結(jié)合實踐，并在實踐中不斷升華。

另外，關(guān)于指數(shù)產(chǎn)品的投資，蘇俊杰也給到了投資者非常良心的建議，他認(rèn)為：第一普通投資者要選擇適合自己的寬基指數(shù)。

第二，定投是最適合普通投資者的一種方式，尤其是針對指數(shù)增強(qiáng)的產(chǎn)品。因為長期來說，寬基指數(shù)肯定是上漲的，因為掛鉤的是宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是肯定是有波動的。對于普通投資者來說，要精準(zhǔn)把握波動是非常困難的，那么最好的方式就是定投，通過定投中的微笑曲線，并且還能享受到指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品相對寬基指數(shù)的增強(qiáng)收益，長期下來有望獲得較好的收益。

蘇俊杰特別強(qiáng)調(diào)：“許多人或許會把ETF指數(shù)基金作為一種交易品種。但我覺得指數(shù)增強(qiáng)的產(chǎn)品，應(yīng)該用配置的心態(tài)做長期投資，不要用交易的心態(tài)買基金。”

簡介

蘇俊杰簡介：清華大學(xué)學(xué)士，美國芝加哥大學(xué)金融數(shù)學(xué)碩士，具有超過10年證券從業(yè)經(jīng)驗，超過4年的基金管理經(jīng)驗。蘇俊杰于2019年7月加盟鵬華基金管理有限公司，2021年3月5日開始擔(dān)任鵬華量化先鋒基金的基金經(jīng)理。

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關(guān)鍵詞： 超額收益 基金經(jīng)理 量化投資