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本周一央行發(fā)布了11月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，有一些數(shù)據(jù)確實(shí)超出了預(yù)期。好幾個(gè)球友讓我分享一下對這份數(shù)據(jù)的看法，我們先看看主要的數(shù)據(jù)：

首先，M2的增速再次回到12%之上，看起來央行的水龍頭并沒有擰緊。但是，我們確實(shí)看到11月下旬銀行間市場的無風(fēng)險(xiǎn)利率上去了。個(gè)人猜測這預(yù)示著市場對資金的需求在增加。

(資料圖片)

與M2增速高起成鮮明對比的是M1增速卻低的可憐只有4.6%。我們都知道在我國的貨幣指標(biāo)定義中，M1=M0+單位活期存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款+農(nóng)村存款，M2=M1+單位定期存款+零售存款+其它存款。如果M2增速高于M1增速，那么說明M2的增長主要來自于企業(yè)定期存款的增長和零售存款的增長。

在詳細(xì)數(shù)據(jù)中我們確實(shí)看到相關(guān)的佐證：住戶存款增加2.25萬億元，非金融企業(yè)存款增加1976億元，財(cái)政性存款減少3681億元。這些數(shù)據(jù)都是相比10月份的環(huán)比增量。住戶存款的增量只能用恐怖來形容了。我拉了一下央行去年的數(shù)據(jù)，住戶存款2021年11月為101.35萬億，而今年11月達(dá)到了118.26，同比增長高達(dá)16.68%。10月份單位定期存款的同比增長也有13.65%。

這個(gè)數(shù)據(jù)說明了2個(gè)問題：第一企業(yè)存款定期化說明企業(yè)目前投資意愿不強(qiáng)，如果企業(yè)投資意愿較強(qiáng)，那么會留較多的資金在活期賬戶上，以方便抓住機(jī)會。第二住戶存款同比大幅增長說明居民對未來經(jīng)濟(jì)的信心不足，降低消費(fèi)和投資意愿，轉(zhuǎn)而持有較多的資金應(yīng)對潛在的風(fēng)險(xiǎn)。至于11月的居民存款突然暴增，可能和11月理財(cái)產(chǎn)品+債券基金大規(guī)模贖回有關(guān)。一般季度的第二個(gè)月（5，8，11）個(gè)人存款的增量不會太多，前面5月8月環(huán)比增量約9000億，所以多出來的1.35萬億應(yīng)該就是理財(cái)產(chǎn)品和債基贖回造成的。

今年M2增速高，但是增加的錢很多淤積在了居民手中。住戶存款比正常值至少多囤積了約4.5萬億。而同期居民貸款的量又增長乏力：

結(jié)合央行2021年的統(tǒng)計(jì)，居民貸款同比增量只有4萬億左右，增速5.7%，遠(yuǎn)低于整體人民幣貸款增速11%。基本上少增了4萬億左右。居民在今年多囤積了4.5萬億存款，少貸了4萬億貸款，兩下結(jié)合就是今年居民部門至少比正常年份少花了8.5萬億。

在昨天的文章中我分析過，當(dāng)這波疫情的混亂期過后，居民的消費(fèi)信心開始恢復(fù)，這少花的8.5萬億勢必會出現(xiàn)爆發(fā)性沖擊，向權(quán)益類資產(chǎn)，不動(dòng)產(chǎn)和消費(fèi)領(lǐng)域溢出。這將是未來2年我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長的基石。現(xiàn)在，國家需要做的就是盡快消除一切阻礙居民買房，買車，進(jìn)行消費(fèi)的政策，包括但不限于：全面放開疫情防控，取消除一線城市外的買房限購，增加汽車指標(biāo)投放等等。

有球友問，這么多錢躺在居民賬戶上，央行會不會再次下調(diào)存款利率以刺激這部分資金流出轉(zhuǎn)向投資或消費(fèi)領(lǐng)域。個(gè)人認(rèn)為短期還不需要調(diào)降存款利率。因?yàn)椋壳熬用窭鄯e存款的主要原因不是利率高，而是疫情造成的預(yù)期不明確和消費(fèi)場景受限。目前我國已經(jīng)全面放開疫情防控措施，相信只要過了3-6個(gè)月的混亂期，居民的消費(fèi)意愿會逐步增強(qiáng)。而明年2季度后的通脹預(yù)期會加劇存款向其他領(lǐng)域的外溢。所以，央行應(yīng)該保持按兵不動(dòng)，到明年2季度中看看消除防控和住房消費(fèi)相關(guān)的限制政策后，居民的資金是否能夠自動(dòng)流向投資和消費(fèi)。如果還不行，再考慮降息進(jìn)行進(jìn)一步刺激。

當(dāng)然，我們從11月的數(shù)據(jù)中我們也能看到一些積極的因素，比如：企事業(yè)單位的貸款增加較多，而且絕大多數(shù)都是中長期貸款。這說明，已經(jīng)有部分企業(yè)開始看好未來經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展，增加投資力度。

總結(jié)一句話，未來的幾個(gè)月將是中國經(jīng)濟(jì)黎明前最后的黑暗。這時(shí)候要堅(jiān)信只要保持戰(zhàn)略定力，我國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇必然會到來。

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關(guān)鍵詞： 單位定期存款 企業(yè)存款 我國經(jīng)濟(jì)