最近幾年指數基金越來越受到投資者歡迎，在優質指數上做主動管理增強，更是成為不滿足于僅僅獲得指數收益的投資者青睞的對象。

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但是，在指數之上通過主動管理做加強，一定要選擇勝率高的策略和組合，才更有可能達到“+”的效果。

老揭工作室初步梳理了一下市場上做主動管理指數增強策略的基金經理，覺得有兩個基金經理值得看看。

一個是富國基金的孫彬，一個是國海富蘭克林基金的王曉寧。

先來看看什么是主動管理指數增強。

隨著A股市場有效性提升，投資者對市場優質指數的接受度越來越高，指數投資已經成為市場上的蔚然大觀。

但是，A股市場目前的散戶投資者占比仍然比較高，市場依舊呈現動量驅動的特點。因此，專業機構在指數的基礎上做適當的主動管理，仍然是抓住市場機會的重要手段。

如何“魚和熊掌兼得”？主動管理指數增強基金，或是不錯的投資工具。

資料顯示，“主動管理指數增強策略”，通常來講，是指基金經理將業績對標某個比較具有代表性的主流指數，比如滬深300或者中證800，追求穩定戰勝指數。

與傳統的被動指數增強基金不同，這類基金是主動管理型基金，行業配置上參考指數，但可以在不發生過度偏離的前提下做一定的動態調整，到了更具體的個股選擇層面，則可以發揮更強的行業內選股能力，做的好的話，超額收益非常顯著。

這很不同于被動指數增強，被動指數增強不僅僅是在行業分布上，在個股的選擇上，同樣也需要依據對標指數的成分股進行配置，靈活度弱了不少。

從市場上的宣傳來看，采取“主動管理指數增強策略”的兼修派并不多。據老揭觀察，富國基金的孫彬和國海富蘭克林基金的王曉寧是兩個比較鮮明實踐這個策略的基金經理。

對于自己的投資框架，孫彬的總結是“淡化擇時、精選個股、分散持倉”，表現在投資結果上，是風格清晰、辨識度高的主動管理指數增強。

以孫彬的代表作富國價值優勢為例，這只基金的股票倉位常年維持在90%以上，孫彬更愿意將大量投研精力投入到勝率和賠率都更高的選股中，從而形成了淡化擇時的風格。

在持倉集中度上，孫彬的選擇也很明確，他認為，集中度是一把雙刃劍，可能帶來收益，也可能帶來風險。

孫彬說：“沒有任何個股，我能保證永遠不出現黑天鵝事件。沒有任何單一行業，我能保證永遠不出現風險事件。”

因此，孫彬的持倉非常分散，是在規避不確定事件的風險。

行業分散，孫彬的投資就不需要去賭方向，更不用在行業出現整體性回調時，讓自己的投資方寸大亂。

但是，淡化擇時、分散持倉后，真正的壓力就在于需要精選個股了。

孫彬講過，對他而言就是選股，在行業不偏離的情況下，努力在每個行業里選出最好的個股。

“股價=PE×EPS，我要賺EPS的錢，而不去賺PE的波動。PE有很多復雜因素驅動，是相對不確定性的東西，而EPS是能夠通過自主研究給出長期趨勢性判斷、能夠自己把握的東西。站在任何時間點，看一個公司，我會看它的上行風險和下行風險。”孫彬這樣說。

“我會選擇風險收益特征更好的個股，這樣就能構建整個組合。本質是你一定要找到EPS的增長，用一句話來形容，就是在合理估值買入長期有穩定EPS增長的個股。”孫彬曾公開表示。

國海富蘭克林基金的王曉寧，也是比較典型的主動管理指數增強策略基金經理。

國富策略回報是王曉寧自2013年起就管理的一只偏股混合型基金，自2019年下半年，基金開始采用主動管理指數增強策略，錨定滬深300指數，通過行業均衡配合+行業內選股，力爭穩定戰勝指數。

是否能夠做到“穩定戰勝”，可以用相對指數的勝率數據來衡量。

我們拉了一下這只基金的業績數據，可以說非常優秀地實現了“穩定戰勝”的策略目標。截至2022年三季度末，國富策略回報已連續13個季度戰勝滬深300指數，同時也連續13個季度戰勝了中證800指數，勝率高達100%。

這樣的穩定性非常難得，在海通靈活配置型基金分類中，連續13個季度戰勝滬深300的基金，僅有國富策略回報1只。

看上去是每季度小步跑贏，但積累下來的收益非常可觀。過去13個季度，基金累計回報為73.58%，而同期滬深300指數下跌0.54%，主動增強效果就相當明顯了。

從季報披露的數據來看，自采用主動管理指數增強策略以來，國富策略回報近三年行業配置均衡分散，不押注行業賽道，個股配置也是行業多樣、風格多樣。

（圖片來源：wind）

（三季度末國富策略回報的前十大重倉股情況，圖片來源：基金季報）

“本基金在第三季度的運作中，股票倉位保持在80%附近，行業配置和風格配置較為均衡，個股持倉相對分散。自2019年第三季度至今的13個季度中，本基金在每個季度均跑贏滬深 300和中證800，期間的季度超額勝率為100%。依靠行業內相對較高的選股成功率，而不是依靠單一風格或單一行業的暴露，持續的積累阿爾法，追求相對較高的投資回撤比，是本基金持續實踐的投資策略。”王曉寧在國富策略回報的三季報中寫到。

對于如何做出增強的“+”的收益，王曉寧介紹過他的“質地、景氣、估值” 三因子選股模型。他說，對基金經理來說，最好的情況是選到優質的上市公司并伴隨它長期成長，在價格比較便宜的時候介入并長期持有，但事實上這樣的絕佳機會并不常見。

“‘選擇優質的公司’講的是質地，‘伴隨它長期成長’講的是景氣，‘在價格比較低的時候介入并長期持有’講的是估值，三個因子是互相獨立的，質地講的是公司好不好，景氣是講的是未來三年左右公司的業績是不是成長的，估值講的是股價貴還是便宜。但非常遺憾，市場上很難找到同時具備三因子的股票，絕大多數情況下需要放棄一個因子。成長的基金經理放棄的是估值，價值的基金經理通常放棄的是景氣。”王曉寧解釋。

于自己而言，基于“均衡成長”的路線，王曉寧的取舍是一定程度上放寬對估值的要求。“區別于賽道成長型基金經理，我屬于均衡成長，行業分布比較均衡，對行業輪動免疫性相對較好，我們的策略是大類資產部分不做擇時，在平衡均衡的前提下，依靠行業內選股爭取超額收益。我個人偏好質地和景氣，這兩方面最后反映出來會偏向成長。這種策略容納的范圍會。

關鍵詞： 基金經理 國海富蘭克林基金 三季度末