直播主題：中字頭基建股走強，穩增長主線能否持續？

直播嘉賓：黃岳 建材ETF（159745）基金經理

直播時間：12月8日15:30

(相關資料圖)

大家好，我們聊一下建材板塊的投資機會。主要分成幾個方面，第一是和大家聊一下建材板塊的主要業務范圍；第二是重點和大家聊一下當前建材板塊的投資邏輯，或者說是當下影響建材板塊的一些主要變量；第三是提示一下建材板塊后續可能的一些機會以及潛在的風險點。

我們先來看看建材板塊具體包含的業務范圍，如果我們以建材ETF（159745）的成分行業為例的話，大概可以分成兩類，一類是傳統的建筑材料，包括像水泥、玻璃。水泥股的市值在大建材板塊里面占比相對是比較大的，大概要占到40%左右的比重。玻璃的比重稍微低一些，大概有10%左右。另外一類就是消費型建材，占比大概50%左右，包括防水材料、石膏板、涂料和其他的五金件、鋼架輪轂等等，這些里面有一些市值也比較大，比如說像防水和五金件。具體而言，傳統建材和消費型建材的投資邏輯又不太一樣。比如說水泥，下游的使用大概是三分之一用于地產相關的行業、三分之一用于基建，還有三分之一用于農村的相關建設，這是水泥的三大下游。玻璃大概百分之七八十都是用于地產，還有一些比如汽車的玻璃、醫用、藥玻、電子、手機屏等等，這些占比少一些。

傳統建材，不論是水泥和玻璃都有一些共同的特點，第一個特點是水泥和玻璃的產業競爭格局基本已經形成了，而且很難改變，龍頭企業的市占率已經很高了。全國前五大供應商的市場集中度加起來要超過50%左右，水泥的集中度可能還要更高一些。

因為早期的時候，這些消費型建材的主要采購方是地產商或者說是建筑企業里面的總包商，比如說專門做防水的分包或者說施工隊，他們去采購防水材料，他們本身又不是房屋的居住者，更關心的是價格和賬期能否盡可能地寬限，所以就造成市場上的偽劣產品很多。隨著行業協會或者相關主管部門更嚴格的要求和標準出臺，地產逐漸從黃金時代進入白銀時代，地產商也紛紛意識到如果品牌和品質做不到的話，會嚴重影響地產行業的形象和口碑，以及終端的銷售價格和銷售的能力，所以地產商也越來越重視這些消費型建材的品質。

借助這個原因，大量的龍頭企業脫穎而出，開始快速地擴大自身的市場份額。目前從行業的競爭格局和發展狀態來看，仍然是處于這樣一個狀態，龍頭企業每年的增長速度仍然很快。本身下游大多數還是地產，少量有一些基建，包括最近幾年比較火的光伏屋頂對防水材料有了額外的需求，但是整體來講消費型建材更多還是跟著地產的需求走。

在這種情況下，一方面是看下游地產需求的周期，另外一方面是脫離周期之外，本身有產業內部集中度提升的內生性增長潛力，從而在大的地產周期之下，內部還在不斷地搶占市場份額。

所以建材板塊在地產產業鏈里面是屬于基本面最好的細分子板塊，之所以這么說，就是因為消費型建材除了大的周期性之外，還有一個產業內部的集中度提升的成長性，大周期再加一個小成長。很多機構在配置地產產業鏈的時候，也比較傾向于去配置這種有一些成長性的板塊。

接下來我們講一下建材板塊的投資邏輯，其實主要是最近一年以及之后整體的投資邏輯。建材主要的彈性還是跟著地產走，比如說傳統建材里面的水泥和消費型建材里面的防水，都有一些基建的需求，但是整體大的彈性還是由地產帶來的，所以研究建材板塊更多是在研究地產板塊的需求周期。

從去年的下半年開始，地產出現了非常快速的回落，而且這個回落是全方位的，不但是下游終端的銷售數據不景氣，企業拿地的意愿也非常低，大家可以看到土地出讓的壓力非常大。從拿地到地產銷售、地產開工、竣工，再到地產投資，應該說全方位的壓力都很大。一直到當下時點，仍然是處于一個壓力很大的時間點。我們看地產今年基本上都是百分之二三十的同比下降幅度，確實壓力很大，而且民營企業經營情況和資金流，從產業鏈的角度來說壓力也很大，這是行業一個現實的情況。

那么要解決這個經營壓力，其實從去年12月中央經濟工作會議，包括政治局會議開過之后，從政策的方面已經出現非常大的調整。如果大家在去年三季度買房的話，會發現買房要批貸款很難，一方面是銀行沒有信貸額度，另外一方面，即使它有額度，貸款審批的周期很長，因為那個時候政策的取向還是不太支持這一塊。從四季度來看，大城市從去年10月份開始，個人購房貸款的審批和額度非常充足，到今年會發現基本上是銀行求著你去買房，因為這個對于銀行來說是非常優質的資產，房貸利率水平還是比較高的，尤其是在目前“資產荒”大的背景下。現在如果提前償還貸款的話，銀行還會盡可能地希望你不要提前去償還貸款。

再回到地產問題上，要解決這個問題，因為這個產業鏈太長了，涉及很多的主體和環節。

先看地產企業這一端，首先大量的國有企業肯定是有意愿繼續經營下去，因為畢竟這是自己的主業，但是大量的民營企業由于之前的高杠桿的問題一直沒有解決，包括今年在融資領域遭遇了太多的壓力，所以他們后續即使產業融資恢復之后，可能也會影響后續企業的投資意愿。

這個要一分為二去說，一方面是對于個別企業的投資意愿有影響，如果市場的總量沒有發生太大的變化，原來經營比較穩健、比較保守的企業有可能會推動兼并重組的方式，或者通過其他的方式去獲得退出這個市場的地產商的市場份額。所以大家也可以看到今年龍頭的地產企業，尤其是之前經營比較穩健的龍頭地產企業的股價表現不錯。

從地產企業的意愿角度來講，企業和企業之間，包括民營和國有之間，大的企業和小的企業之間意愿可能會有分化，從整體的行業產業的角度來說，應該說也是沒有太大問題的。現在主要的問題在于自己投資的能力，我相信隨著相關部門以及行業，尤其是這回房地產三箭齊發之后，融資端已經出現了比較大的緩解。雖然從去年年底開始也一直在出臺一些政策支持，但是力度還是沒有這次三只箭的力度大。這次的三只箭完全是對癥下藥，試圖力爭解決地產企業融資端的問題，也就是解決真正后續進一步投資能力的問題，這一塊還是值得期待的。

這里面又是環環相扣涉及到個人的階段，從地產商的角度來說，一部分是外部的融資，另外一方面是房子必須能夠賣得出去，這樣資金才能夠回籠，去償還過去的融資和用于后續的產業投資。

這里面主要的原因，第一是從地產商的角度來看，它的能力得到了一定提升，三箭齊發之后，融資能力獲得了極大的增強，從地方政府和中央政府的角度來說，仍然還有很大的政策空間，尤其是一線城市政策的空間非常大，也很靈活。從居民端來看，主要是一個堵點，這個堵點隨著防控優化措施調整之后，我相信在經歷一個鎮痛期之后也會迎來居民收入和信心的恢復，從而讓我們之前一直持續下行的地產產業重新回到正軌。

當然，未來地產大的趨勢會不會是持續向下的，比如說每年的量可能是負增長，這都是有可能的。但是負增長的幅度不會像今年這么大，這是地產目前的現狀以及未來演繹的可能性。

再回到建材方面，短期來講，實際上是完全跟著地產走。具體來講，今年建材板塊的壓力比地產還要大，因為地產商沒錢了，自然也就沒有錢去買建材，而且就算買了建材，建材企業也會面臨大量的壞賬，就催生了一個事情，消費型建材原來本身就走在一個內生產業集中度提升的道路上，今年對于建材全行業的沖擊進一步讓消費型建材的行業集中度快速提升，有一些中小型的企業可能永久地退出了這個市場。所以未來如果地產逐漸改善的話，建材板塊，尤其是消費型建材板塊向上的彈性會非常大，因為在這個過程中，行業的下行期其實是穩固了自己的競爭格局，甚至進一步優化了競爭格局，在向上的行業上行期能夠獲得更大的向上彈性。

再往后看，11月以來地產相關的產業鏈，包括建材板塊出現了比較大幅度的反彈，站在當下的時點，后續面臨的主要風險就是公共衛生事件管控措施調整之后，短期可能會迎來公共衛生事件的大爆發，會影響建筑施工的效率和工作節奏。所以短期來講，我個人覺得至少到明年春天，大概一個季度的時間，產業的角度來講仍然是會持續下行，但是這個鎮痛是一次性或者暫時性的。后續在疫苗和特效藥以及其他一系列措施的支持下，居民的收入和預期節會得到改善，地產行業有望在明年二季度或者稍微更晚一點的時間點迎來一個拐點。

股價的拐點永遠都是領先基本面的，所以整體來講目前政策底差不多已經看到了，市場要逐步去消化，解決問題也不是一朝一夕的，尤其是居民端對于收入的預期和收入實際的改善是比較緩慢的，所以應該說未來要逐漸關注高頻的信息，看產業什么時候迎來真正的經營業績和實際產業的經營情況的底部，但是這個底部已經不會太長了。

我們往后看，終點是非常清晰的，只不過到達終點的節奏是不清晰的，是非常不確定的。在這種情況下，通過定投、通過逢低買入和分批買入，是比較適合當下這個板塊的操作和投資策略。

大家如果關注這個板塊的話，也可以關注這個板塊相關的指數基金，因為畢竟這個板塊個股的選擇難度還是比較大的，對于選個股沒有信心的朋友，可以關注建材ETF（159745）及其聯接基金（A：013019，C：013020）。   

今天就這樣，白了個白~

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

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以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。

關鍵詞： 三分之一 市場份額 龍頭企業