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一

前幾天，一位上了點年紀的投資者朋友請我講講主動量化基金到底是怎么回事，我告訴她，主動量化基金從本質上講跟我們理解的普通主動基金沒啥區別，都要解決“買什么”（選股，構建投資組合）和“怎么買賣”（擇時，何時買何時賣）的問題，普通主動基金解決這些問題主要靠人的主觀決策，而主動量化基金解決這些問題主要靠基于大數據和數學模型的機器決策。

我進一步解釋“機器”會根據歷史數據確定哪些是有效因子，比如來自基本面的ROE、經營毛利率、營收增長率、凈利潤增長率、現金流量比率、估值指標等等，來自技術面的動量、反轉趨勢、情緒等等，通過這些有效因子構建數學模型，再通過機器運算的方式進行投資決策。

(資料圖片僅供參考)

我覺得“機器決策”這個邏輯并不難理解，但這位文科出身的家具廠老板“卡殼”在了“數學模型”上，任憑我怎么解釋她就是理解不了。

我非常理解這位投資者，其實她的行為方式在廣大投資者中很有代表性：既想搞明白一些自己不懂的東西，卻又不愿意太“費腦子”，希望我們能夠把一個問題說得更直白、更簡化。

我接著給她舉了手機導航的例子。普通主動基金相當于沒有導航，要靠人記路，開車出門之前自己的路線已經在腦子中非常清晰，如果走錯道路再進行人工糾錯；而主動量化基金相當于開了導航，只要設定目的地、發出導航指令，就可以跟著導航輕松到達目的地。

而事實上，普通主動基金與主動量化基金的決策過程與有沒有使用導航開車出行有一定的可比性，但決策結果卻大不一樣，原因是現在的導航已經非常成熟了，而主動量化還處在起步和摸索階段，目前主動量化的總體表現還不如普通的主動管理型基金。

于是，我又做了這樣一個比喻，主動量化相當于一個人類基金經理帶著一個智能化程度還很一般的機器人組成了一個團隊，人類基金經理負責設定投資目標，機器人負責各種高度復雜的統計運算并根據運算結果做出投資決策，也就是說，在主動量化基金中，機器人當了半個基金經理。

當然，目前人類基金經理還會根據投資效果對機器人決策實施適時干預，未來隨著機器學習甚至深度學習等人工智能技術的不斷引入和改善，機器人充當基金經理這樣的事完全可能發生。

二

關于主動量化基金，早些時候我曾經寫過一篇長文《以平常心看待量化基金》；而我更關注的一類主動量化基金，是以偏股混合型基金指數為增強標的的基金，為此我曾經寫過兩篇文章《一直想找的那只權益基金，無意間碰上了》和《只買一只基金的新選擇？》，感興趣的朋友可以到我專欄中通過文章目錄找來看看。

我自己也以配置或觀察倉的形式持有少量主動量化基金，總的持倉體驗也還不錯。

三

那么，當前這種機器人充當半個基金經理的主動量化基金到底是個什么情況呢？

我們現在就來了解一下。

先看主動量化基金規模和數量在相應的全部主動管理型基金中的占比，詳見下表。

截至2022年9月30日，主動量化基金規模僅748億元，僅占相應的全部主動管理型基金的2%還不到，而數量占比高一點，大約4%，從數量與規模占比推算主動量化基金單個基金的規模都比較小，不足普通主動管理型基金的一半。

主動量化基金目前這種較為尷尬的境地，主因還是主動量化的整體業績與公募其他主動管理型基金和私募主動量化基金相比沒有優勢，買公募的時候投資者主要買其他主動管理型基金，而想買主動量化的投資者更傾向于選擇私募。

然而，目前暫時落后并不代表未來沒有前途。市場越成熟、越有效，傳統主動基金的超額收益越將失去存在的基礎，主動量化也將逐步獲得優勢。比如，相較2019、2020年持續“抱團”的行情，2021年以來市場的結構性機會輪動和擴散，主動量化策略就獲得了相對更好的回報表現。

因為在方法論上的差異，主動量化基金與傳統主動基金往往具有較低的相關性，所以至少從降低波動的角度，現在的主動量化基金也是具有配置價值的。而量化基金在成熟市場早已成為主流的投資方式，隨著我國資本市場的不斷成熟和大數據時代的逐漸來臨，我國的主動量化基金也必將迎來更大的發展。

以下我們從基金管理人的角度看看近幾年我國主動量化基金的發展情況。

公募量化主動基金2021年底管理人規模排名詳見下圖。

前十管理人規模占到了總規模的一半左右，其中博時基金、民生加銀基金、中歐基金、長信基金和博道基金的規模占比都不低于5%，景順長城基金、銀華基金、華泰伯瑞基金、西部利得基金和富國基金的管理規模相差不大，占比都在4%左右。

2016年以來，主動量化基金前五大管理人排名變遷詳見下表。

2016年管理規模排名前五的基金公司，到了2021年僅有兩家家留在前十，分別是博時基金和長信基金，而博時基金是連續6年都位于主動量化基金管理規模前五的唯一一家基金公司。

四

那么，主動量化基金應該怎么選擇呢？下面我們通過舉例來說明。

上表中的嘉實絕對收益策略是以絕對收益率為目標的量化對沖基金，利用空頭頭寸與多頭頭寸進行對沖，并通過量化模型，構建市場中性的股票組合，尋求投資組合的Alpha，它的業績比較基準是一年期定存稅后收益；

其余六只基金都是無對沖或空頭頭寸的主動量化基金，其中博時量化多策略股票是唯一一只以中證全指為業績比較基準的基金，它是全市場選股的偏大盤風格的基金；其余五只基金都是以中證500指數、中證1000指數或中證700指數（中證800剔除規模前100）為業績比較基準的中小盤風格基金。

所以七只基金實際上可以分成三類：

第一類，中小盤風格的主動量化基金，包括招商量化精選股票、長信量化中小盤股票、景順長城量化小盤股票、國金量化多因子股票和西部利得量化成長混合等五只基金；

第二類，偏大盤風格的博時量化多策略股票。

第三類，以絕對收益為目標的量化對沖基金，嘉實絕對收益策略。

第一類中，招商量化精選股票最高，西部利得量化成長混合次之，之后依次是長信量化中小盤股票、國金量化多因子股票和景順長城量化小盤股票。五只基金業績雖然有優劣之分，但區間年化收益率都超過了偏股混合型基金指數的9.51%。

第二類，僅博時量化多策略股票一只基金，表面看它的業績都不如第一類的五只基金，但如果看清楚2021年以來中小盤風格占優的格局，偏大盤價值風格的博時量化多策略股票顯得落后也就容易理解了。它在共同比較區間也超過了偏股混合型基金指數。

第三類，嘉實絕對收益策略，三年多的年化收益率4.32%，當然也遠超一年定期存款稅后收益率了。

從年度回報穩定性來看，國金量化多因子有亮點，2019年以來每年的年度收益率都保持在18%左右，包括行情極差的今年。

其他基金中規中矩。

國金量化多因子股票的馬芳和嘉實絕收益策略的金猛擔任本基金時間略微偏短，只有兩年多一點。

其他五只基金現任基金經理都是從基金成立以來就一直管理本基金，各基金的所有業績都是現任基金經理創造的，有理由相信這五只基金未來業績的持續性會更好一些。

七只基金中，四只基金所屬基金公司在管規模排名前20，是妥妥的頭部公募；而在管資產排名稍微靠后的長信基金和西部利得基金在主動量化管理規模方面的排名又是全部公募前十的基金公司；國金基金看起來確實顯得弱了一些。

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$招商量化精選股票(F001917)$$博時量化多策略A(F005635)$$西部利得量化成長混合A(F000006)$

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