“在犯下新的錯(cuò)誤之前，好好反省一下以前的那些錯(cuò)誤倒是一個(gè)好主意。所以讓我們花點(diǎn)時(shí)間回顧一下過去25年中我所犯的錯(cuò)誤。”—— 沃倫·巴菲特

當(dāng)然我所犯的第一個(gè)錯(cuò)誤，就是買下伯克希爾的控制權(quán)，雖然我很清楚紡織這個(gè)產(chǎn)業(yè)沒什么前景，卻因?yàn)樗膬r(jià)格實(shí)在太便宜了，讓我無法抵擋買入的誘惑。

雖然在我的投資生涯中買入這樣的股票確實(shí)讓我獲利頗豐，但是到了1965年投資伯克希爾后，我就開始發(fā)現(xiàn)這種投資策略并不理想。

(資料圖片僅供參考)

如果你以相當(dāng)?shù)偷膬r(jià)格買進(jìn)一家公司的股票，通常情況下這家公司經(jīng)營情況會(huì)有所改善，使你有機(jī)會(huì)以不錯(cuò)的獲利把股票出手，雖然長期而言這家公司的經(jīng)營結(jié)果可能很糟糕。

我將這種投資方法稱之為“雪茄煙蒂”投資法：在大街上撿到一只雪茄煙蒂，短得只能再抽一口，也許冒不出多少煙，但‘買便宜貨’的方式卻要從那僅剩的一口中發(fā)掘出所有的利潤，如同一個(gè)癮君子想要從那短得只能抽一口的煙蒂中得到天堂般的享受。

除非你是清算專家，否則買下這類公司實(shí)在是非常愚蠢。

第一，原來看起來非常便宜的價(jià)格到最后可能一錢不值。在陷入困境的企業(yè)中，一個(gè)問題還沒解決，另外一個(gè)問題就又接踵而來，正如廚房里的蟑螂絕對不會(huì)只有你看到的那一只。

第二，任何你最初買入時(shí)的低價(jià)優(yōu)勢很快地就會(huì)被企業(yè)不佳的績效所侵蝕。例如你用800萬美元買下一家清算價(jià)值達(dá)1,000萬美元的公司，若你能馬上把這家公司給處理掉，不管是出售或是清算都好，換算下來你的報(bào)酬可能會(huì)很可觀。

但是若這家公司要花上你十年的時(shí)間才有辦法把它給處理掉，可在這十年間這家公司盈利很少，只能派發(fā)相當(dāng)于投資成本很少的幾個(gè)百分點(diǎn)的股利的話，那么這項(xiàng)投資的回報(bào)將會(huì)非常令人失望。時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，卻是平庸企業(yè)的敵人。

或許你會(huì)認(rèn)為這道理再淺顯不過了，不過我卻是經(jīng)歷慘痛的教訓(xùn)才真正的明白，在買下伯克希爾后不久，我通過一家名叫多元零售公司(后來與伯克希爾合并)買了巴爾的摩一家名叫Hochschild Kohn的百貨公司，我以低于賬面價(jià)值相當(dāng)大的折扣價(jià)格買入，管理層也屬一流，而且這筆交易還包括一些額外的利益：包含未入賬的房地產(chǎn)增值利益與大量采取后進(jìn)先出法的存貨準(zhǔn)備。

我到底做錯(cuò)了什么? 還好三年之后，算我走運(yùn)，能夠以保本價(jià)將其出售，在跟Hochschild Kohn公司結(jié)束關(guān)系之后，我只有一個(gè)感想，就像一首鄉(xiāng)村歌曲的歌詞所述的，“我的老婆跟我最要好的朋友私奔了，我卻依然非常懷念她!”

我可以給大家舉出更多我自己買便宜貨的愚蠢行為，但我相信你早已明白：以一般的價(jià)格買下一家非同一般的好公司要比用非同一般的好價(jià)格買下一家一般的公司要好得多。查理老早就明白這個(gè)道理，我的反應(yīng)則比較慢，不過現(xiàn)在當(dāng)我們投資公司或股票時(shí)，我們不但會(huì)堅(jiān)持尋找一流的公司，同時(shí)這些公司還要有一流的管理層。

從這里我們又學(xué)到了一課，好的馬還要搭配好騎師才能有好成績，像伯克希爾紡織與Hochschild, Kohn也都有德才兼具的人在管理，很不幸的他們所面臨的是流沙般的困境，若能將這些人擺在體質(zhì)更好的公司相信他們應(yīng)該會(huì)有更好的成績。

我曾說過好幾次，當(dāng)一個(gè)績效卓著的經(jīng)理人遇到一家惡名昭彰的企業(yè)，通常會(huì)是后者占上風(fēng)，而管理層卻已名聲盡毀。我多希望我沒有那么費(fèi)盡心機(jī)地制造壞的典型，我以前的行為就像是Mae West曾說的：“曾經(jīng)我是個(gè)白雪公主，不過如今我已不再清白。”

另外還學(xué)到一個(gè)教訓(xùn)，在經(jīng)歷25年企業(yè)管理與經(jīng)營各種不同事業(yè)的歲月之后，查理跟我還是沒能學(xué)會(huì)如何去解決難題，不過我們倒學(xué)會(huì)如何去避免它們，在這點(diǎn)我們倒做的相當(dāng)成功，我們專挑那種能跨過去的一英尺高的欄，而避免去碰七英尺的高欄。

這項(xiàng)發(fā)現(xiàn)看起來似乎是不太公平，不管是在經(jīng)營企業(yè)或是投資，通常堅(jiān)持在簡單明了的好公司會(huì)比死守在有問題的公司要來的好，當(dāng)然有時(shí)困難的問題也有被解決的機(jī)會(huì)，像是我們剛開始在經(jīng)營水牛城報(bào)紙一樣，或是有時(shí)一家好公司也會(huì)有暫時(shí)的難關(guān)，像是以前美國運(yùn)通與GEICO都曾經(jīng)一度發(fā)生狀況，不過總的來說，我們盡量做到回避妖龍，而不是冒險(xiǎn)去屠龍。

我最意外的發(fā)現(xiàn)是企業(yè)一種看不見的巨大影響力，我們稱之為"機(jī)構(gòu)強(qiáng)制力"(習(xí)慣的需要），在學(xué)校時(shí)沒有人告訴我這種力的存在，而我也不是一開始進(jìn)入商業(yè)世界就知道有這回事，我以為任何正常、聰明的和有經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理人都會(huì)很自動(dòng)做出合理的決策，但慢慢地我發(fā)現(xiàn)完全就不是這么一回事，相反的理性的態(tài)度在機(jī)構(gòu)強(qiáng)制力（習(xí)慣的需要）的影響下都會(huì)慢慢地變質(zhì)。

舉例來說：

(1)就好象是受牛頓第一運(yùn)動(dòng)定律所規(guī)范，任何一個(gè)組織機(jī)構(gòu)都會(huì)抵抗對現(xiàn)有方向做任何的改變。

(2)就像工作多得占據(jù)了所有可以利用的時(shí)間，企業(yè)的計(jì)劃或購并案永遠(yuǎn)有足夠的理由將資金耗盡。

(3)任何一個(gè)崇拜領(lǐng)導(dǎo)者的組織，不管有多離譜，他的追隨者永遠(yuǎn)可以找到可以支持其理論的投資評估分析報(bào)告。

(4)同業(yè)的舉動(dòng)，不管是做擴(kuò)張、購并或支付經(jīng)理人報(bào)酬等都會(huì)在無意間彼此模仿。

是機(jī)構(gòu)強(qiáng)制力（習(xí)慣）而非貪贓枉法或愚蠢，誤導(dǎo)他們走上這些路子，也因?yàn)槲液雎粤诉@種機(jī)構(gòu)強(qiáng)制力，使我為這些所犯的錯(cuò)誤付出高昂的代價(jià)，之后我在組織和管理伯克希爾時(shí)，試圖用一些能將強(qiáng)制力的影響降到最低的方法，同時(shí)查理跟我也試著將我們的投資集中在對于這種問題有相當(dāng)警覺的公司上。

在犯下其它幾個(gè)錯(cuò)誤之后，我試著盡量只與我們所欣賞喜愛與信任的人往來，就像是我之前曾提到的，這種原則本身不會(huì)保證你一定成功，二流的紡織工廠或是百貨公司不會(huì)只因?yàn)楣芾砣藛T是那種你會(huì)想把女兒嫁給他的人就會(huì)成功的，然而公司的老板或是投資人卻可以因?yàn)榕c那些真正具有商業(yè)頭腦的人打交道而獲益良多，相反地，我們不會(huì)希望跟那些不具令人敬佩的品質(zhì)的經(jīng)理人為伍，不管他們公司的前景有多誘人，我們永遠(yuǎn)不會(huì)靠著與壞人打交道而成功。

其實(shí)有些更嚴(yán)重的錯(cuò)誤大家根本就看不到，那是一些明明我很熟悉了解的股票或公司，但卻因故沒有能完成投資。錯(cuò)失一些能力之外的大好機(jī)會(huì)當(dāng)然沒有罪，但是我卻白白錯(cuò)過一些自動(dòng)送上門，應(yīng)該把握卻沒有好好把握的好買賣，對于伯克希爾的股東，當(dāng)然包括我自己本身在內(nèi)，這種“吮拇指”的成本已經(jīng)非常巨大。

另外我們一貫保守的財(cái)務(wù)政策可能看起來也是一種錯(cuò)誤，不過就我個(gè)人的看法卻不認(rèn)為如此，回想起來，很明顯的我們只要能夠再多用一點(diǎn)財(cái)務(wù)杠桿操作(雖然較之他人還是很保守)，就可以得到遠(yuǎn)比現(xiàn)在每年平均23.8%還要高的投資報(bào)酬率。

即使是在1965年我們也可以百分之九十九地確定高一點(diǎn)的財(cái)務(wù)杠桿絕對只有好處沒有壞處，但同時(shí)我們可能也會(huì)有百分之一的機(jī)會(huì)，不管是從內(nèi)部或是外部所引發(fā)令人異想不到的因素，使得我們負(fù)債比率提高，結(jié)果使伯克希爾哈撒韋公司陷入煩惱及悔恨中。

我們不喜歡那些99比1的幾率——永遠(yuǎn)不會(huì)喜歡。按照我們的觀點(diǎn)，一個(gè)能使你陷入苦惱或使你丟盡顏面的小小的幾率，并不能被一個(gè)能夠獲得額外回報(bào)的很大幾率所抵消。如果你的行動(dòng)是明智的，你當(dāng)然就會(huì)獲得好的結(jié)果。

在大多數(shù)的情況下，融資杠桿頂多只會(huì)讓你移動(dòng)得更快，查理跟我從來都不會(huì)著急。我們享受過程更甚于結(jié)果，雖然我們也必須學(xué)會(huì)去承擔(dān)后者。

我們希望25年后還能向各位報(bào)告伯克希爾頭50年所犯的錯(cuò)誤，我想2015年的年報(bào)，大家應(yīng)該可以確定這一部份將占據(jù)更多的篇幅。

關(guān)鍵詞： 非同一般 雪茄煙蒂 百貨公司