經(jīng)過二次世界大戰(zhàn)帶來的經(jīng)濟機遇，美國終于走出了大蕭條的陰影。戰(zhàn)后的美國成為經(jīng)濟實力全球遙遙領(lǐng)先的超級大國，步入了經(jīng)濟持續(xù)高漲的太平盛世。這一輪增長一直持續(xù)了三十余年，在20世紀(jì)70年代初達到了頂峰。

(資料圖片)

與此同時，美國人的信心也達到了頂峰，經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定增長似乎是無止境的——既然已經(jīng)增長了這么多年，根據(jù)經(jīng)濟和人類思維的慣性，人們相信這一趨勢在未來仍將延續(xù)。反映在投資方面，則是投資人對成長投資的追求，所謂“漂亮50”由此應(yīng)運而生。

漂亮50被視為20世紀(jì)60年代到70年代初美國機構(gòu)投資者“必須擁有（must have）”的股票投資組合。正如對于核心資產(chǎn)的名單各機構(gòu)有分歧一樣，美國各機構(gòu)對漂亮50的名單也有出入，比較權(quán)威的漂亮50名單是由《股市長線法寶》的作者美國MIT教授杰米?西格爾提供的，包括了大家耳熟能詳?shù)目煽诳蓸贰⒌鲜磕帷殱崱Ⅺ湲?dāng)勞、強生、吉列剃須刀、通用電氣、IBM、陶氏化學(xué)、輝瑞、默克、柯達等公司，從行業(yè)分布看，“漂亮50”名單中的公司主要分布在消費、醫(yī)藥和信息技術(shù)等第三產(chǎn)業(yè)，日常消費、可選消費、醫(yī)療和信息技術(shù)行業(yè)的公司的個數(shù)分別為13、11、6、6，這4個行業(yè)公司總數(shù)占比超過70%。

他們的特點是：首先，它們是一些大盤股，這樣，機構(gòu)投資者的買進和賣出才不會對股價有顯著的影響。其次，它們是一些業(yè)績持續(xù)成長的股票，每股收益多年一直保持兩位數(shù)的增長。第三，它們擁有強勁的基本面：出色的資產(chǎn)負(fù)債表、強大的品牌和不容挑戰(zhàn)的競爭地位。因此，它們不僅是“必須擁有”的，而且是“一旦擁有，別無所求”的，就是說，值得長期乃至永遠(yuǎn)擁有的。

由于機構(gòu)投資者的熱烈追捧，如此光彩照人的股票當(dāng)然價值不菲。由皮博迪（Kidder Peabody）挑選的“漂亮50”組合，其中最低的股票市盈率也在40倍以上，最高的200多倍，平均市盈率高達60多倍。

其實我們的各種“茅”，市盈率2020年底很多都在三位數(shù)，經(jīng)過2021年下跌后，很多還在100PE左右，再經(jīng)過2022年估值回歸，很多估值已合理，甚至產(chǎn)生了安全邊際，但也有很多在50倍以上，大家要注意辨別。巔峰時期的泡沫較當(dāng)時美國漂亮50頂峰時期，有過之而無不及。

從構(gòu)成來看，漂亮50中品牌類公司比重最大，如兩個可樂、迪斯尼、麥當(dāng)勞、吉利等等，其次是技術(shù)類和醫(yī)藥類公司。重工業(yè)和機械工業(yè)企業(yè)幾乎全體缺席，也是該組合的一個突出特點。這種構(gòu)成體現(xiàn)了美國當(dāng)時的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，這個和中國相似。

就在漂亮50出臺后不久、成長投資的說法甚囂塵上之際，1973年的石油危機不期而至。美國經(jīng)濟隨即陷入了“滯脹”，股市也由牛轉(zhuǎn)熊。由于漂亮50的平均市盈率超出標(biāo)準(zhǔn)普爾500的水平一倍有余，其泡沫成分最大，因而跌得最慘。

漂亮50經(jīng)過腰斬以后，盡管誕生了格雷厄姆等人四毛買一塊，買便宜貨的投資理念，但是成長永遠(yuǎn)都是硬道理，成長投資的理念后來還是卷土重來。90年代中后期，成長股股再度受到機構(gòu)投資者的追捧，而且比漂亮50的時代有過之而無不及。

通過美國漂亮50的歷史，我們總結(jié)出了投資各種“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的幾個要點:

這看起來似乎是很簡單的道路，但在很多時候卻往往被投資者置之腦后，我們需要再次提醒投資者，從長期來看，市盈率和投資收益率兩者之間的關(guān)系是成負(fù)相關(guān)的。

當(dāng)然，時至今日，美股“漂亮50”中的大多數(shù)公司仍然存在，且部分公司已逐步從美國龍頭企業(yè)成長為世界龍頭企業(yè)，泡沫破滅后這些股票多數(shù)長期的回報仍然不錯。所以從2-3年視角看，A股核心資產(chǎn)可能沒有超額收益，但如果放到10年以上的維度看，這些股票存在超額收益的可能性較大。但前提一定是要買最好的公司。

對成長性的過分追捧往往會使投資者陷入瘋狂中，也就容易忽視了買入的價格是否過高。實際上，對任何一項投資而言，最終是買入價格和成長共同決定了其收益的高低，甚至是否能盈利。漂亮50告訴我們，安全邊際很重要，即使它是貴州茅臺這樣的企業(yè)。

不管業(yè)績有多么好、前景有多么燦爛的股票，投資者都不能畢其功于一役，只持有1~2只股票，這樣做的風(fēng)險實在太大，沒人能準(zhǔn)確預(yù)測哪只股票能給投資者帶來最大的收益，或者有沒有黑天鵝發(fā)生，所以要適度分散投資，但最好不要超過10只，否則摩擦成本太高，自己也照顧不過來。

投機者關(guān)注的不是投資本身長期持有的價值，而是受大眾心理的影響，關(guān)注一個月后甚至一周后，市場將會給出什么價位，而這也是導(dǎo)致大多數(shù)對漂亮50的投資失敗的原因。在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼，是至理名言，要利用市場先生草包一樣的腦袋。當(dāng)下A股，其實有很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)已經(jīng)具備長期投資價值，投資者可以長線布局了，以前文章講過了，不贅述。

穩(wěn)定的低速增長要好于不穩(wěn)定的高速增長。增長前景好的朝陽行業(yè)最終給投資者帶來的回報，并不一定會超過所謂的低速增長行業(yè)所帶來的收益。就像美國的漂亮50所揭示的那樣，無論從哪個角度和時間區(qū)間看，最不被人看好的煙草行業(yè)的菲利普莫里斯，都是收益率名列前茅的。比如貴州茅臺，昨天發(fā)布公告預(yù)計2022年凈利潤增長約19.33%。可是大家都覺得這么高了，還能增長到哪去。其實，他的戴維斯雙擊可以持續(xù)很長，確定性很高。目前的估值雖談不上低估，個人感覺合理偏高一點點，長遠(yuǎn)來看，問題不大。

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