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(資料圖片)

在2021年的最后一個交易日，趁萬科反彈，清倉萬科后全部資金買入陜西煤業，并在2022年上半年全部賣出陜煤，去買5元多、6元左右的華能水電去了，最近又在十七八元重新建倉陜西煤業。考慮的邏輯主要有三點：一是在2022年經濟不景氣的情況下煤炭供應實際上是處于緊平衡狀態，在2023年經濟復蘇的預期情況下很不容易打破這種緊平衡，而供給端的產能擴張是需要時間周期的，煤價會處于高位震蕩狀態，石油和煤炭等一次能源處于類似2001年互聯網及消費股泡沫破滅以后中長期的上升周期中；二是國家不斷強化長協的市場環境下，實際上弱化了價格周期，在長協價和市場價之間有一個比較厚的緩沖地帶，平滑了煤企業績，同時也控制了供給端的產能擴張沖動；三是陜煤的長期回報水平在可接受范圍之內，大概現在的估值水平是不到10年的平均利潤水平，按分紅，大概在15年內會把股價投入收回來，還是很可以的，A股能達到這個水平的公司真不多。

另一方面，我在買入一家公司前，必須要考慮要做的是敏感性分析，在可能的不利條件疊加出現情況下，煤炭小的調整周期出現，最惡劣會到什么情況。我們假設國內煤礦出現大面積虧損作為煤價到底的條件，這時只有掌握大量優質低成本開發資源的公司還能盈利，這時陜煤大概還在100億左右的盈利水平，即每股1元左右利潤，0.6元左右的分紅，在股價下跌過程中，估值對股價是不會有多大支撐作用的，真正對股價有一定支撐作用的是市場認為中長期可持續的分紅，像中遠海控那種市場認為不可持續的分紅不算，考慮無風險利率水平，0.6元的分紅還是能支撐12元左右的股價的，這大概率就是重大不利條件出現時陜煤股價的底部區域，有偏差也不會太大。目前陜煤股價18元左右，半年分紅后相當于16元左右的成本水平，離最惡劣的股價底部區域也就20%多，而且公司半年后給你提供超過持倉市值百分之十幾的補倉資金。所以從概率角度，它是個短中期下跌風險有限且可控、而盈利面不錯的投資。

支撐這個投資在中長期盈利的基礎邏輯實際是陜煤的大量低成本優質資源加交通位置優勢，不管是到渤海灣上船還是通過浩吉鐵路。早開發地區的特點是他們的低成本優質資源已逐漸開發殆盡，剩余資源開采成本越來越高，而這些地區的公司因為建礦很早，人員冗余非常嚴重，他們這些公司客觀上控制了煤炭價格下跌的下限，前兩年永煤債務違約時透出來的信息，一個年收入100億的煤電公司，就有多少萬員工。而像新疆也有不少優質的低成本煤炭資源，但它的運輸成本還有運輸能力短中期都不會有大的改變。

我目前大概有2%左右的持倉，如果市場進一步下跌給出更好的機會，還會逐漸加倉，以控制最大倉位不超過10%為上限。

在對煤炭上市公司的研究中得到了像@榆林子洲@超級鹿鼎公等先生所分享資料和分析成果的幫助，在此表示感謝!

關鍵詞： 陜西煤業 底部區域 支撐作用