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在2021年的最后一個交易日，趁萬科反彈，清倉萬科后全部資金買入陜西煤業(yè)，并在2022年上半年全部賣出陜煤，去買5元多、6元左右的華能水電去了，最近又在十七八元重新建倉陜西煤業(yè)。考慮的邏輯主要有三點：一是在2022年經(jīng)濟不景氣的情況下煤炭供應(yīng)實際上是處于緊平衡狀態(tài)，在2023年經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期情況下很不容易打破這種緊平衡，而供給端的產(chǎn)能擴張是需要時間周期的，煤價會處于高位震蕩狀態(tài)，石油和煤炭等一次能源處于類似2001年互聯(lián)網(wǎng)及消費股泡沫破滅以后中長期的上升周期中；二是國家不斷強化長協(xié)的市場環(huán)境下，實際上弱化了價格周期，在長協(xié)價和市場價之間有一個比較厚的緩沖地帶，平滑了煤企業(yè)績，同時也控制了供給端的產(chǎn)能擴張沖動；三是陜煤的長期回報水平在可接受范圍之內(nèi)，大概現(xiàn)在的估值水平是不到10年的平均利潤水平，按分紅，大概在15年內(nèi)會把股價投入收回來，還是很可以的，A股能達到這個水平的公司真不多。

另一方面，我在買入一家公司前，必須要考慮要做的是敏感性分析，在可能的不利條件疊加出現(xiàn)情況下，煤炭小的調(diào)整周期出現(xiàn)，最惡劣會到什么情況。我們假設(shè)國內(nèi)煤礦出現(xiàn)大面積虧損作為煤價到底的條件，這時只有掌握大量優(yōu)質(zhì)低成本開發(fā)資源的公司還能盈利，這時陜煤大概還在100億左右的盈利水平，即每股1元左右利潤，0.6元左右的分紅，在股價下跌過程中，估值對股價是不會有多大支撐作用的，真正對股價有一定支撐作用的是市場認為中長期可持續(xù)的分紅，像中遠海控那種市場認為不可持續(xù)的分紅不算，考慮無風險利率水平，0.6元的分紅還是能支撐12元左右的股價的，這大概率就是重大不利條件出現(xiàn)時陜煤股價的底部區(qū)域，有偏差也不會太大。目前陜煤股價18元左右，半年分紅后相當于16元左右的成本水平，離最惡劣的股價底部區(qū)域也就20%多，而且公司半年后給你提供超過持倉市值百分之十幾的補倉資金。所以從概率角度，它是個短中期下跌風險有限且可控、而盈利面不錯的投資。

支撐這個投資在中長期盈利的基礎(chǔ)邏輯實際是陜煤的大量低成本優(yōu)質(zhì)資源加交通位置優(yōu)勢，不管是到渤海灣上船還是通過浩吉鐵路。早開發(fā)地區(qū)的特點是他們的低成本優(yōu)質(zhì)資源已逐漸開發(fā)殆盡，剩余資源開采成本越來越高，而這些地區(qū)的公司因為建礦很早，人員冗余非常嚴重，他們這些公司客觀上控制了煤炭價格下跌的下限，前兩年永煤債務(wù)違約時透出來的信息，一個年收入100億的煤電公司，就有多少萬員工。而像新疆也有不少優(yōu)質(zhì)的低成本煤炭資源，但它的運輸成本還有運輸能力短中期都不會有大的改變。

我目前大概有2%左右的持倉，如果市場進一步下跌給出更好的機會，還會逐漸加倉，以控制最大倉位不超過10%為上限。

在對煤炭上市公司的研究中得到了像@榆林子洲@超級鹿鼎公等先生所分享資料和分析成果的幫助，在此表示感謝!

關(guān)鍵詞： 陜西煤業(yè) 底部區(qū)域 支撐作用