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$片仔癀(SH600436)$ $貴州茅臺(SH600519)$ $騰訊控股(00700)$

【R15合影】片仔癀、貴州茅臺、云南白藥、招商銀行、格力電器、雙匯發展、騰訊控股（選自2010年底）；中國平安、涪陵榨菜、恒瑞醫藥、海天味業（2018年底選入）；五糧液、阿里巴巴、美的集團、伊利股份（2019年底選入）；愛爾眼科、長春高新、邁瑞醫療（2020年底選入）；香港交易所、同仁堂、晨光股份（2021年底選入）。

(資料圖片僅供參考)

【雙五合影】中國海外宏洋集團、東方海外國際、中信銀行、中國鐵建、重慶農村商業銀行、中遠海發、四川成渝高速公路、金地商置、嘉華國際、嘉里建設、中國東方集團、重慶銀行、新鴻基公司、保利置業集團、中國光大銀行、中信股份、中國中鐵、美的置業、中國銀行、中煤能源、上海實業控股、中國交通建設、農業銀行、馬鞍山鋼鐵股份、民生銀行、交通銀行、新華保險、亞洲水泥(中國)、兗礦能源、建設銀行、中國銀河、工商銀行、中國宏橋、鞍鋼股份、西部水泥、建滔集團、中國人民保險集團、中國信達、中國建材、中國外運、中國海外發展、中國有色礦業、中國海洋石油、越秀交通基建、阜豐集團、遠東宏信、新華文軒、第一太平、環球醫療、越秀地產（選自港股，2021年底選入）；華夏銀行、交通銀行、北京銀行、新鋼股份、三鋼閩光、光大銀行、中信銀行、綠地控股、廈門國貿、中國銀行、金科股份、農業銀行、上海銀行、華發股份、浦發銀行、新城控股、江蘇銀行、工商銀行、建設銀行（選自A股，2021年底選入）

2010年底，我選了一批R15股票，計劃跟蹤10年。（2018年底又加入4只，2019年底又加入4只，2020年底又加入3只，2021年底又加入3只，同時每年剔除少量連續不達標的標的）

每年底我也會選一批雙五股票，跟蹤1年（如果有的話，隨著港股渠道通暢，2019年起加入港股雙五，不再跟蹤B股）。

一年一度，跟蹤統計這些股票是必修課。從開博以來，這些R15和雙五的統計我每年都直接貼到了博客（后來加上公號以及雪球）里，今年也不能落下，以此了解整體的平均情況。我做投資喜歡登高望遠，抓大邏輯獲確定性，對任何投資策略的長期持續性和可復制性這兩大特性尤為看重，盡量降低諸如幸存者效應等難以察覺的似是而非的非理性因素對投資決策長期的誤導和影響。每年長期連續做這個大盤點也是希望通過此對R15和雙五這兩類典型的分別代表優質和便宜的投資方向有一個俯瞰的總體認知，以便對中國整個二級投資市場有個較全面及時的感知。

以往年份的統計可參見如下博文：

2021：《總結進行時：2021年R15和雙五股票表現大盤點》

2020：《總結進行時：2020年R15和雙五股票表現大盤點》

2019：《總結進行時：2019年R15和雙五股票表現大盤點》

2018：《總結進行時：2018年R15和雙五股票…》

2017：《總結進行時：2017年R15和雙五股票…》

2016：《總結進行時：2016年R15和雙五股票…》

2015：《總結進行時：2015年R15和雙五股票…》

2014：《總結進行時：2014年R15和雙五股票…》

2013：《總結進行時：2013年R15和雙五股票…》

2012：《總結進行時：2012年R15和雙五股票…》

閑話少說，直接上圖，如下是2022年的情況：

從上表看，雙五方面，在去年（2021年底）的大盤點就預告過無論港股還是A股今年雙五很多，所以可以看到確實很多。當然這正是雙五這類煙蒂投資希望看到的，因為分散是這類投資的精髓和核心需求，足夠多的樣本不僅表明市場整體處于低迷狀態，安全墊更厚，更重要的是它將大大降低個體黑天鵝風險對整體投資的影響，大大提高整個投資組合的安全性和抗擊打能力，讓大數概率能真正發揮作用。當樣本太少時，這些優勢則蕩然無存，劣勢卻保留下來并放大了，可以說這類煙蒂投資當樣本少到一定程度幾乎就開始變得和賭博無異了，更不用說單吊，那是大忌諱，如果再加上杠桿，那就是要命的十八反的策略，除了偶爾可能短期的暴利，更多的往往是快速走向滅亡的捷徑。我們看到，格雷厄姆和施洛斯這些大師采用的經典煙蒂投資方法僅僅因為標的數量的不同就產生了投資和賭博的巨大區別，投資真的是很有意思一件事。不過盡管今年數量很多，但不出意料行業集中度仍然很高，主要集中在金融和地產上面，港股的行業分散度則稍微多元化一點，銀行地產仍是主力，要是行業能分散一些就更好了，好在數量足夠多，一俊遮百丑，彌補了不足，安全性也得到了足夠的保障。通過最近幾年這種情況的持續性的觀察，我們也可以意識到三傻整體這根彈簧受到了怎樣的壓制和非人的對待，已經壓無可壓，水分已被擠干，也毫無空隙，就像趴在地上的狗，已經無法再貶低了，要么反彈，要么繼續這樣被壓著，但也沒有繼續變短的風險了，可以說是立于不敗之地，先為不可勝而待敵之可勝了，這正是雙五策略的底氣，市場越不待見，股息收得越多，不依賴市場，靠每年收回5%~10%的現金到手里也可以淡定的活得很好，如果把這些到手的現金再投資新的更便宜的雙五，則可以獲得同等甚至更高的增長。今年雙五表現方面也證明了這一點，雖然A股和港股兩地市場大盤今年都繼續表現拉胯，甚至可以用暴跌來形容，但雙五整體今年拒絕繼續下跌，對應今年滬深300的-21.63%和恒生-15.46%的跌幅，雙五組合整體甚至取得了1.46%的正收益，其中港股雙五平均收益2.52%，A股雙五平均收益-1.33%，均大幅跑贏對應市場指數。實際上除了分散，雙五還有一個可以增益，讓收益更上層樓的方法是輪動，這里為了統計簡單是采用一年持有不動的方式，實際投資時，如果每月或每周輪動，實際收益每年還能提高幾個點。另外這是一個大名單，當雙五數量足夠多時，我們就有了選擇的空間，可以通過精選在保障安全性的同時進一步夯實收益。雖然隨著市場成熟實際投資中我很少再將主力部隊投于這類純低估的標的組合，只是將其作為輔助投資策略以保持策略的多樣化，但這類策略的長期有效性我始終認為是不容置疑的，尤其這類策略經過了這幾年的低迷期，今年似乎開始翻身卷土重來。投資這個世界往往就是這樣，真正有效的策略往往看上去都是不完美的，而且有諸多讓人望而生畏的瑕疵，總有階段性的“懷疑失效”和時不時經歷一段”艱苦時期”，但當我們拉長時間周期，就可以看到，風水輪流轉，無論是從歷史的縱向還是世界的橫向來看，從一個長期的角度看，低估類的價值型組合始終可以超越指數取得超額收益幾乎是一個確定的事實。以美國股市為例，以滾動10年為一個統計周期的復合收益率超越指數的時間比例是99%，只有1%的時期是例外。但經常出現階段性的低迷，也是一個事實，比如這幾年（當然今年相比指數不算低迷了），而也正是這個事實，將大部分無法克服人性，沒有耐心的投資者擋在這個領域之外，使得這個策略并沒有幾個人可以長期堅持，才得以長期有效。而對于雙五這類有極度苛刻條件，機會不具有連續性的煙蒂策略，更屬于可遇不可求的強求不得的一類投資，主要的問題就是機會成本，需要不停的等待和選擇，所以它無法作為一個獨立的策略存在，就算想十分喜歡想要直接采用，也不能作為主力，它只能作為一個補充策略附屬于其他主策略（比如R15），當機會出現時而又沒有其他更好機會（資金閑置）就利用，當不存在時則繼續其他投資，不要讓遙遙無期的等待不斷產生巨大的機會成本，所以總體來說，用它錦上添花可以，用它來雪中送炭則不確定性風險太大，對投資最寶貴的資產--時間浪費太大，隨著市場的成熟與擴容，可以進一步提高要求，只參與最佳派對，這將大大提高確定性。

來年雙五預告：可以說2022年雙五只能算是止跌，只是大盤太過凄慘顯得好過一點，實際真正的收獲可能才剛剛開始，所以來年仍然可以選出大批雙五，甚至只多不少，對于煙蒂類投資愛好者來說，這繼續是一個巨大的福音，可選擇的便宜貨很多。

再來看關鍵的R15方面。對于絕大部分R15來說，可以說今年（2022）是繼去年R15“傷年”以后，再來的一個更大的“傷年”，四個字來形容就是“慘不忍睹”。如果說我將去年描述成一個R15的”下蹲年”、“調整年”，那么今年就直接坐地上了甚至躺了，當然坐著或躺著肯定比蹲著休息得更好，更省力，R15的一個最大的優勢就是時間從來都不會白過，他不是前進在創造輝煌的路上就是在積蓄力量隨時準備再創輝煌的路上，所以在連續經歷了兩個“傷年”之后，本著三年必創新高的正宗R15優良傳統，越是蹲，我對其未來越是充滿期待。好飯不怕晚，先胖不算胖，后胖壓斷炕，每每一想到這些公司每天甚至不分晝夜都在以ROE的速度不停為我們賺錢，而這樣的資產是有限的，外面很難找到，就真切感到投資穩穩的幸福，每一秒都在積累財富，每一秒內在價值都多了一點，記分牌有時更新慢一點而已，這就是等得起的投資，這就是我特別鐘愛R15策略原因，那是一種獨自看向遠方欣賞美景而說不出來的怡然自得的心境，特別喜歡這種感覺。表現方面，加上去年新選入的3只，在盤點名單里面的一共21只R15，毫無例外，整整齊齊全部負收益，平均漲幅-20.08%，只比滬深300的-21.63%略好，不算全收益指數，甚至可以不要臉的宣稱跑贏了指數。我公開盤點統計以來過去11年R15組合有9年跑贏滬深300指數，只有2年跑輸，分別是2014年和去年，今年算是勉強保住了紀錄。而且第一次2014年那一年雖然跑輸，但仍然取得雙位數的漲幅，只是指數漲得更多。負收益沒跑過指數就是去年，加上今年這情況，可以說這連續兩年是R15遭遇的前所未有的大傷之年，究其原因，看看前兩年漲幅就知道了，漲太多了就需要降降火，這太正常了。但具體路徑是通過慢慢健康降火(每年拿一部分降火之后還有結余)還是一次到位(全部拿來降火甚至透支降火)，這是很難預料的，這也是為什么R15類投資需要長持的原因，不同的選擇意味著有時你不過損失了一年的時間卻贏得了一輩子，而有時你贏得了一年卻錯過了一輩子，所以如果不是100%的確定（實際上我們很少擁有這種確定性，且極難判斷），最保險的做法是你需要呆在場內，才能確保不會丟失作為時間朋友的這個巨大優勢。除非巨大的泡沫或不可逆轉的衰敗，你可以主動退出(一部分或全部)，正常最安全最優雅的退出方式是分紅，這些到手的現金你需要等待機會，努力持續尋找最好的公司，等待更好的進入機會，這就是R15策略你要做的工作。沒有只漲不跌的公司，無論多么優秀的公司，只要你還在場內，被雷擊是遲早的事。這沒有什么值得恐懼，相反的，這值得強烈關注與擁抱，尤其當大面積R15出現下蹲甚至躺平這種情況時，這更多的意味著機會。有古話一鼓作氣再而衰三而竭，由那么多靠人性、情緒驅動的投資者組成的二級市場更是如此，不可能一直興奮，需要適當休息，深蹲之后才能跳得更高，休息充足之后才能跑得更遠。常常有人問我那些R15，尤其頂級R15好是好，就是太貴了，下不了手，但是當機會來了，他們跑哪里去了呢？葉公好龍而已。我曾寫了一篇博文介紹頂級R15的投資操作方法，總結為八個字就是“等待、分批、慢買、長持”，第一個詞就是等待，最重要的就是等待機會，而今年機會就再一次來了，而這樣的機會雖然不少，但也不多，尤其是這次連續兩年下蹲的情況，有的公司也要好幾年才能有一次，如果長期堅持那八字方針，情緒不隨市場波動，保持知行的一致性，我想不出不賺錢的理由。今年具體到各R15個體的表現，如同去年，我發現幾乎不用更改描述，雖然各有各的理由，但總體仍然不脫離”估值太高“和”政策影響”兩個主要方面，當然今年在鐘擺擺過中軸線的末期，可能還可以加上一個“羊群效應”，就算從短期的角度，很多R15開始出現明顯低估，仍然在被羊群繼續踐踏和拋棄，這就是萬好的機會。我認為所有這些對真正優秀的R15公司的影響都是短期的，對于公司本身的質地影響是有限的，尤其估值，不要說長期低估，就算短期“高估”，作為時間的朋友，隨著時間很快消失，加上市場反應，更是快速消化，機會快速出現，可以預見這樣的機會也是稍縱即逝（盡管這次有2年時間窗口，我仍不認為這很容易出現更不用說被抓住，對于有些人--比如一些短視者--來說更是如此，這是獲得最安全最優雅進入方式的機會），而對于政策原因，有些是對特定行業的影響，可以做出確定性很高的預計，在行業內佼佼者極大概率仍是佼佼者，只要行業有前途，可以確定行業內的龍頭R15依然是前途最好的之一或唯一，有些是對整個經濟各行各業的影響，比如疫情，我一直相信這些都是短暫的影響，更不用說現在已經見到曙光，我甚至猜想到明年暑假結束之前，恐怕很少有人再有興趣討論這玩意了。這是一個總體的評判，對于個體，差異就非常大，以行業內長期核心競爭力的變化和市場增長空間為第一觀察點，有的在衰落，有的在崛起，需要具體標的具體分析，只要長期持續的跟蹤，很多變化情況其實可以很明顯的觀察到，給我們的時間也非常充裕，機會大小相信每個人都能有自己判斷。不過對于崛起的遇到機會我們應該果斷一點，因為下一次機會很可能是幾年之后，而那時體量也會大了很多，對于那些衰落的我們則可以給予一定的時間看個真切。另外，相對于雙五這種煙蒂類策略的靈魂是分散，R15這類優質類投資則需要更集中一點，一方面是分散太多，可能降標準，因為需要長期跟蹤，精力也不夠，增加濫竽充數的風險，另一方面真正優秀的公司確實太少，根本沒有辦法找到很多，如果你找到很多，就像大學擴招，質量一定沒有保障，這就失去了R15的意義，頂級R15 則更少，鳳毛麟角，可遇不可求，集中也是沒辦法的事，對不起那良辰美景。對于頂級R15，一句話：確定性、確定性還是確定性，R15的不二法門，少即是多、慢即是快、以不變應萬變，時間是最好的朋友。

來年R15預告：綜合考慮業績連續不達標情況和前景，今年暫時沒有要剔除跟蹤的公司，但增加四家公司：農夫山泉（港股）、青島啤酒、安琪酵母和山西汾酒。

最后看今年總成績，陸港兩地市場雙五和R15總體平均收益為-3.57%，分別跑贏滬深300和恒生約18個點和12個點。

【注】如下是公開數據以來過去11年R15和雙五的表現情況：

雙五R15綜合指數（含港股）歷年凈值vs滬深300：

雙五R15綜合指數（僅A股）歷年凈值vs滬深300：

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