文｜啟四

此刻窗外煙花爆竹聲不斷，新的一年西安比以往熱鬧了許多，壓抑了我們?nèi)甑囊咔榻K于在新年到來前宣布解禁。

雖然人類的悲歡并不相通，但此刻享受噪音也變成了一種幸福，是時(shí)候坐在書桌前，回顧過去，展望未來了。

(資料圖)

一、2022轉(zhuǎn)債得失

1、宏觀層面

這一年，美股經(jīng)歷了自2009年來最大回撤，二級(jí)市場(chǎng)萎靡 ，流動(dòng)性快速枯竭，美聯(lián)儲(chǔ)開始了40年以來最為激進(jìn)的加息措施。

這一年，全球流動(dòng)性的急拐彎，對(duì)利率敏感的科技股構(gòu)成了致命打擊。如網(wǎng)飛、META、亞馬遜、騰訊、阿里等等，均經(jīng)歷了跌幅腰斬。

這一年，俄烏沖突的意外爆發(fā)引發(fā)了全球商品價(jià)格的急劇波動(dòng)，成為影響全球商品和經(jīng)濟(jì)的一大重要變量。

這一年，銀行理財(cái)、公募基金等機(jī)構(gòu)多次減持利率債、信用債形成“踩踏行情”，導(dǎo)致債券價(jià)格下跌，銀行理財(cái)居然也出現(xiàn)了虧損現(xiàn)象。

……

以上每一個(gè)重大事件都實(shí)實(shí)在在地影響到了我們的投資收益。

宏觀層面看，這一年除了國債指數(shù)取得了正收益，市場(chǎng)其他重要指數(shù)均為負(fù)收益，可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)2022年全年漲幅-6.51%，對(duì)比其他投資品種，依然處于上游位置。

雖然大環(huán)境不好，普通散戶想賺錢也變得更加困難，但選擇優(yōu)越的品種至少能在宏觀層面幫我們降低損失。

2、微觀層面

1）估值走勢(shì)

回到可轉(zhuǎn)債本身，2022年中位數(shù)從128.615元出發(fā)，04-26達(dá)到最低點(diǎn)111.465元，08-17達(dá)到最高點(diǎn)131.302元，最終以116.48元結(jié)束，高低起伏中，全年中位數(shù)跌幅達(dá)9.4%。

不同于2021年一路向上的走勢(shì)，2022年估值反復(fù)波動(dòng)，上升時(shí)間遠(yuǎn)少于下跌時(shí)間。

這里強(qiáng)調(diào)一下，關(guān)于可轉(zhuǎn)債估值，跟蹤中位數(shù)目前是最準(zhǔn)確方便的方法，沒有之一。

具體調(diào)研和結(jié)論之前寫過文章：干貨教程：如何判斷可轉(zhuǎn)債當(dāng)前估值？

2）重要事件

除了上面提到的那些宏觀事件對(duì)整個(gè)投資市場(chǎng)的影響，今年對(duì)可轉(zhuǎn)債影響意義最深遠(yuǎn)的莫過于2022-07-30滬深交易所頒布的《可轉(zhuǎn)債交易實(shí)施細(xì)則》和《可轉(zhuǎn)債監(jiān)管指引》，史稱“八月新規(guī)”。

這一年中，通過對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格不間斷的估值，以及對(duì)各種策略的回測(cè)和使用，我對(duì)轉(zhuǎn)債的各個(gè)因子理解也更加深刻。

比如單純使用到期時(shí)間和到期收益率兩個(gè)因子，進(jìn)攻性會(huì)大打折扣，由此也引申出攤大餅博下修和三要素，是性價(jià)比較低的策略。

比如剩余規(guī)模和溢價(jià)率兩個(gè)因子，結(jié)合起低價(jià)格，回撤會(huì)被控制地較好，市場(chǎng)流動(dòng)性起來時(shí)還會(huì)帶來超額收益，也就是目前在用的三低策略。

比如在下跌行情中，新債和公告下修的轉(zhuǎn)債，雖然溢價(jià)率容易被低估，但也不能盲目抄底。今年很多虧損都來自于對(duì)新債的樂觀抄底。

看見、經(jīng)歷、參與、記錄得多了，慢慢這些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)就會(huì)內(nèi)化成直覺，輔助判斷。

二、2023市場(chǎng)展望

1、股債性價(jià)比

滬深300和十年期國債收益率，當(dāng)前股債收益差5.95%，歷史分位92.19%，之前說過歷史分位95%以上是大底，10中旬曾進(jìn)入過鉆石坑，當(dāng)前還在鉆石坑邊緣。

隨著疫情的放開，2023年重點(diǎn)工作是恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，股市性價(jià)比當(dāng)前更加突出，尤其是創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)50，目前估值比滬深300更低。

而可轉(zhuǎn)債當(dāng)前中位數(shù)價(jià)格116.480，中位數(shù)溢價(jià)率36.62%，估值位于二星級(jí)邊緣，即將進(jìn)入三星級(jí)。談不上高估，但也談不上絕對(duì)低估。

但我還是會(huì)選擇大部分倉位在可轉(zhuǎn)債，因?yàn)樗摹按_定性收益”指標(biāo)清晰。

2、可轉(zhuǎn)債明年怎么投資

回歸本質(zhì)，投資的最終秘訣就四個(gè)字：“低買高賣”。

低可以是價(jià)格，也可以是估值。

1）低價(jià)債優(yōu)于高價(jià)債（130元分界線）

歷史上有97%的可轉(zhuǎn)債都是在130元以上退市的，且所有退市的可轉(zhuǎn)債都完成了保本任務(wù)。

基于以上兩點(diǎn)，那么最簡(jiǎn)單極端的方法就是：當(dāng)可轉(zhuǎn)債跌破面值100元甚至跌破90元的情況時(shí)買入，然后等待它回到130元或以上。

在低價(jià)的基礎(chǔ)之上，我們?cè)龠x擇優(yōu)化其他因子，縮短變現(xiàn)時(shí)間，賺錢確定性收益。

而高價(jià)債不僅要時(shí)刻關(guān)注強(qiáng)贖進(jìn)度，還要預(yù)防突然的利空大跌風(fēng)險(xiǎn)（比如帝爾轉(zhuǎn)債），因此低價(jià)債優(yōu)于高價(jià)債。

2）小盤債優(yōu)于大盤債（10億分界線）

新規(guī)的限制下，游資炒作變得謹(jǐn)慎，但并未消亡。只要可轉(zhuǎn)債T+0的規(guī)則還在，相信游資總有重返的一天。

通過對(duì)轉(zhuǎn)債規(guī)模因子的回測(cè)，小盤債活躍度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于大盤債。

3）高到期收益率值得重視

隨時(shí)市場(chǎng)的下跌，目前已經(jīng)有139只轉(zhuǎn)債到期收益率大于1%。

到期收益率，作為最硬的債券屬性指標(biāo)，保證了可轉(zhuǎn)債的收益安全，行情不明朗的情況下，應(yīng)該用它做好防守。

4）輪動(dòng)優(yōu)于攤大餅

攤大餅過于分散的特征，難以產(chǎn)生較大的超額收益，輪動(dòng)代替了人工擇券，可以機(jī)械選出性價(jià)比最優(yōu)的轉(zhuǎn)債，幫我們克服人性，實(shí)盤也證明了這一點(diǎn)。

三、總結(jié)

2022年已經(jīng)很差了，2023年很難更差。

行情不明朗時(shí)，先做好防守，再謀求進(jìn)攻。不盲目樂觀也不盲目悲觀。

2022年，港股一度表現(xiàn)全球市場(chǎng)墊底，隨后歷史性反彈，恒生指數(shù)自10月底部最高反彈35%。

新的一年，期待可轉(zhuǎn)債也能逆襲反彈！

全文完。

關(guān)鍵詞： 到期收益率 新的一年 超額收益