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2022年12月31日 招商證券策略電話會(huì)議

(資料圖片僅供參考)

1. 因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)之前已經(jīng)?常的超?家市場(chǎng)預(yù)期的鷹派的態(tài)度體現(xiàn)出來(lái)之后，?前為?其實(shí)我的看法也沒(méi)有跟市場(chǎng)有太多的太?太多的差異。我傾向于米國(guó)可能在明年年中附近，停?加息。

2. 我回想去年這個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)其實(shí)對(duì)房地產(chǎn)總體是?常樂(lè)觀的。現(xiàn)在我交流了?圈下來(lái)，其實(shí)?家反?即便是我們有了三字鍵，很多?其實(shí)依然的不樂(lè)觀。?家的理由跟我們?nèi)ツ暾f(shuō)的理由是差不多的。去年在這個(gè)時(shí)候?家?較樂(lè)觀的時(shí)候，我記得我提出了?點(diǎn)居?部?的軀?感，以及它的消費(fèi)意、購(gòu)房意愿的，很難回到當(dāng)初的?平，就會(huì)使得銷售的下滑將會(huì)持續(xù)?段時(shí)間和持續(xù)?定的幅度。但是我們經(jīng)歷了去年年底到現(xiàn)在的銷售的下滑之后，現(xiàn)在已經(jīng)到了?個(gè)可持續(xù)的?平，所以現(xiàn)在如果還能夠維持的房企，理論上從它的銷售端，我覺(jué)得其實(shí)并沒(méi)有太?的下?空間。

3. 這個(gè)是地產(chǎn)銷售端的第?個(gè)變化。第?個(gè)變化在于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)?流的其他??。?如去年我們是剛開(kāi)始做嚴(yán)厲的預(yù)售資?的監(jiān)管，對(duì)于房企來(lái)說(shuō)基本都是凈流出。但是逐漸的從可能今年年底明年開(kāi)始，隨著我的竣?或者進(jìn)?竣?的各個(gè)環(huán)節(jié)之后，會(huì)有預(yù)付預(yù)售資?的回籠。對(duì)相當(dāng)于監(jiān)管資?可以?來(lái)?付?些款項(xiàng)。慢慢的我們??的測(cè)算，可能從明年年終之后，預(yù)售資?就會(huì)變成凈回籠。現(xiàn)在是凈流出，錢少。明年年終之后變成凈回籠，對(duì)于開(kāi)發(fā)商??會(huì)是?個(gè)重要的先進(jìn)的改善，還有影響房企的經(jīng)濟(jì)性現(xiàn)?流的。?前還活著的這些企業(yè)，?，?論是國(guó)企還是?企，?概率就不會(huì)死了，不會(huì)因?yàn)楝F(xiàn)?流的斷裂??臨爆雷展期這樣的?險(xiǎn)。

4. 這是我的第?個(gè)看法。我覺(jué)得還有第?個(gè)?較有趣的事情。其實(shí)前兩天?尚?博?的演講??也提了這個(gè)問(wèn)題，我有?常類似的?些觀察和看法。這?輪地產(chǎn)的泡沫的破滅是?常不典型的。往常的地產(chǎn)泡沫的破滅之前，都有激進(jìn)的投資?為和接線，激進(jìn)的囤貨?為。?這?次，其實(shí)它是因?yàn)殚_(kāi)發(fā)商的模式?較脆弱，?個(gè)?周轉(zhuǎn)的模式?較脆弱，負(fù)債率?較?。所以當(dāng)調(diào)控剛?開(kāi)始，他們是更早倒下的部?。所以我們發(fā)現(xiàn)銷售端的調(diào)整的幅度是低于供應(yīng)端的。可能銷售從頂部的下滑幅度可能是百分之三四?，但是新開(kāi)?的下滑幅度應(yīng)該是?達(dá)50%，從頂部拿d應(yīng)該是?達(dá)百分之七??。所以它就會(huì)導(dǎo)致實(shí)際上這?輪調(diào)整以來(lái)庫(kù)存是下降的。?論是我們看狹義的已開(kāi)?未銷售庫(kù)存，還是我們看年代?地庫(kù)存之類的更加?義的庫(kù)存，都是持續(xù)下降的。所以這?輪的他沒(méi)有明顯的庫(kù)存的積累和過(guò)剩。他跟15年那?輪不?樣，15年那?輪，他可能在15年的時(shí)候，當(dāng)時(shí)?臨的是?個(gè)?常巨?的庫(kù)存的存量。所以現(xiàn)在只要理論上相當(dāng)于我們經(jīng)歷了?輪房地產(chǎn)?業(yè)的?個(gè)供給的改?，所以只要銷售略?起穩(wěn)，或者略有反彈，很有可能就會(huì)?臨庫(kù)存的不?，甚?房?jī)r(jià)的?定程度的上漲。所以這是我覺(jué)得這?輪其實(shí)?常不?樣的?點(diǎn)，并且我們也進(jìn)?了?些交流，聊了?些房地產(chǎn)企業(yè)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)他們?cè)馐芰司?的?靈創(chuàng)傷、?理創(chuàng)傷。

5. 即便后續(xù)房?jī)r(jià)有所階段性的反彈，市場(chǎng)擁有階段性的回暖，他們?概率還是不會(huì)拿地和開(kāi)?，他們已經(jīng)不相信了。所以就供應(yīng)短缺的過(guò)程有可能持續(xù)很久。對(duì)，可能會(huì)持續(xù)?段時(shí)間。當(dāng)然，我不是建議?家去買房，?且買房要分局部，?如上海可能?較特殊?些。上海可能是之前?直很熱，所以現(xiàn)在反?開(kāi)始冒出來(lái)?量的供應(yīng)，它跟其他地?可能是不太?樣的。所以你?定要具體的城市具體分析。我覺(jué)得房地產(chǎn)市場(chǎng)這?輪其實(shí)跟以前不?樣，對(duì)明年具體的影響有可能體現(xiàn)在明年。從它對(duì)于上游的拉動(dòng)，?論是拿地、開(kāi)?、私?，依然會(huì)維持在地位，它可能是起不來(lái)的，但是房地產(chǎn)企業(yè)可能就活了，有可能下半年房?jī)r(jià)就開(kāi)始起穩(wěn)轉(zhuǎn)勝了。對(duì)，對(duì)于拿地、施?和開(kāi)?的帶動(dòng)可能?較晚，?可能要等到后年。

6. 從債券來(lái)看，我覺(jué)得主要是因?yàn)楝F(xiàn)在起點(diǎn)?較低。這個(gè)起點(diǎn)低我??概括為三低。第?是絕對(duì)利率?平低，第?個(gè)是信?利差低，第三個(gè)是中美利差低。我們相對(duì)于其他國(guó)家低，絕對(duì)?平低就不?多講了對(duì)吧？信?率差低最近可能兩個(gè)星期是出現(xiàn)了?定的緩解，因?yàn)?家可能都了解的?些原因就是理財(cái)?shù)内H回，賣債凈值下跌再贖回的向下的正反饋。但是如果看絕對(duì)?平，在歷史上來(lái)看依然不?。對(duì)，所以信?利差其實(shí)是偏低的。第三就是中美利差是偏低的。

7. 其實(shí)現(xiàn)在我知道市場(chǎng)上有很多的看法是把現(xiàn)在的視?，世界的環(huán)境參照70年代，但是我個(gè)?傾向于更類似于50年代，因?yàn)闉槭裁?0年代的時(shí)候，當(dāng)時(shí)其實(shí)是?戰(zhàn)之前，市場(chǎng)先經(jīng)歷了?年的利率的低?，?戰(zhàn)后就進(jìn)?了?個(gè)?期的上升通道。50年代就是剛上升通道的起始，但是70年代應(yīng)該是已經(jīng)經(jīng)歷了20年的?期上升的過(guò)程對(duì)吧。進(jìn)其實(shí)進(jìn)?了?個(gè)利率的頂部，現(xiàn)在我們其實(shí)應(yīng)該說(shuō)20年之前都還是?常低的，?達(dá)10年的低利率的環(huán)境，我們進(jìn)?到利率上?的環(huán)境，剛剛才?兩年。所以我覺(jué)得參照70年代，其實(shí)是不客觀的，不可?性不是這么強(qiáng)。更像50年代，我們剛剛開(kāi)始進(jìn)?，?如勞動(dòng)?的緊張剛剛開(kāi)始進(jìn)?，那個(gè)時(shí)候開(kāi)始?如?歇爾計(jì)劃，歐洲的戰(zhàn)后重建。我們現(xiàn)在???我們可能也是剛剛進(jìn)?勞動(dòng)?緊張的國(guó)際上的環(huán)境，另???我們開(kāi)始?如在東南亞、印度這樣的?些國(guó)家開(kāi)始進(jìn)??些產(chǎn)業(yè)鏈的重建或者新建。可能?如???歐美希望產(chǎn)業(yè)鏈的安全，???可能中國(guó)也需要?些低成本的轉(zhuǎn)移。所以我傾向于更接近50年代對(duì)，?不是70年代。我們可以看現(xiàn)在出?率依然很低，全世界平均??是吧？死亡率?上升，勞動(dòng)?緊張的。

8. 對(duì)其實(shí)是很難緩解的，?期??是很難緩解的。所以?且現(xiàn)在勞動(dòng)?緊張的絕對(duì)?平，失業(yè)率的絕對(duì)?平從海外來(lái)講是?較低的。對(duì)中國(guó)這?輪?較特殊，我們因?yàn)榻?jīng)歷了房地產(chǎn)?業(yè)的調(diào)整，所以階段性的出現(xiàn)了?個(gè)上升的失業(yè)率和下降的?資?平，的確對(duì)我們來(lái)說(shuō)是?個(gè)好事，緩解了我們的通脹壓?。但是隨著如果我之前的判斷是正確的，明年下半年開(kāi)始房地產(chǎn)逐漸?出低?，可能國(guó)內(nèi)的相對(duì)寬松的環(huán)境也會(huì)?臨?定的意志。對(duì)，所以我其實(shí)還是傾向于現(xiàn)在，更像上個(gè)世紀(jì)50年代，?不是70年代。

9. 對(duì)股票我是其實(shí)更加的相對(duì)樂(lè)觀的，因?yàn)楣善辈粌H要去看我們GDP的增?，更重要的是股票所代表的部?在整個(gè)國(guó)?經(jīng)濟(jì)中的分配的?例。其實(shí)過(guò)去?年我覺(jué)得中國(guó)和美國(guó)是經(jīng)歷了?個(gè)相反的過(guò)程。可能從08年到2000 2020年，美國(guó)是房地產(chǎn)泡沫破滅，居?部?去杠桿，所以它就出現(xiàn)了低低的?資增速。低是對(duì)?低的?資增速，第?是?期的低的利率，所以它的私?企業(yè)部?的盈利能?是持續(xù)提升的。

10. 未來(lái)10年中國(guó)就會(huì)反過(guò)來(lái)，未來(lái)10年中國(guó)就會(huì)像前?美國(guó)10年經(jīng)歷的，我們的房地產(chǎn)泡沫破滅了，我們現(xiàn)在地價(jià)開(kāi)始下降，?資增速開(kāi)始下?，利率也開(kāi)始低位。并且現(xiàn)在?營(yíng)企業(yè)，尤其是?營(yíng)制造業(yè)的融資變得更加的容易。所以我的判斷就是私營(yíng)企業(yè)，尤其是私營(yíng)制造業(yè)，它在它的處境會(huì)改善，它在國(guó)?經(jīng)濟(jì)的分配中的占?會(huì)提升。

a股如果我們?nèi)タ?下它的結(jié)構(gòu)，可能?頭制造業(yè)，?且是私營(yíng)的制造業(yè)，應(yīng)該能夠占到五六?，可能還有10%???是消費(fèi)，剩下的是?融。另外兩個(gè)板塊。消費(fèi)我覺(jué)得可能其實(shí)相對(duì)是更差的，因?yàn)橄M(fèi)它其實(shí)就是跟著居?部?。居?部?在過(guò)去10年是?個(gè)收??幅增?，?且加杠桿的過(guò)程，未來(lái)10年就反過(guò)來(lái)了對(duì)吧？收?增速下?，并且可能要去杠桿的過(guò)程，所以道理上就消費(fèi)的盤?增速是要下?的。還有?點(diǎn)就是消費(fèi)現(xiàn)在還有?個(gè)有趣的變化，是?個(gè)結(jié)構(gòu)性的變化，可能以2020年為分界點(diǎn)。前?的?年是?個(gè)集中度提?的過(guò)程。我們從??上講，我們淘汰了很多?寨，淘汰了很多那種偽假冒偽劣商品，集中到?些?品牌。但是2020年之后，它?是?個(gè)重新分散化的過(guò)程，我們開(kāi)始有很多新消費(fèi)，有很多更加有品位的、更加特殊的?些東西，開(kāi)始市場(chǎng)就進(jìn)?步的?分散化，所以格?距其實(shí)也是變差的。所以從10年的?度，我個(gè)?其實(shí)是不看好?消費(fèi)的。

11. 最后?個(gè)就是??融板塊，我覺(jué)得可能它會(huì)隨著房地產(chǎn)的?地??底。他現(xiàn)在??融的利差，?如銀?的利差應(yīng)該是過(guò)去??年的最低?平，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在利率?平絕對(duì)低，?且結(jié)構(gòu)也不是這么好。隨著房地產(chǎn)的?底和融資需求的逐漸恢復(fù)，可能會(huì)有?個(gè)溫和的回升和復(fù)蘇。所以我們加起來(lái)受益于后?會(huì)變好的板塊，應(yīng)該會(huì)有兩?塊對(duì)吧？?塊是制造業(yè)，?塊是??融。

可能未來(lái)兩年之后，所以總體來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得對(duì)股票來(lái)說(shuō)相對(duì)是看好的。經(jīng)濟(jì)增速的下?，它不?以抵消，或者很?程度會(huì)被分配?例和利潤(rùn)率的改善所抵消，甚?是超越，可能會(huì)進(jìn)?類似于美國(guó)08年之后的這樣的?個(gè)?市的過(guò)程。09年之后調(diào)整之后的?市的過(guò)程。

12. 我們的理念?直順應(yīng)周期組合資產(chǎn)。我因?yàn)槲覀兊牟呗允呛暧^對(duì)沖，因?yàn)槠鋵?shí)我早年也是做過(guò)股票多頭基?經(jīng)理。我為什么要轉(zhuǎn)?做宏觀對(duì)沖？我意識(shí)到第?，經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)，它是?種固有的、隱含的、不可改變的?然規(guī)律。中國(guó)的波動(dòng)??常?于美國(guó)，?于可能全世界的平均?平。所以如果你不進(jìn)?擇時(shí)，?是?期，?如滿倉(cāng)持有股票可能其實(shí)是?較痛苦的，尤其是在下?階段，是?較痛苦的。所以我們就開(kāi)始轉(zhuǎn)?做投出宏觀對(duì)沖，希望在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，在不同的周期的階段，投資不同的資產(chǎn)，其實(shí)是我們的投資理念。

13. ?先我們?nèi)ヒヅ袛嘟?jīng)濟(jì)周期的位置和資產(chǎn)價(jià)格的位置。具體到底怎么去判斷，我們應(yīng)該是總結(jié)出了我們認(rèn)為影響資產(chǎn)價(jià)格最重要的三個(gè)因?好，分別是利率和流動(dòng)性，企業(yè)盈利和商品價(jià)格，以及市場(chǎng)的?險(xiǎn)偏好。我們會(huì)?先去分析和判斷這三個(gè)因?未來(lái)?段時(shí)間的?勢(shì)，根據(jù)它們的組合去判斷各個(gè)類別的資產(chǎn)。具體來(lái)劃的，?如債券，肯定?常直接的跟利率是正相關(guān)的，負(fù)相關(guān)的。對(duì)商品。?般情況下，?眾商品的價(jià)格跟企業(yè)盈利也是正相關(guān)的。基于股票，它就會(huì)復(fù)雜?些，它是三個(gè)因?的疊加。股票的價(jià)格應(yīng)該是跟企業(yè)盈利正相關(guān)，跟利率負(fù)相關(guān)，跟?險(xiǎn)偏好正相關(guān)。所以我們通過(guò)判斷三個(gè)因?的趨勢(shì)，就可以判斷不同的資產(chǎn)類別的趨勢(shì)。

14. 我覺(jué)得所謂的?較重要的?些點(diǎn)，如果我們不要?投資壁壘這個(gè)詞，可能我覺(jué)得有三個(gè)??，第?個(gè)是技術(shù)??，你需要對(duì)資產(chǎn)類別有?個(gè)全覆蓋，你需要對(duì)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)部?之間有?個(gè)?較完整的認(rèn)知，這樣你才能夠去拼出來(lái)?個(gè)經(jīng)濟(jì)的完整的途徑。這?點(diǎn)其實(shí)像我們很多的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，包括像我們利率分析師，?家也做?作，我們會(huì)更加的強(qiáng)調(diào)對(duì)于中觀層?的把握，來(lái)理解?些結(jié)構(gòu)性的變化和?些驅(qū)動(dòng)的來(lái)源。我們可能第?是全覆蓋，第?是宏觀和中觀互相結(jié)合。

第?點(diǎn)，技術(shù)上還有第?點(diǎn)，我覺(jué)得?較有意思，就是我們需要去結(jié)合貨物流和資?流，?它中國(guó)你要搞清楚資?流其實(shí)不是很容易。我相信尹博作為利率分析師可能是有體會(huì)的。對(duì)?如美國(guó)的利率市場(chǎng)，它可能?家是同向波動(dòng)的。對(duì)1、基準(zhǔn)利率向上的時(shí)候，或者國(guó)債收益率向上的時(shí)候，?部分的利率都是向上的。對(duì)，在中國(guó)，其實(shí)不是中國(guó)有很明顯的市場(chǎng)分割。?如可能國(guó)企的融資利率上下的時(shí)候，有可能?營(yíng)企業(yè)融資成本是?幅上升的，信托的利率是?幅上升的。對(duì)，這個(gè)是可能18年發(fā)?的事情，18年?九年發(fā)?的事情，然后現(xiàn)在可能是另外?種情況。可能我們發(fā)現(xiàn)有些局部的利率在上?的時(shí)候，?如信?貸的利率在上?的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)票據(jù)的利率在?幅。

15. 第?，你?杠桿就有可能看錯(cuò)的時(shí)候?別?虧得更多。另外你能夠做空，有可能在別?賺錢的時(shí)候你都要虧錢。所以追要求。第?，你要保持?個(gè)?較好的結(jié)構(gòu)和框架，使得你的?為有?定的約束和規(guī)范，不?于?的太極端。如果你?的太極端的話，你就容易假定你做對(duì)若?次，但是?次看錯(cuò)了或者做錯(cuò)了，很容易翻船，因?yàn)槟憧赡?下?就虧掉了很多錢。還有有可能在別?都暴賺的時(shí)候，?般你沒(méi)有?損，沒(méi)有認(rèn)錯(cuò)，站在了群眾的反?，站在了?中的反?，就?常的悲催。我覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題需要有兩個(gè)??來(lái)解決，第?個(gè)就是說(shuō)你從性格上需要，第?你既能夠改錯(cuò)認(rèn)錯(cuò)，?能夠不冒進(jìn)，能夠克制??的貪婪和恐懼。第?個(gè)是需要從制度上去完善，從制度上讓??處于?個(gè)基?，處于?個(gè)相對(duì)來(lái)不會(huì)出現(xiàn)太?的偏差和太?的問(wèn)題的這樣的?個(gè)?控的制度。所以我覺(jué)得其實(shí)后??個(gè)其實(shí)是更難的。因?yàn)橥顿Y?，很多的管理?或基?經(jīng)理，為了階段性?較好的收益，他不愿意約束??，不愿意出??。有時(shí)候當(dāng)??真正看錯(cuò)的時(shí)候，可能為了??的信念或者堅(jiān)持，?不愿意認(rèn)錯(cuò)。我們希望在制度上，我們實(shí)際上做的在制度上避免這種情況的發(fā)?。

16. 現(xiàn)在可能?家越來(lái)越重視到控制回撤是?件?常重要的事情，可能前兩年其實(shí)?家可能很少在把當(dāng)做?個(gè)?常重要的事情來(lái)討論，這?點(diǎn)就體現(xiàn)了?個(gè)我覺(jué)得市場(chǎng)的進(jìn)步。但是你要控制好回撤，其實(shí)有?個(gè)?常重要點(diǎn)，你應(yīng)該事先把控制回測(cè)當(dāng)做?件很重要的事情。?如我們??，我們有三個(gè)系列的產(chǎn)品，每?個(gè)系列的產(chǎn)品都以事先就明確了我們最?回撤控制的?標(biāo)。很多?其實(shí)可能不做?標(biāo)的設(shè)定，?標(biāo)的設(shè)定為了我們的?作的第?位，?收益賺錢?變成第?位。舉個(gè)例?，?如我們的低波動(dòng)基?，我們給他設(shè)定的單?的最?回撤的要求是不能超過(guò)10%，累計(jì)從最?點(diǎn)到最低點(diǎn)的最?回撤要求是不能超過(guò)15%。我們?yōu)槭裁催x這個(gè)?標(biāo)？其實(shí)我們做了?定的投資者的調(diào)研，就去問(wèn)他，問(wèn)?家什么樣的回測(cè)?平是你不能夠容忍的。?部分?認(rèn)為15%以內(nèi)是還可以接受的，超過(guò)15%就會(huì)?較痛苦。因此我們就設(shè)定了?標(biāo)。所以我覺(jué)得第?點(diǎn)，你?先得要有?個(gè)?標(biāo)，你才會(huì)去做，如果你連?標(biāo)都沒(méi)有，對(duì)吧？你就不會(huì)去做。第?個(gè)，有了?標(biāo)之后，你就要??系列的制度和?系列的?法去迎合?標(biāo)。

17. 我們??的做法。?先第?個(gè)就是強(qiáng)調(diào)分散度。?先是在資產(chǎn)類別的分散。我們?cè)谌魏?個(gè)資產(chǎn)類別都設(shè)了?個(gè)倉(cāng)位的上限，就是總倉(cāng)和凈倉(cāng)的上限。在具體的細(xì)分資產(chǎn)類別，?如股票的?業(yè)，?如?宗商品的品種，也設(shè)定了?個(gè)?較低的上限，?在個(gè)股上也設(shè)了?個(gè)?較低的上限。舉個(gè)例?，我們個(gè)股的上限是5%，股票?業(yè)的上限是30，其實(shí)可能相對(duì)于同?來(lái)說(shuō)都是?較低的。這個(gè)就保證了。

?先是?個(gè)分散的組合，沒(méi)有集中的壓在某?個(gè)股票或者某?個(gè)?業(yè)或者某?個(gè)資產(chǎn)類別，他在遇到?天鵝的時(shí)候就有?定的抗?險(xiǎn)性。?且我們?nèi)绻J(rèn)為三個(gè)資產(chǎn)類別都有機(jī)會(huì)，盡量三個(gè)資產(chǎn)類別都做，這樣?它總會(huì)有?定的分散性的效果。這第?個(gè)具體的?法就是資產(chǎn)類別的和持倉(cāng)的分散。

第?個(gè)，我們還有?套動(dòng)態(tài)?控的?段，其實(shí)這個(gè)?段就有點(diǎn)類似于國(guó)際上通?的value at risk，我在當(dāng)前我的持倉(cāng)?平，我承擔(dān)了多?的?險(xiǎn)，但是我們的做法更加的嚴(yán)格。國(guó)際上的計(jì)算，它其實(shí)是會(huì)考慮不同的資產(chǎn)類別，它是有?定的相關(guān)性。?如股票和債券往往是負(fù)相關(guān)的。對(duì)，所以它會(huì)抵消掉?部分?險(xiǎn)。?我們不這么算，我們是假定他們都可以是完全正相關(guān)的。我們應(yīng)該是計(jì)算單個(gè)資產(chǎn)類別的，所謂的value的risk絕對(duì)值相加。對(duì)，我們會(huì)把所謂的我們??的內(nèi)部的value at risk控制在我們的?險(xiǎn)預(yù)算之內(nèi)。當(dāng)我們?如已經(jīng)出現(xiàn)了?定的虧損的時(shí)候，假定我已經(jīng)出現(xiàn)了回撤，相應(yīng)的我的?險(xiǎn)預(yù)算就下降了，對(duì)應(yīng)的我的持倉(cāng)的?平就得下降。?且我們會(huì)?直給???定的余地。對(duì)，所以通過(guò)動(dòng)態(tài)?控，你越是受傷，越是難受的時(shí)候，你越是不能夠冒太?的?險(xiǎn)和太?的倉(cāng)位，這樣始終維持??處在?個(gè)可控的范圍內(nèi)，?不會(huì)越軌。

所以是兩??的結(jié)合。???我們得把?險(xiǎn)控制這個(gè)事情放到?個(gè)很重要的位置上來(lái)看待，對(duì)第?個(gè)，我們?下?上的也要去采取技術(shù)的?段去保障它。好的，我想經(jīng)過(guò)剛剛李?總的介紹，?家對(duì)于明年的整個(gè)宏觀的形勢(shì)，包括對(duì)于我們的具體的投資的思路，都帶來(lái)了?常多的油啟發(fā)的觀點(diǎn)。我想今天我們的線上交流的環(huán)節(jié)先到這?結(jié)束，?常感謝各位投資者。的時(shí)間，請(qǐng)?家繼續(xù)關(guān)注招商證券線上財(cái)富管理論壇

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