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2022年經歷了過去五年醫藥投資最艱難的一年，美聯儲的超預期加息壓縮了流動性和權益市場，疫情防控為經濟和資本市場帶來擔憂，集采和醫保的醫藥政策讓大多數投資人對醫藥喪失了信心，中美的摩擦讓醫藥全球創新產業鏈的發展蒙上陰影。

醫藥情緒鐘擺從2021年的“非常貴”擺到了五年難見的合理位置，又從合理位置在2022年繼續擺動，到了另外一個極端位置，十年難得一見的低估、便宜位置。歷史上擺到這個極低位置，總有種種的理由，總會說“這次不一樣”，但是，這些“行到水窮處”理由真的不一樣嗎？

(資料圖片)

令人看到些許希望的是，這些醫藥深度調整問題在2022年最后的兩個月開始發生著悄然的變化。但是，這些積極變化究竟是曇花一現的反彈？還是長期醫藥慢牛的開始和預演？

無可否認的是，未來數年的中國經濟形勢、產業發展方向仍然變得撲朔迷離。不同以往的艱難，用二十大會議的概括，就是“我們面臨著新的戰略機遇和風險挑戰并存”。分裂和島鏈化的世界，需要自主可控的產業鏈，疫情防控放開后需要修復的消費信心，更加多元和復雜的內需市場，躺平和升級并存的消費市場，新冠給人類健康帶來的新的不可知的問題，醫藥創新面臨更大的挑戰等情況。我們都喜歡確定性，但是未來的世界給我們越來越多的不確定性。

很多科技領域的滲透率和發展階段已經接近終局，人類社會除了分裂，需要更多的科技和進步的動力。在新冠的病情中，我看到了很多老人脆弱的離世，我開始思考醫藥創新的終極追求，希望更加健康和長壽的追求，更加美麗和美好的生活，不管周圍環境如何，經濟形勢如何，這都是人性的深層次追求。當經濟增速放緩的漫長周期到來，人們已經越來越缺少快速獲得財富積累的可能性，更多的在存量經濟結構中尋找少數機會，在更加艱難的科技創新領域尋求突破，更多的人則花費更多精力完善自我和家人的健康與心靈。很多看似很慢、很難的創新領域，似乎將成為少數有長期機會的領域。創新藥企和投資人的心境經過一輪周期的洗禮，開始從浮躁走向理性。

艱難的經濟恢復周期中，我們要找到少數的、確定性的、慢而艱難的創新領域，自主可控的、安全的內需增長領域，多元化消費市場中難得的“口紅經濟”，撫慰人心和健康的消費剛需領域。

我們不應該盲目的樂觀看到疫情防控放開之后一片大好，對風險和形勢的復雜嚴峻需要有充分準備，但是，我們需要在這些迷霧中，找到確定性的機會，還有那些仍在異常努力、善于應對各種壓力測試的優秀醫藥企業家們。

種種形勢的確開始悄然變化：醫藥集采開始相對溫和，創新藥市場開始“剩者為王”，少數企業開始走出安進、再生元式的Biopharma之路，艱難的出海之路還是不斷看到積極的milestone，國產替代的醫療器械和耗材看到希望，消費醫療市場是整個大消費領域增長的“口紅效應”和一抹亮色。

可以相信的是，這些積極的變化很多可能演化為長期趨勢，比如中國少數創新藥企的晉級之路、國產替代的器械和生命科學上游、國家大力扶持的中醫藥產業走出新冠之后，創新和品牌化之路將開啟，醫美、眼科、口腔等消費醫療市場難以抑制的剛需效應。

但是更加艱難的是，醫藥投資在未來幾年仍會非常艱難，不會像2019-2020那樣買對賽道然后躺贏，個股機會的復雜程度會超過想象，同一賽道中個股的表現也會異常分化。創新藥企業中有人抓住少數機會晉級成功、有人資金斷裂管線失敗，國產替代有人抓住春風，有人在內卷中離場，中藥企業有人做了真的創新解決了臨床需求，深耕品牌加深了護城河，有人仍在舊有的發展思路中被時代淘汰，消費醫療市場中細分市場的少數贏家成為隱形冠軍。

面對這樣復雜的醫藥投資市場，我們早就不應該再是買幾個大票和白馬躺贏，更加勤奮的調研和深入產業鏈研究，對問題多維度的深入理解，以在變化的產業環境中捕捉超額收益的結構性機會。可以確定的是，醫藥在兩年的深度調整之后“行到水窮處”，2023年在種種積極因素中似乎可以“坐看云起時”，但是不應坐而不為，應該更加勤奮的研究企業，在紛繁復雜的環境中，通過產業深度和專業化把握投資機會，“動看云起時”。

關鍵詞： 行到水窮處 深度調整 投資機會