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前些天，有個(gè)朋友來(lái)找我，他說(shuō)，他老婆不讓他買可轉(zhuǎn)債，讓我?guī)蛣駝瘛?/p>

我大驚，這種事情找我干嘛，我又不是他老婆的小舅子，她不讓買可轉(zhuǎn)債，抱著丈母娘老丈人哭訴，讓他們出面好了。卡叔雖然喜歡在網(wǎng)絡(luò)上分享點(diǎn)小心得，但是被當(dāng)成居委會(huì)大媽使用，顯然是不對(duì)的。

(資料圖片僅供參考)

朋友說(shuō)：“最近發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)債是好東西，想多買一些，可是前些年炒股賠了不少錢，現(xiàn)在的家庭地位連家里的狗都不如，和老婆再解釋她也不信，所以我想不如卡叔你寫一篇科普文章，我直接貼過(guò)去，連解釋都不用解釋了。”

我說(shuō)：“可轉(zhuǎn)債科普的文章多的是呀，隨便找找一大堆呀”

他說(shuō)：“網(wǎng)上科普文章都太正統(tǒng)了，我老婆除了寫包包和口紅的文章能看的下去，其他文章都看不下去。對(duì)于我老婆這樣的頑固保守派，只有一篇讓人熱血沸騰的科普文，才能讓她破防，放眼身邊，唯有卡叔你這種洗腦能力可以比拼電詐分子的作者才能做到了。”

我說(shuō)：“太扯了，卡叔這樣的老實(shí)人，只能實(shí)話實(shí)說(shuō)，半點(diǎn)謊言都沒(méi)有。”

朋友很沉痛的望著我說(shuō)：“我要求不高，投點(diǎn)轉(zhuǎn)債賺點(diǎn)錢，洗刷之前炒股的恥辱，有效的提升家庭地位，超越我家的狗，成為繼我家娃，我老婆之后的家庭三號(hào)人物，你都不肯幫我嗎？”

看他說(shuō)的如此悲壯，想想平日里卡叔經(jīng)常被很多初學(xué)的投資者要求科普可轉(zhuǎn)債，那么就寫上一篇，讓大家熟悉一下這個(gè)品種吧。

可轉(zhuǎn)債是一種帶著期權(quán)屬性的債券，它既有債券一樣還本付息的權(quán)利，又能像股票一樣開啟爆發(fā)上漲的能力。是一種保底能力突出，攻擊能力強(qiáng)大的投資品。

中國(guó)的可轉(zhuǎn)債還有一個(gè)獨(dú)有的下修條款，這條“鳳凰條款”讓可轉(zhuǎn)債無(wú)懼熊市，隨時(shí)隨地的涅槃重生。

可轉(zhuǎn)債本質(zhì)上是一種債券：

面值：每張100元；

發(fā)行期限：一般是五年或六年；

利息支付方式：每年向投資者支付一次利息，到期時(shí)支付最后一年的利息及本金。由于利息偏低，所以大部分可轉(zhuǎn)債在到期的時(shí)候會(huì)一次性再支付一筆補(bǔ)償金。

質(zhì)地優(yōu)秀的轉(zhuǎn)債一般利息和補(bǔ)償金都給的不多，比如大族轉(zhuǎn)債，六年的利息加補(bǔ)償金合計(jì)只有8.6元，年化的收益只有1.43%，甚至不如銀行理財(cái)收益。

當(dāng)然也不是每只轉(zhuǎn)債都能這么拽，有些轉(zhuǎn)債所給的利息和補(bǔ)償金是相當(dāng)可觀的。

比如僑銀轉(zhuǎn)債6年本息加補(bǔ)償金一共給投資者36.5元，年化收益超過(guò)6%。它還不是給投資者利息最高的轉(zhuǎn)債，還有一只轉(zhuǎn)債叫英科轉(zhuǎn)債，6年到期一共給了投資者38.7元。

當(dāng)前市場(chǎng)上存量的可轉(zhuǎn)債有好幾百只，一般支付給投資者利息也不會(huì)太極端，按照發(fā)行價(jià)計(jì)算，多數(shù)的轉(zhuǎn)債年化收益都在2-3%，所以，追求低風(fēng)險(xiǎn)的投資者，去投資低價(jià)可轉(zhuǎn)債，最慘的一種局面是拿回本金和利息。但是可轉(zhuǎn)債畢竟有期權(quán)價(jià)值的，萬(wàn)一買入的轉(zhuǎn)債忽然爆發(fā)了，我們也能狠狠的賺上一筆。

大部分債券，不管是國(guó)債還是企業(yè)債，結(jié)束的方式，都是到期還錢。

但是可轉(zhuǎn)債卻不一樣，目前退市的轉(zhuǎn)債90%以上，都是以轉(zhuǎn)變成股權(quán)的方式退出市場(chǎng)的。即便是到期還錢的轉(zhuǎn)債，通常也是有相當(dāng)比例進(jìn)行了轉(zhuǎn)股。

可轉(zhuǎn)債是怎么變成股票的？

可轉(zhuǎn)債在發(fā)行時(shí)，會(huì)和投資者約定一個(gè)轉(zhuǎn)股價(jià)格，比如某個(gè)叫H的公司發(fā)行時(shí)，公司的股價(jià)為10元，那么公司便設(shè)定轉(zhuǎn)股價(jià)格為10元一股。可轉(zhuǎn)債面值是100元一張，那么每張轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)成100元/10元=10股的公司股份。

所以可轉(zhuǎn)債賺錢的邏輯就來(lái)了，如果H公司的股價(jià)從10元漲到了50元，那么每張可轉(zhuǎn)債依然可以包含著10股的股份，那么每張可轉(zhuǎn)債的價(jià)值便從100元提升了500元了。

卡叔上面提到過(guò)的英科轉(zhuǎn)債，因?yàn)槔⒔o的超高吸引了卡叔的興趣。雖然買不到發(fā)行價(jià)，不過(guò)這只轉(zhuǎn)債110多元的市場(chǎng)價(jià)格，距離到期收益還有超過(guò)20%的差價(jià)。折合年化收益也有4%左右，對(duì)比銀行的理財(cái)收益也是差不多的。

2020年初，英科轉(zhuǎn)債忽然起飛了，因?yàn)榭ㄊ迤綍r(shí)也不太操作帳號(hào)，等到留意到的時(shí)候，英科轉(zhuǎn)債已經(jīng)漲到快200塊錢。

賣的那天，卡叔看著帳號(hào)里驚人的收益率，手抖呀抖的掛了一個(gè)198元，盯著屏幕長(zhǎng)達(dá)30秒鐘，覺(jué)得還是貪心了，撤單換了一個(gè)197.8元的價(jià)格，沒(méi)多久就順利的成交了。

因?yàn)橐咔椋ㄊ灞环饪卦诩依铮强ㄊ暹€是假借著倒垃圾的借口，去了幾趟樓下，釋放躁動(dòng)的情緒。

從賣出的那天，卡叔就把英科轉(zhuǎn)債在自選股里刪掉了。但是卡叔還是時(shí)不時(shí)敲個(gè)代碼去看看英科轉(zhuǎn)債后續(xù)的走勢(shì)。這種感覺(jué)就像我們和前任分手后，還會(huì)忍不住去偷偷看看他們的朋友圈一樣。

從卡叔賣出后，英科轉(zhuǎn)債就插上翅膀，在此后不到一年的時(shí)間里，英科轉(zhuǎn)債一路飆到3600元。

很難過(guò)，我認(rèn)為一個(gè)完美的感情破裂故事，你的前任應(yīng)該自分手的那一天起，人生便應(yīng)該墮入低谷，生活、工作樣樣都不如意，每一刻都沉浸痛苦中，你和她之間的點(diǎn)點(diǎn)滴滴，都是她想要努力忘記卻忘不掉的回憶。因?yàn)槟嵌翁篮玫幕貞洠瑫r(shí)時(shí)刻刻的都在灼傷著她。

可是，英科轉(zhuǎn)債展現(xiàn)了另外一個(gè)故事，自從離開了你這個(gè)渣男，它的人生就走向了巔峰，一路的掌聲和歡呼，你就像一個(gè)躺在路中間的小石子，踢掉你，此后的路途它才能一馬平川。

并不是每一只轉(zhuǎn)債都能沖上3600元的高位，但是翻了十倍沖上千元轉(zhuǎn)債也是有好幾只的，甚至有些破發(fā)的轉(zhuǎn)債，烏雞變鳳凰沖上幾百元的轉(zhuǎn)債也不在少數(shù)。

很多國(guó)家都有可轉(zhuǎn)債這種產(chǎn)品，但是附加的下修條款據(jù)我所知，應(yīng)該是中國(guó)獨(dú)有的。

下修條款是什么？

這是一條隨時(shí)隨地讓困境中轉(zhuǎn)債浴火重生的條款，不管股市跌多少，可轉(zhuǎn)債投資者都可能因?yàn)橄滦瞢@得滿血復(fù)活的機(jī)會(huì)，也是因?yàn)樗拇嬖谧屩袊?guó)的可轉(zhuǎn)債投資者很幸福。

我上面舉了一個(gè)例子，那就是H轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)格為10元，后來(lái)漲到了40元，所以可轉(zhuǎn)債的價(jià)值也到達(dá)了400元。但是我們投資市場(chǎng)也不是只有上漲這一種結(jié)果的，特別我們大A的尿性，漲到40元的概率只怕是遠(yuǎn)低于跌到2元錢的概率。

現(xiàn)實(shí)中，就有一家叫H的上市公司，轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)，初始的轉(zhuǎn)股價(jià)格為10.28元，但是其后外圍環(huán)境變化，上市公司經(jīng)營(yíng)不佳，股價(jià)一路從10元多跌破2元，最慘跌至1.98元，對(duì)于每股可以轉(zhuǎn)化為9.73股（100/10.28）左右的轉(zhuǎn)債投資者，如果選擇轉(zhuǎn)股，每張所得的股份市場(chǎng)價(jià)值連20元都不到，自然不會(huì)有人轉(zhuǎn)股。所以債券的持有人都會(huì)一致的做出選擇，就是耐心等待轉(zhuǎn)債到期，上市公司償還大家的本金和利息。

但是人民幣這種東西，有一種特征，就是放在身上久了是很容易放出感情，我們把幾億幾十億的資金借給上市公司后，董事長(zhǎng)們?cè)谇皫啄暧淇斓氖褂盟麄儯且坏┫氲竭@筆錢轉(zhuǎn)不成股票，最終還要真金白銀的現(xiàn)金還給投資者，他們便會(huì)感到焦慮。半夜醒來(lái)也會(huì)忽然伸出一只手，對(duì)著空中大喊，不要不要。

所以面對(duì)不能轉(zhuǎn)股的局面，相當(dāng)多數(shù)的公司董事長(zhǎng)都會(huì)做出艱難的決策，就是下修可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格。多給轉(zhuǎn)債投資者一些股份，使得可轉(zhuǎn)債的投資者能夠轉(zhuǎn)出高于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格的股份，獲利退出，不再向上市公司索債。

比如這家H公司，在幾年間連續(xù)下修了3次，最終將轉(zhuǎn)股價(jià)格10.28元下修到了2.32元。每張可轉(zhuǎn)債含權(quán)也從9.73股大幅上升為43.1股（100/2.32）。

再平庸的股份也會(huì)迎來(lái)階段性反彈。H轉(zhuǎn)債在下修的一年后，爆發(fā)了一輪行情，股份最高上漲到3.45元，當(dāng)天可轉(zhuǎn)債也摸到172元的高位。

對(duì)比一下，轉(zhuǎn)債發(fā)行日買入可轉(zhuǎn)債和正股的投資者。按照當(dāng)天的高點(diǎn)計(jì)算，當(dāng)初買了100萬(wàn)元股票的投資者，當(dāng)天最高的市值約為33.56萬(wàn)。（100*3.45/10.28）。

這位巨虧超過(guò)66%的正股投資者，每天要忍受老婆的白眼，在聽到老婆對(duì)著家里的娃，流著淚指著他說(shuō)：“你長(zhǎng)大以后，千萬(wàn)不要學(xué)你爸亂炒股票，我現(xiàn)在連襪子破了都舍不得買新的，要自己補(bǔ)。”的時(shí)候。他也是心懷愧疚，屁都不敢放一個(gè)。

可是同期買入可轉(zhuǎn)債的投資者呢，那天最高點(diǎn)的市值為172萬(wàn)，再加上前五年的利息合計(jì)5.3萬(wàn)元。100萬(wàn)合計(jì)盈利為77.3萬(wàn)。這樣的投資成績(jī)雖然在轉(zhuǎn)債投資者中非常不突出，不過(guò)也足夠你翹著二郎腿，躺在沙發(fā)上，捧著茶杯，望著帶著些許怨念辛苦做家務(wù)的老婆。

你對(duì)老婆說(shuō)，明天我們?nèi)ベI個(gè)包包可好？

你會(huì)發(fā)現(xiàn)那星星點(diǎn)點(diǎn)的怨氣，轉(zhuǎn)瞬間便化為萬(wàn)般柔情，時(shí)光仿佛又回到初戀的時(shí)刻。

可轉(zhuǎn)債天生的屬性決定它是一個(gè)攻守能力皆很突出的品種，但是任何投資品都有它風(fēng)險(xiǎn)因素。對(duì)于對(duì)可轉(zhuǎn)債條款不熟悉的投資者，如果像買股票一樣，買了之后便扔在帳號(hào)里不管不顧了，便可能遭到意外的損失。

最常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，卡叔認(rèn)為有三個(gè)：

強(qiáng)贖是每一個(gè)可轉(zhuǎn)債必備的條款，因?yàn)檗D(zhuǎn)債的安全性一直優(yōu)于正股，所以如果沒(méi)有任何限制，一個(gè)懂行的投資者在正股和轉(zhuǎn)債之中，一定會(huì)選擇可轉(zhuǎn)債。上市公司如果不能盡快將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，它發(fā)行轉(zhuǎn)債就起不到融資的效果。

所以一般可轉(zhuǎn)債都會(huì)規(guī)定，當(dāng)正股的市場(chǎng)價(jià)格在30天內(nèi)有15天達(dá)到了轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%，即你手中的轉(zhuǎn)股價(jià)格超過(guò)了130元。上市公司便擁有了強(qiáng)贖的權(quán)利，可以要求投資者以面值100元，加上當(dāng)期的利息，把轉(zhuǎn)債贖回。

對(duì)于系統(tǒng)學(xué)習(xí)過(guò)可轉(zhuǎn)債的投資者，幾乎不會(huì)踩入這樣的坑，因?yàn)樵诔^(guò)130元的轉(zhuǎn)股價(jià)值和100元的強(qiáng)贖價(jià)格，大家都會(huì)及時(shí)的通過(guò)轉(zhuǎn)股或賣出來(lái)確認(rèn)收益。

但是小白投資者，買了之后就不管了，便可能遇到這種局面。當(dāng)然強(qiáng)贖是公司的權(quán)利，很多公司不會(huì)滿足后立即強(qiáng)贖，這也是很多轉(zhuǎn)債可以上漲到幾百元上千元的原因。

可轉(zhuǎn)債作為一種債券，也可能會(huì)面臨企業(yè)債的違約風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)公司的經(jīng)營(yíng)資不抵債的時(shí)候，同樣可能出現(xiàn)還不出錢，投資者血本無(wú)歸的情況。只是目前可轉(zhuǎn)債發(fā)行的二十多年來(lái)，目前還沒(méi)有一例違約的情況發(fā)生。因?yàn)槠胀▊狡诘那乐挥羞€錢一種方式，而絕大部分可轉(zhuǎn)債都沒(méi)有到期還本，它們通過(guò)轉(zhuǎn)股的方式把債權(quán)抵消了，上市公司和轉(zhuǎn)債投資者實(shí)現(xiàn)了雙贏。

當(dāng)然歷史沒(méi)有發(fā)生過(guò)違約不代表未來(lái)沒(méi)有違約事件發(fā)生，我甚至認(rèn)為未來(lái)必然有少數(shù)可轉(zhuǎn)債會(huì)發(fā)生違約。所以我們轉(zhuǎn)債投資者，尤其是低位轉(zhuǎn)債的投資者，一般會(huì)適度的進(jìn)行分散投資，會(huì)同時(shí)持有十只以上，甚至是幾十只轉(zhuǎn)債來(lái)分散個(gè)債的暴雷風(fēng)險(xiǎn)。

T+0、費(fèi)率低、規(guī)模通常不大且越轉(zhuǎn)股規(guī)模越小，這些特征都可能被投機(jī)的資金相中，一直會(huì)有少部分轉(zhuǎn)債被投機(jī)資金推高到不合理估值的地步。我們需要尊重市場(chǎng)規(guī)律，并善于利用定價(jià)的不合理性，但更重要的要懂得學(xué)習(xí)如何計(jì)算合理估值。從而避免成為投機(jī)者的接盤俠。

2022年上半年時(shí)，因?yàn)橹匾墓蓶|配售限制賣出，一些諸如城市、卡倍、泰林這樣的轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股價(jià)值只有100元附近，但是轉(zhuǎn)債的價(jià)格都被拉到400-500元的位置，這些非理性的價(jià)格最終依然走上了價(jià)值回歸，不理性的投資者最終承擔(dān)了損失。

高價(jià)債的出現(xiàn)，并不完全是泡沫，比如3000多的英科轉(zhuǎn)債，上漲就是由正股拉升的引發(fā)的，并不異常的轉(zhuǎn)股價(jià)值，說(shuō)明這些高價(jià)債在當(dāng)時(shí)時(shí)點(diǎn)，估值是合理的，但是轉(zhuǎn)債一旦超過(guò)了強(qiáng)贖的價(jià)格，理論上，防守價(jià)值會(huì)漸漸喪失，對(duì)于求穩(wěn)的轉(zhuǎn)債投資者來(lái)說(shuō)，這些轉(zhuǎn)債實(shí)際上已經(jīng)脫離的低風(fēng)險(xiǎn)的范疇。所以如何確認(rèn)收益，在什么樣的位置確認(rèn)收益，都是投資者應(yīng)該思考的問(wèn)題。

某朋友：所以你就在197元確認(rèn)了英科轉(zhuǎn)債的收益嗎？

我：你走。

和股票投資一樣，轉(zhuǎn)債也有周期，市場(chǎng)的利率會(huì)決定轉(zhuǎn)債的整體下限，中小市值股票的活躍也容易誘發(fā)市場(chǎng)的整體估值提升，甚至在歷史上，07和15年牛市的后期，隨著大量轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖，市場(chǎng)資金的火熱，部分必須被動(dòng)保持倉(cāng)位指數(shù)型轉(zhuǎn)債資金，也會(huì)推動(dòng)轉(zhuǎn)債的估值向不合理方向發(fā)展。所以在出現(xiàn)泡沫的時(shí)期，如何確認(rèn)收益也是投資者需要面對(duì)的。

對(duì)于我們普通人，投資可能不是一夜暴富的手段，它更多的是維持我們生活質(zhì)量、承擔(dān)家庭責(zé)任的一項(xiàng)技能。

選擇往往大于努力，以往的很多年，房地產(chǎn)已經(jīng)成為了投資最穩(wěn)定渠道，因?yàn)楦鞯氐呢?cái)政的重要支撐，維護(hù)它的穩(wěn)定發(fā)展是一個(gè)必然的趨勢(shì)。

很多人認(rèn)為，在未來(lái)股市的投資會(huì)優(yōu)于房地產(chǎn)，我難以判斷這樣結(jié)論是否正確，但是若這種說(shuō)法屬實(shí)，那么可轉(zhuǎn)債便是未來(lái)投資的重要方向。因?yàn)樽?017年以來(lái)，股市的融資功能，已經(jīng)不僅僅局限于新股的發(fā)行，以及股權(quán)的定增了，可轉(zhuǎn)債所承擔(dān)的融資功能愈發(fā)受到關(guān)注，而市場(chǎng)中可轉(zhuǎn)債的存量規(guī)模已經(jīng)接近萬(wàn)億，受到政策持續(xù)的扶持是必然的。

作為普通人，我們永遠(yuǎn)難以猜透股票的底部，我們很難下定決心去重倉(cāng)博弈那些可能前景無(wú)限的股票，因?yàn)檎J(rèn)知的差距，也因?yàn)榫Φ碾y以覆蓋。但是底部更容易測(cè)算，確定性機(jī)會(huì)更多的可轉(zhuǎn)債是不一樣的，它讓我們的資產(chǎn)小碎步的向上走，穩(wěn)穩(wěn)的取得收益。

如果計(jì)算上交易成本，股票是一個(gè)負(fù)和競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，但是擁有票息和逆天的下修條款的可轉(zhuǎn)債是不一樣的，它是一個(gè)持續(xù)正收益品種，是一個(gè)絕大多數(shù)參與者都能獲利的賽道。

截止2023年1月1日，已經(jīng)退市的可轉(zhuǎn)債266只(不包含EB及少數(shù)早期品種)，退市價(jià)格166.91元（未計(jì)算轉(zhuǎn)債利息），存續(xù)時(shí)間僅1.936年。這樣的數(shù)據(jù)已經(jīng)告訴我們可轉(zhuǎn)債最近的十幾年間是怎樣傲人的投資成績(jī)。

二十年前對(duì)房地產(chǎn)不屑一顧我們，錯(cuò)過(guò)了階級(jí)的躍升。如今可轉(zhuǎn)債作為支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最重要的融資渠道，我們顯然不該漠視它未來(lái)巨大潛力。

現(xiàn)在的我們，如果要錯(cuò)過(guò)這樣一個(gè)穩(wěn)定性可以對(duì)標(biāo)理財(cái)，賺錢效應(yīng)不遜色任何權(quán)益的品種。或許，我們又會(huì)錯(cuò)過(guò)另一次階級(jí)躍升的機(jī)會(huì)。

關(guān)鍵詞： 上市公司 轉(zhuǎn)股價(jià)格