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這是我對(duì)《伯克希爾股東大會(huì)文字實(shí)錄》閱讀感受的第12篇，寫(xiě)這一系列的背景是：

(相關(guān)資料圖)

“如果說(shuō)投資有“秘籍”，除了歷年巴菲特致股東的信，其實(shí)，還有一份材料，恐怕被99%的人都忽略了，它就是：

巴菲特和芒格，在伯克希爾股東大會(huì)上，對(duì)提問(wèn)者的問(wèn)答。

原因是一目了然的：那些提問(wèn)者跟你我一樣，才不會(huì)來(lái)虛的，問(wèn)的都是一些很具體的問(wèn)題，比如你怎么看XX公司、股價(jià)高估的時(shí)候要不要賣(mài)，等等。

雖然你我沒(méi)有機(jī)會(huì)直接向他們提問(wèn)，但這些我們“做夢(mèng)都想知道正確答案”的問(wèn)題，股神的看法，就在這份文件中。

于是，我通過(guò)一些途徑，弄到了最近二十幾年的問(wèn)答實(shí)錄，電子版在我的XX號(hào)（villike的財(cái)務(wù)自由筆記）后臺(tái)回復(fù)實(shí)錄，會(huì)推送給你們。

如饑似渴地看完以后，我把這上百萬(wàn)字的內(nèi)容，以實(shí)操的角度，結(jié)構(gòu)化地整理了一遍，凝練成了你即將看到的這些文章。”

上一篇文章，我們?cè)诹模头铺卣f(shuō)“我在腦子里就能完成估值，不需要紙筆”。

我認(rèn)為原因是，估值只有在滿足兩個(gè)條件時(shí)，才有實(shí)操的意義：

第一個(gè)條件，公司的確定性足夠高，“值得”被估值，這個(gè)前面文章已經(jīng)說(shuō)過(guò)；

第二個(gè)條件，相對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格，估值有明顯的吸引力。

那么，什么是“明顯的吸引力”，或者說(shuō)，什么情況下，估值顯得“一目了然”呢？

我們來(lái)看看2008年，巴菲特說(shuō)的一段話：

“我認(rèn)為它值1000億，當(dāng)時(shí)我以350億的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)它，我不需要知道它值970億還是1030億，因此，當(dāng)時(shí)我應(yīng)該做的就是買(mǎi)入股票，任何進(jìn)一步的細(xì)化分析都將是浪費(fèi)時(shí)間。

我們真的很喜歡那些不需要精確到小數(shù)點(diǎn)后三位的，如果你必須把它精確到小數(shù)點(diǎn)后三位，這不是一個(gè)好主意。”

摘錄中的這家公司，就是讓巴菲特在中國(guó)聲名大噪的中石油。

對(duì)于一家市場(chǎng)報(bào)價(jià)350億的公司，如果你能判斷她大致值1000億，至于具體是970億還是1030億，根本不重要。

再退一步，甚至連到底值700億還是2000億都不重要，重要的是，價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于價(jià)值。

所以，如果你能遇到那種“任何進(jìn)一步的細(xì)化分析都是浪費(fèi)時(shí)間”的投資機(jī)會(huì)，這就是巴菲特說(shuō)的，在“對(duì)著你大叫的、一目了然”的投資機(jī)會(huì)。

關(guān)于估值，大致內(nèi)容就是這些，最后，還是有兩個(gè)非常重要的事情，需要我們關(guān)注的。

第一個(gè)事情，我們看看巴菲特的原話，來(lái)自1997年股東大會(huì)：

“對(duì)一家企業(yè)是否偉大更有把握，比判斷股價(jià)高了5%還是10%更重要。

這個(gè)思想我領(lǐng)悟得非常慢，過(guò)去我對(duì)價(jià)格敏感得令人難以置信，以前我會(huì)在把出價(jià)提高八分之一前，在辦公室里開(kāi)祈愿法會(huì)。”

老人家真的很風(fēng)趣，經(jīng)常有“開(kāi)祈愿法會(huì)”這種讓人會(huì)心一笑的表述。

拿著計(jì)算器算價(jià)格和價(jià)值，這個(gè)事情很容易做，而且很容易給我們一種錯(cuò)覺(jué)，一種“精準(zhǔn)”的錯(cuò)覺(jué)。

巴菲特想告訴我們的是：

公司本身，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比估值更重要。

如果一家公司的價(jià)值，是持續(xù)增長(zhǎng)的，那么，你多出10%的價(jià)格，或者少出10%的價(jià)格，其實(shí)沒(méi)有太大關(guān)系。

這段話的第二部分，也是我們大多數(shù)人會(huì)犯的錯(cuò)誤：

很多時(shí)候我們一旦出價(jià)，這個(gè)價(jià)格，就會(huì)成為我們心中的一個(gè)錨定價(jià)格。

如果后面我們要以更高的價(jià)格去買(mǎi)，很多投資者死活都過(guò)不了心里的那道坎兒。

這個(gè)事情（不去關(guān)注自己的歷史買(mǎi)價(jià)）很難，但這是投資者提升過(guò)程中的必經(jīng)之路，當(dāng)然了，前提是你對(duì)公司的判斷是對(duì)的。

但投資有魅力的地方就在這，有點(diǎn)像太極的陰陽(yáng)：

太自信、買(mǎi)得太高容易犯錯(cuò)，太保守、不愿意提高買(mǎi)價(jià)容易錯(cuò)失，一推一拉之間，都是功力的體現(xiàn)。

第二個(gè)重要的事情，依然是關(guān)于公司本身的，我們看看巴菲特的原話，來(lái)自1996年股東大會(huì)：

“我可以這樣說(shuō)，假如是一家真正優(yōu)秀的好企業(yè)，我算出的內(nèi)在價(jià)值，可能比大多數(shù)人算出來(lái)的高。

多年來(lái)，在查理和我的心里，已經(jīng)生發(fā)出對(duì)一家真正優(yōu)秀企業(yè)的無(wú)限尊敬，我們知道好企業(yè)有多么稀缺。”

如果你了解巴菲特，而你是第一次看到這段話，你可能會(huì)以為我摘錄錯(cuò)了，

如果你之前看過(guò)我關(guān)于巴菲特估值體系的文章，你應(yīng)該還記得：

巴菲特買(mǎi)入的公司，印象中沒(méi)有超過(guò)25倍市盈率的，絕大多數(shù)都在15倍以下。

25倍市盈率，就這？也叫“比大多數(shù)人算出來(lái)的高”？

來(lái)了解一下以下事實(shí)：

如果你把折現(xiàn)率定為5%——一個(gè)比較合理的長(zhǎng)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，那么，如果一家公司能夠在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，增長(zhǎng)率超過(guò)5%，會(huì)發(fā)生什么事情呢？

這家公司的價(jià)值，會(huì)是無(wú)窮大。

這個(gè)看起來(lái)讓人難以理解的事情，是由數(shù)學(xué)公式?jīng)Q定的，注意我說(shuō)這是個(gè)“事實(shí)”，也就意味著不是臆測(cè)。

這個(gè)事實(shí)，是“很難有公司可以長(zhǎng)期維持增長(zhǎng)、哪怕只是中速增長(zhǎng)”的原因。

從另一個(gè)側(cè)面看，這個(gè)事實(shí)，也是巴菲特所說(shuō)“一家真正優(yōu)秀的企業(yè)，內(nèi)在價(jià)值可能很高”的原因。

再換句話說(shuō)，如果一家企業(yè)能夠長(zhǎng)期存在，并且維持一定的增長(zhǎng)，這樣的企業(yè)，就是很優(yōu)秀的企業(yè)了，而這樣的企業(yè)，價(jià)值可能超出我們大腦的線性思維！

好了，到了這里，伯克希爾股東大會(huì)中，關(guān)于“估值”的部分就結(jié)束了。

接下來(lái)，我們就要進(jìn)入到很多人更關(guān)注、也是更實(shí)操的環(huán)節(jié)了，這個(gè)部分叫“交易”。

如果說(shuō)前面的“選公司”部分，核心是“保持好奇、廣泛涉獵、深度沉浸”。

“估值”部分，就是在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步收斂，只選那些確定性高、看得到未來(lái)自由現(xiàn)金流的生意來(lái)選擇。

那么，接下來(lái)的“交易”部分，就是在前兩部分的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完成“價(jià)廉”部分的任務(wù)，換句話說(shuō)，前面的部分，解決的是“物美”的問(wèn)題。

我們來(lái)看一段股東大會(huì)上巴菲特的說(shuō)法，來(lái)自2001年：

“如果你把伯克希爾的前15名投資拿走，那我想你們大多數(shù)人就不會(huì)在這里了。

平均來(lái)說(shuō)，好想法大概兩年一次，當(dāng)你得到一個(gè)稀有的好主意時(shí)，你能夠識(shí)別它，這是你需要長(zhǎng)時(shí)間準(zhǔn)備的，我們?cè)?0年前學(xué)到的東西，將幫助我們找到下一個(gè)偉大的想法。”

這一段，是不是好多似曾相識(shí)的東西？

拿我自己來(lái)舉例，有時(shí)，會(huì)有人提出這樣的問(wèn)題：

“看你持有的公司，主要是茅臺(tái)、老窖這樣的白酒占比高、漲得多，那是不是也有運(yùn)氣的成分？”

當(dāng)然有運(yùn)氣的成分，但把這個(gè)問(wèn)題往前進(jìn)一步：

如果你把我持股中的茅臺(tái)、老窖、雙匯、招行、福耀等公司去掉，截至目前，我應(yīng)該還是虧損的。

這里有一個(gè)很微妙的內(nèi)容，我在巴菲特致股東信的閱讀感受中講過(guò)（印象中是最后那幾篇）：

很多人沒(méi)有意識(shí)到的是，你不需要所有的持股都是大賺的，你甚至不需要有一半以上的持股是大賺的。

這是因?yàn)椋S著時(shí)間的推移，好公司在你持股中的占比會(huì)越來(lái)越高，一般的公司占比會(huì)越來(lái)越低。

這一段我不展開(kāi)了，但你們都可以仔細(xì)想想，這里面很有內(nèi)涵的。

也順便再說(shuō)一次，一直用心看我文章的讀者，如果你用心、并且堅(jiān)持了，你會(huì)越來(lái)越意識(shí)到這個(gè)號(hào)的價(jià)值的。

巴菲特這段話，還有第二個(gè)點(diǎn)，值得再提一次，就是“40年前學(xué)到的東西，將幫助我們找到下一個(gè)偉大想法”。

投資這個(gè)事情的魅力之一就在這：

每一次的提升，都不是白費(fèi)的。

你看過(guò)的公司、思考過(guò)的話題，這些都是一點(diǎn)一滴積累的，在這項(xiàng)可以做一輩子的事業(yè)上，你的眼光會(huì)越來(lái)越老道、做得會(huì)越來(lái)越好的。

當(dāng)然了，這一切的前提都是：

你得躬身入局、身體力行地去積累，快慢不是最主要的，開(kāi)始和持續(xù)才是重要的。

好了，我們來(lái)看看完成了選公司、估值以后，巴菲特說(shuō)應(yīng)該如何交易。

首先，是大家都會(huì)關(guān)注的“買(mǎi)入”。

有意思的是，“買(mǎi)入”這個(gè)部分，巴菲特很少明確去說(shuō)具體買(mǎi)什么，我們來(lái)看看巴菲特在1997年的一段話：

“機(jī)會(huì)成本是生活中一個(gè)非常有用的篩選標(biāo)準(zhǔn)，如果你有兩個(gè)追求者，而且其中一個(gè)比另一個(gè)好的多，你就不需要花太多時(shí)間和另一個(gè)聊了。

這就是我們篩選股票購(gòu)買(mǎi)機(jī)會(huì)的方法。我們的想法是如此簡(jiǎn)單，人們卻不斷向我們尋求奧秘。”

這就是巴菲特關(guān)于選擇買(mǎi)什么的精髓——機(jī)會(huì)成本。

這個(gè)方法看起來(lái)太簡(jiǎn)單了，就是簡(jiǎn)單的對(duì)比，哪個(gè)好我選哪個(gè)，就像巴菲特舉的這個(gè)例子，當(dāng)然是這樣啊！

但正是因?yàn)樘?jiǎn)單了，以至于我們都很難相信，所以老人家也很無(wú)奈——“我們的想法是如此簡(jiǎn)單，人們卻不斷向我們尋求奧秘。”

事實(shí)上，巴菲特說(shuō)過(guò)很多次這個(gè)話題，比如在2018年，他又重述了這個(gè)觀點(diǎn)：

“總的來(lái)說(shuō)，我們總是從值得買(mǎi)入的機(jī)會(huì)中，挑選最佳機(jī)會(huì)。”

那么，在選擇買(mǎi)入對(duì)象的時(shí)候，具體應(yīng)該怎么做呢？

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