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2022年國內經歷了多次疫情，也經歷美聯儲加息、俄烏沖突、中概股退市警告及半導體科技制裁升級，無一不讓股票市場跌宕起伏。在各種利空的沖擊下，成長板塊、醫藥板塊的估值都跌到近3年的低位，導致我的基金組合經歷了個人歷史上最大的波動。按今天出的凈值，1號私募+公募組合2022年下跌約24%，2號純公募組合2022年跌幅估計均在23.5%，跑輸滬深300的年度跌幅-21.63%，這成績確實不太理想的。

一、2022年業績不好的原因。

(資料圖片僅供參考)

業績不好有兩個原因，一是市場的原因，一號與二號的公募組合中的行業今年都是下跌的，如半導體行業下跌37.7%，光伏下跌22.5%，醫藥行業下跌21.2%，新能源車29.1%、中概行業下跌17.64%，消費行業下跌14.4%。一號的私募方面，第一次倉位跌幅接近20%，第二倉位跌幅約1%，第三倉位10月贖回時跌幅是23%，2個觀察倉一漲一跌倉位太少對組合沒什么影響。二是操作判斷原因，上半年半導體行業跌幅遠超市場平均值，在趨勢破位后減倉從高配改低配，但半導體的下跌對一號、二號拖累凈值都是好幾個點。下半年兌現光伏反彈的利潤，進行超配的醫藥行業表現也不夠理想。

簡單說，2022年重倉突破策略創造的是負收益，攻守兼備策略確實起到了平滑波動作用。攻守兼備的作用是保障投資活得久，不會全軍覆沒，需要好好堅持。以20%倉位做重倉突破，由于只在幾個行業里深耕細作，拉長時間看，判斷正確的概率肯定大于判斷錯誤，創造幾個點的年化收益也是有可能，不會一兩次失敗而放棄重倉突破的三重盈利模式。

另外有幾點問題需要說明一下。其一，由于組合追求大于20%年化收益，不論公募還是私募，配置都是進攻型基金，還長期滿倉持有于多個行業，在盈虧同源規律下，熊市的時候是不可能躲過大盤的下跌，今年熊市就算沒有重倉突破的操作失誤，組合也會跌十五個點以上寫續集（雪球建ETF組合跟蹤的數據）。個人相信，基金組合選擇的基金經理都比較優秀，持有行業增長可持續性好，在未來的牛市時上漲速度也會比較快，經歷一個完整牛熊周期的話，大概率可以達到預期的年化收益率。

其二，在操作上對于高估風險而贖回成功是大概率的事情，但在熊市再投資的成功則是高難度的事情，做對概率不大。所以沒有特別大風險或有比較好的投資機會，我一般不輕易置換基金的原因所在。

舉例子，1號組合贖回美股醫藥私募換半導體公募基金躲過48%的下跌，但占總20%倉位的半導體37%下跌也拖累一號幾個點的凈值。2022年下半年美股反彈后，美股醫藥基金同期只下跌30%左右，小于半導體的跌幅，如果一年的緯度看看，這操作是不成功的，如果再看兩三年可能半導體彈性更大。其實這樣的負收益操作在私募行業屢見不鮮，如著名基金經理但斌今年4月擇時正確，輕倉躲過大盤的下跌，但在下半年大倉位投資美股（據說重倉特斯拉），遇到大跌后今年卻大虧45%就是活生生的例子。

其三，對于基金經理是否更換，不論公募還是私募，我是根據考核標準進行的，一看基金經理的業績可持續性能力是否滿足組合預期年化收益目標，絕對不會追求更高收益而換，只會追求確定性更高而換。如果考核通過，原則上持一個牛熊周期，即投資三到五年左右。二是在牛市指數高位，大盤風險大于收益的時候，可能會贖回習慣滿倉操作的基金經理。看到美股2021年底指數高估嚴重，持有美股醫藥私募是長期滿倉策略肯定躲不過大盤跳水問題，在美股震蕩階段就贖回了。公募是長期滿倉策略，如果上證大盤在4500點以上，我才會逐步贖回盈利比較高的基金控制倉位問題。另外，就算大盤沒有高位，如果某些行業嚴重高估漲幅透支三年以上的利潤也會逐步贖回該行業基金，幾乎是百分百錯過最后美麗泡沫的漲幅，但大概率躲過后來瘋狂的下跌，這樣的經歷很多次了。

其四，在我的認知里，股市無論多美麗的泡沫，最后一定會均值回歸，暴漲后面一定是暴跌。人性永不變，這規律在股市一百多年歷史上，不斷以各種方式進行重演，不斷地重復。所以我習慣在高估的時候見好就收保證利潤，只吃中間最好的一段漲幅就夠了。換個角度理解，組合的輪動策略僅在某些行業高估的時候才會發生，屬于防守策略，重倉突破在行業低估或者行業增速加快初期才會發生，但這些機會不會經常性出現。

二、2023年的展望。

對于2023年的看法。2023年或者說未來兩三年，公募組合的行業配置估計不會有什么改變，繼續長期投資消費、醫藥、科技（半導體、智能產業方向）、新能源、中概互聯網等行業。對于這些行業底倉肯定都在，避免從長期投資指數不虧本而衍生三重盈利模式失效，遇到某個行業有比較高的賠率時候才會應用重倉突破。五年的緯度看，這些行業成長趨勢還是比較好的，目前遇到都是發展中的階段性問題，不會改變長期趨勢的。換句話說，以目前低估的情況，結合行業長期增速看，如果恢復到行業正常的估值范圍，是可以滿足未來三五年的預期收益。目前股市已經跌了一年多時間，最壞的時刻已經過去，以5年左右為牛熊周期看，未來兩三年應該投資機會比較好的時候，也與目前政府換屆新班子新局面的經濟規律相吻合。

簡單說說行業分析。明年經濟增長預計在5%以上，長期看消費、醫藥的行業增長一般大于GDP幾個點，加上基金持有龍頭股漲幅大于行業漲幅二三十也是正常現象，即明年經濟復蘇帶動消費、醫藥行業增長可以帶動行業估值提升在10%以上，如果大盤還可以貢獻部分水漲船高漲幅，這樣看消費、醫藥明年漲幅或許在20%以上，醫藥行業近兩年跌幅較大低估嚴重，可能漲幅會更大一點。

半導體方面，從企業的庫存數據接近歷史最低值可以看到半導體下行周期即將結束，在維護制造業安全的國家戰略下，半導體國產替代進程只會越來越快，長期投資機會依然很好。這行業特點是高波動，下跌五十反彈一倍都是常態，如果半導體上漲趨勢得到確立的話后續可能還會超配。

新能源方面，世界每個國家都有能源安全戰略部署，從全球角度看，新能源在全部能源占比還是個位數，中國的規劃是新能源占比30%以上才能解決能源危機問題，還是十倍以上漲幅，投資十年沒有問題。目前新能源產業趨勢類似于2010的房地產，從10年以上角度看，2010-2016年什么時候買房都是對的時候，現在新能源也類似情況，長期投資的話，現在屬于什么時候買入都對的時候。參考2001互聯網行業投機泡沫在結束后會進入行業成長周期，也是投資周期最好的20年，蘋果、阿里、騰訊、亞馬遜都在這階段發展起來的，漲幅是幾百倍或者上千倍，互聯網的長期投資者都賺得盆滿缽滿，所以投資新能源能否成功，最關鍵是看得遠、拿得住，因此倉位會一直投資。

至于私募方面，從三五年看第一、第二倉位的私募是可以滿足預期年化20%以上收益，還沒有更換打算，只有調整比例的可能。估計上半年會啟用觀察倉位某私募作為正式投資對象，之所以現在不加倉，是因為基金的擇時策略。去年大部分時間是一兩成倉位，躲過大盤下跌取得正收益，但擇時策略常規會錯過股市反彈初期行情，故還需要等待換倉時機。

三、一點投資感悟的分享。

我一貫認為，不論創業還是投資，如果要獲得成功，一定要堅持投資符合時代產業趨勢，可以發展十年以上的大行業。我過去創業選擇房地產行業，投資選擇消費、醫藥、科技、新能源等行業，近二十年獲得滿意的收益，實現財務自由，都是遵從這原則實現的。

當然，如果行業的大趨勢改變，我會毫不猶豫抽身而退，如房地產行業，城鎮化率接近發達國家數據的時候，2016年中央出臺“房住不炒”政策，我經過一年多觀察，在證實房地產趨勢變差以后，我在2018年就轉讓房地產公司的股份并退出管理層工作，后續在二級市場也沒有再碰過房地產行業的股票。

另外，我比較認同韓愈“術業有專攻”的觀點，市場階段性機會博弈、熱點炒作或者港股、美股的投資，這些自己不擅長的領域，選擇托付給可以信任的私募基金經理去操作，也是很好的策略。如一號組合有兩個基金經理今年在港股的疫情股、物業股及傳統能源股等方面取得不錯收益。

從投資角度看，回顧歷史上給投資者帶來豐厚收益的行業或公司，沒有一個像自動扶梯一樣順利、舒服的上行，一定是多次波折的，但最終長期向上的。每個成功的投資者，都需要有看清楚行業大趨勢的眼光，也需要有承受大回撤的忍耐力，更需要有拒絕平庸機會的堅定毅力，才有機會享受到行業持續增長帶來復利的機會，才可能得到非常豐厚的利潤。

關鍵詞： 基金經理 長期投資 房地產行業