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快看：二選一，我買這家公司

2023-01-04 14:28:06 來源：雪球網(wǎng) 小 中

這是我對(duì)《伯克希爾股東大會(huì)文字實(shí)錄》閱讀感受的第13篇，寫這一系列的背景是：

“如果說投資有“秘籍”，除了歷年巴菲特致股東的信，其實(shí)，還有一份材料，恐怕被99%的人都忽略了，它就是：

巴菲特和芒格，在伯克希爾股東大會(huì)上，對(duì)提問者的問答。

【資料圖】

原因是一目了然的：那些提問者跟你我一樣，才不會(huì)來虛的，問的都是一些很具體的問題，比如你怎么看XX公司、股價(jià)高估的時(shí)候要不要賣，等等。

雖然你我沒有機(jī)會(huì)直接向他們提問，但這些我們“做夢(mèng)都想知道正確答案”的問題，股神的看法，就在這份文件中。

于是，我通過一些途徑，弄到了最近二十幾年的問答實(shí)錄，電子版在我的XX號(hào)（villike的財(cái)務(wù)自由筆記）后臺(tái)回復(fù)實(shí)錄，會(huì)推送給你們。

如饑似渴地看完以后，我把這上百萬字的內(nèi)容，以實(shí)操的角度，結(jié)構(gòu)化地整理了一遍，凝練成了你即將看到的這些文章。”

上一篇文章提到，巴菲特關(guān)于“買入”這個(gè)話題，最精髓的部分，其實(shí)是“機(jī)會(huì)成本”。

那么，在選擇買入對(duì)象的時(shí)候，具體應(yīng)該怎么做呢？

我們看看1995年，巴菲特在股東大會(huì)上的說法：

“可口可樂是一條準(zhǔn)繩，但并不等于我們不能買其他的東西。

當(dāng)我想買其他企業(yè)的時(shí)候，我會(huì)問，‘為什么我寧愿買它，而不是增倉可口可樂？’”

是不是邏輯清晰、簡(jiǎn)單易懂？

對(duì)于我們來說，也是一樣的道理：

你永遠(yuǎn)會(huì)有一些可選的投資選擇，這時(shí)候，僅僅需要在不同的機(jī)會(huì)間作比較，就好了。

要提醒大家注意的是，這里面有兩個(gè)很微妙的點(diǎn)：

第一個(gè)點(diǎn)，選擇對(duì)比的對(duì)照物，一定要是自己手上已有的最好機(jī)會(huì)。

換句話說，我們投資是為了賺錢，所以在確定性一致的前提下，當(dāng)然選能賺20%、而不是15%的機(jī)會(huì)。

第二個(gè)點(diǎn)，這里的對(duì)比，是綜合了“確定性”和“價(jià)格”的對(duì)比。

舉個(gè)例子，假如茅臺(tái)是你認(rèn)為很好的公司，但現(xiàn)在估值很高（例如60倍市盈率）。

你在對(duì)比的時(shí)候，不能簡(jiǎn)單地說“A公司明顯不如茅臺(tái)，所以，我應(yīng)該不投資A公司”。

至于應(yīng)該怎么對(duì)比，這個(gè)要看實(shí)例才好解釋，我舉一個(gè)例子，你們感受一下：

在2022年大約10-11月的時(shí)候，我的資金幾乎全部投入了股市。

然后有一天，股市又又又大幅下跌了——印象中那是當(dāng)年最低點(diǎn)。

當(dāng)時(shí)，格力和海康同時(shí)到了我設(shè)定的買入價(jià)格，但因?yàn)殄X不夠，所以我只能在兩者之間選擇。

當(dāng)時(shí)選擇的邏輯，其實(shí)很簡(jiǎn)單：

從確定性的角度來說，我并不能判斷出海康和格力，是否有巨大的差距，兩者都有一定的“缺陷”，但也都有自己的優(yōu)勢(shì)。

從投資收益的角度看，當(dāng)時(shí)格力肉眼可見的靜態(tài)收益率可以達(dá)到20%以上，而海康最多也就是8%左右。

在這種情況下，我的選擇就非常明確了，沒那么困難。

雖然最后，因?yàn)橐还P錢沒到賬的原因，我沒買這兩家，后來我買了唯一一家價(jià)格在設(shè)定范圍的招行——就不涉及對(duì)比了，但這場(chǎng)比較選擇的過程，就是上面這些。

接下來，你可能會(huì)想到一個(gè)問題：

你這是有得選，如果我沒啥選擇，那怎么做這個(gè)買入呢？

看看巴菲特1996年的說法：

“假如我們找不到我們的淺薄智力能夠理解的目標(biāo)，那么我們可能就會(huì)買輝瑞和微軟等公司。但是我們一直都能找到自己能理解的東西。”

先給老人家的謙虛平和點(diǎn)個(gè)贊，這種世界級(jí)的大師，還總是保持低調(diào)的態(tài)度，值得尊重。

這里我想分享的感受是：

還記得前面講“確定性”的時(shí)候，我們說過“確定性是一種程度”吧？

換句話說，雖然我們耳熟能詳?shù)氖前头铺貨]有買微軟和輝瑞，但是這些公司其實(shí)是在他的選項(xiàng)中的。

只是這些公司由于確定性的原因，始終沒有進(jìn)入到他對(duì)比選擇的勝者名單而已。

我們接著來看，接下來的問題是：

照這個(gè)邏輯，我只需要從可以理解的公司中間做選擇，選出最好的機(jī)會(huì)，就可以了嗎？

其實(shí)不是的。

因?yàn)椋@個(gè)邏輯里只考慮了公司這種標(biāo)的，而這是不對(duì)的，我們看看巴菲特怎么說（來自2004年股東大會(huì)）：

“你的默認(rèn)頭寸永遠(yuǎn)是短期的貨幣資金投資，當(dāng)你看到任何聰明的事情，你就應(yīng)該去做。”

看明白了嗎？

這句話，我想應(yīng)該回答了很多人“應(yīng)該持幣還是持股”的問題，至少給這個(gè)問題定了個(gè)調(diào)。

那么，只要股票收益率比貨幣理財(cái)產(chǎn)品收益率高，就應(yīng)該買股票嗎？

巴菲特在2003年給了我們警告：

“我們不想用短期利率為1.25%這一事實(shí)，以說明給我們帶來3%或4%收益的會(huì)是一筆好交易。我們心中有一個(gè)最低門檻，低于這個(gè)門檻，我們就不會(huì)愿意投入資金。

……我們不想購買實(shí)際預(yù)期低于10%的股票，無論短期利率是6%還是1%，都是如此，我們覺得，在這個(gè)水平以下的投資回報(bào)，會(huì)是非常草率的。”

巴菲特告訴我們，在進(jìn)行機(jī)會(huì)成本的比較時(shí)，你應(yīng)該有內(nèi)心的一個(gè)最低標(biāo)尺。

換句話說，如果一支股票不能給你帶來一定數(shù)量的預(yù)期收益率，你的這種投資行為，可能就是不劃算的。

在這段話里，巴菲特把這個(gè)收益率界定為10%。

那么，假如無風(fēng)險(xiǎn)收益率是5%，為什么10%以下的收益率，會(huì)讓巴菲特覺得這樣的投資“非常草率”呢？

我認(rèn)為，背后的原因有兩個(gè)：

首先，這個(gè)10%的收益率，指的不是當(dāng)下的收益率。

換句話說，他指的是拉長(zhǎng)時(shí)間來看，一筆投資大約帶來的年化收益率。

舉個(gè)例子，假如一筆投資當(dāng)下靜態(tài)收益率8%，10年后大約收益率20%，這樣的收益率，肉眼可見是可以的。

但是，如果這筆投資現(xiàn)在收益率8%，10年后大概10%，這樣的投資，巴菲特認(rèn)為吸引力不大。

第二個(gè)原因，可能更重要：

你能100%確定這筆投資的收益率，能達(dá)到（年化）10%嗎？

現(xiàn)實(shí)投資中，由于各種未知因素的存在，很有可能，一筆你原以為能達(dá)到10%收益率的投資，最后只有6%、甚至更低。

換句話說，如果一筆投資的收益率，一開始就沒有特別誘人，那你完全可以回到上一段摘錄的選擇——短期貨幣資金投資，并等待更好的機(jī)會(huì)出現(xiàn)。

巴菲特在2007年股東大會(huì)上，對(duì)這個(gè)問題有更直接的描述，我們來看看他怎么說：

“如果政府債券利率是2%，我們不會(huì)去買一家未來幾年預(yù)期收益為3%或3.5%的企業(yè)，我們寧愿坐著等一會(huì)兒，如果他是4.75%，好吧，我們?nèi)匀幌胍唷?/p>

我們想要足夠的回報(bào)率，這樣我們就會(huì)感到很舒服，如果股票市場(chǎng)關(guān)閉幾年，或者利率再上升1%或2%，我們?nèi)匀粚?duì)買入的東西感到滿意。

我知道這聽起來有點(diǎn)模糊，但確實(shí)是模糊的，我不認(rèn)為有什么單一的指標(biāo)可以代替對(duì)大量投資選擇的思考，如果你有一些你非常熟悉的東西、非常確定能夠獲得8%的回報(bào)，這時(shí)如果有人告訴你有一個(gè)8.5%回報(bào)率的機(jī)會(huì)，那也不會(huì)吸引你。”

這段表述就更平實(shí)了——2%的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，假如有個(gè)（股票）機(jī)會(huì)4.75%，也沒多大吸引力。

原因之一在于，如果利率上升2個(gè)百分點(diǎn)——達(dá)到4%，這個(gè)機(jī)會(huì)（股票）就變得沒啥吸引力了，畢竟股票可比債券不確定性高。

巴菲特在這一段，也再次重申了交易的一大前提，就是確定性：

用他的舉例，一個(gè)8%收益率的高確定性機(jī)會(huì)，吸引力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一個(gè)預(yù)期收益率8.5%、相對(duì)沒那么確定的機(jī)會(huì)。

我認(rèn)為，這一點(diǎn)對(duì)于我們普通投資者來說，也是一樣的，如果一家公司的收益率長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，不能超過年化10%，那我們最好還是找更好的機(jī)會(huì)。

至于過程中的忍耐和等待，這是成為一個(gè)優(yōu)秀投資者的必經(jīng)之路。

講了這么多理論，我們來看兩個(gè)案例，這樣會(huì)對(duì)這種基于機(jī)會(huì)成本比較的交易，有更直接的感受。

第一個(gè)案例，是巴菲特在2007年股東大會(huì)上說的：

“我們買入浦項(xiàng)制鐵的時(shí)候，是以4到5倍市盈率買入的，而且她的資產(chǎn)負(fù)債表上沒有負(fù)債，是成本最低的生產(chǎn)商之一，這是一家很棒的公司。”

浦項(xiàng)制鐵是一家韓國(guó)企業(yè)，她是巴菲特投資的為數(shù)不多的外國(guó)企業(yè)之一。

巴菲特對(duì)浦項(xiàng)制鐵的投資描述，非常簡(jiǎn)單：

公司沒有負(fù)債，確保財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控；成本低，確保在一個(gè)無差別商品行業(yè)（制鐵），有良好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。