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天天觀點(diǎn)：煤炭或者電力？談?wù)劽汉碗姷耐顿Y邏輯

2023-01-04 20:13:12 來(lái)源：雪球網(wǎng) 小 中

先上一張北港的近期煤炭?jī)r(jià)格，這個(gè)是最新的市場(chǎng)煤的煤炭?jī)r(jià)格，北港長(zhǎng)協(xié)煤煤價(jià)5500大卡煤炭為728元/噸。

近期股市火電股漲的比較多，如中國(guó)電力、華潤(rùn)電力、華電國(guó)際等，較低位已經(jīng)上漲了50%以上，已經(jīng)走上了牛市通道。相應(yīng)的煤炭股下跌比較多，中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、伊泰B股等，較高位都下跌了20~30%左右，看上去走進(jìn)了熊市通道。

梳理一下電力股和煤炭股的投資邏輯。

(相關(guān)資料圖)

2021年上半年以前，煤炭和電力的盈利情況均一般，煤炭上市公司盈利較為穩(wěn)定，火電股均處于微利狀態(tài)。2021年8月份開始突然出現(xiàn)電荒，煤炭大幅度漲價(jià)，市場(chǎng)煤5500大卡大約從600元/噸，最高上漲到2000元/噸，煤炭公司暴賺，電力公司暴虧。

針對(duì)煤電失衡情況，發(fā)改委迅速采取對(duì)策，1、限制煤價(jià)5500大卡725元/噸，摁住煤炭上漲勢(shì)頭；2、調(diào)高電力企業(yè)火電上網(wǎng)電價(jià)20%，保障電力企業(yè)發(fā)電積極性。在國(guó)家政策的干預(yù)下，煤電市場(chǎng)的失衡得到一定程度的緩解。

算一下煤炭和電力的利潤(rùn)所在：（因全國(guó)各地煤電價(jià)格有比較大的差異，計(jì)算簡(jiǎn)單以北港煤價(jià)和東南沿海電價(jià)為基準(zhǔn)）

先算電力的，目前的長(zhǎng)協(xié)價(jià)為5500大卡728元/噸，以東南沿海為電力0.47元/度電上網(wǎng)電價(jià)為基準(zhǔn)，煤炭到廠折標(biāo)價(jià)約980元/噸，長(zhǎng)協(xié)煤的火電發(fā)電成本價(jià)約0.43元/度電，度電利潤(rùn)約0.04元，以華潤(rùn)電力為例，火電年1500億發(fā)電量計(jì)算，約可盈利60億元，從實(shí)際情況看2022年華潤(rùn)電力火電能做到盈虧平衡就非常優(yōu)秀了，說(shuō)明2022年度實(shí)際到廠標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)大約在1100元/噸以上，長(zhǎng)協(xié)煤兌現(xiàn)率僅有70~80%左右。

再算煤炭的，電力上網(wǎng)電價(jià)上漲20%帶來(lái)的利潤(rùn)增量，全國(guó)每年約5.8萬(wàn)億度電為火電，按5.5萬(wàn)億度電為煤炭所發(fā)，電價(jià)帶來(lái)的利潤(rùn)增量4400億元，2022年火電廠沒有賺到錢，顯然這些利潤(rùn)增量都攤進(jìn)了煤炭，全國(guó)煤炭年產(chǎn)40億噸，每噸煤利潤(rùn)攤到了約100元。以伊泰B股為例，年產(chǎn)5000萬(wàn)噸煤炭，2018、19年度，利潤(rùn)約40億元，2021利潤(rùn)86億元，2022年利潤(rùn)預(yù)估約130億元，顯然2022年的利潤(rùn)高了，未來(lái)如此高利潤(rùn)不可持續(xù)，按長(zhǎng)協(xié)煤100%兌現(xiàn)，不以市場(chǎng)煤為參考，伊泰B股的年利潤(rùn)約可達(dá)到90億元。

市場(chǎng)煤會(huì)不會(huì)跌破長(zhǎng)協(xié)價(jià)呢？不排除這個(gè)可能性。但我認(rèn)為概率不太大，即使跌破，也僅僅會(huì)是短時(shí)間。主要原因在國(guó)內(nèi)煤炭經(jīng)過(guò)幾十年的大量開采，低成本、好運(yùn)輸?shù)拿禾吭絹?lái)越少了，十三五期間大約關(guān)停了10億噸的低效煤炭產(chǎn)能，好挖的煤越來(lái)越少了，才是2021年這一輪煤炭暴漲的根本原因，因此，要維持40億噸煤炭產(chǎn)能，最終成本價(jià)格必然是由40億噸產(chǎn)能里面最高成本的那一個(gè)煤礦決定的。

以長(zhǎng)協(xié)煤作為基準(zhǔn)價(jià)格，現(xiàn)在的電力和煤炭的估值情況如何呢？

個(gè)人的看法：

一、電力股的估值回歸是合理的。以華潤(rùn)電力為例，在保障100%長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)后，即使不考慮后續(xù)綠電的增量，現(xiàn)有火電+綠電+煤炭的產(chǎn)能，年200億利潤(rùn)是沒問(wèn)題的，以目前不足800億元市值，顯然還是處于低估的狀態(tài)。

二、煤炭股的下跌是比較悲觀的。以伊泰煤炭為例，在實(shí)現(xiàn)100%長(zhǎng)協(xié)煤后，現(xiàn)有的產(chǎn)能，年利潤(rùn)90億元是可以維持的，正常情況按5倍pe估值，也應(yīng)該有450億市值，而現(xiàn)在僅僅為280億市值，顯然市場(chǎng)認(rèn)為728元的長(zhǎng)協(xié)價(jià)是守不住的，給出了更加悲觀的價(jià)格。

注：個(gè)人持股有$華潤(rùn)電力(00836)$和$伊泰B股(SH900948)$

@星旅@漲兇無(wú)忌@一顆騎牛心@李樹鵬2003

關(guān)鍵詞：華潤(rùn)電力越來(lái)越少了上網(wǎng)電價(jià)