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昨天的專欄文章《一字之差天壤之別》中，我點評了貴州遵義道橋集團城投貸債務重組的事件。正如文末我說的：“第一塊多米諾骨牌已經倒下，最終會推倒誰我不知道。”這次重組事件揭示了地方銀行經營的困境——信貸投放缺乏自主決策權，銀行經營無法做到獨立自主尊重商業邏輯，最終政策性貸款變成僵尸貸。

如果把地方銀行吐血抗下地方政府隱性債務作為一部劇的上半場，那么下半場就是地方政府動用手頭資源強行為貧血的銀行補血，比如這幾天論壇里的熱點新聞——山煤國際定增入股山西銀行：

不了解情況的人看到這則公告可能會說，1元入股山西銀行相當于買原始股，肯定有的賺吧？我這個研究銀行十幾年的人只能尷尬的說：夠嗆。想要看懂這則公告，投資者首先要對山西銀行的前世今生有所了解。

【資料圖】

山西銀行成立于2021年4月，是以原大同銀行、長治銀行、晉城銀行、晉中銀行、陽泉市商業銀行為基礎，通過新設合并方式設立的一家城市商業銀行。成立伊始，注冊資本為239.96億元，總股本239.96億股，山西融金興晉私募投資基金合伙企業（有限合伙）持有153億股是絕對控股股東。山西融金興晉私募投資基金合伙企業的大股東是山西金控,實控人是山西財政廳。

由此可見，山西銀行是以山西省財政廳為牽頭人，通過合并方式組成的一家地方銀行。我們經常說3個臭皮匠頂個諸葛亮。但是，在銀行業是行不通的。銀行業弱弱聯合的結果往往是大而不強。

2021年底，開業營運了8個月被寄予厚望的山西銀行交出了一份怎樣的成績單呢？截至2021年末，山西銀行總資產2961.82億，股東權益199.24億；當年營業收入27.05億，營運支出16.54億，信用減值41.27億，其它資產減值14.3億，歸母凈虧損46.74億；凈息差1.15%，不良率3.29%，核心一級資本充足率10.2%。

這份財報不能用爛來形容，只能用特別爛來形容。首先看總資產營收率（營收/總資產）山西銀行是0.91%，而同年招行的總資產營收率是3.58%，是山西銀行的3.9倍。這說明山西銀行的單位資產掙錢能力只有招行1/4。

營收能力差還能夠忍受，營收能力差支出還多不能忍了。山西銀行的營運支出約占營業收入的61%，而招商銀行營運支出及其他只占營業收入的33%，如果是其它對公業務占比高的銀行這個比例可能更低。

營運費用只是壓低了山西銀行的利潤空間，真正讓山西銀行虧錢的是2大塊減值。信用減值主要是針對貸款和金融投資，其它資產減值主要是針對抵債資產的減值。對于如此大規模的減值，山西銀行的解釋是減值用于處理歷史存量不良。

山西銀行2021年凈虧損46.74億，相當于8個月虧掉了注冊資本的19.5%。2022年還沒結束，根據2022年3季報，山西銀行前三個季度凈利潤1.59億，這年化ROE估計只有1%多一點。

就這么一家爛銀行，每股凈資產都打八折了，以1.25pb的估值給你定增你會要么？要是我，我肯定不要。股票市場上大紕更優質的銀行股PB估值只有0.5~0.6pb，即使最優秀的招商銀行現價也就1.2pb。我何必花高價去參與一家未上市爛銀行的定增？

這件事的奇葩之處就在此處，明知是虧本買賣但是山煤國際還是硬著頭皮拿了19億真金白銀吃下了這道黑暗料理。原因很簡單，因為山煤國際的大股東——山西煤炭進出口集團有限公司是受省國資委控制的地方國企。有省國資委和省財政局這兩個家長主持的拉郎配，由不得你不同意。

通過昨天的城投貸債務重組和今天的拉郎配定增，我們隱約可以拼湊出一幅地方金融的圖景。地方政府土地財政吃緊，一方面自己發地方債，一方面讓控股的城投平臺兜底拿地給財政輸血。城投平臺資金不夠了就去發城投債，向地方銀行申請貸款。城投平臺入不敷出了，政府出面壓迫地方銀行進行債務重組。地方銀行資本金不夠虧了，就用財政資金注資或者讓省屬有錢的國企掏錢定增。資本金夠了就可以繼續擴大規模，稀釋壞賬，甚至給政府的政績項目提供更多的融資支持。

一個圈套一個圈，風險就像個球從一家傳給下一家，只要沒人把球掉下來，這個游戲似乎就可以永遠玩下去。但是，這個游戲里一個最大的潛在問題是沒有尊重商業邏輯，作為投資者，我可不想參與其中被人魚肉。

@今日話題@銀行ETF

關鍵詞： 地方銀行 山煤國際 營業收入