剛剛一直覺得，中庚基金丘棟榮的低估值價(jià)值投資策略，是非常有特點(diǎn)的，可謂是與眾不同。

在對(duì)這個(gè)策略進(jìn)行了深度研究后，剛剛認(rèn)為，丘棟榮的低估值價(jià)值投資策略，可能在港股市場(chǎng)會(huì)更有優(yōu)勢(shì)。

(相關(guān)資料圖)

下面就這個(gè)結(jié)論來做分析：

從過往業(yè)績(jī)看，這個(gè)策略是非常成功的，丘棟榮管理的中庚價(jià)值領(lǐng)航、中庚小盤價(jià)值、中庚價(jià)值靈動(dòng)、中庚價(jià)值品質(zhì)基金，截至2022年12月5日，上述四只基金成立以來的年化收益率分別為24.74%、27.14%、27.35%、27.10%。

這個(gè)策略，剛剛理解其實(shí)本質(zhì)就是一句話：不盲目跟風(fēng)、不抱團(tuán)、奉行“低估值+高成長(zhǎng)”的投資理念。

在實(shí)際投資中，丘棟榮秉持PB-ROE模型投資框架，將自上而下與自下而上相結(jié)合，基于對(duì)個(gè)股估值水平、性價(jià)比、基本面風(fēng)險(xiǎn)等多個(gè)維度的分析，構(gòu)建完善的投研體系，捕捉優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

剛剛總結(jié)，丘棟榮的低估值價(jià)值投資策略體系有三個(gè)特點(diǎn)：

1、低估值是必要條件。丘棟榮極其看重標(biāo)的的低估值，他認(rèn)為低估值是買入的必要條件，換句話說，就是高估值的標(biāo)的不會(huì)買。在剛剛看來，這個(gè)策略，在某些時(shí)間段，可能表現(xiàn)不會(huì)那么好，但是從長(zhǎng)期看，一直堅(jiān)持這樣的策略，對(duì)于產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理其實(shí)是非常有利的，也是取得長(zhǎng)期超額收益的重要條件。

2、預(yù)期的全部回報(bào)必須來自資產(chǎn)本身。這句話怎么解釋呢，說白了就是賺的是公司估值修復(fù)或者提升的錢，而非市場(chǎng)交易的錢，這點(diǎn)可以看出丘棟榮是非常典型的價(jià)值投資者。

他的原話是：“預(yù)期收益應(yīng)考慮投資目標(biāo)和預(yù)期回報(bào)，而非交易對(duì)手；預(yù)期的全部回報(bào)必須來自資產(chǎn)本身的盈利和現(xiàn)金流。”

3、極其看重風(fēng)險(xiǎn)管理。丘棟榮曾經(jīng)強(qiáng)調(diào)，“風(fēng)險(xiǎn)管理是低估值價(jià)值投資策略的基石”，如何理解這句話呢。剛剛理解，這個(gè)策略中所謂的風(fēng)險(xiǎn)管理是兩個(gè)方面，第一方面把標(biāo)的的低估值作為投資的必要條件，本身就是一個(gè)重要的風(fēng)控手段。另外一方面，在投資中，丘棟榮在標(biāo)的估值和未來空間中，首先承認(rèn)不確定性，然后再去分析各種情況，尋找最大的概率。

比如，他之前談及到的對(duì)于地產(chǎn)股的投資，就非常具備代表性。他的原話是：“假如我們要買房地產(chǎn)公司的股票？傳統(tǒng)價(jià)值投資者可能會(huì)說房?jī)r(jià)要漲或者房地產(chǎn)政策放松。我們不是這么想的。我們認(rèn)為基于“房?jī)r(jià)”這個(gè)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)因素，房地產(chǎn)股票的資產(chǎn)定價(jià)非常有吸引力。當(dāng)時(shí)做過測(cè)算，當(dāng)時(shí)股價(jià)按ROE折價(jià)50-70%，市盈率只有3-4倍；如果房?jī)r(jià)漲一倍，地產(chǎn)股漲五倍；如果房?jī)r(jià)不漲不跌，現(xiàn)價(jià)賣房，收回現(xiàn)金，股東依然賺很多錢（指現(xiàn)金流）；如果房?jī)r(jià)跌30%，股東還能賺10%；只有房?jī)r(jià)打五折，股東開始虧錢。”

事后再來看，丘棟榮所說的以“不確定性定價(jià)”為核心的投資理論是非常有意思的，把所有可能出現(xiàn)情況都考慮到了，然后再尋找概率最大的情況，同時(shí)也做好了出現(xiàn)其它情況的預(yù)期，這是非常不錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)管理。

剛剛認(rèn)為，港股市場(chǎng)和A股市場(chǎng)還是有很大的不同，總結(jié)一下主要有下面三個(gè)特點(diǎn)。

1、便宜，真的便宜。大家都知道，港股市場(chǎng)比A股市場(chǎng)便宜很多，以AH股溢價(jià)為例，下面這個(gè)圖就非常說明問題，這點(diǎn)不用說太多。

2、對(duì)于交易型投資策略并不友好。眾所周知，對(duì)于交易型投資策略來說，市場(chǎng)的流動(dòng)性是非常重要的。但是，因?yàn)橥顿Y者結(jié)構(gòu)不同，港股的散戶相對(duì)A股較少，從這個(gè)方面來說港股本身的流動(dòng)性并不好，比如，大家都知道在港股市場(chǎng)，很多仙股常年幾乎都是沒有太多交易量的。其次，港股的整體流動(dòng)性受到海外因素影響較大，丘棟榮對(duì)此的理解非常深刻，他認(rèn)為：“香港是一個(gè)比較典型的離岸市場(chǎng)，可能受外圍市場(chǎng)尤其是以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的這種全球資本的影響較大。所以從港股歷年來的波動(dòng)來看，它受美元利率的影響較大，因?yàn)楦蹘疟旧硪哺涝獟煦^，這說明港股它的貨幣政策不獨(dú)立，所以在流動(dòng)性和交易層面上影響較大。”

3、對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理要求比較高。港股的風(fēng)險(xiǎn)有幾個(gè)，首先是港股市場(chǎng)上市公司良莠不齊，對(duì)投資者的保護(hù)機(jī)制其實(shí)并不如A股，這是投資者首要考慮的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，港股市場(chǎng)波動(dòng)性非常大，丘棟榮曾表示：“港股市場(chǎng)的波動(dòng)性不小，疊加流動(dòng)性差，所以當(dāng)交易過于集中或者進(jìn)入的錢過多，可能就會(huì)漲很多，比較容易出現(xiàn)暴漲暴跌的狀況。”

此外，丘棟榮認(rèn)為：“港股市場(chǎng)由于沒有漲跌停板的限制，也沒有足夠的緩沖墊，一旦出錯(cuò)，或者一旦踩到雷，雖然占組合的比例很小，但出現(xiàn)絕對(duì)虧損的幅度很大，最終有可能會(huì)歸零。”

綜上兩個(gè)部分的分析，剛剛認(rèn)為從以下三點(diǎn)來看，丘棟榮的低估值價(jià)值投資策略和港股市場(chǎng)特點(diǎn)非常契合，可能這個(gè)策略在港股市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)會(huì)更大，具體從下面三點(diǎn)進(jìn)行分析：

1、這個(gè)策略選股的必要條件就是低估值，所以就需要投資的市場(chǎng)中存在一定數(shù)量的低估值股票，這是這個(gè)策略基礎(chǔ)中的基礎(chǔ)，所謂巧婦也要有米吧。在港股市場(chǎng)估值整體要比A股低，在港股市場(chǎng)進(jìn)行投資，不管是從可選股票的數(shù)量上，還是具體標(biāo)的的絕對(duì)估值上，都是比在A股更有優(yōu)勢(shì)，更加如魚得水。

2、港股對(duì)交易型策略并不友好，但是丘棟榮的低估值價(jià)值投資策略根本就不賺交易的錢，所以這個(gè)不確定性可以說是完美地規(guī)避了。

3、對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的管理，這個(gè)一直是丘棟榮最看重的，一方面嚴(yán)控買入標(biāo)的的估值，一方面追求最大的概率，這樣的策略，剛剛認(rèn)為是非常有希望能夠應(yīng)對(duì)港股市場(chǎng)的各種不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。

從過往業(yè)績(jī)看，這點(diǎn)丘棟榮做得不錯(cuò)。在中庚基金低估值策略產(chǎn)品線中，可投資港股通標(biāo)的的產(chǎn)品分別是中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有期混合型基金（自2021/1/19以來）、中庚價(jià)值領(lǐng)航混合型基金（自2021/10/26以來），兩只基金投資港股通標(biāo)的的最高比例占股票資產(chǎn)的50%。截至2022年12月2日，兩只基金成立以來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)如下：中庚價(jià)值品質(zhì)成立以來總回報(bào)為53.30%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為-18.52%；中庚價(jià)值領(lǐng)航成立以來總回報(bào)為134.41%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為26.65%。

此外，還要兩點(diǎn)，剛剛覺得非常有必要進(jìn)行說明：

1、港股市場(chǎng)上市的核心，其實(shí)還是以中國(guó)資產(chǎn)為主。丘棟榮對(duì)此曾做出過詳細(xì)說明：“這里面既包含了早期尤其是2007年之前一些上市的藍(lán)籌股，其中最主要的是一些中字頭的央企，也包含過去幾年上市的一些中國(guó)資產(chǎn)中最重要的公司，如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、科技企業(yè)，還有很多我們認(rèn)為在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體中非常有生命力的公司，比如創(chuàng)新型的企業(yè)：創(chuàng)新藥等企業(yè)。當(dāng)然還有一些比較有特色的資產(chǎn)，還有一些中國(guó)消費(fèi)型的公司。但不管怎樣，這些資產(chǎn)都具備一個(gè)基本的特征，即都是中國(guó)的資產(chǎn)。”

為什么要說這點(diǎn)呢？因?yàn)榍饤潣s的低估值價(jià)值投資策略在具體操作中，很重要的一環(huán)就是“翻石頭”。

他表示：“我們將堅(jiān)定低估值價(jià)值投資策略標(biāo)準(zhǔn)，按照低風(fēng)險(xiǎn)、低估值和可持續(xù)的高增長(zhǎng)這三大標(biāo)準(zhǔn)去尋找投資標(biāo)的，通過我們投資研究方面的集體智慧，通過“翻石頭”，找到有業(yè)績(jī)又有持續(xù)成長(zhǎng)性但缺乏機(jī)構(gòu)投資者覆蓋、定價(jià)可能不充分的優(yōu)質(zhì)公司。”

港股以中國(guó)公司為核心，這就從某種程度上能保證“翻石頭”的溝通效率，同時(shí)也能將其在’A股“翻石頭”的經(jīng)驗(yàn)和成果最大程度地移植到港股投資上，剛剛認(rèn)為這也是一個(gè)優(yōu)勢(shì)。

2、大家都知道港股市場(chǎng)是散戶很少，是機(jī)構(gòu)間的博弈，因?yàn)楹芏嗳苏J(rèn)為港股市場(chǎng)投資難度大。這點(diǎn)，剛剛認(rèn)為也要全面來看，丘棟榮有個(gè)綽號(hào)“機(jī)構(gòu)的最愛”，因?yàn)樗漠a(chǎn)品很大一部分都是機(jī)構(gòu)資金持有。這就說明在某種程度上，他的投資思路非常契合機(jī)構(gòu)資金的需求。剛剛認(rèn)為，某種程度上這也一種的知己知彼吧，說不定也是丘棟榮在港股市場(chǎng)投資的另外一個(gè)優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎，基金投資不保證本金不受損失，不保證一定盈利，投資需謹(jǐn)慎。以上觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人意見，不代表基金公司立場(chǎng)，也不構(gòu)成對(duì)閱讀者的投資建議。文章內(nèi)容僅供研究和學(xué)習(xí)使用，所涉及的股票、基金等均不構(gòu)成任何投資建議。

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