主要結論：

1.美高梅由于市值/（單桌盈利*分配后賭桌）最低，雖然從11月開始上漲了200%，但是仍是目前最有性價比的博彩公司

2.博彩業估值修復最大的一塊肉基本上已經漲完了，剩下的路可能波動會越來越大，目前參與需要相對謹慎

博彩業盈利模式：

博彩盈利模式很簡單，就是利用大數定律下的賠率差來賺錢，比如壓大小，各50%概率獲勝，壓中大的一賠一，壓中小的一賠0.9，那么中間5%就是賭場的抽水錢。只要下注的數量足夠大，賭場就是一門一定賺錢的生意，根本不用去考慮是不是在機器上動手腳什么的。

【資料圖】

澳門賭場有三個主要賭博方式：貴賓桌、中場及角子機，貴賓廳就是向專門來澳門賭博的玩家開放的，往往有專門中介接待，安排住宿、接送等服務，但是隨著疊碼仔被打擊，新博彩法頒布，貴賓桌收入越來越少。并且，在中介人模式下貴賓廳雖然賺的多，但是大多收入都以傭金的方式給到了中介人，傭金占博彩公司貴賓廳業務毛收入的比例通常在 40%以上，所以其實中場是相對更賺錢的。角子機不多說了，基本不怎么賺錢

重新分配下的博彩公司

之前的牌照事件，目前也落地了，原來6家公司還是拿著牌照，并且從2023年開始所有公司可以經營的博彩桌上限為6000張，博彩機是12000臺，具體牌桌分配如下。

其中可以看出些問題，比如澳博不論原先還是分配之后，博彩桌的數量都是最多的，但是可以看到他的市值一直比較低，其實就是因為由于每個公司運營水平不同，每臺博彩桌的盈利能力不同。這就要翻出2019年，在疫情前各公司的年報，去拆一下每家公司的運營水平如何。整理數據如下，其中主要以中場盈利為主要參考標準。

從表格中就比較明顯可以看出來，澳博的中場單桌盈利能力最差，每張中場收入接近其他公司的1/3。那么拿這些中場盈利數據，簡單做一個平均，再乘以新分配后的賭桌數量可以得到以下數據。

這樣看到可以比較清晰的看出來，為什么美高梅中國從11月反彈是最兇猛的，主要原因兩點：美高梅中場盈利能力比較高，在所有賭場中拍中上,重新分賭牌后，美高梅收益最大，賭牌數量+35%,并且在簡單市值/營收后可以看到，美高梅仍然是最便宜的,要知道規模可以擴大，娛樂項目可以增多，但是賭牌就這么些，不可再生。

目前估值水平

以龍頭銀河和金沙來看，銀河2019年全年平均PE在17倍，金沙在19倍，基本上在15-20倍區間，以銀河娛樂2019年凈利潤130億來算，130*17=2200億，目前市值2300億，所以這一波銀河基本上是跑輸了整個恒生指數的反彈幅度的。

但是如果看美高梅，因為重新洗牌他是受益的，如果簡單以19年的20億業績的1.35倍來算個大概：20*1.35*17=460億，目前是400億，還有15%的漲幅，也基本到末尾了。

以比較模糊的計算大概計算來看，目前博彩股其實演繹的比價充分了，如果后續疫情反復，客流恢復不了，可能還會殺回去。但是從美國的博彩恢復來看，其實恢復到疫情之前水平問題不是很大，這個就仁者見仁智者見智了。

$美高梅中國(02282)$$銀河娛樂(00027)$$金沙中國有限公司(01928)$

關鍵詞： 盈利能力 銀河娛樂 可以看出